2025年，當(dāng)大多數(shù)投資者的目光聚焦于火熱的權(quán)益市場(chǎng)時(shí)，一個(gè)低調(diào)的市場(chǎng)已經(jīng)悄然復(fù)蘇。截至2025年三季度末，全市場(chǎng)公募“固收+”基金規(guī)模達(dá)到2.42萬(wàn)億元，較2024年底的1.67萬(wàn)億元，大幅增長(zhǎng)45%，總規(guī)模創(chuàng)出歷史新高。（數(shù)據(jù)來(lái)源Wind，按照基金概念分類中的“固收+”基金統(tǒng)計(jì)。）

權(quán)益市場(chǎng)回暖，疊加無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，純債產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)走低，為理財(cái)市場(chǎng)帶來(lái)了新圖景。投資者在追求資金安全的同時(shí)，對(duì)收益彈性有更多期待。因此，相對(duì)穩(wěn)健、攻守兼?zhèn)涞摹肮淌?”產(chǎn)品，作為純債產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品的替代選擇之一，成為投資者資產(chǎn)配置的重要選擇。

多元資產(chǎn)配置 優(yōu)化組合風(fēng)險(xiǎn)收益比

“固收+”策略，是指用固收類的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)打底，如債券等有利息收入的資產(chǎn)，爭(zhēng)取提供相對(duì)穩(wěn)健的收入來(lái)源；并搭配少量的權(quán)益或其他中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以增強(qiáng)收益彈性，包括股票、可轉(zhuǎn)債等，權(quán)益資產(chǎn)占比不超過(guò)30%，努力優(yōu)化組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

“固收+”這個(gè)概念為大眾所熟知，始于2018年資管新規(guī)落地，保本理財(cái)時(shí)代終結(jié)，產(chǎn)品凈值化使得投資者開(kāi)始接受波動(dòng)，并將目光逐步投向其他穩(wěn)健風(fēng)格的金融產(chǎn)品。這時(shí)適逢利率下行，以債券為底倉(cāng)、適度配置其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的“固收+”產(chǎn)品滿足了中低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。

“固收+”產(chǎn)品中的固收部分，主要投資于債券，通過(guò)精選個(gè)券來(lái)爭(zhēng)取投資收益。收益來(lái)源主要兩方面：一是獲得利息收入；二是資本利得，即從債券價(jià)格波動(dòng)中賺取差價(jià)，以及利用杠桿賺得的收益。“+”的部分，倉(cāng)位限定在一定范圍內(nèi)，是彈性收益主要來(lái)源——包括股票、可轉(zhuǎn)債、國(guó)債期貨等資產(chǎn)，也可以根據(jù)產(chǎn)品投資范圍參與股票定增、打新等多種投資。

2019至2021年股票牛市期間，由于權(quán)益資產(chǎn)的上漲，“固收+”產(chǎn)品的收益情況超出了投資者的預(yù)期，資金持續(xù)涌入，“固收+”產(chǎn)品出現(xiàn)規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)。Wind統(tǒng)計(jì)，按基金概念分類，2018年底“固收+”基金總規(guī)模僅有5579億元，2021年底已升至2.41萬(wàn)億元。

2022年至2024年，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，加之信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，一些“固收+”產(chǎn)品因此經(jīng)歷明顯調(diào)整。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，到2024年底“固收+”基金總規(guī)?？s水至約1.67萬(wàn)億元。這期間，監(jiān)管明確了“固收+”基金的權(quán)益資產(chǎn)配置比例控制在30%以內(nèi)，劃定策略紅線，行業(yè)也逐步梳理清楚“固收+”的管理模式。

由此，“固收+”產(chǎn)品的體系化資產(chǎn)配置模式逐步建立和完善。經(jīng)歷周期考驗(yàn)后，多數(shù)“固收+”產(chǎn)品都是爭(zhēng)取在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)收益目標(biāo)，以客戶細(xì)分需求為導(dǎo)向，產(chǎn)品從規(guī)模擴(kuò)張邁入風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)化階段。截至2025年三季度末，“固收+”基金總規(guī)?；謴?fù)至2.42萬(wàn)億元。（數(shù)據(jù)來(lái)源Wind，按照基金概念分類中的“固收+”基金統(tǒng)計(jì)。）

2025年再度走紅的“固收+”產(chǎn)品呈現(xiàn)出更成熟的狀態(tài)，已經(jīng)從一種相對(duì)穩(wěn)健的配置工具，向著“策略型產(chǎn)品”演化。

