01

市場(chǎng)回顧

權(quán)益市場(chǎng)方面，本周權(quán)益市場(chǎng)震蕩下行，上證指數(shù)周一延續(xù)上修復(fù)趨勢(shì)，隨后周內(nèi)連續(xù)走弱，但在周五又實(shí)現(xiàn)了一定的修復(fù)。板塊方面，科技敘事修復(fù)下，周內(nèi)資金繼續(xù)涌入AI算力板塊，光模塊、PCB和半導(dǎo)體設(shè)備相關(guān)板塊領(lǐng)漲；商業(yè)航天板塊延續(xù)上周漲勢(shì)，周內(nèi)持續(xù)表現(xiàn)；此外，電網(wǎng)設(shè)備板塊等后半周走勢(shì)較強(qiáng)。港股方面，恒生指數(shù)和恒生科技均先下后上，震蕩走弱。美股方面，本周標(biāo)普小幅震蕩上行，納指全周震蕩。

債券市場(chǎng)方面，本周債市波動(dòng)主要圍繞重要會(huì)議、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展開，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息交易不多。前四個(gè)交易日債市震蕩修復(fù)，各期限收益率震蕩下行，周五出現(xiàn)較大調(diào)整，長短上行幅度較大。周初政治局會(huì)議落地，財(cái)政、貨幣政策的前綴表述不變，打消了市場(chǎng)顧慮，債市止跌修復(fù)；周三統(tǒng)計(jì)局公布了通脹數(shù)據(jù)，CPI加速回升的可能性被排除，市場(chǎng)情緒相對(duì)樂觀，繼續(xù)引導(dǎo)債市修復(fù)；周四中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議落地，債市在對(duì)貨幣政策的期待中上漲，但周五便回吐了漲幅。資金方面，不同期限資金利率均低位平穩(wěn)運(yùn)行，在央行呵護(hù)下資金面合理寬松。往后看，雖政策大方向相繼確立，但債基贖回新規(guī)依舊懸而未決，債市的轉(zhuǎn)向仍需期待政策的實(shí)質(zhì)性變化，市場(chǎng)短期內(nèi)仍將走向震蕩，關(guān)注下周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

商品市場(chǎng)方面，本周黃金價(jià)格先下后上，震蕩上行，倫敦金現(xiàn)收在4291美元/盎司左右（截至發(fā)稿），滬黃金全周同樣震蕩上行，價(jià)格穩(wěn)定收?qǐng)?bào)971元/克左右。本周黃金價(jià)格的波動(dòng)主要圍繞美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議展開，周三FOMC會(huì)議如期召開，宣布降息25BP符合市場(chǎng)預(yù)期，且隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表了有關(guān)后續(xù)降息的鴿派言論，市場(chǎng)后續(xù)降息預(yù)期被抬高，黃金價(jià)格跟隨上行。往后看，全球經(jīng)濟(jì)走向依舊不明朗，俄烏和談進(jìn)展緩慢，黃金價(jià)格依舊會(huì)走向震蕩。

匯率市場(chǎng)方面，本周美元指數(shù)先上后下，震蕩走弱，全周震蕩維持在98.3附近，今年以來累計(jì)跌幅為9.35%左右。周內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議降息25BP落地，以及美聯(lián)儲(chǔ)主席有關(guān)后續(xù)降息的鴿派言論共同對(duì)美元指數(shù)形成抑制，美元指數(shù)應(yīng)聲下行。本周美元兌人民幣延續(xù)走弱，人民幣匯率相對(duì)上升，主要受美元走弱影響；長期來看，在國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期和人民資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)的背景下，人民幣匯率具有堅(jiān)實(shí)的底部支撐。

（數(shù)據(jù)來源：wind，日期截至2025年12月12日，指數(shù)過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎）

02

行業(yè)情況

本周申萬一級(jí)31個(gè)行業(yè)漲跌參半，通信、國防軍工、電子等板塊漲幅居前，煤炭、石油石化、鋼鐵等板塊收跌。

近期紅利資產(chǎn)的回調(diào)，本質(zhì)上是資金在不同板塊間再平衡的結(jié)果，其背后反映出存量博弈市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)性特征。本輪回調(diào)主要受三重因素驅(qū)動(dòng)：

