MiniMax Group Inc.（稀宇科技）日前已通過港交所聆訊并于12月21日披露聆訊后資料集，這意味著這家成立于2022年、員工平均年齡僅29歲的“極致年輕”AI公司，有望成為從創(chuàng)立到IPO歷時(shí)最短的AI企業(yè)，即將登陸資本市場(chǎng)接受檢驗(yàn)。

與幾乎所有前沿AI公司一樣，MiniMax的招股書呈現(xiàn)出一幅典型的高增長(zhǎng)與高虧損并存的圖景。但若將其財(cái)務(wù)表現(xiàn)與同期沖刺港股、同樣備受矚目的另一家大模型公司“智譜AI”進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，其虧損的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及背后的效率敘事，則顯得尤為獨(dú)特，甚至透露出一種“硅谷式”的極致成本意識(shí)。

從凈虧損的絕對(duì)金額看，智譜AI的燒錢速度更為驚人。根據(jù)公司招股書，智譜AI 2024年凈虧損高達(dá)29.58億元人民幣，是其同年收入的9.5倍；僅2025年上半年，虧損就已達(dá)23.58億元。相比之下，MiniMax在2024年的凈虧損為4.65億美元（約合33億人民幣），2025年前三季度為5.12億美元（約合36.5億人民幣）。盡管數(shù)額巨大，但考慮到兩者相近的收入規(guī)模（MiniMax 2024年收入約2.2億人民幣，智譜AI為3.12億人民幣），以此可見，MiniMax無論是絕對(duì)虧損額還是虧損收入比，都高于智譜AI。

這直接反映在現(xiàn)金流消耗上。智譜AI 2024年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出達(dá)22.45億元，現(xiàn)金消耗率在2025年上半年月均高達(dá)3.273億元。MiniMax同期經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流雖也為負(fù)（2024年流出2.58億美元），但其招股書披露了一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)：自成立至2025年9月，累計(jì)花費(fèi)約5億美元，便實(shí)現(xiàn)了文本、語(yǔ)音、視頻全模態(tài)模型進(jìn)入全球第一梯隊(duì)。公司稱，這“對(duì)比OpenAI 400億至550億美元的累計(jì)花銷，僅用了不到1%的錢”。這一對(duì)比，為其虧損貼上了“高效”的標(biāo)簽。

巨額研發(fā)投入是兩者虧損的共同核心引擎。智譜AI 2024年研發(fā)開支占收入的702.7%，2025年上半年占比更高達(dá)835.4%，展現(xiàn)出不惜代價(jià)押注技術(shù)領(lǐng)先的決心。MiniMax的研發(fā)投入同樣沉重，2024年研發(fā)支出占收入619.1%，但一個(gè)積極信號(hào)是：2025年前三季度，在收入同比增長(zhǎng)超170%的背景下，其研發(fā)開支同比增幅控制在30%，銷售及營(yíng)銷開支更是同比下降26%。

這揭示了二者在商業(yè)化階段和策略上的微妙差異。智譜AI仍處于全力投入研發(fā)、同時(shí)大舉進(jìn)行銷售擴(kuò)張的階段（2024年銷售及營(yíng)銷開支占收入124%）。而MiniMax的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)似乎顯示，其C端產(chǎn)品（如Talkie、海螺AI）已初步形成用戶口碑和自然增長(zhǎng)動(dòng)力，B端開放平臺(tái)亦在快速拓展，使得公司在收入高增的同時(shí)，能夠更有效率地控制費(fèi)用增速，從而實(shí)現(xiàn)“經(jīng)調(diào)整凈虧損”在2025年較同期近乎持平。這種“收入快于費(fèi)用”的剪刀差，是資本市場(chǎng)在審視高虧損成長(zhǎng)型企業(yè)時(shí)非?？粗氐男手笜?biāo)。

真正的差異在于賬面現(xiàn)金儲(chǔ)備和對(duì)后續(xù)“輸血”的緊迫性。截至2025年10月底，智譜AI披露的可用資金總額為89.43億元人民幣，并預(yù)計(jì)此次IPO募資足以支撐未來至少12個(gè)月運(yùn)營(yíng)。而MiniMax的現(xiàn)金狀況更為充裕：截至2025年9月底，其現(xiàn)金及理財(cái)產(chǎn)品合計(jì)高達(dá)11.02億美元（約78.5億人民幣）。公司測(cè)算，即便在沒有本次IPO募資的情況下，現(xiàn)有資金也足以支撐營(yíng)運(yùn)超過53個(gè)月。這為其提供了更長(zhǎng)的研發(fā)和商業(yè)化的安全跑道，也部分印證了其“本次IPO不是為了輸血，而是通往終極決賽桌的門票”的表述。