商品市場傳統(tǒng)的邏輯是以現(xiàn)貨定量，以美元定價，以期貨定預期，大家更多的時候是作為一種套期保值，也就是對沖的工具！

但AI這輪“泡沫”屬實邪修，因為其產(chǎn)生在全球供需失衡，債務預期緊張，泡沫即將破裂之際，疊加大感冒后的超大通脹，從而在泡沫之外又加了一個更大的泡沫！

所以，我們看到，AI一方面能讓M7的市值基本等同于美國的M2，也能讓沐曦、摩爾這樣的國產(chǎn)“小英偉達”都站上3000億！一方面又能拉動供需兩個主要經(jīng)濟體的GDP中新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)占比直線提升，通過上下游的各種超市場預期，帶動了一些列的芯片、基建、數(shù)據(jù)中心等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，當然這些錢要么來自證券市場，要么來自銀行系統(tǒng)或財政補貼！最后，他甚至能把所有貴金屬和基礎(chǔ)金屬都炒作一遍，讓其翻倍，不僅是數(shù)據(jù)電纜、散熱、甚至2NM的芯片里貴金屬的量都開始緊缺，但是，誰真的統(tǒng)計過市場和需求之間真實有那么大的差么額？

最后，泡沫消除了么？不，只是錢在資本市場里，沒有流入實體，因此CPI、PCE好像都開始正常，可實際上大資本的錢越來越熱，越來越燙！新錢和老錢的這輪較量，仿佛金銀派壓倒了數(shù)字貨幣派，但最后，總要有人承擔泡沫剛性消除的成本！

另外，金屬和期貨實際上是兩個獨立的市場，但通常被偽裝成了一個市場，可是現(xiàn)在一切都亂了，美元亂、貴金屬亂、美股亂，當全球都在說內(nèi)需，但又在買黃金白銀時，大家似乎都在尋找自己新的錨定，而這一切的問題似乎只有4個：現(xiàn)在市場的價格到底包括了未來幾年的一致預期？貴金屬要把消費壓到何種地步？當下技術(shù)路徑的AI到底能實現(xiàn)多少真實需求？投資的價格是否等同于合理的市場需求？

我們接下去就一起分析下12月的魔幻！

2025 年 12 月的全球金融市場，呈現(xiàn)出一幅極具反差的圖景：一邊是甲骨文、英偉達等 AI 巨頭集體殺跌，納斯達克綜合指數(shù)17日重挫 1.81%，市場對 AI 產(chǎn)業(yè) “高投入、低兌現(xiàn)” 的擔憂集中釋放。而另一邊是現(xiàn)貨白銀價格突破 66 美元 / 盎司歷史關(guān)口，年內(nèi)漲幅超 120%，成為貴金屬市場最大 “黑馬”，而 AI 產(chǎn)業(yè)的剛性需求正是其上漲的核心驅(qū)動力之一。

這一看似割裂的 “魔幻” 表現(xiàn)，如果一定要為其找一個光明正大的理由，那我只能說是因為 AI 產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)邏輯分化的必然結(jié)果，預期拉太滿，左腳絆右腳，短期投資端的財務危機與長期需求端的增量預期，正在共同推動市場對 “AI 價值” 進行不同市場間的定價。

或許，美股AI 板塊的集體回調(diào)，本質(zhì)是市場對他們 “重投入、輕盈利” 模式的理性糾偏，而非對 AI 產(chǎn)業(yè)長期前景的否定。

因為本輪回調(diào)的直接導火索，是甲骨文密歇根州 100 億美元數(shù)據(jù)中心項目的融資風波。甲骨文的主要投資方藍貓頭鷹資本因擔憂甲骨文持續(xù)攀升的債務水平（甲骨文的剩余履約義務RPO同比飆升438%至5230億美元，遠超其現(xiàn)金流，其CDS違約調(diào)期已經(jīng)到了155，創(chuàng)歷史新高）、而它激進的資本開支強度，以及項目還款結(jié)構(gòu)的復雜性，讓投資人不得不選擇退出，即便甲骨文與項目合作方紛紛否認 “合作破裂”，但市場對 AI 基建融資可持續(xù)性的疑慮已然蔓延。

這一事件直接暴露了 AI 產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵隱患，部分巨頭依賴表外融資推進算力建設(shè)，在高利率環(huán)境下，“燒錢建數(shù)據(jù)中心” 的模式面臨現(xiàn)金流承壓風險，疊加此前甲骨文與 OpenAI 的 3000 億美元合作被曝為意向性協(xié)議，市場對 AI 巨頭 “訂單規(guī)模與實際兌現(xiàn)能力” 的信任度顯著下降。