資金分流效應(yīng)：當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境整體偏存量格局，科技板塊（如科創(chuàng)板、AI硬件）熱度攀升，形成顯著的流動(dòng)性虹吸，導(dǎo)致部分資金從紅利等板塊流向成長風(fēng)格。宏觀預(yù)期修正：市場(chǎng)對(duì)強(qiáng)刺激政策的預(yù)期有所減弱，使得與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度較高的銀行、地產(chǎn)鏈等權(quán)重板塊承壓，進(jìn)而拖累紅利資產(chǎn)整體表現(xiàn)。利率環(huán)境變化：近期國債收益率上行，削弱了紅利資產(chǎn)作為“類債資產(chǎn)”的相對(duì)吸引力，對(duì)其估值形成一定壓制。

然而，調(diào)整過程中亦顯現(xiàn)出配置價(jià)值的提升，部分資金已開始進(jìn)行逆向布局，主要邏輯在于：估值吸引力顯現(xiàn)：回調(diào)后部分優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)的股息率與價(jià)格優(yōu)勢(shì)更為突出，為中長期資金提供了更好的配置窗口。險(xiǎn)資配置需求釋放：監(jiān)管層近期調(diào)低了險(xiǎn)資投資權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子，直接降低了紅利股對(duì)險(xiǎn)資的資本占用。適逢年底保費(fèi)流入與配置需求高峰期，險(xiǎn)資具備在低位增配紅利資產(chǎn)的內(nèi)在動(dòng)力。季節(jié)性效應(yīng)支撐：歷史數(shù)據(jù)顯示，過去十年中，港股紅利資產(chǎn)在12月至次年1月期間上漲概率較高，這促使部分機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注并布局可能的歲末年初行情。

總結(jié)來看，當(dāng)前紅利資產(chǎn)的波動(dòng)既反映了短期資金面的博弈與預(yù)期變化，也為其長期配置價(jià)值提供了更優(yōu)的入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)。后續(xù)走勢(shì)將取決于資金面結(jié)構(gòu)、利率環(huán)境及宏觀政策信號(hào)的綜合影響。

（數(shù)據(jù)來源：wind，日期截至2025年12月12日，以上不構(gòu)成個(gè)股推薦，投資需謹(jǐn)慎）

03

策略觀點(diǎn)

【郁見投資】中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，九大信號(hào)

12月10-11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行（以下簡稱本次會(huì)議）。以下幾點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注：

第一，重大表述變化：從需求不足到供強(qiáng)需弱。外部環(huán)境方面，本次會(huì)議表述為“外部環(huán)境變化影響加深”，去年會(huì)議為“外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深”，刪除了不利，指向當(dāng)前外部環(huán)境變化可能有利有弊。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，問題和挑戰(zhàn)“仍然不少”，在去年基礎(chǔ)上加入“仍然”。去年的問題和挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)為“需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力”，而今年重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“國內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出”。從此前重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)需求不足，到供需矛盾，體現(xiàn)出政策從需求轉(zhuǎn)向兼顧供給。

值得注意的是，本次會(huì)議指導(dǎo)精神和工作基調(diào)內(nèi)容中提到“持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給，做優(yōu)增量、盤活存量”，對(duì)比去年“擴(kuò)大國內(nèi)需求”，新增了供給、存量和增量的關(guān)系表述，也呼應(yīng)了供強(qiáng)需弱表述的調(diào)整。

第二，政策基調(diào)：逆周期和跨周期并重。去年12月政治局會(huì)議首提“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，對(duì)應(yīng)逆周期政策力度明顯上升，本次會(huì)議延續(xù)今年12月政治局會(huì)議的“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，在逆周期調(diào)節(jié)穩(wěn)增長的同時(shí)，更加關(guān)注中長期，注重穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)等中長期問題的平衡。而本次會(huì)議重申4月、7月政治局會(huì)議提到的四穩(wěn)，即“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”，指向逆周期調(diào)節(jié)的要求仍在，在保持逆周期政策力度的同時(shí)兼顧跨周期。

