本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨張雪梅編審丨橘子??????????????????????????????????

一份“對(duì)賭協(xié)議”延期公告，讓這家41年老字號(hào)的業(yè)績(jī)困境再度暴露。換言之，廣西國(guó)資9.42億元接盤，雖為企業(yè)留出喘息之機(jī)，但逐年攀升的業(yè)績(jī)目標(biāo)仍讓這家公司的前路充滿變數(shù)。

凈利暴跌80%，對(duì)賭延期

近日，黑芝麻（000716.SZ）的一則補(bǔ)充協(xié)議公告，揭開(kāi)了其業(yè)績(jī)頹勢(shì)的冰山一角。

其控股股東黑五類集團(tuán)與廣西自治區(qū)國(guó)資旗下的廣旅大健康約定，將原本2025-2027年需完成的0.95億、1.05億、1.15億元凈利潤(rùn)目標(biāo)，推遲至2026-2028年兌現(xiàn)；同時(shí)，三年扣非凈利潤(rùn)孰低值均不得低于6800萬(wàn)元。

這一調(diào)整的直接誘因，是黑芝麻低迷的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2025年前三季度，黑芝麻營(yíng)業(yè)收入為14.69億元，同比減少7.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為681.93萬(wàn)元，同比減少83.67%；歸屬于上市公司的扣非凈利潤(rùn)為虧損632.86萬(wàn)元，同比減少114.28%。

“今年的業(yè)績(jī)對(duì)未來(lái)的參考性不大?！焙谥ヂ橄嚓P(guān)工作人員對(duì)食品內(nèi)參回應(yīng)，“今年前三季度業(yè)績(jī)與去年同期相比存在差距，但全年尚未完結(jié)，暫無(wú)法確定年度業(yè)績(jī)和去年同期相比的狀態(tài)。”

事實(shí)上，業(yè)績(jī)滑坡并非黑芝麻的短期問(wèn)題。2020-2024年的5年間，黑芝麻錄得的最高年利潤(rùn)為0.78億元，低于業(yè)績(jī)承諾的最低目標(biāo)。對(duì)于該業(yè)績(jī)承諾的設(shè)定依據(jù)，相關(guān)工作人員表示：“業(yè)績(jī)承諾的定額是交易雙方協(xié)商確定，而非上市公司決定。”

此次對(duì)賭調(diào)整的背景，是今年8月敲定的國(guó)資入主方案。

彼時(shí)，黑五類集團(tuán)與廣旅大健康簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，前者將其持有黑芝麻的1.51億無(wú)限售流通股（約占公司總股本20%）轉(zhuǎn)讓給后者，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6.25元/股，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款為約9.42億元(含稅)。

若該項(xiàng)交易實(shí)施完成，上市公司的控股股東將由黑五類集團(tuán)變更為廣旅大健康，實(shí)際控制人也將變?yōu)閺V西自治區(qū)國(guó)資委。不過(guò)，本次“對(duì)賭”延期雖暫緩了黑芝麻的業(yè)績(jī)壓力，但并未從根本上解決企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境。

創(chuàng)立于1984年的黑芝麻，曾憑借經(jīng)典的黑芝麻糊產(chǎn)品風(fēng)靡全國(guó)，是國(guó)民級(jí)品牌的代名詞。1997年4月，黑芝麻登陸深交所，成為“中國(guó)黑芝麻產(chǎn)業(yè)第一股”。但過(guò)去數(shù)年里，這家老字號(hào)陷入主業(yè)乏力，副業(yè)失利的困境。

主業(yè)方面，黑芝麻糊等傳統(tǒng)產(chǎn)品面臨消費(fèi)升級(jí)沖擊，品牌老化問(wèn)題突出，年輕消費(fèi)者多青睞五谷磨房這類新興品牌。

其以“現(xiàn)磨代餐”“健康配方”為賣點(diǎn)，突出“養(yǎng)胃”“養(yǎng)發(fā)”等功能性標(biāo)簽，并打造多媒體矩陣，通過(guò)KOL、KOC和內(nèi)容種草，跨界聯(lián)名等方式觸達(dá)年輕消費(fèi)群體。

可以對(duì)比的是，2025年上半年，五谷磨房（01837.HK）收入為11.35億元，同比增長(zhǎng)14.3%；公司擁有人應(yīng)占期內(nèi)溢利為1.07億元，同比增長(zhǎng)18.4%。而黑芝麻錄得營(yíng)收、利潤(rùn)雙降。2021-2024年，黑芝麻的營(yíng)業(yè)收入也持續(xù)收縮，自40.25億元降至24.65億元。

