01

萬萬沒想到，“國(guó)投白銀LOF”持續(xù)跑輸基準(zhǔn)的收益竟然以“場(chǎng)內(nèi)基金溢價(jià)”的形式還了回來。

近期白銀大漲，“國(guó)投白銀LOF”也將場(chǎng)外申購限額降至100元/天，引起了炒作資金的注意。

昨天，“國(guó)投白銀LOF”場(chǎng)內(nèi)收盤價(jià)2.229元，場(chǎng)外凈值1.7164元，溢價(jià)30%。意思是，場(chǎng)外申購100元，再轉(zhuǎn)到場(chǎng)內(nèi)賣出，可以輕松賺取30元的差價(jià)，喜歡套利的小伙伴又來活了~

當(dāng)然，也要注意風(fēng)險(xiǎn)，套利不是穩(wěn)賺不賠，銀價(jià)回調(diào)、基金放開申購限額，這些都可能導(dǎo)致場(chǎng)內(nèi)基金大跌。

另外，也要注意場(chǎng)外套利大軍進(jìn)場(chǎng)的節(jié)奏。

截至三季度末，“國(guó)投白銀LOF”總份額是34.75億份，其中有22.59億份在場(chǎng)內(nèi)，場(chǎng)外大概有12億份，這個(gè)占比不算低，30%+的溢價(jià)足夠他們有動(dòng)力將份額從場(chǎng)外轉(zhuǎn)到場(chǎng)內(nèi)。

所以，看今天的行情，上午還在繼續(xù)沖高，差點(diǎn)再漲停，但下午突然被砸了下來。

02

“國(guó)投白銀LOF”為什么持續(xù)跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)？

再貼下行情圖，綠線是“國(guó)投白銀LOF”跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的幅度，也不是持續(xù)跑輸，2018-2019年就跟上過，這是破案的關(guān)鍵。

當(dāng)時(shí)有什么不一樣呢？

看下面這張表，

“國(guó)投白銀LOF”申購贖回頻繁，基本上每個(gè)季度“申購份額 = 贖回份額 =期末總份額”，差不多每個(gè)季度份額都要換手一遍，有時(shí)甚至還更高，（申購份額 + 贖回份額）/ 期末總份額最高時(shí)候超過4，半個(gè)月就換手一遍。

基民快進(jìn)快出，為了應(yīng)對(duì)贖回，基金經(jīng)理就被迫要留一部分現(xiàn)金倉位，這加大了基金管理的難度，也會(huì)影響到凈值表現(xiàn)。

但2018-2019年是個(gè)特例，季度申購份額、贖回份額，都約占期末總份額的1/4左右，比著其他時(shí)間申贖要平穩(wěn)得多，基金也就跟上了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。

為了驗(yàn)證這個(gè)想法的可靠性，我們?cè)僬艺移渌唐坊鸬臄?shù)據(jù)。

這是“能源化工ETF”的，

黑線是“能源化工ETF”，黃線是“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)”，能明顯看出來，兩者一致，能源化工ETF跟上了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的表現(xiàn)。

紫線是“能源化工ETF聯(lián)接基金”，綠線是“聯(lián)接基金相對(duì)ETF的跑輸幅度”，可以看出“ETF聯(lián)接基金持續(xù)跑輸ETF”，和“國(guó)投白銀LOF”持續(xù)跑輸業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是一樣的節(jié)奏。

再看“黃金ETF”的，

要好得多，“黃金ETF聯(lián)接基金”整體是跟上了“黃金ETF”的走勢(shì)，并沒有明顯跑輸。

（這幾年小幅跑輸，可能是因?yàn)辄S金持續(xù)上漲，但ETF聯(lián)接基金倉位低于ETF。這是題外話，影響不大，暫時(shí)忽略）

可以得出這么幾個(gè)結(jié)論：

1）場(chǎng)內(nèi)的商品ETF是能跟上業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的，比如能源化工ETF、黃金ETF。

2）但場(chǎng)外基金卻可能跟不上，“國(guó)投白銀LOF”雖然場(chǎng)內(nèi)上市，但申贖上依然是場(chǎng)外規(guī)則，持續(xù)跑輸了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，“能源化工ETF聯(lián)接”也持續(xù)跑輸ETF，“黃金ETF聯(lián)接”是例外，基本跟上了ETF的走勢(shì)。

還用“（申購份額 + 贖回份額）/ 期末總份額”這個(gè)公式，對(duì)比3只場(chǎng)外基金的申贖頻繁程度。

“國(guó)投白銀LOF”和“能源化工ETF聯(lián)接”要高得多，“黃金ETF聯(lián)接”則要低的多，這和“2018-2019年，國(guó)投白銀LOF因?yàn)樯贲H頻繁程度下降，意外跟上了業(yè)績(jī)基準(zhǔn)”能對(duì)上。

也就是說，申贖太頻繁是”場(chǎng)外商品基金“跑輸”場(chǎng)內(nèi)商品基金“或”業(yè)績(jī)基準(zhǔn)“的主要原因所在。這也就可以理解“國(guó)投白銀LOF”為什么限購了，希望早點(diǎn)來一只“白銀ETF”。

03

行情方面，

昨天盤中，滬深300ETF突然放量拉升，很多人傳“GJD出手”，但晚上數(shù)據(jù)出來，滬深300ETF份額變化不大，反倒是A500ETF份額增加較多，又被解讀為“不是GJD出手，可能是大機(jī)構(gòu)在掃貨”。

可能是受此影響，今天小幅低開，但行情頑強(qiáng)，低開高走，上證指數(shù)收盤再漲0.16%。也挺好的，人心思漲~

板塊上，

商業(yè)航天繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，衛(wèi)星ETF今天再漲3.08%，創(chuàng)新高。

其他成長(zhǎng)方向在昨天大漲后，今天有所回調(diào)，創(chuàng)業(yè)板指跌2.17%，科創(chuàng)50跌1.46%。

價(jià)值板塊表現(xiàn)突出，

看回撤的話，

之前銀行ETF跌到年線時(shí)，最大回撤接近15%，創(chuàng)了過去3年的最大回撤，也碰巧跌到了年線支撐位，出現(xiàn)了一波反彈。

對(duì)于低波價(jià)值板塊，用“最大回撤”衡量買賣點(diǎn)其實(shí)挺好用的。當(dāng)然，也不是百分百準(zhǔn)，只是一個(gè)參考工具。

煤炭ETF，今天漲1.86%。

看行情的話，昨天跌到了年線支撐位，然后剛好借助下午大盤的拉升反彈，今天進(jìn)一步上漲。

看最大回撤，

煤炭的回撤要大一些，最大回撤約25%，這一波回撤14%，離極值還差點(diǎn)火候，但也算跌出了一定的安全區(qū)間。

最后的話：

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