財(cái)聯(lián)社2026年1月4日訊（編輯 李響 實(shí)習(xí)生 梁澤豐） 2025年最后一天，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”），新規(guī)自2026年1月1日起正式施行。相較于此前引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)和投資機(jī)構(gòu)擔(dān)憂的征求意見(jiàn)稿，正式稿在贖回費(fèi)率設(shè)置、過(guò)渡期安排等方面進(jìn)行了顯著優(yōu)化。

財(cái)聯(lián)社梳理了多家券商機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、固收首席的最新研報(bào)深度解讀。觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，新規(guī)通過(guò)“放寬免贖門(mén)檻、延長(zhǎng)整改周期、豁免債券ETF贖回費(fèi)”三大超預(yù)期利好，大幅緩解了市場(chǎng)對(duì)于債基集中贖回的擔(dān)憂，有望推動(dòng)二永債及中長(zhǎng)期信用債的交易性反彈，提升債券ETF與“固收+”產(chǎn)品的配置價(jià)值，債市今年預(yù)計(jì)將迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅行情。但機(jī)構(gòu)提醒，長(zhǎng)端利率債仍維持震蕩格局，建議保持理性，側(cè)重波段操作與及時(shí)止盈。

關(guān)注點(diǎn)一：政策松綁超預(yù)期，1-2萬(wàn)億集中贖回風(fēng)險(xiǎn)大幅收斂

正式稿針對(duì)債券型基金的贖回費(fèi)規(guī)定明顯放寬，不再“一刀切”要求持有6個(gè)月，而是允許機(jī)構(gòu)持有滿30日、個(gè)人持有滿7日即可另行約定贖回費(fèi)；同時(shí)將整改過(guò)渡期統(tǒng)一延長(zhǎng)至12個(gè)月。

華泰證券研究所所長(zhǎng)張繼強(qiáng)指出，正式稿將債基免贖回費(fèi)的持有期門(mén)檻從意見(jiàn)稿的6個(gè)月縮短至7日或1個(gè)月，大幅緩解了此前債基流動(dòng)性、交易屬性大幅弱化的擔(dān)憂。對(duì)比此前預(yù)估的1-2萬(wàn)億規(guī)模沖擊，正式稿放寬疊加利空落地后市場(chǎng)情緒緩和，短期集中贖回風(fēng)險(xiǎn)已大幅收斂。

國(guó)盛證券固收首席楊業(yè)偉強(qiáng)調(diào)，正式稿給予長(zhǎng)達(dá)12個(gè)月的過(guò)渡期（征求意見(jiàn)稿為6個(gè)月或12個(gè)月），很大程度上緩解了機(jī)構(gòu)的整改壓力，即使費(fèi)率調(diào)整后存在一定的贖回壓力，在一年左右的整改期內(nèi)也較為有限。

財(cái)通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬認(rèn)為，正式稿中對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的限制（30天）要高于個(gè)人投資者（7天），既保留了普惠金融屬性，也體現(xiàn)了打擊機(jī)構(gòu)空轉(zhuǎn)套利、引導(dǎo)長(zhǎng)期投資的監(jiān)管訴求。

關(guān)注點(diǎn)二：短炒債基仍受約束，ETF及“固收+”優(yōu)勢(shì)凸顯，將承接部分理財(cái)配置需求

新規(guī)雖然放寬了限制，但對(duì)機(jī)構(gòu)短炒債基仍有約束（不滿30日需收贖回費(fèi)），機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為這將重塑債基生態(tài)，利好ETF等工具型產(chǎn)品。

光大證券研究所金融業(yè)首席王一峰分析，理財(cái)對(duì)公募基金的配置預(yù)期有望改善，在低利率環(huán)境下，理財(cái)通過(guò)配置公募基金（特別是寬基指數(shù)、混合基金）來(lái)增配權(quán)益資產(chǎn)的訴求明顯提升，“固收+”及ETF將是重要抓手。

張繼強(qiáng)指出，正式稿明確ETF可豁免上述贖回費(fèi)要求，同為指數(shù)化工具的ETF競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)；同時(shí)，理財(cái)公司等對(duì)流動(dòng)性要求高的機(jī)構(gòu)，其場(chǎng)外債基配置意愿或下降，資金可能流向?qū)簟ⅰ肮淌?”及債券ETF。

關(guān)注點(diǎn)三：二永債及中長(zhǎng)信用債迎交易窗口，利差有望修復(fù)

在此前征求意見(jiàn)稿發(fā)布后，二永債（二級(jí)資本債和永續(xù)債）受贖回?fù)?dān)憂影響，信用利差一度走闊。隨著新規(guī)落地，多家機(jī)構(gòu)看好相關(guān)品種的修復(fù)行情。

天風(fēng)證券固收首席譚逸鳴認(rèn)為，此前二永較普信債的比價(jià)中樞受贖回?fù)?dān)憂影響“居高不下”，隨著新規(guī)落地，市場(chǎng)參與情緒或有所改善，二永相較于普信的比價(jià)空間階段性或有壓縮的機(jī)會(huì)與空間，值得把握。

興業(yè)證券固收首席左大勇指出，新規(guī)對(duì)債基贖回費(fèi)的調(diào)整構(gòu)成超預(yù)期利好，前期利空擾動(dòng)較多，二永債與普信債之間超額利差存在壓縮空間，目前3-5Y的AAA和AA+二永債收益率及信用利差仍處于年內(nèi)較高歷史分位數(shù)水平，隨著利空落地，二永債或迎來(lái)交易性窗口。

國(guó)泰海通證券固收研究負(fù)責(zé)人唐元懋分析稱，債基負(fù)債端穩(wěn)定性增強(qiáng)，利好中高等級(jí)中長(zhǎng)期限、流動(dòng)性較好的信用債和二永債；此前這類品種易因擔(dān)憂債基贖回引發(fā)利率波動(dòng)，新規(guī)后負(fù)債端受到的利好更為明顯，前期波動(dòng)出的利差有望修復(fù)。

關(guān)注點(diǎn)四：長(zhǎng)端利率仍受供需制約，建議保持理性波段操作

盡管新規(guī)利好情緒修復(fù)，但多家機(jī)構(gòu)也提示，長(zhǎng)端利率債的供需矛盾并未因新規(guī)而完全解決。

西部證券固收首席姜珮珊指出，雖然新規(guī)利好，但從目前政府債發(fā)行計(jì)劃來(lái)看，承接擔(dān)憂并未消除，疊加債券賺錢(qián)效應(yīng)偏弱，后續(xù)債市或仍以震蕩為主，建議小倉(cāng)位積極參與調(diào)整后的波段交易，注重逆向操作。

華創(chuàng)證券固收首席周冠南認(rèn)為，元旦節(jié)后或有小幅交易行情，但考慮到一季度信貸開(kāi)門(mén)紅、政府債券供給前置等擾動(dòng)仍在，交易行情幅度或有限，建議交易博弈的資金及時(shí)止盈。

左大勇表示，超長(zhǎng)債的供需矛盾可能并未解決，商業(yè)銀行拉久期面臨賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)約束，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)買債面臨權(quán)益行情的分流，疊加元旦后利率債供給或明顯放量，投資者仍需關(guān)注曲線重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。