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環(huán)球零碳

碳中和領(lǐng)域的《新青年》

首圖來源：Getty Images

摘要：

光伏、電動汽車及數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域需求激增，全球白銀工業(yè)需求未來五年將持續(xù)增長。突破60美元/盎司可能只是白銀牛市的剛剛開始。

撰文 | Penn

編輯 | 小雨

→這是《環(huán)球零碳》的第1797篇原創(chuàng)

今年以來，閃亮金屬大行其道，金銀銅漲勢如虹，紛紛走出了史詩級行情。

此前，現(xiàn)貨黃金在10月中旬創(chuàng)下4381.484美元／盎司的歷史新高后便進入高位盤整期，在每盎司4000美元至4200美元的區(qū)間震蕩。直到12月12日，現(xiàn)貨黃金盤中最高觸及4353美元/盎司，重返高位。

在閃耀的黃金行情熄火的這段時間，白銀則開始了“疾馳狂奔”。10月底，德國財政部叫停了發(fā)行兩枚紀(jì)念幣的計劃，因為它們所含白銀的成本已超過其面值。當(dāng)時的銀價已經(jīng)突破了50美元/盎司的關(guān)口。

自那時起，白銀價格繼續(xù)飆升。11月28日紐約交易時段，現(xiàn)貨白銀突破55美元/盎司。至12月9日紐約交易時段，現(xiàn)貨白銀突破60美元/盎司。

事實上，在美聯(lián)儲將利率下調(diào)25個基點且供應(yīng)持續(xù)緊張等因素的影響下，現(xiàn)貨白銀在突破60美元/盎司這一重要關(guān)口后于延續(xù)漲勢，再度刷新紀(jì)錄高位。12月12日，現(xiàn)貨白銀一舉站上64美元關(guān)口，年內(nèi)升幅飆升至120%，幾乎是黃金年內(nèi)近60%的漲幅的兩倍。

盡管白銀今年演繹的這場令市場矚目的暴漲行情已經(jīng)超越黃金，但有分析師預(yù)測這種"魔鬼金屬"的牛市才剛剛開始。部分市場人士對白銀前景持樂觀態(tài)度，認(rèn)為突破100美元并非不可能。

為何白銀價格屢創(chuàng)歷史新高，明年或?qū)_擊三位數(shù)？到底是什么原因支撐了白銀的強勁漲勢？

圖說：白銀現(xiàn)貨走勢

來源：英為財情

引發(fā)本輪行情的直接導(dǎo)火索是美聯(lián)儲的貨幣政策，美聯(lián)儲政策預(yù)期重新強化了貴金屬行情。近期美國就業(yè)與通脹數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，市場對美聯(lián)儲2026年初進一步降息的預(yù)期升溫，白銀作為高彈性資產(chǎn)反應(yīng)更為強烈。

更為關(guān)鍵的結(jié)構(gòu)性驅(qū)動力來自于供應(yīng)端的劇烈收縮。根據(jù)白銀協(xié)會發(fā)布的2025年世界白銀調(diào)查報告，全球白銀市場將連續(xù)第五年出現(xiàn)供應(yīng)缺口，2025年預(yù)計缺口約為1.17億盎司(約3660噸)，為近年來最大缺口之一。

除了傳統(tǒng)的產(chǎn)需缺口外，美國地質(zhì)調(diào)查局近期將白銀列入“關(guān)鍵礦產(chǎn)”清單，這一舉措加劇了市場對供應(yīng)穩(wěn)定的擔(dān)憂，引發(fā)囤貨潮。美國約三分之二的白銀依賴進口，對可能征收白銀關(guān)稅的擔(dān)憂，導(dǎo)致紐約庫存大幅增加。美國國內(nèi)的囤積白銀現(xiàn)象，又反過來又加劇了其他地區(qū)的短缺。

與此同時，黃金價格更多映射傳統(tǒng)避險與貨幣價值，而白銀的行情由“貴金屬 + 工業(yè)原料”雙重屬性主導(dǎo)，因此在當(dāng)前宏觀背景下呈現(xiàn)出截然不同的走勢。尤其是來自于光伏、電動汽車、AI數(shù)據(jù)中心等的工業(yè)應(yīng)用需求為白銀提供了堅實的支撐，成為了其價格飆升的關(guān)鍵。

