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12月15日，港交所披露的相關(guān)信息顯示，1919集團創(chuàng)始人兼董事長楊陵江以個人身份完成對港股上市公司怡園酒業(yè)的戰(zhàn)略入股，持股比例高達73.63%，成為怡園酒業(yè)新的控股股東以及實際控股人。

12月12日，怡園酒業(yè)曾發(fā)布停牌公告，稱將“以待刊發(fā)有關(guān)本公司內(nèi)幕消息及根據(jù)相關(guān)公司收購及合并守則而做出的公告?！边@一資本動作的輪廓由此逐漸清晰。

在葡萄酒行業(yè)整體承壓、資本市場情緒偏弱的背景下，這筆控股交易迅速引發(fā)關(guān)注。其意義并不止于一次股權(quán)層面的易主，更發(fā)生在怡園酒業(yè)經(jīng)歷戰(zhàn)略調(diào)整的關(guān)鍵節(jié)點。此前，公司在主業(yè)增長乏力的情況下，曾嘗試通過布局威士忌業(yè)務(wù)實現(xiàn)多元化擴張，但該探索并未形成有效支撐，反而對現(xiàn)金流與財務(wù)表現(xiàn)造成壓力，最終選擇剝離相關(guān)資產(chǎn)、回歸葡萄酒主業(yè)。

也正是在這一輪戰(zhàn)略收縮與資產(chǎn)出清之后，楊陵江的入主被市場視為一次發(fā)生在行業(yè)調(diào)整期中的控股收購。它不僅折射出資本對怡園酒業(yè)作為“存量資產(chǎn)”的重新審視，也反映出在行業(yè)低谷階段，具備品牌與產(chǎn)區(qū)基礎(chǔ)的酒企正在被重新定價，同時顯示出通過資源整合或協(xié)同抱團，或可探索出新的成長路徑和運營模式。

被低估的上市酒莊

怡園酒業(yè)坐落于山西省晉中市太谷區(qū)，由香港企業(yè)家陳進強先生創(chuàng)建于1997年成，是中國較早一批以精品酒莊路徑發(fā)展的葡萄酒企業(yè)，葡萄園占地1000余畝，年產(chǎn)量近3000噸。2018年，怡園酒業(yè)控股有限公司在香港上市，標(biāo)志著公司的發(fā)展進入了利用資本力量加速擴張的新階段。2024年，其對港出口瓶裝酒銷量逆勢增長至106.6萬瓶，在行業(yè)整體承壓的環(huán)境中顯得并不尋常。

但在資本市場層面，怡園酒業(yè)長期處于低估狀態(tài)。停牌前，其股價徘徊在0.2港元附近，市值僅約2億港元，而公司凈資產(chǎn)已高于市值，形成明顯的估值倒掛。這也成為外界解讀楊陵江此次入主的重要背景之一。

從財務(wù)表現(xiàn)看，怡園酒業(yè)在2025年上半年實現(xiàn)營收1877.5萬元，同比增長42.5%，但仍未擺脫虧損，歸母凈利潤為-274.5萬元，經(jīng)營性現(xiàn)金流亦為負。營收增長主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：高端葡萄酒銷量占比與收入貢獻同步提升，而并非整體銷量的實質(zhì)性擴張。換言之，這是一種“收縮中的改善”，而非全面復(fù)蘇。

戰(zhàn)略搖擺留下的現(xiàn)實問題

怡園酒業(yè)當(dāng)前困境，并非短期形成。過去幾年，其在主業(yè)承壓的情況下，曾嘗試通過布局威士忌實現(xiàn)多元化增長。2019年，公司斥資收購福建德熙酒業(yè)，進入威士忌賽道，但由于行業(yè)周期長、資金消耗大、競爭加劇，該業(yè)務(wù)始終未能形成有效貢獻，反而持續(xù)侵蝕現(xiàn)金流。最終，怡園酒業(yè)于2024年底以7128萬港元將相關(guān)資產(chǎn)出售給控股股東陳芳，并一次性確認較大規(guī)模減值，直接導(dǎo)致公司2024年度約2570萬元的資產(chǎn)減值虧損，拖累當(dāng)期業(yè)績。

圖源｜怡園酒莊

在剝離威士忌業(yè)務(wù)后，公司重新回到葡萄酒主業(yè)，但外部環(huán)境已發(fā)生深刻變化：國內(nèi)葡萄酒市場規(guī)模持續(xù)收縮，進口酒沖擊加劇，消費場景從政商務(wù)宴請向家庭自飲和個性化消費轉(zhuǎn)移。與此同時，怡園長期依賴的高端即飲渠道與區(qū)域市場結(jié)構(gòu)，使其在經(jīng)銷體系、電商與即時零售等新渠道上的布局明顯滯后，品牌與渠道的雙重短板被放大。

楊陵江的“抄底邏輯”

正是在這樣的背景下，楊陵江選擇以控股方式介入怡園酒業(yè)。市場普遍將這一動作解讀為行業(yè)調(diào)整期中的一次“抄底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。與其說是押注短期業(yè)績反轉(zhuǎn)，不如說是基于更長期的產(chǎn)業(yè)整合邏輯。

楊陵江深耕酒類行業(yè)二十余年，1919酒類直供平臺已構(gòu)建起覆蓋3000余家門店的F2B2C流通體系，并在即時零售時代形成較為成熟的線上獲客、線下履約、供應(yīng)鏈與數(shù)據(jù)銷售能力。同時，1919在品牌孵化方面已有實踐經(jīng)驗。

圖源｜新浪財經(jīng)

在這一框架下，怡園酒業(yè)的價值不止于一家單體酒莊，而更像是一個可以被重構(gòu)的“品牌與產(chǎn)能模塊”。 通過整合怡園在葡萄酒出口、品牌基礎(chǔ)與產(chǎn)區(qū)資源方面的積累，以及1919在渠道建設(shè)與數(shù)字化運營上的成熟能力，市場開始看到一種以協(xié)同為導(dǎo)向的整合設(shè)想。其重點并不在于放大單一品牌，而是在更長周期內(nèi)探索多品牌、多品類并行發(fā)展的組合路徑。

行業(yè)意義與不確定性

從更宏觀的角度看，這筆交易發(fā)生在葡萄酒行業(yè)深度出清階段。產(chǎn)量持續(xù)下滑、消費理性化、資本向頭部集中，已成為不可逆的趨勢。在這樣的周期中，中小酒企單打獨斗的生存空間不斷被壓縮，而被更大體系吸納，或許是另一種現(xiàn)實選擇。

當(dāng)然，控股只是第一步。怡園酒業(yè)能否在新的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，真正補齊渠道短板、重塑品牌定位，并將結(jié)構(gòu)性改善轉(zhuǎn)化為持續(xù)的現(xiàn)金流與盈利能力，仍有待觀察。行業(yè)環(huán)境并未因一次收購而改變，整合本身也需要時間與資源投入。

但可以確定的是，楊陵江入主怡園酒業(yè)，標(biāo)志著酒業(yè)資本開始從“追逐增量”轉(zhuǎn)向“重估存量”。在行業(yè)寒冬中，這類以整合和重構(gòu)為核心邏輯的控股收購，或?qū)⒅饾u增多。

Ref.:港交所, 怡園酒業(yè),網(wǎng)易酒業(yè),云酒頭條.