轉眼間，2025年接近尾聲，記得去年在展望今年時，我有四個觀點：

1.2025年，A股（主要指滬深300和中證A500）的漲幅位于15%-20%；

2.A股的慢牛是上臺階式的慢牛，也就是橫盤震蕩很長時間，然后突然拉升站上新臺階；

3.科技將是主線；

4.遠離長債。

這四個判斷基本上都實現了。

那么，明年會如何呢？

我認為明年中證A500指數仍將有一個慢牛式的合理回報。

為什么這么說呢？其實這是一道比較簡單的數學題。我們一起來拆分一下。

一、股東權益增厚是10%

巴菲特曾經說過，股票的長期年化收益率約等于ROE。這就指的是股東權益的增厚。

但前提是企業(yè)能穿越周期長期穩(wěn)健的經營下去。那么股東權益的增厚最終會反映到股價上，但這樣的公司其實很難找。

不過，對于中證A500這樣的指數來說，由于它們的成分股在不斷新陳代謝，所以整體盈利較為穩(wěn)定，那么長期年化收益率約等于平均ROE。

長期指的是20年以上，那么估值對收益的影響就很小。且時間越長估值變動的影響越小。

根據同花順iFinD的數據顯示，A500全收益指數從2005年初到現在，漲幅是7倍左右，換算成年化收益率就是10.4%。（2005年12月31日-2025年12月15日）