今年政策取向與去年相比，除了跨周期之外，還有兩個(gè)變化，一是從重總量到更重質(zhì)效，對(duì)應(yīng)以進(jìn)促穩(wěn)到提質(zhì)增效；二是從事前政策調(diào)整，到事后看政策效果，體現(xiàn)為宏觀調(diào)控從前瞻性、針對(duì)性，到發(fā)揮存量和增量政策集成效應(yīng)，以及提升治理效能。

第三，財(cái)政：保持必要力度，優(yōu)化結(jié)構(gòu)。本次會(huì)議對(duì)財(cái)政政策的表述，提到“保持必要的財(cái)政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量……優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)……重視解決地方財(cái)政困難”。而去年會(huì)議表述“提高財(cái)政赤字率……加大財(cái)政支出強(qiáng)度……增加發(fā)行超長期特別國債”。對(duì)比之下，可見26年財(cái)政增量相對(duì)克制，更強(qiáng)調(diào)優(yōu)化結(jié)構(gòu)。總量層面，赤字率或保持4%，或微幅下調(diào)至3.8%左右，而納入地方專項(xiàng)債、特別國債等因素的廣義赤字率可能維持相對(duì)平穩(wěn)。結(jié)構(gòu)維度，有望向民生進(jìn)一步傾斜。

而且，“嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律……過緊日子”，意味著對(duì)于地方債務(wù)的要求并未放松。值得注意的是，在八大任務(wù)的防風(fēng)險(xiǎn)中，著重提到“督促各地主動(dòng)化債，不得違規(guī)新增隱性債務(wù)”，以及罕見提到多措并舉化解平臺(tái)經(jīng)營性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第四，貨幣：加力支持?jǐn)U大內(nèi)需。本次會(huì)議對(duì)貨幣政策的要求更加明確。相比去年會(huì)議，貨幣政策表述更加注重執(zhí)行層面，本次會(huì)議明確提及貨幣政策的總量和結(jié)構(gòu)目標(biāo)，一是總量層面，“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”，而去年會(huì)議則是“使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”；二是結(jié)構(gòu)維度，本次會(huì)議還明確“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域”。

降準(zhǔn)降息的修飾詞，由去年的“適時(shí)”，調(diào)整為今年的“靈活高效運(yùn)用”，力度可能增強(qiáng)。此前市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)降息預(yù)期并不高，不過考慮到財(cái)政政策主要是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，貨幣政策可能需要在總量和結(jié)構(gòu)性工具適度加碼，降準(zhǔn)降息仍是不可或缺的總量型工具。

此外，本次會(huì)議提到“深入推進(jìn)中小金融機(jī)構(gòu)減量提質(zhì)”，相比去年會(huì)議的“穩(wěn)妥處置地方中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)”，具體方向更為明確，接下來中小金融機(jī)構(gòu)可能進(jìn)入合并高峰期。

第五，內(nèi)需主導(dǎo)。12月8日的政治局會(huì)議，對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)工作八大重點(diǎn)任務(wù)的表述，僅涉及小標(biāo)題，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)八個(gè)任務(wù)進(jìn)行了詳細(xì)描述。

任務(wù)中位于第一位的是“內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)”，其中值得重點(diǎn)關(guān)注的有三點(diǎn)，一是兩個(gè)優(yōu)化，“兩新”從去年的加力擴(kuò)圍，調(diào)整為優(yōu)化實(shí)施；“兩重”從去年的更大力度支持，也調(diào)整為優(yōu)化實(shí)施。這呼應(yīng)了財(cái)政更重結(jié)構(gòu)的要求。二是明確“制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃”，在第三點(diǎn)改革攻堅(jiān)中也提到“推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)和平臺(tái)內(nèi)經(jīng)營者、勞動(dòng)者共贏發(fā)展”，通過提高工資、改善福利等措施，在初次分配中適度提高勞動(dòng)份額，有助于促進(jìn)消費(fèi)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長。三是提出“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”。今年前10個(gè)月固定資產(chǎn)投資增速罕見負(fù)增長，會(huì)議要求要予以扭轉(zhuǎn)，主要是通過適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模、兩重項(xiàng)目、地方專項(xiàng)債、政策性開發(fā)性金融工具等予以推動(dòng)。

