保險行業(yè)這兩天有兩個新聞，值得大家關(guān)注一下。

一方面，今天保險股集體大漲的過程中，中國平安暴漲5個點，股價終于回到了5年前，也就是2020年底前后的水平，下圖，其谷底一度跌至30塊出頭——2025年的平安股民們就坐在那里，深情的目光望過去，都是自己上一輪牛市站崗的影子。

而橫向比較來看，平安的股東們損失的還有機會成本，下圖，是2020年12月15日至今的5年時間里，其他四家上市險企，以及六大行、中證紅利全收益、10年國債期貨的區(qū)間漲幅，可以看到，不管是和同業(yè)相比，還是從底層資產(chǎn)的角度看，平安的股價都是大幅跑輸?shù)模▍^(qū)間平安的漲幅為負）。

股價的波動，是很多因素疊加的結(jié)果，但有一點，恐怕大家都會認同——作為曾經(jīng)被戲稱為全國實際最大的地產(chǎn)投資商，這一輪地產(chǎn)的下行周期，給平安帶來了傷筋動骨的影響，以至于其需要用更久的時間，去抹平傷疤，為曾經(jīng)的激進投資買單。

但另一方面來看，平安這種大家伙，還可以用時間換空間，去消化問題，而很多中小保險，就沒這么厚的家底了。

比如，國華人壽，其上周公告宣布，對20年發(fā)行的30億元次級債，不行使贖回選擇權(quán)。

我簡單解釋一下這個事。

在《》中，咱們提到過保險公司的核心指標，叫“償付率”，簡單來說，償付率=真實資本/最低資本要求。

而償付率，又可以細分為兩個，一是核心償付能力充足率，二是綜合償付能力充足率。

從上面提到的資本補充債券而言，其發(fā)行后，可以計入保險公司的附屬資本，從而使得作為分子項的“真實資本”變大，最終提高險企的綜合償付能力充足率。

正常來講，這種資本補充債券，都是5+5的期限，也即第一個5年到期后，保險公司贖回這部分債券，但現(xiàn)在的問題是，由于國華人壽從2023年開始首次出現(xiàn)年度虧損，因此，其所有者權(quán)益，也即“真實資本”，相當于一直在變小。

而這個過程中，如果把資本補充債券贖回了，相當于“真實資本”會進一步變小，那么償付率指標可能就不夠了，因此，其選擇了不贖回——事實上，國華人壽已經(jīng)連續(xù)多個季度沒有披露償付率指標了。

而不贖回的懲罰就是，其需要付息的成本，從第一個5年的5.5%，調(diào)升到了第二個5年的6.5%——也即，在目前這么低的利率水平下，國華人壽寧可每年付6.5%的利息，也不贖回這期債券。

同樣不贖回次級債的事情，此前也出現(xiàn)在了珠江人壽、百年人壽的身上。

換句話說，如果你看到一個朋友，放著銀行現(xiàn)在滿大街的3%以內(nèi)的消費貸不去借，一定要去找小貸公司借7-8%的錢，那他大概率是過的不太好，有難言之隱。

在上周五的全國金融系統(tǒng)工作會議上，分管領(lǐng)導(dǎo)提到：

“要繼續(xù)著力做好防范化解地方中小金融機構(gòu)風險、房地產(chǎn)企業(yè)涉金融風險、地方政府融資平臺金融債務(wù)風險工作，嚴控增量、妥處存量、 嚴防“爆雷”。”

因此，還是此前的建議：

第一，如果是做投資選產(chǎn)品，未來更要注意機構(gòu)的主體風險，大出清時代才剛剛開始；

第二，如果是擇業(yè)，在選擇小機構(gòu)之前，要看清楚，這家機構(gòu)有什么差異化的優(yōu)勢，可以實現(xiàn)小而美發(fā)展？

第三，要認識到，對保險公司而言，去股市尋找結(jié)構(gòu)性機會，是其在前所未有的低利率時代，面對陰魂不散的利差損，“不得不干”的事情，這一點，有利于我們更好地認清，股市目前在大類資產(chǎn)中不可或缺的“相對價值”。