圖說：白銀價格飆升的五大影響因素

來源：Wind

世界白銀協(xié)會發(fā)布的一份最新報告顯示，隨著太陽能、電動汽車及數(shù)據(jù)中心等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域需求加速增長，全球白銀工業(yè)需求有望在未來五年持續(xù)上行。

該報告由牛津經(jīng)濟研究院撰寫，題為《白銀：下一代金屬》。該報告指出，白銀在電導(dǎo)率和熱導(dǎo)率方面的卓越性能，正日益成為推動全球經(jīng)濟技術(shù)轉(zhuǎn)型不可或缺的關(guān)鍵要素。光伏產(chǎn)業(yè)的17%年復(fù)合增長率、電動汽車產(chǎn)業(yè)的13%年復(fù)合增長率，以及數(shù)據(jù)中心的爆發(fā)式擴張，共同構(gòu)成了白銀需求增長的三大支柱。

白銀憑借三大特性成為光伏電池不可或缺的材料：最高電導(dǎo)率確保能量高效轉(zhuǎn)換、優(yōu)異熱導(dǎo)率防止性能損失、高抗腐蝕性保障惡劣環(huán)境下的長期運行。這些特性使白銀成為太陽能電池正面和背面導(dǎo)電銀漿的首選材料。

過去十年，全球光伏裝機容量增長超過十倍，其中中國貢獻了51%的增量，歐洲和美國分別貢獻15%和9%。光伏領(lǐng)域白銀需求占工業(yè)白銀總需求的比例從2014年的11%上升至2024年的29%，這一趨勢將伴隨各國可再生能源目標(biāo)的推進而持續(xù)。

目前，光伏產(chǎn)業(yè)的用銀需求已經(jīng)成為中國國內(nèi)白銀消費的重要構(gòu)成部分。隨著白銀價格不斷攀升，作為僅次于硅片的光伏電池第二大成本，銀漿價格成本抬升也給光伏行業(yè)帶來挑戰(zhàn)。

根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，以TOPCon210RN電池片為例，當(dāng)前銀漿成本已超過電池片完全成本的30%，已占據(jù)非硅成本的50%以上。四季度以來，全球光伏企業(yè)為備貨2026年高開工而提高訂單，高效電池用銀需求在11月至12月明顯放量。

圖說：2014-2024工業(yè)用銀需求

來源：世界白銀協(xié)會

除光伏外，其他工業(yè)領(lǐng)域也在同步推高白銀需求。

白銀在汽車行業(yè)的應(yīng)用源于其卓越的導(dǎo)電性、導(dǎo)熱性和耐腐蝕性，因此被廣泛應(yīng)用于電池管理系統(tǒng)、電力電子設(shè)備及充電基礎(chǔ)設(shè)施中。

電動汽車因其電氣化程度更高，所需白銀遠多于傳統(tǒng)內(nèi)燃機汽車。每輛燃油車使用15-18克白銀，而平均每輛純電動車則需消耗25-50克白銀，用量高出傳統(tǒng)燃油車約67%-79%。

預(yù)測顯示，汽車行業(yè)的全球白銀需求將在2025-2031年間以3.4%的復(fù)合年增長率增長，到2031年達到約9400萬盎司。

2024年燃油車占白銀需求的55%，電動汽車占30%。由于電動汽車需求和產(chǎn)量快速增長，預(yù)計到2027年電動汽車將超越燃油車成為汽車行業(yè)白銀需求的主要來源，到2031年將占59%的份額。此外，對于充電基礎(chǔ)設(shè)施的需求也將進一步推動白銀需求。

圖說：全球汽車產(chǎn)業(yè)用銀需求展望

來源：OxFord Economics

此外，蓬勃發(fā)展的人工智能產(chǎn)業(yè)也正在給白銀需求帶來持續(xù)增長的新機遇。全球數(shù)據(jù)中心IT功率容量從2000年的0.93吉瓦增長到2025年的近50吉瓦，增長了53倍。這種指數(shù)級增長意味著更多的服務(wù)器、交換機和冷卻系統(tǒng)，每個系統(tǒng)的核心組件都需要白銀。