第六，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。科技政策的表述已從“戰(zhàn)略引領(lǐng)”細(xì)化到“體系建設(shè)”。具體而言，今年進(jìn)一步明確了創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)作用，強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，加緊培育壯大新動(dòng)能”，在去年“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”的基礎(chǔ)上，提出了更高要求。同時(shí)，待落地的方案更為明確，且更具操作性，例如強(qiáng)調(diào)培養(yǎng)科技人才，并提到建設(shè)北京（京津冀）、上海（長三角）、粵港澳大灣區(qū)國際科技創(chuàng)新中心，后續(xù)科技發(fā)展思路或是將資源集中投入到核心增長極，以點(diǎn)帶面，打造具有全球影響力的科技創(chuàng)新高地。相比去年“加強(qiáng)國家戰(zhàn)略科技力量建設(shè)”的表述，更具指向性。此外，會(huì)議對(duì)人工智能產(chǎn)業(yè)的定位進(jìn)一步深化，從去年的“開展‘人工智能+’行動(dòng)”，到今年的“深化拓展‘人工智能+’，完善人工智能治理”。對(duì)比來看，去年強(qiáng)調(diào)人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而今年更強(qiáng)調(diào)“拓展”和“治理”。

第七，反內(nèi)卷位列改革攻堅(jiān)任務(wù)首位。今年會(huì)議第三項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)“改革攻堅(jiān)，增強(qiáng)高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)力活力”，重點(diǎn)關(guān)注：一是首先提到“制定全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)條例，深入整治內(nèi)卷式競爭”，去年為綜合整治內(nèi)卷式競爭，且位于發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力（第二項(xiàng)任務(wù)）的偏后部分。我們的理解是，反內(nèi)卷從此前的偏產(chǎn)業(yè)政策，轉(zhuǎn)為納入全國統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)的攻堅(jiān)任務(wù)，或成為體制改革的一部分。二是在國資國企改革、民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法配套政策之后，明確提到“加緊清理拖欠企業(yè)賬款”，有助于保護(hù)民營企業(yè)合法權(quán)益。三是“健全地方稅體系”，這也是三中全會(huì)的要求，主要是消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)后移，以及城市維護(hù)建設(shè)稅、教育費(fèi)附加、地方教育附加合并為地方附加稅等，這些改革有望在2026年得到推進(jìn)。從而形成中央舉債比例增加、地方自主財(cái)力增加的狀態(tài)，有助于從根本上解決地方債務(wù)問題。

第八，民生方面，穩(wěn)崗擴(kuò)容提質(zhì)，倡導(dǎo)積極婚育觀。今年會(huì)議第七項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)“民生為大，努力為人民群眾多辦實(shí)事”，有兩點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注，一是實(shí)施穩(wěn)崗擴(kuò)容提質(zhì)行動(dòng)，以穩(wěn)定重點(diǎn)群體就業(yè)。相比去年的重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)、城鄉(xiāng)基層和中小微企業(yè)就業(yè)支持計(jì)劃，這一措施力度可能更大。二是倡導(dǎo)積極婚育觀，努力穩(wěn)定新出生人口規(guī)模。生育補(bǔ)貼政策今年已經(jīng)落地，穩(wěn)定新出生人口規(guī)模，可以有效緩解未來內(nèi)需相對(duì)不足的擔(dān)憂。

第九，著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。今年會(huì)議第八項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，積極穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，聚焦于房地產(chǎn)市場(chǎng)和地方政府化債。地產(chǎn)相關(guān)內(nèi)容不僅在防風(fēng)險(xiǎn)還是民生任務(wù)，反映了地產(chǎn)相關(guān)工作的側(cè)重點(diǎn)。從去年的“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，到今年的“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”，可見穩(wěn)住樓市的要求仍在。并且此次會(huì)議提到“鼓勵(lì)收購存量商品房重點(diǎn)用于保障性住房等”，重點(diǎn)關(guān)注后續(xù)中央層面是否進(jìn)行存量收購工作。此外，會(huì)議還提到有序推動(dòng)“好房子”建設(shè)，這也呼應(yīng)了當(dāng)前政策優(yōu)化供給的要求。