在“固收+”產(chǎn)品上深耕多年的東方紅資產(chǎn)管理，已經(jīng)圍繞著不同的產(chǎn)品策略、風(fēng)險(xiǎn)收益特征建設(shè)了全面的產(chǎn)品矩陣。東方紅固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)更加關(guān)注投資者需求，以投資者的投資需求和期望收益目標(biāo)為導(dǎo)向，把“固收+”產(chǎn)品矩陣逐漸細(xì)化，進(jìn)行細(xì)致的分層，力爭(zhēng)將產(chǎn)品運(yùn)作與投資者的心理預(yù)期實(shí)現(xiàn)更完美匹配。

隨著“固收+”產(chǎn)品的可投資產(chǎn)和策略的日益多元化，東方紅資產(chǎn)管理根據(jù)投資者需求不斷研發(fā)和推出多元化的“固收+”產(chǎn)品。如定位為低波“固收+”、中波“固收+”、高波“固收+”，或按不同策略分為轉(zhuǎn)債策略、均衡策略、量化配置思維策略等。

東方紅資產(chǎn)管理副總經(jīng)理胡偉表示，開(kāi)展資產(chǎn)管理首先要熟悉所管理產(chǎn)品的定位，注重產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征與投資者需求相匹配?！拔覀儗?duì)產(chǎn)品的理解非常重要，一定要對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行清晰定位，組合構(gòu)建要和產(chǎn)品類型有相互印證的關(guān)系，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理。”

構(gòu)建系統(tǒng)化管理體系，“固收+”展現(xiàn)多重優(yōu)勢(shì)

低利率環(huán)境下，純債產(chǎn)品漸漸難以滿足投資者對(duì)收益的需求，加入股票、轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)以增厚收益已成為趨勢(shì)。今年權(quán)益市場(chǎng)回升，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，“固收+”產(chǎn)品因其資產(chǎn)配置的多元性與策略的靈活性，以及嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，成為資產(chǎn)配置的重要工具。

憑借“固收打底+多元增強(qiáng)”的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，“固收+”產(chǎn)品在市場(chǎng)上熱度持續(xù)攀升，并顯現(xiàn)出若干優(yōu)勢(shì)：

第一，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。“固收+”產(chǎn)品以較高比例配置于固定收益類資產(chǎn)，權(quán)益?zhèn)}位限定在30%以內(nèi)，整體收益相對(duì)穩(wěn)定，相較于股票型基金，在控制回撤方面較為出色。

第二，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。“固收+”產(chǎn)品可投資于多元資產(chǎn)，如股票、債券、可轉(zhuǎn)債等，并建立了系統(tǒng)化的資產(chǎn)配置體系，力圖實(shí)現(xiàn)負(fù)相關(guān)或低相關(guān)性資產(chǎn)之間的相互對(duì)沖，能夠規(guī)避單一資產(chǎn)大幅波動(dòng)帶來(lái)的影響，有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

第三，增強(qiáng)收益彈性。“固收+”產(chǎn)品兼顧了收益的穩(wěn)定性和潛力空間，在固收類資產(chǎn)提供相對(duì)穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)上，小部分倉(cāng)位配置于權(quán)益類或其他資產(chǎn)，以追求增厚收益空間。

第四，提升策略靈活性。“固收+”產(chǎn)品的投資策略多樣化且靈活，能夠根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化、各類資產(chǎn)的發(fā)展趨勢(shì)，在合同約定的比例范圍內(nèi)，靈活調(diào)整資產(chǎn)配置比例和組合結(jié)構(gòu)，便于把握各類資產(chǎn)更多的投資機(jī)會(huì)，并規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。

在投資實(shí)踐中不斷積累和總結(jié)，東方紅資產(chǎn)管理固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)持續(xù)完善“固收+”產(chǎn)品的投資管理體系，東方紅的“固收+”產(chǎn)品不是簡(jiǎn)單的多元資產(chǎn)的拼盤組合，而是一個(gè)多資產(chǎn)協(xié)同配置的系統(tǒng)化工程，通過(guò)多元資產(chǎn)配置盡量降低組合里不確定因素的風(fēng)險(xiǎn)暴露，追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益最大化，以實(shí)現(xiàn)多元資產(chǎn)的最優(yōu)配置。

東方紅的“固收+”產(chǎn)品管理中，資產(chǎn)配置是關(guān)鍵?；鸾?jīng)理會(huì)綜合考慮組合在各類前景下的收益和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，債券、股票和可轉(zhuǎn)債等多元資產(chǎn)的倉(cāng)位都需要放在整個(gè)組合中來(lái)綜合考慮。單一資產(chǎn)的最優(yōu)配置選擇，不一定是多策略的最優(yōu)配置。

