高通公司（Qualcomm）由艾文?雅各布和其六位同事于1985年創(chuàng)辦，總部位于美國(guó)加利福尼亞州圣迭戈市，于1991年在納斯達(dá)克上市，是全球領(lǐng)先的無(wú)線科技創(chuàng)新者和半導(dǎo)體芯片供應(yīng)商。

高通公司的業(yè)務(wù)主要包括技術(shù)許可業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)以及高通創(chuàng)投。技術(shù)許可業(yè)務(wù)持有大量無(wú)線通信核心專利，向手機(jī)廠商等收取專利授權(quán)費(fèi)；半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的代表產(chǎn)品為驍龍系列芯片，應(yīng)用于智能手機(jī)、平板、汽車和XR設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域。驍龍8系芯片成為高端安卓手機(jī)的核心處理器，全球多數(shù)5G手機(jī)采用高通基帶芯片或完整解決方案。

2024-2025財(cái)年，高通公司的營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.7%；近六年開啟了跌一年，再漲兩年的模式。本輪連續(xù)增長(zhǎng)后，雖然也創(chuàng)下了營(yíng)收新高，但只比三年前高了1億美元，顯然有增長(zhǎng)不動(dòng)的感覺了。

“設(shè)備及服務(wù)”是其占比85.5%的核心業(yè)務(wù)，不知道這是不是等同于上一個(gè)財(cái)年的“CDMA技術(shù)”業(yè)務(wù)，這兩種不同名稱的分類，占比接近。許可業(yè)務(wù)占比近15%，和上一個(gè)財(cái)年的占比接近。

包含香港在內(nèi)的中國(guó)市場(chǎng)，是高通公司占比近半的絕對(duì)核心市場(chǎng)，其次才是美國(guó)和韓國(guó)市場(chǎng)，美韓市場(chǎng)合計(jì)和中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模和占比接近，還有少量的其他市場(chǎng)。各大市場(chǎng)都在增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)的增速略高于營(yíng)收平均增速。

凈利潤(rùn)大跌45.4%，是近五年的最低水平，從2022-2023財(cái)年開始的“俯臥撐”模式，已經(jīng)進(jìn)入了第二輪，在增增減減中有走低的趨勢(shì)，這當(dāng)然是不好的跡象。

毛利率在波動(dòng)中有下滑的趨勢(shì)，短期內(nèi)看起來(lái)不明顯，但拉長(zhǎng)了看，2024-2025財(cái)年較五年前已經(jīng)下跌了5.3個(gè)百分點(diǎn)，這已經(jīng)不少了。只是，持續(xù)下跌后，仍是超50%的毛利率水平，和大多數(shù)上市公司相比，也不算低。

銷售凈利率前幾年是兩成以上的較高水平，2024-2025財(cái)年跌至12.5%，當(dāng)然是相對(duì)較低的水平。從2022-2023財(cái)年以來(lái)，凈資產(chǎn)收益率不再維持接近1倍的超高水平了，前兩年平均在四成左右，2024-2025財(cái)年也是創(chuàng)下了23.3%的新低。

研發(fā)費(fèi)用的支出金額創(chuàng)下了新高，徘徊兩年后，總算達(dá)到了90億美元，占營(yíng)收比超過(guò)兩成，由于營(yíng)收的增長(zhǎng)，占比倒是略有下降的。營(yíng)銷費(fèi)用的開支也在增長(zhǎng)，占營(yíng)收比近三年基本穩(wěn)定。

我們按國(guó)內(nèi)的企業(yè)準(zhǔn)則做了小幅調(diào)整，如果按我們的算法，高通公司2024-2025財(cái)年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間并不比前兩個(gè)財(cái)年差，再加上更高的營(yíng)收規(guī)模，按理說(shuō)不應(yīng)該少賺錢才對(duì)。

實(shí)際上其“持續(xù)經(jīng)營(yíng)稅前利潤(rùn)”為126.6億美元，遠(yuǎn)高于上一個(gè)財(cái)年的103.4億美元，但其本財(cái)年承擔(dān)的“所得稅”高達(dá)71.2億美元，比上個(gè)財(cái)年的2.3億美元高了近70億美元。

這方面我們就不評(píng)價(jià)，也不再細(xì)研究了，這類跨國(guó)公司的所得稅相當(dāng)復(fù)雜，比如其在我們國(guó)內(nèi)的子公司就會(huì)按我國(guó)的所得稅法來(lái)交稅，在其他國(guó)家的也一樣。我們只需要知道，其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力變化不大，就行了。

分季度來(lái)看，每個(gè)季度的營(yíng)收都維持增長(zhǎng)狀態(tài)，最近兩個(gè)季度的同比增速在一成左右，較前四個(gè)季度有所下降，但較前六個(gè)季度要穩(wěn)定一些。近兩個(gè)財(cái)年中，只有離現(xiàn)在最近的2024-2025財(cái)年四季度出現(xiàn)了較大額度虧損，原因正是前面說(shuō)過(guò)的所得稅問(wèn)題，當(dāng)季的所得稅高達(dá)61億美元，這當(dāng)然不太可能是一個(gè)季度應(yīng)交的，應(yīng)該是前幾個(gè)季度判斷有誤，或者是稅收相關(guān)的環(huán)境變化了。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入”達(dá)到了140億美元，也創(chuàng)下了近年來(lái)的新高，其固定資產(chǎn)類的投資規(guī)模并不大，高通這類公司并沒(méi)有重資產(chǎn)的芯片生產(chǎn)等業(yè)務(wù)，生產(chǎn)是臺(tái)積電和三星等公司的事，這方面的需求不可能太大。

其籌資活動(dòng)方面凈流出132億美元，同樣是創(chuàng)下了新高，分紅和回購(gòu)股票的比例約為1/3和2/3。之所以這樣搞的原因，是因?yàn)椴荒芾鄯e太多的凈資產(chǎn)，那樣會(huì)嚴(yán)重拖累凈資產(chǎn)收益率。經(jīng)常有朋友“教”我，格力電器自上市以來(lái)分紅和回購(gòu)股票1000多億元，其實(shí)也就是高通一年多的量，更不能和蘋果比了，那是人家一個(gè)季度的量。

高通公司前幾年搞的是超高杠桿模式，從2022年以來(lái)，他們放棄了這一模式，這是其凈資產(chǎn)收益率從100%左右，下降至40%左右的主要原因。對(duì)于他們這類公司來(lái)說(shuō)，我們似乎沒(méi)必要現(xiàn)在去討論其償債能力的問(wèn)題。

高通公司2024-2025財(cái)年的凈利潤(rùn)創(chuàng)下了近五個(gè)財(cái)年的新低，主要是受到所得稅等政策因素的影響，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利方面的變化不大。

我們從來(lái)沒(méi)有看過(guò)另一家手機(jī)芯片生產(chǎn)企業(yè)——聯(lián)發(fā)科的情況，有空也來(lái)看看，因?yàn)榻鼛啄昶湫酒u得不錯(cuò)，有好幾款國(guó)產(chǎn)的旗艦手機(jī)也用他們家的芯片，聽某些朋友反饋，說(shuō)效果還不錯(cuò)。