國(guó)資入主，救命還是“死緩”

為尋找第二增長(zhǎng)曲線，黑芝麻選擇跨界新能源領(lǐng)域，但并未取得突破。2024年，黑芝麻宣布其計(jì)劃投資35億元的新能源項(xiàng)目暫緩。

早在2017年，黑芝麻就參股天臣新能源；2023年又在南昌新建區(qū)投建磷酸鐵鋰儲(chǔ)能鋰電池生產(chǎn)基地。彼時(shí)，企業(yè)公告顯示，該項(xiàng)目預(yù)算投資達(dá)35億元，原定于2025年完成兩期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)。但2024年黑芝麻以嚴(yán)控投資風(fēng)險(xiǎn)、避免投資損失的理由叫停項(xiàng)目建設(shè)。

2024年8月，企業(yè)也迎來(lái)關(guān)鍵人事變動(dòng)——聯(lián)合創(chuàng)始人韋清文卸任擔(dān)任多年的董事長(zhǎng)一職，由另一聯(lián)合創(chuàng)始人李漢朝的侄子李玉珺接班，但管理層更迭未能扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)頹勢(shì)。

在此背景下，廣西國(guó)資入主無(wú)疑是“雪中送炭”，至少在短期內(nèi)化解了黑芝麻的生存危機(jī)。

一方面，9.42億元的收購(gòu)款緩解了黑芝麻的現(xiàn)金流壓力，且控股方廣旅大健康業(yè)務(wù)涵蓋健康產(chǎn)業(yè)投資、食品分銷渠道運(yùn)營(yíng)等領(lǐng)域，能為黑芝麻提供本地商超渠道優(yōu)先準(zhǔn)入、區(qū)域經(jīng)銷商資源對(duì)接等實(shí)際支持。

另一方面，國(guó)資背景能為其爭(zhēng)取更多政策支持，如地方政府的補(bǔ)貼、渠道資源傾斜等，相比民營(yíng)控股時(shí)期，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著提升。

“經(jīng)國(guó)資整合優(yōu)化民營(yíng)上市公司的不良資產(chǎn)后，黑芝麻尚存發(fā)展空間與生存機(jī)遇?！敝袊?guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)內(nèi)參君指出，企業(yè)的核心問(wèn)題在于戰(zhàn)線太長(zhǎng)、聚焦不足、創(chuàng)新滯后，未能匹配新生代的核心需求，盲目跨界又受限于運(yùn)營(yíng)能力與行業(yè)壁壘，業(yè)績(jī)低迷已成必然。

在他看來(lái)，黑芝麻需優(yōu)先做強(qiáng)主業(yè)，再拓展關(guān)聯(lián)度高的子行業(yè)賦能。內(nèi)參君就提振業(yè)績(jī)的方向詢問(wèn)黑芝麻方面，相關(guān)工作人員表示：“涉及上市公司未披露內(nèi)容，不方便回復(fù)。”

但說(shuō)到底，廣西國(guó)資的9.42億元，是黑芝麻的及時(shí)雨，但非免死金牌。

延期后的對(duì)賭協(xié)議顯示，2026-2028年凈利潤(rùn)要達(dá)到0.95億、1.05億、1.15億元，這三個(gè)數(shù)字比黑芝麻過(guò)去5年的最高年利潤(rùn)0.78億元，分別高出21.79%、34.62%、47.44%，意味著企業(yè)每年要實(shí)現(xiàn)較高的穩(wěn)定增長(zhǎng)。對(duì)于近年持續(xù)下滑的黑芝麻來(lái)說(shuō)，這絕非易事。

“業(yè)績(jī)承諾未完成不會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響?！焙谥ヂ橄嚓P(guān)工作人員表示，該承諾是承諾方對(duì)國(guó)資及投資人的責(zé)任約定，初衷是推動(dòng)上市公司提質(zhì)增效。作為承諾方，公司需全力達(dá)成目標(biāo)，若未能兌現(xiàn)則需承擔(dān)補(bǔ)償責(zé)任，這也會(huì)倒逼經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)加大經(jīng)營(yíng)力度。

眼下，對(duì)賭延期一年，給了黑芝麻機(jī)會(huì)。但如若黑芝麻不能抓住此次國(guó)資入主的機(jī)遇，解決品牌老化、戰(zhàn)略混亂的核心問(wèn)題，最終可能從“死緩”走向“出局”。