但更深層的原因，還是在于AI的盈利兌現(xiàn)能力與高估值的嚴重錯配。財務數(shù)據(jù)顯示，甲骨文 2026 財年二季度營收、云業(yè)務收入均未達市場預期，非 GAAP 毛利率同比下降 470 個基點，自由現(xiàn)金流更是錄得 - 100 億美元！

即便業(yè)績相對亮眼的博通，也因 AI 收入預測低于樂觀預期、機架級產(chǎn)品拉低毛利率，遭遇單日股價暴跌 12%。要知道，當下的市場對 AI 股的估值溢價，嚴重依賴 “未來盈利” 的想象空間，而當實際財務數(shù)據(jù)難以支撐高估值時，資金自然選擇撤離。加之年末市場風格切換，投資者傾向于鎖定前期收益，從高估值成長股轉(zhuǎn)向金融、工業(yè)等現(xiàn)金流穩(wěn)定的防御性板塊，這進一步放大了 AI 巨頭的回調(diào)壓力。

而與 AI 巨頭的短期焦慮形成鮮明對比的是，白銀的上漲被一堆老牌機構(gòu)定義成“宏觀流動性、產(chǎn)業(yè)供需、資金共振” 的多重結(jié)果，其中AI 需求作為產(chǎn)業(yè)端的核心增量，具備長期剛性特征。

從產(chǎn)業(yè)邏輯來看，白銀憑借優(yōu)異的電導率和熱導率，成為 AI 數(shù)據(jù)中心不可或缺的核心材料 ！而 下一代 GPU、TPU 芯片的內(nèi)部連接與封裝均離不開白銀，此外，全球數(shù)據(jù)中心 IT 功率容量的爆發(fā)式增長（從 2000 年的 0.93 吉瓦增至 2025 年的 50 吉瓦），直接拉動白銀需求持續(xù)攀升。

更重要的是，AI 需求并非孤立存在，而是與光伏產(chǎn)業(yè)（銀漿需求年增 17%）、電動汽車（電池與電路用銀需求年增 13%）形成共振，共同構(gòu)成白銀工業(yè)需求的 “三駕馬車”，使得全球白銀市場連續(xù)五年出現(xiàn)供給缺口，2025 年缺口預計達 3660 噸，這種多領(lǐng)域疊加的需求增量，遠非短期概念炒作所能比擬。

并且，美國的宏觀流動性環(huán)境也在為白銀上漲提供了重要支撐。美國 11 月失業(yè)率升至 4.6%，經(jīng)濟放緩信號強化了 2026 年美聯(lián)儲降息預期，10 年期美債收益率回落至 4.155%，實際利率下降顯著提升了非生息資產(chǎn)（貴金屬）的吸引力。

同時，美元指數(shù)跌破 100 關(guān)口，也進一步打開了白銀的上漲空間。而從市場結(jié)構(gòu)來看，低庫存與資金涌入則是放大了漲勢：2025 年全球白銀顯性庫存僅能覆蓋 1-2 個月消費量，遠低于 3-6 個月的安全邊界，COMEX 白銀期貨因可交割庫存緊張引發(fā) “逼倉” 行情，然后散戶的ETF 投資需求持續(xù)流入，疊加部分從 AI 股撤出的避險資金轉(zhuǎn)向貴金屬，推動白銀價格在技術(shù)性突破后加速上漲。

所以，如果非要說合理，那么AI 巨頭回調(diào)與白銀上漲的 “矛盾”，實則是 AI 產(chǎn)業(yè)鏈 “下游投資端” 與 “上游材料端” 的邏輯分化，本質(zhì)是市場從 “盲目炒概念” 向 “理性看供需” 的回歸，是從短期財務危機邏輯，轉(zhuǎn)到長期供需關(guān)系的邏輯！說到底，是情緒與估值博弈，當下滬銀期貨主力平值期權(quán)隱含波動率已達 44%，美國 1 月 17 日將公布白銀 232 礦產(chǎn)調(diào)查結(jié)果，非常有可能引發(fā)獲利盤了結(jié)，需警惕高位回調(diào)壓力。

總之，C端消費如果不達預期，必然影響B(tài)端的投資和擴張，最后就會倒逼上游原材料，金融市場的單邊預期從來都是一群人坐莊，帶著一群人做夢，但你會買賣的話，還是能暴富的！