一直以來(lái)，東方紅資產(chǎn)管理在實(shí)踐“固收+”的系統(tǒng)化管理體系。這個(gè)體系綜合考慮“固收+”產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，持續(xù)深入研究債券、股票、可轉(zhuǎn)債等不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)要素，利用不同資產(chǎn)之間的關(guān)系、不同影響因子之間的關(guān)系，力爭(zhēng)把握各類資產(chǎn)的高性價(jià)比階段，并降低組合里不確定因素的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

完善的投資管理體系有效賦能基金產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在國(guó)泰海通證券基金評(píng)價(jià)與研究中心發(fā)布的《基金公司權(quán)益及固定收益類資產(chǎn)業(yè)績(jī)排行榜》，截至2025年9月30日，東方紅旗下偏債類基金的收益率最近五年、最近三年、最近兩年、最近一年在同行排名中均表現(xiàn)較為出色。

圖1：東方紅旗下偏債類基金行業(yè)排名情況

注：數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰海通證券基金評(píng)價(jià)與研究中心于2025年10月4日發(fā)布的《基金公司權(quán)益及固定收益類資產(chǎn)業(yè)績(jī)排行榜》，計(jì)算截至2025年9月30日。偏債類基金包含準(zhǔn)債債券型、準(zhǔn)債債券封閉型、可轉(zhuǎn)債債券型、偏債債券型、偏債債券封閉型基金?；鸸芾砉窘^對(duì)收益是指基金公司管理的主動(dòng)型基金凈值增長(zhǎng)率按照期間管理資產(chǎn)規(guī)模加權(quán)計(jì)算的凈值增長(zhǎng)率。期間管理資產(chǎn)規(guī)模按照可獲得的期間規(guī)模進(jìn)行簡(jiǎn)單平均。

運(yùn)用組合管理思維，探索科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y路徑

“固收+”產(chǎn)品的管理，根植于一套將自上而下的宏觀判斷與自下而上的微觀運(yùn)作相結(jié)合、將戰(zhàn)略性穩(wěn)健與戰(zhàn)術(shù)性靈活相統(tǒng)一、始終以風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算為準(zhǔn)則的系統(tǒng)化管理體系。它要求基金經(jīng)理不僅熟悉多元資產(chǎn)的特性，更要深諳不同資產(chǎn)間相互作用、擅長(zhǎng)組合管理，最終目的是希望能夠打造一條穿越周期、凈值平穩(wěn)向上的曲線。

組合管理思維是“固收+”產(chǎn)品運(yùn)作的關(guān)鍵，既強(qiáng)調(diào)組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，又強(qiáng)調(diào)更好發(fā)揮每類資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)。

為此，東方紅固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)構(gòu)建了覆蓋宏觀與資產(chǎn)配置、債券策略、可轉(zhuǎn)債、信用分析、衍生品及風(fēng)控評(píng)估等多個(gè)維度的研究體系，形成了強(qiáng)大的研究支撐平臺(tái)。這種體系化的投研架構(gòu)，為“固收+”產(chǎn)品的穩(wěn)健運(yùn)作提供了堅(jiān)實(shí)后盾。

東方紅資產(chǎn)管理根據(jù)內(nèi)部定位形成了低波、中波和高波“固收+”產(chǎn)品。

圖2：東方紅低波“固收+”代表產(chǎn)品

圖3：東方紅中波“固收+”代表產(chǎn)品

圖4：東方紅高波“固收+”代表產(chǎn)品

注：1、產(chǎn)品波動(dòng)率分類為管理人內(nèi)部分類（主要依據(jù)產(chǎn)品權(quán)益中樞范圍、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、投資范圍及比例、過(guò)往波動(dòng)情況及產(chǎn)品內(nèi)部定位等綜合分類），該分類不必然代表產(chǎn)品歷史實(shí)際波動(dòng)率，其高低也不能直接等同于產(chǎn)品實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平或未來(lái)波動(dòng)情況。2、基金風(fēng)險(xiǎn)水平受持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)波動(dòng)等多重因素影響，公司內(nèi)部定位不代表未來(lái)實(shí)際運(yùn)作，不構(gòu)成對(duì)產(chǎn)品未來(lái)投資運(yùn)作、收益表現(xiàn)或風(fēng)險(xiǎn)水平的任何明示或暗示承諾，基金經(jīng)理有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況等調(diào)整產(chǎn)品實(shí)際投資運(yùn)作，請(qǐng)以產(chǎn)品合同為準(zhǔn)。

對(duì)于“固收+”產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，系統(tǒng)化管理的意義在于優(yōu)化組合風(fēng)險(xiǎn)收益比。東方紅資產(chǎn)管理公募固定收益投資部總經(jīng)理紀(jì)文靜認(rèn)為，“固收+”產(chǎn)品管理需要組合管理思路，既強(qiáng)調(diào)組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益，又要更好地發(fā)揮每類資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)。