整體來看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的關(guān)鍵詞是“提質(zhì)增效”、“跨周期”、“做優(yōu)增量、盤活存量”。2026年是逆周期與跨周期并重之年，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長更加重視質(zhì)量。從內(nèi)需不足到供強(qiáng)需弱的表述變化，指向擴(kuò)內(nèi)需、反內(nèi)卷同步推進(jìn)，以扭轉(zhuǎn)低效競爭導(dǎo)致的價(jià)格低迷狀態(tài)。政策方面，存量政策繼續(xù)發(fā)揮效果，同時(shí)增量政策接續(xù)（發(fā)揮存量和增量政策集成效應(yīng)），財(cái)政重在優(yōu)化結(jié)構(gòu)，貨幣加力支持?jǐn)U內(nèi)需。重點(diǎn)關(guān)注反內(nèi)卷、城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃、穩(wěn)崗擴(kuò)容提質(zhì)行動(dòng)等措施，持續(xù)觀察這些政策支持下，物價(jià)和居民消費(fèi)的反彈幅度。

權(quán)益方面，在2026年的重點(diǎn)任務(wù)中，堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)排第一位，其中包括提振消費(fèi)、釋放服務(wù)消費(fèi)潛力。考慮到今年市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)行情預(yù)期偏弱（萬得消費(fèi)大類指數(shù)今年以來上漲13.40%，明顯低于萬得全A的23.85%），若明26年消費(fèi)政策加力，有望推動(dòng)階段性行情，關(guān)注消費(fèi)板塊的修復(fù)趨勢(shì)。科技和反內(nèi)卷緊隨其后。科技方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“加緊培育壯大新動(dòng)能”，新舊動(dòng)能交替仍將是2026年的主要線索，科技板塊如AI、半導(dǎo)體、機(jī)器人等值得關(guān)注；反內(nèi)卷方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“制定和實(shí)施進(jìn)一步深化國資國企改革方案”，意味著反內(nèi)卷不只與光伏、鋰電相關(guān)，部分國企也將成為反內(nèi)卷的整治方向。此外，會(huì)議提到“扎實(shí)推進(jìn)海南自由貿(mào)易港建設(shè)”、“推動(dòng)海洋經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”，相關(guān)題材也有望在,26年出現(xiàn)階段性行情。

債市內(nèi)生狀態(tài)正在發(fā)生變化，市場(chǎng)關(guān)于年內(nèi)二輪降息的預(yù)期或重新凝聚。從11日行情來看，尾盤會(huì)議通稿內(nèi)容出爐，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于“寬貨幣”的信心，中長端利率行情加速發(fā)酵，10年、30年國債全天下行幅度擴(kuò)大至2bp、3bp。對(duì)比近兩年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議財(cái)政與貨幣的表述，2024年對(duì)財(cái)政的要求更高，貨幣的態(tài)度則偏中性；2025年二者關(guān)系似乎出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升等關(guān)鍵任務(wù)均成為貨幣的考量指標(biāo)，財(cái)政則是保留必要的赤字水平。因而，接下來，貨幣可能會(huì)接替財(cái)政走向前臺(tái)“挑大梁”，明年“寬貨幣”，可能超預(yù)期。

從利率定價(jià)視角來看，倘若歲末年初降息落地，且幅度維持在10bp水平，10年國債收益率的中性定價(jià)參考（利率走廊上限）將對(duì)應(yīng)下行至1.80%，而交易行為的慣性之下，10年國債收益率低點(diǎn)或可觸及1.75%，下行空間在6-7bp左右；如果降息遲遲未能落地，當(dāng)10年國債收益率觸及1.80%后，市場(chǎng)可能會(huì)開始變得謹(jǐn)慎。不過，無論降息與否，利差修復(fù)更加值得博弈。截至12月11日，國債30年-10年、國開10年-國債10年利差分別為38bp、13bp，均位于滾動(dòng)1年95%+的極高分位數(shù)，高利差的背后，實(shí)則是債市在2025下半年的重重利空影響，投資者逐漸對(duì)利率中樞回落失去期待，機(jī)構(gòu)一致的止損行為使部分“基金品種”收益率出現(xiàn)超額上行。如果市場(chǎng)對(duì)來年“寬貨幣”的信心重新凝聚，打破過去一段時(shí)間偏悲觀的預(yù)期，長端品種間的局部高利差或?qū)⒂瓉硇迯?fù)。不過在預(yù)期扭轉(zhuǎn)的過渡期，我們傾向于先可嘗試小倉位介入。