好了，回到今天的市場，咱們就講兩點。

第一，上周五美股AI大跌，本周五日本央行可能加息，今天亞太股市全體熄火。

美股AI的大跌，以及日本央行即將到來的加息，昨晚在《》中，我們都已經(jīng)覆蓋過了，昨晚提到過：

“......要注意市場對美股AI板塊的階段性質(zhì)疑，在A股的映射，也即成長板塊的潛在回調(diào)風險?！?/blockquote>

下圖，從今天市場的情況來看，亞太地區(qū)的日、韓、港、A、越南等市場，集體下挫，而且大跌的主要是成長板塊，比如韓國的存儲芯片雙巨頭三星電子、SK海力士，以及日經(jīng)225當中和美股AI關(guān)聯(lián)度最高的軟銀，集體暴跌。

而A股這邊，摩王今天再次大跌6個點以上，而CPO、芯片、存儲等熱門成長板塊集體殺跌。

第二，利好疊加，大消費今天領(lǐng)漲。

首先是茅臺這邊，周末控量新增出來后，我看了一下，25年散裝飛天茅臺的批發(fā)價，從上周五的1485元，漲到了昨天的1590元，白酒板塊今天一度高開近3%。

另一方面，下圖，可以看到，今天整個大消費板塊中，最亮眼的，是乳業(yè)概念（黃線）、三胎概念（深紅）。

核心就在于，上峰連續(xù)強調(diào)了擴大內(nèi)需的重要性。

其中，今天，求是雜志刊登了一篇《擴大內(nèi)需是戰(zhàn)略之舉》。

而周末傳出的經(jīng)濟工作會議講話中，領(lǐng)導(dǎo)提到：

“對投資下滑，既要高度重視也要沉著冷靜。從基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化的要求來看，無論投資于物還是 投資于人 都有廣闊空間?！?/blockquote>

什么是“投資于人”？除了眾多民生工程外，顯然提高生育率，加大育兒補貼等，會是接下來持之以恒的政策方向，這可能也是今天乳業(yè)、三胎概念大漲的邏輯。

考核是指揮棒，如果后續(xù)對政府主官的考核里，加大對“常住人口增加值”、“新出生人口”等的權(quán)重的話，大家一點都不需要感到驚訝——把城市真正打造為生育友好、育兒友好型城市，哪怕是在商場多修幾個母嬰室，都是功在千秋啊。

多聊幾句市場的熱點哈。

1、可能是中美市場的最大共識之一，電網(wǎng)板塊。

最近在翻中美投行的26年展望，可能電網(wǎng)投資這塊，是最大的共識之一，比如下圖，國金團隊做的分析就提到——老美缺的不是電力供應(yīng)能力，而是電網(wǎng)為核心的電力系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這個觀點，其實已經(jīng)有N家賣方在傳播了。

從市場來看，咱們此前提到的電網(wǎng)設(shè)備ETF，159326，近期資金一直在小步快跑的入場，下圖，這個9月底規(guī)模還不到2億的迷你產(chǎn)品，截至目前，規(guī)模已經(jīng)到了30億，斜率堪稱陡峭。

2、海外，日本央行下個月啟動賣ETF。

這事兒此前提過，現(xiàn)在馬上要落地了，目前日本央行持有大量的股票型ETF，預(yù)計從明年1月開始賣，按照暫定的節(jié)奏，可能要賣幾十年才能賣完。

但這事給我們的啟發(fā)就是，可以觀察看看，在國家隊有買有賣的情況下，股市會如何反應(yīng)，節(jié)奏該如何把握，預(yù)計也會是未來我們可以參考的經(jīng)驗。

3、基金投顧跟投實操。

今日無。

求贊、在看。

另外，風險提示：全文若有涉及個股的內(nèi)容，僅為市場描述，不代表任何推薦，事實上，本賬號從不進行薦股。