數據來源：同花順iFinD（指數歷史漲跌幅僅供分析參考，不預示未來表現）

統計區(qū)間：2005年12月31日-2025年12月15日

這個收益率略低于它12%的平均ROE。為什么會略低于ROE呢？因為早些年，A股的估值中樞比較高，估值下移拖累了表現。

但由于時間很長，所以估值的影響就很小了。這就是長期投資的魅力，只要買得不太貴，就有機會通過長期持有賺錢。

不過，如果時間短，就要考慮估值變動的可能性。

根據韭圈兒的數據顯示，現在A500的PB處于過去10年歷史的均值附近，不高也不低。（2015年12月16日-2025年12月15日）

而A500在經濟承壓的環(huán)境下，ROE依然維持在10%左右。

假設明年估值不變，那么A500給我們的股東權益增厚就是10%左右。這是持有股票從上市公司盈利中賺到的錢。

但問題來了，誰能肯定估值不會下降呢？

確實如此，股市在短短一年內的走勢是極其隨機的。

不過，從宏觀環(huán)境來說，明年估值走低的概率較低。

我個人認為明年估值大概率會貢獻正收益。

二、ROE出現拐點跡象

從目前基本面的角度來說，ROE正出現拐點跡象，而基本面改善往往帶動估值上升。

因此，我們可以先分析明年ROE的情況。

第一，今年三季報，指數的營收和盈利增速均保持回升態(tài)勢，說明周期很可能已經逆轉了。

周期一旦逆轉，ROE的上升就會產生慣性。

數據來源：同花順iFinD

第二，中美博弈攻守易型。

當國家面臨美國的攻擊時，毫無疑問，首要任務就是應對外部沖擊。這是安全問題，優(yōu)先級比經濟高！

當安全遭遇威脅時，經濟可以先放一放。甚至會暫時犧牲經濟來換取安全。

12月中央經濟工作會議上就指出：堅持穩(wěn)中求進工作總基調，更好統籌國內經濟工作和國際經貿斗爭，更好統籌發(fā)展和安全。

這就是說，決策層一直都在經濟和安全之間權衡利弊。

當下中美博弈攻守易型，國內或將把更多的精力放在經濟上。這就是明年ROE提升的底氣。

因此，會議的第一項重點任務就是：堅持內需主導，建設強大國內市場。

第三，堅持高質量發(fā)展。

以前經濟發(fā)展追求增速，注重數量。

而現在我們更加注重質量，而且對國企的考核方法也發(fā)生了巨大改變。

考核制度決定企業(yè)行為！

而質量對應的最重要財務指標就是ROE。

第四，流動性充裕。

一方面，美聯儲還將繼續(xù)降息，并且開始擴表。

另一方面，明年國內定調是貨幣和財政雙寬松。

流動性充裕的情況下，有利于ROE回升。

不過，國內的貨幣寬松其實并不是指降準降息，（比如，2009年的適度寬松的貨幣政策下，就沒有降準降息）因為過去三年，流動性不足的原因恰恰就是降準降息導致資金外流。

從政治局會議和中央經濟工作會議的表述來看，央行在明年大概率不會大幅降準降息，而是采用其他的貨幣政策，有序引導跨國資金回流。

第五，AI會驅動企業(yè)業(yè)績。

從部分上市公司的財報上就已經看出AI在降本增效上起到了作用。

隨著AI創(chuàng)新的深化，明年大概率會加速企業(yè)的業(yè)績回升。

綜上，明年的ROE很大概率會回升， ROE很可能會給股東權益帶來超額的增厚。

三、估值中樞抬升，戴維斯雙擊

ROE回升，往往也會伴隨PB的上升。這就是戴維斯雙擊。

此外，上面也提到了明年的流動依然充裕，這也利好估值上升。

如果拉長時間看，A500的估值中樞很可能也會提升。畢竟現在A500的PB在世界范圍內都是低估的。

A股自2007年以后，A500的PB中樞一直在下移。

數據來源：韭圈兒

這種現象并不是A股特有的，美股在歷史上也出現過十年以上的時間，估值中樞下移。

同樣，也有十幾年估值中樞上移的現象。

估值中樞的移動屬于長周期現象！

當下，A500的估值中樞已經降到了大周期的低位。未來十幾年，很可能會出現估值中樞上移。

這種長周期的事，咱們暫時不討論，光論明年的行情，PB和ROE都有可能回升， 所以慢牛的概率很高。

讀者朋友可能會問：你能保證慢牛能持續(xù)嗎？

我當然不能保證，畢竟市場波動在短短一年內會比較隨機。所以對于指數來說，長期投資才更有確定性。

這里就不得不回到A股慢牛這個話題上尋找思路。

四、上臺階式的慢牛

去年我就跟大家分享過，A股的慢牛行情是上臺階式的。

也就是震蕩好幾個月，甚至是一年，然后突然拉升創(chuàng)新高，并站上新臺階。

為什么會走成這樣的慢牛呢？

因為A股現在還不是完全由機構主導的市場。所以市場還不是那么有效，不大可能像美股那樣緩慢的爬升。

當機構跟散戶博弈時，往往就是持續(xù)的震蕩。

這個時候，籌碼會逐漸的從弱手轉移到強手手中，當大部分籌碼被強手鎖定后，就會出現拉升行情。

當下，跟蹤A500指數的ETF的整體規(guī)模已經達到2112億元了 。而首批A500ETF是去年底上市的，這個速度不可謂不快。

數據來源：同花順iFinD

未來，A股的拉升行情，大概率是結構性行情。主線的漲幅會比較大。

不過帶給A500的漲幅就小一些，最終就呈現出慢牛的格局。

等充分震蕩后，下一波行情，可能是另外一些板塊拉升。又讓A500走出慢牛行情。

這就是A股上臺階慢牛的底層邏輯。

所以，對于普通投資者來說，持有A500這樣的指數是比較踏實。

而那些追著行情跑的人，今年不少都是虧錢的。

之所以我不可能保證指數明年一定會漲是因為沒人能提前知道這個振蕩期會持續(xù)多久。

但只要估值沒有被透支，每年的股東權益增厚會累積在指數里，市場長周期下有價值發(fā)現的功能，最終股價就會跟上價值的上升。（目前A500的估值沒有被透支）

這就是股市運轉的規(guī)律。

總結來說就是，短期是不確定的，但長期又是確定的。這就是寬基指數的魅力所在。

老讀者都知道，我在中概、保險、半導體上就是秉持這樣的理念，雖然在熊市里很折騰人，但價格最終會向價值回歸。

我一直都在說，股市有時候就是三年不開張，開張吃三年。

如果你對A股的慢牛有信心，結合自身風險偏好，就可以關注中證A500ETF（159338）；場外投資者可以關注聯接A（022448）；聯接C（022449）；聯接I（022610）。

五、總結

綜上所述，我個人認為明年中證A500ETF是投資者值得配置的ETF 。原因是：

1.當下A500的ROE是10%左右，這是長期持有中證A500ETF的年化股東權益增厚；

2.中證A500的ROE有觸底回升的跡象結合明年的流動性，政策和中美博弈來看，ROE上可能還有超額收益；

3.當下的估值屬于合理區(qū)間，沒有被透支，而從長周期來看，估值中樞還有不斷抬升的可能；

4.基于明年的ROE和宏觀環(huán)境，估值上升的概率比較高；

5.寬基指數的慢牛是國家意志，由于A股的有效性不夠高，所以慢牛以上臺階的方式展開。

值得注意的是，未來隨著市場越來越有效，能跑贏寬基指數的人也許會越來越少。

【風險提示】

短期內，股市的波動極為隨機。

但心中有價值，持股就不慌張。

所以一定要理解指數ETF收益的底層邏輯。明白短期不確定，但長期確定。

如果你的波動承受能力較弱，可以考慮配置適當的短債或者貨幣基金，從而平滑組合波動。

如果遇到意外下跌，也有后手可以用于補倉。讀者朋友可以根據自己的風險偏好，設定適合自己倉位。

風險提示

市場觀點將隨各因素變化而動態(tài)調整，不構成投資者改變投資決策或選擇具體產品的依據。投資人應充分了解基金定投和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別?；鸲ㄍ妒且龑顿Y人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是基金定投并不能規(guī)避基金投資的固有風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。上述ETF基金屬于股票型基金，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。上述ETF基金為指數型基金，跟蹤標的指數，其風險收益特征與標的指數所表征的市場組合的風險收益特征相似。上述聯接基金的目標ETF為股票型指數基金，其預期收益及預期風險水平理論上高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金，基金主要通過投資于目標ETF跟蹤標的指數表現，具有與標的指數以及標的指數所代表的證券市場相似的風險收益特征。投資者在投資前應仔細閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產品資料概要》、風險揭示書等法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和您的風險承受能力相適應。基金有風險，投資須謹慎。