（數(shù)據(jù)來源：wind，各券商研報(bào)，觀點(diǎn)僅供參考，投資需謹(jǐn)慎）

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宏觀經(jīng)濟(jì)

中央財(cái)辦韓文秀重磅發(fā)聲！明年將根據(jù)形勢(shì)變化出臺(tái)實(shí)施增量政策

12月13日，2025—2026中國經(jīng)濟(jì)年會(huì)在中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心舉辦，中央財(cái)辦分管日常工作的副主任、中央農(nóng)辦主任韓文秀在會(huì)上表示，2025年我國主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)總量預(yù)計(jì)達(dá)到140萬億元左右。2026年將根據(jù)形勢(shì)變化出臺(tái)實(shí)施增量政策，要協(xié)同發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好。（財(cái)聯(lián)社）

何立峰：有力有序有效做好2026年金融重點(diǎn)工作

全國金融系統(tǒng)工作會(huì)議12月12日在京召開。中共中央政治局委員、中央金融委員會(huì)辦公室主任何立峰出席會(huì)議并講話。他強(qiáng)調(diào)，金融系統(tǒng)要深入學(xué)習(xí)貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)工作面臨的形勢(shì)和主要目標(biāo)任務(wù)，堅(jiān)定做好金融工作的信心和決心，堅(jiān)持防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展工作主線，有力有序有效做好2026年金融重點(diǎn)工作。（財(cái)聯(lián)社）

央行：今年前11個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量為33.39萬億元 人民幣貸款增加15.36萬億

初步統(tǒng)計(jì)，2025年11月末社會(huì)融資規(guī)模存量為440.07萬億元，同比增長8.5%。2025年前十一個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為33.39萬億元，比上年同期多3.99萬億元。11月末，廣義貨幣(M2)余額336.99萬億元，同比增長8%。前十一個(gè)月人民幣貸款增加15.36萬億元。（財(cái)聯(lián)社）

央行：繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策 堅(jiān)定維護(hù)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行

12月12日，中國人民銀行黨委書記、行長潘功勝主持召開黨委會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，落實(shí)全國金融系統(tǒng)工作會(huì)議要求，研究部署貫徹落實(shí)舉措。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，加快推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種貨幣政策工具，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)，保持流動(dòng)性充裕。（財(cái)聯(lián)社）

金融監(jiān)管總局：支持穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng) 助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式

12月12日，金融監(jiān)管總局黨委召開會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，結(jié)合全國金融系統(tǒng)工作會(huì)議部署要求，研究貫徹落實(shí)措施。黨委書記、局長李云澤主持會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，支持穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，進(jìn)一步發(fā)揮城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用，助力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。指導(dǎo)銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化法治化原則，積極化解地方政府融資平臺(tái)金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（財(cái)聯(lián)社）

國資委：靠前推動(dòng)一批重大項(xiàng)目落實(shí)落地 中央企業(yè)要自覺抵制“內(nèi)卷式”競爭

12月12日，國務(wù)院國資委黨委召開專題會(huì)議，強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，優(yōu)化布局、轉(zhuǎn)型升級(jí)，堅(jiān)定不移做強(qiáng)做優(yōu)做大國有企業(yè)和國有資本，不斷增強(qiáng)企業(yè)核心功能、提升核心競爭力，為實(shí)現(xiàn)“十五五”開好局、起好步提供有力支撐。國務(wù)院國資委黨委書記、主任張玉卓主持會(huì)議并講話。（財(cái)聯(lián)社）