白銀在數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用基于三大特性：最高電導(dǎo)率確保服務(wù)器電力傳輸中的能量損耗最??；優(yōu)異熱導(dǎo)率幫助設(shè)備保持安全溫度范圍，降低冷卻能耗；高抗腐蝕性在高電負載和溫度波動環(huán)境下保護組件。

進一步來看，人工智能應(yīng)用越來越依賴專業(yè)硬件，如圖形處理單元（GPU）、張量處理單元（TPU）和神經(jīng)處理單元（NPU），這些都依賴于在內(nèi)部連接和封裝中使用白銀的高性能半導(dǎo)體。2024年工業(yè)白銀需求達到創(chuàng)紀(jì)錄的6.805億盎司，這主要由人工智能相關(guān)應(yīng)用在消費電子和硬件中的電子電氣需求推動。

隨著人工智能擴展到消費電子、工業(yè)自動化和智能基礎(chǔ)設(shè)施，這些終端應(yīng)用領(lǐng)域中富含白銀組件的部署將持續(xù)增長。未來，白銀還將在在更廣泛的電氣化進程、電網(wǎng)升級等領(lǐng)域發(fā)揮關(guān)鍵作用。

圖說：AI數(shù)據(jù)中心正在推動白銀需求的新時代

來源：Getty Images

展望未來，白銀協(xié)會預(yù)測2026年白銀缺口將繼續(xù)存在，盡管一些分析師認(rèn)為缺口可能收窄，但礦產(chǎn)停滯(年產(chǎn)約8.13億盎司)和創(chuàng)紀(jì)錄的工業(yè)需求所造成的持續(xù)結(jié)構(gòu)性失衡，將繼續(xù)對價格形成上行壓力。

多位分析師預(yù)測白銀價格明年有望突破100美元大關(guān)，盡管過程中可能出現(xiàn)劇烈波動。

Solomon Global的Paul Williams早在10月白銀接近50美元時就預(yù)測其將在2026年底前突破100美元。他表示："白銀供需失衡繼續(xù)推高價格，支撐這種所謂'魔鬼金屬'的長期基本面只會越來越強，任何回調(diào)都可能是暫時停頓而非方向改變，考慮到市場結(jié)構(gòu)性緊張。白銀2026年的前景光明。"

法國巴黎富通銀行的Gijsels同樣看漲白銀。他表示，當(dāng)?shù)凸乐?、長期赤字和新工業(yè)革命相遇時，市場魔力就會發(fā)生，這正是2025年白銀的故事。

他預(yù)計白銀將進入長期牛市，可能在2026年達到三位數(shù)，盡管獲利回吐可能引發(fā)一些"劇烈回調(diào)"。

在白銀強勁的工業(yè)屬性所帶來的長期結(jié)構(gòu)性利好背景下，結(jié)合美聯(lián)儲的寬松政策和地緣政治緊張局勢，市場觀點普遍認(rèn)為白銀正處于長期牛市之中，突破60美元/盎司可能只是牛市剛剛開始。

參考資料：

[1]https://www.ft.com/content/4826749f-63e7-4efc-bf8d-3fb2842aeef4

[2] https://www.ftchinese.com/story/001108376

[3]https://www.politico.eu/article/big-eu-countries-push-expanded-carbon-border-tax-to-help-repay-covid-debt/

[4]https://www.politico.eu/article/eu-carbon-border-tax-goes-soft-dirty-chinese-imports-industry-warns/

[5]https://illuminem.com/illuminemvoices/eu-carbon-border-tax-goes-easy-on-dirty-chinese-imports-industry-warns

[6]https://illuminem.com/illuminemvoices/seoul-warns-eu-carbon-tariff-could-be-green-barrier-to-trade

[7]https://kpmg.com/xx/en/our-insights/esg/carbon-border-adjustment-mechanism-cbam.html

[8]https://carbon-pulse.com/463130/

[9]https://www.energypolicy.columbia.edu/us-eu-trade-agreement-no-sea-change-for-cbam-yet/

[10]https://money.udn.com/money/story/5599/9188176

[11]https://www.firstgoldgroup.com/silvers-next-frontier-how-ai-data-centers-are-powering-a-new-era-of-silver-demand/

[12]https://finance.yahoo.com/news/ai-data-centers-just-sent-230500784.html

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