智譜AI與MiniMax正在展開一場赴港IPO的生死時速。

2025年12月17日，智譜AI正式通過了港交所上市聆訊。巧的是，同日晚間，MiniMax也通過了港交所上市聆訊。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，智譜自2019年成立以來，已累計完成超過15輪融資，最新估值達到400億元人民幣。而2025年年內(nèi)MiniMax則完成新一輪近3億美元的C輪融資，投后公司估值超過40億美元（約合300億元人民幣）。

誰能率先搶奪上市，成為港股大模型第一股，將能享受巨大的資本市場紅利。對于智譜AI來說，如果進展順利，自己也將有望成為“全球基座大模型第一股”。

沖擊港股大模型“第一股”背后的底氣

對于智譜AI來說，沖刺港交所，并不僅僅只是為了爭奪“全球大模型第一股”這個名號。它意味著作為首個上市的大模型股，能享受到更多資本投資者的關(guān)注，享受到更高的市盈率和市銷率。而智譜AI此番爭奪港股大模型第一股，背后也有著強大的底氣。

首先，當(dāng)然離不開AI大模型收入的高增長。雖然大模型在前期研發(fā)很燒錢，智譜AI 2024年凈虧損29.58億元，2025年上半年凈虧損達23.58億元，僅僅研發(fā)開支高達15.95億元，是同期收入的8倍以上，其中大部分花在了購買昂貴的算力（GPU）和頂尖人才儲備上。

但是智譜AI賺錢的速度同樣也很快，這個也是資本市場較為看重的點。2022年至2024年，智譜AI營收從5740萬元躍升至3.124億元，年復(fù)合增長率高達130%。預(yù)計2025年總營收還將同比增長超100%。

其次，豪華的股東“朋友圈”。智譜AI的身后站著國內(nèi)最為頂級的資本和互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭，不僅擁有高瓴、紅杉、君聯(lián)資本等頂級風(fēng)投，也有美團、騰訊、阿里、小米、螞蟻等互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭。

更厲害的是，它還有北京、上海、杭州、成都等多地國資的入股，這讓智譜AI擁有了獨特的“國家隊”屬性，這在爭取政府和國企訂單時是一個巨大的優(yōu)勢。

最后，更受資本市場青睞的商業(yè)模式。智譜AI當(dāng)前正在經(jīng)歷從“重資本”向“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)型。

當(dāng)前，智譜AI主要的收入來源還是面向政府（ToG）和大型企業(yè)（ToB）的本地化部署。不過這種方式很重，雖然擁有高達50%的毛利率，但是需要大量的人力投入，最大的痛點是難以快速規(guī)模化。

不過，智譜AI正在開始向“輕資產(chǎn)”模型轉(zhuǎn)型，智譜AI正在大力押注MaaS（模型即服務(wù)），也就是通過API接口讓開發(fā)者按需調(diào)用。這是向OpenAI靠攏的模式，具備指數(shù)級增長的潛力。

但是，強大的底氣并不意味著智譜AI赴港IPO毫無壓力，就一定會受到資本市場高度看中。

智譜AI背后隱形的雙手

我們從2024年的營收來看，智譜AI確實了不得，已經(jīng)在中國獨立通用大模型開發(fā)商中拿下了第一，市場份額也占到了6.6%。最為重要的是，智譜的GLM架構(gòu)實現(xiàn)了全國產(chǎn)化適配，并在東南亞等海外市場也開始有了一席之地。

但同時，智譜AI的背后也有著一雙隱形的手在牽絆著。

一只手就是智譜AI沖擊港股大模型第一股的“寶座”并不安穩(wěn)，同為“六小虎”之一的MiniMax也在緊鑼密鼓地籌備港股IPO，預(yù)計2026年1月掛牌。這表明行業(yè)競爭已經(jīng)從單純的技術(shù)比拼，延伸到了資本市場的“排位賽”。

另一只手，就是智譜現(xiàn)在對算力有著極大的依賴，而這個巨大的依賴也就意味多方面的風(fēng)險。

第一個風(fēng)險就是巨大的成本壓力。當(dāng)前，算力服務(wù)費已經(jīng)占據(jù)了智譜AI所有研發(fā)開支的70%以上，這對于長期的研發(fā)其實并不利。智譜需要把更多的研發(fā)資金投入到AI技術(shù)的提升和高端人才的支出，而非算力成本，這樣才能支撐智譜在AI大模型領(lǐng)域持續(xù)走在行業(yè)前端。

第二個風(fēng)險就是供應(yīng)鏈的巨大風(fēng)險。眾所周知，當(dāng)前的全球高端芯片供應(yīng)存在極大的不確定性，尤其是在老美的芯片制裁規(guī)則下，導(dǎo)致國內(nèi)的高端AI芯片供應(yīng)始終存在不足，這也將直接關(guān)系到智譜AI模型迭代的生死存亡。

第三個風(fēng)險就是盈利時間點何時才能真正到來，這個問題也是資本市場最為關(guān)注的點。盡管智譜AI當(dāng)前的營收增速還是比較快的，但是它的燒錢速度也更快，這意味著投入更多可能賠得更多，那什么時候才能真正開始賺錢？很顯然，招股書并未給出明確的盈利時間表。

赴港IPO：中國大模型從“技術(shù)競賽”邁向“資本考驗”

這一次，不論是智譜，還是MiniMax，亦或是隨后要準備赴港IPO的月之暗面。他們的上市，都將標志著中國大模型行業(yè)正式從“技術(shù)競賽”進入了“資本考驗”的新階段。

對于企業(yè)來說，赴港IPO后可以募集到更多資金，可以大大緩解當(dāng)前大模型巨額的研發(fā)成本支出。這不僅僅只是一次資金“補血”的良機，這也將決定誰未來會在AI大模型這條昂貴的賽道上跑得更遠！

對于整個AI大模型行業(yè)來說，上市意味著必須要開始接受定期的業(yè)績考核，單純靠講故事的時代結(jié)束了，誰能真正創(chuàng)造利潤，為股東持續(xù)產(chǎn)生投資回報將成更為重要的衡量標尺。

智譜AI當(dāng)前還處于大規(guī)模“燒錢”的階段，也向外界證明了AI大模型是可以產(chǎn)生規(guī)?；氖杖搿２贿^，這一次赴港上市以后，智譜AI還將接受更為嚴格的“資本考驗”，尤其是智譜AI能否真正為自身找到一條通往持續(xù)盈利的道路。