金融資本

央行：12月15日將開展6000億元買斷式逆回購操作

買斷式逆回購繼續(xù)加量續(xù)作。12月12日，中國人民銀行發(fā)布公開市場(chǎng)買斷式逆回購招標(biāo)公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2025年12月15日，將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展6000億元買斷式逆回購操作，期限為6個(gè)月（182天）。（財(cái)聯(lián)社）

北交所市值打新網(wǎng)上測(cè)試？多家券商回應(yīng)

近日，有市場(chǎng)消息稱“北交所市值打新已進(jìn)入網(wǎng)上測(cè)試階段”。就此，多家券商人士向證券時(shí)報(bào)記者表示，目前公司暫時(shí)沒有開展北交所市值打新方面的系統(tǒng)測(cè)試。不過，也有券商表示，有關(guān)方面此前調(diào)研過相關(guān)情況。（財(cái)聯(lián)社）

嚴(yán)格規(guī)范銷售行為 公募基金銷售行為規(guī)范征求意見

記者采訪獲悉，為進(jìn)一步規(guī)范基金銷售行為，切實(shí)防范基金銷售活動(dòng)中誤導(dǎo)投資者、損害投資者合法權(quán)益的行為，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)起草制定了《公開募集證券投資基金銷售行為規(guī)范（征求意見稿）》，已下發(fā)給基金公司，征求行業(yè)意見?！兑?guī)范》對(duì)基金一般宣傳推介行為、通過直播形式開展宣傳推介行為、基金銷售信息和費(fèi)用揭示、基金銷售業(yè)務(wù)績效考核等方面提出明確要求。（財(cái)聯(lián)社）

浙江證監(jiān)局嚴(yán)肅查處優(yōu)策投資違法違規(guī)案件

近日，證監(jiān)會(huì)對(duì)浙江優(yōu)策投資管理有限公司（以下簡稱優(yōu)策投資）及有關(guān)責(zé)任人員違法違規(guī)作出行政處罰。經(jīng)查，優(yōu)策投資及實(shí)際控制人存在違規(guī)挪用基金財(cái)產(chǎn)、報(bào)送虛假信息等行為，嚴(yán)重違反私募基金法律法規(guī)。浙江證監(jiān)局對(duì)優(yōu)策投資罰款2100萬元，對(duì)3名責(zé)任人員罰款1425萬元，對(duì)實(shí)際控制人采取終身證券市場(chǎng)禁入措施。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)同步撤銷管理人登記。對(duì)于相關(guān)違法行為可能涉及的犯罪問題線索，證券監(jiān)管部門將堅(jiān)持應(yīng)移盡移的工作原則，依法依規(guī)移送公安機(jī)關(guān)。（財(cái)聯(lián)社）

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)

工信部：適度超前布局建設(shè)信息基礎(chǔ)設(shè)施 加快衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)發(fā)展

12月12日，工業(yè)和信息化部黨組書記、部長李樂成主持召開黨組擴(kuò)大會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，研究貫徹落實(shí)舉措。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要推動(dòng)信息通信業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，適度超前布局建設(shè)信息基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)6G技術(shù)研發(fā)。加快衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)發(fā)展。加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全保障。要提升行業(yè)治理現(xiàn)代化水平，鞏固拓展“內(nèi)卷式”競爭綜合整治成效。（財(cái)聯(lián)社）

市場(chǎng)監(jiān)管總局就《汽車行業(yè)價(jià)格行為合規(guī)指南》征求意見

為進(jìn)一步規(guī)范汽車行業(yè)價(jià)格行為，維護(hù)汽車市場(chǎng)價(jià)格秩序和公平競爭，保障消費(fèi)者和經(jīng)營者的合法權(quán)益，引導(dǎo)汽車生產(chǎn)銷售企業(yè)加強(qiáng)價(jià)格合規(guī)建設(shè)，促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，根據(jù)《中華人民共和國價(jià)格法》《價(jià)格違法行為行政處罰規(guī)定》《明碼標(biāo)價(jià)和禁止價(jià)格欺詐規(guī)定》《關(guān)于制止低價(jià)傾銷行為的規(guī)定》《規(guī)范促銷行為暫行規(guī)定》等法律法規(guī)規(guī)章，制定本指南。（財(cái)聯(lián)社）