她總結(jié)了一套科學(xué)而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹肮淌?”管理路徑：首先是在系統(tǒng)化的資產(chǎn)配置框架下，明確產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，確定組合的目標(biāo)波動(dòng)率；其次，從大類資產(chǎn)配置的角度，分析宏觀環(huán)境，并運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)敞口估值體系去對(duì)各類資產(chǎn)進(jìn)行比價(jià)，偏重性價(jià)比高的資產(chǎn)；最后，在各類資產(chǎn)類別中，制定投資策略，并自下而上對(duì)個(gè)股和個(gè)券進(jìn)行選擇和跟蹤。

“固收+”產(chǎn)品的資產(chǎn)配置中，全局性考量至關(guān)重要，“固收+”產(chǎn)品中各類資產(chǎn)的倉(cāng)位都需要放在整個(gè)組合中綜合考慮。

在中高波“固收+”產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位配置上，東方紅資產(chǎn)管理混合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理孔令超進(jìn)行了一些策略總結(jié)：第一步根據(jù)產(chǎn)品的預(yù)期回報(bào)、波動(dòng)控制目標(biāo)等，來(lái)確定產(chǎn)品長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置比例范圍。第二步展望未來(lái)一到三年的宏觀環(huán)境，根據(jù)宏觀展望來(lái)調(diào)整權(quán)益資產(chǎn)比重和行業(yè)情況。第三步，如果市場(chǎng)估值水平發(fā)生較大變化，也需要做相應(yīng)調(diào)整。

孔令超表示，可以從自下而上和自上而下兩個(gè)角度去選擇權(quán)益資產(chǎn)：自上而下的角度，一方面基于宏觀因子的角度，通過(guò)行業(yè)配置分散不確定性敞口；另一方面基于組合投資的角度，分散化配置高性價(jià)比的品種。從自下而上的角度，挑選各個(gè)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票作為長(zhǎng)期持有的品種。

可轉(zhuǎn)債也會(huì)納入資產(chǎn)配置的統(tǒng)一考量，“固收+”產(chǎn)品的權(quán)益?zhèn)}位中一般包含了轉(zhuǎn)債根據(jù)彈性計(jì)算的權(quán)益敞口。根據(jù)價(jià)格、溢價(jià)率和YTM，不同階段投資可轉(zhuǎn)債的邏輯有所不同。比如，從正股層面觀察，評(píng)估轉(zhuǎn)債當(dāng)前估值是否合理；考慮轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，分析轉(zhuǎn)債的理論價(jià)格偏離情況，來(lái)衡量轉(zhuǎn)債當(dāng)前是否具有性價(jià)比。

“固收+”產(chǎn)品還有個(gè)重要特點(diǎn)，就是“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”有限，貫徹絕對(duì)收益策略，要在既定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，去追求更優(yōu)的回報(bào)。具有量化配置思維的基金經(jīng)理余劍峰，則進(jìn)一步在“固收+”管理體系中融入了資產(chǎn)定價(jià)研究，加上指數(shù)增強(qiáng)策略，力爭(zhēng)使每個(gè)“固收+”產(chǎn)品在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下實(shí)現(xiàn)最優(yōu)收益。

圖5：東方紅量化配置思維的“固收+”

“固收+”投資的意義，不僅在于獲得收益的愉悅，更在于收獲一份從容與安寧。選擇“固收+”基金，是選擇一種“攻守有度”的投資哲學(xué)，在充滿不確定性的市場(chǎng)中，為家庭資產(chǎn)配置尋找一個(gè)相對(duì)穩(wěn)健的港灣。

東方紅資產(chǎn)管理全力打造的“固收+”產(chǎn)品矩陣，致力于在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，為投資者提供增強(qiáng)收益彈性的理財(cái)選擇。讓專業(yè)的力量為資產(chǎn)保駕護(hù)航，或許，這正是開(kāi)啟一段穩(wěn)健投資旅程的明智起點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)，法律文件風(fēng)險(xiǎn)收益特征表述與銷售機(jī)構(gòu)基金風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)可能不一致的風(fēng)險(xiǎn)，其他風(fēng)險(xiǎn)等?；疬^(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)的保證。管理人不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎，請(qǐng)認(rèn)真閱讀基金合同、招募說(shuō)明書(shū)、基金產(chǎn)品資料概要及前述文件更新內(nèi)容?；鸬娘L(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)級(jí)結(jié)果請(qǐng)以銷售機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)為準(zhǔn)，請(qǐng)投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品。