國家醫(yī)保局：力爭全國2026年基本實(shí)現(xiàn)政策范圍內(nèi)分娩個(gè)人“無自付”

國家醫(yī)保局局長章軻在全國醫(yī)療保障工作會(huì)議上表示，2026年將根據(jù)醫(yī)?；鹂沙惺苣芰Γ侠硖嵘a(chǎn)前檢查醫(yī)療費(fèi)用保障水平，探索制定包括產(chǎn)前檢查項(xiàng)目在內(nèi)的基本服務(wù)包，減輕參保人生育醫(yī)療費(fèi)用負(fù)擔(dān)，力爭全國基本實(shí)現(xiàn)政策范圍內(nèi)分娩個(gè)人“無自付”。所有省份均要將適宜的分娩鎮(zhèn)痛項(xiàng)目按程序納入基金支付范圍，落實(shí)完善輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目醫(yī)保支付管理。（財(cái)聯(lián)社）

三部門優(yōu)化鋰亞硫酰氯電池進(jìn)出口監(jiān)管措施

工業(yè)和信息化部會(huì)同商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化鋰亞硫酰氯電池進(jìn)出口監(jiān)管措施的通知》（工信部聯(lián)安全函〔2025〕335號(hào)）。自2026年1月1日起，第三類監(jiān)控化學(xué)品亞硫酰氯灌裝含量不超過1千克的單個(gè)鋰亞硫酰氯電池或電池組無需辦理《監(jiān)控化學(xué)品進(jìn)出口核準(zhǔn)單》和《兩用物項(xiàng)和技術(shù)進(jìn)出口許可證》，其他鋰亞硫酰氯電池或電池組仍按有關(guān)規(guī)定辦理進(jìn)出口審批手續(xù)。（財(cái)聯(lián)社）

全球市場(chǎng)

納指、標(biāo)普跌超1%博通重挫逾11%紐約期銀跌近4%

美股三大指數(shù)12月12日收盤全線下跌。截至收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比前一交易日下跌245.96點(diǎn)，收于48458.05點(diǎn)，跌幅為0.51%，本周累計(jì)上漲1.05%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)下跌73.59點(diǎn)，收于6827.41點(diǎn)，跌幅為1.07%，本周累計(jì)下跌0.63%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌398.69點(diǎn)，收于23195.17點(diǎn)，跌幅為1.69%，本周累計(jì)下跌1.62%。（東方財(cái)富網(wǎng)）

美國與日韓澳等8國就加強(qiáng)稀土供應(yīng)鏈簽署協(xié)議 外交部回應(yīng)

12月12日，外交部發(fā)言人郭嘉昆主持例行記者會(huì)。法新社記者提問，昨天，美方同日本、韓國、澳大利亞等8國就加強(qiáng)稀土供應(yīng)鏈簽署了協(xié)議，并且提出將會(huì)同中方競爭AI方面的技術(shù)。中方對(duì)此有何評(píng)論？對(duì)此，郭嘉昆表示：“我們注意到有關(guān)報(bào)道，各方應(yīng)該遵守市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和公平競爭原則，共同維護(hù)全球產(chǎn)供鏈穩(wěn)定?！?（東方財(cái)富網(wǎng)）

SpaceX估值升至8000億美元 確認(rèn)計(jì)劃于2026年IPO

據(jù)悉，SpaceX正在推進(jìn)一項(xiàng)內(nèi)部股份轉(zhuǎn)讓交易，這筆交易對(duì)公司的估值約為8000億美元，為其可能成為史上規(guī)模最大的首次公開募股（IPO）鋪路。SpaceX對(duì)員工表示，公司正在為“明年可能進(jìn)行公開上市”做準(zhǔn)備。這等于確認(rèn)了這家2002年由馬斯克創(chuàng)立、此后建立起強(qiáng)大火箭與衛(wèi)星業(yè)務(wù)版圖的公司，正在認(rèn)真評(píng)估掛牌上市的可能性。（東方財(cái)富網(wǎng)）

數(shù)據(jù)來源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報(bào)，截至2025.12.14

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