有家叫林平發(fā)展的企業(yè)，正打算沖主板 IPO，一開口就想募 12 億擴產(chǎn)。但咱先看看它的家底：這兩年營收一直跌，賺的錢里超六成靠稅收優(yōu)惠撐著，還被投訴了 5 次環(huán)保問題，可偏偏沒受過一次處罰。更麻煩的是，它還頂著專利儲備不足、保薦代表人有監(jiān)管處分前科、實控人女婿關(guān)聯(lián)企業(yè)上會前突擊注銷的爭議，12月11日就要上會接受審核，這上市路，怕是比想象中難走十倍。

圖源：上交所官網(wǎng)

林平發(fā)展主要做瓦楞紙、箱板紙，就是咱們平時裝快遞、裝商品的那種包裝紙。從 2022 年到 2024 年，再到 2025 年上半年，它的營收就沒怎么好過。2022 年還有 28.79 億，2024 年直接掉到 24.85 億，兩年少了快 4 億；2025 年上半年也就 12.24 億，同比還降了 7.8%，照著這趨勢，本來全年想反彈都懸。

圖源：林平發(fā)展招股書

為啥營收會跌？一方面是行業(yè)大環(huán)境不行。2023 年國家取消了成品紙進口關(guān)稅，結(jié)果國外的瓦楞紙、箱板紙一下子涌進來，進口量比之前多了 48%。國內(nèi)本來供應(yīng)就不少，下游需求又沒跟上，價格直接往下掉，整個行業(yè)收入都跌了 14.96%。林平發(fā)展雖然新上了條箱板紙生產(chǎn)線，靠這個多賺了 8.98%，但瓦楞紙這邊掉得更狠，少賺了 21.85%，最后營收還是跌了，不過比行業(yè)平均水平稍好點。

到了 2024 年，日子更不好過，產(chǎn)品是 “又賣不動，又賣不上價”。下游消費不行，瓦楞紙、箱板紙的售價，比 2023 年分別降了 5.77%、7.31%，而且從 2022 年到 2025 年上半年，這倆核心產(chǎn)品的單價就沒漲過，瓦楞紙從 3131.39 元 / 噸跌到 2316.41 元 / 噸，箱板紙從 3407.95 元 / 噸降到 2445.79 元 / 噸。更倒霉的是，臺風(fēng) “貝碧嘉” 引發(fā)洪澇，它在蕭縣的工廠停了 30 多天，瓦楞紙銷量少了 13%，箱板紙也少了 1.2%。這么一折騰，2024 年主營業(yè)務(wù)收入直接跌了 11.42%，這次比行業(yè)平均跌得還多。

圖源：林平發(fā)展招股書

利潤比營收更不穩(wěn)定。2023 年還賺了 2.12 億，比前一年多了 37.66%，看著還行；可 2024 年就掉回 1.53 億，少賺了 27.76%。2025 年上半年扣非凈利潤又跌了 25.51%，前九個月更是下滑 23.64%。公司說，一是紙賣少了 5.37 萬噸，二是洪澇損失提了 2458 萬，都算進支出里了。

最關(guān)鍵的是，它賺的錢，好多靠政策補貼。這幾年稅收優(yōu)惠占凈利潤的比重都超六成，2024 年更是到了 80.58%。主要是因為它用廢紙做原材料，符合 “資源綜合利用” 政策，收入能按 90% 算應(yīng)納稅所得額，增值稅還能即征即退。公司說這政策長期有效，但畢竟是靠補貼撐著，要是政策變了，咋辦？

不過也有個好消息，2025 年 7 月之后，瓦楞紙、箱板紙價格開始回升，公司預(yù)計全年營收能到 26.4 億 - 27.8 億，同比漲 6.23%-11.87%，扣非凈利潤 1.7 億 - 1.9 億，同比漲 2.20%-14.23%，這也成了它闖關(guān)上會的重要籌碼。

但和同期遞表的振石股份比，林平發(fā)展的審核節(jié)奏明顯慢半拍。兩家都是 2025 年 6 月 25 日遞表，振石股份 11 月 18 日就過會，12 月 5 日拿到批文，而林平發(fā)展首輪和二輪問詢回復(fù)分別晚了 15 天和 24 天，說到底還是業(yè)績規(guī)模小、盈利穩(wěn)定性差，讓監(jiān)管多了層顧慮。

環(huán)保有點迷：5 次投訴找上門，為啥沒挨罰？環(huán)保支出還突然暴增

現(xiàn)在對造紙廠的環(huán)保要求越來越嚴，林平發(fā)展的環(huán)保情況，連交易所都問了：有沒有人投訴？有沒有整改？

還真有投訴。2024 年到 2025 年上半年，它在蕭縣的造紙廠，被投訴了 5 次。2024 年 1 月有人說 “環(huán)保設(shè)施不達標(biāo)”，10 月有人說 “排污水污染環(huán)境”，2025 年 2 月又有人說 “洗塑料直接排污水”?？善婀值氖?，蕭縣生態(tài)環(huán)境分局說，這期間林平發(fā)展沒違法，沒出污染事故，也沒被處罰。

還有個細節(jié)，2025 年上半年，公司花在環(huán)保上的錢突然漲到 7073.3 萬，差不多等于 2022 到 2024 年三年的環(huán)保支出總和。公司說，是為了建熱電聯(lián)產(chǎn)項目，升級廢氣處理設(shè)施花的錢。但這錢花得這么集中，跟之前的投訴有沒有關(guān)系？咱也不知道。

圖源：林平發(fā)展招股書

別看林平發(fā)展是國家級專精特新 “小巨人”，還拿了 “綠色工廠” 稱號，可真論起創(chuàng)新實力，短板就暴露了。

首先是研發(fā)投入跟不上同行。2022 年到 2025 年上半年，它的研發(fā)費用分別是 9478.79 萬、8808.94 萬、8379.72 萬、4428.75 萬，占營收的比例在 3.15%-3.62% 之間，而同行平均水平是 3.65%-3.77%，每一年都比別人低。

更讓人揪心的是研發(fā)團隊的學(xué)歷。公司總共 956 個員工，本科及以上的才 40 人，占比 4.18%，中專及以下的反而占了 81.94%。研發(fā)團隊有 109 人，就算把這 40 個高學(xué)歷的都算進去，也還有六成研發(fā)人員是?？?、中專學(xué)歷，這樣的人才梯隊，咋應(yīng)對行業(yè)技術(shù)迭代？

專利方面更是 “慘不忍睹”。公司總共就 27 項專利，其中發(fā)明專利才 2 項，而且一項是 2014 年申請的，一項是 2017 年的，2017 年之后 8 年里，愣是沒新增一項發(fā)明專利，還有一項是花錢受讓來的，不是自己研發(fā)的。雖說主板沒硬性要求發(fā)明專利數(shù)量，但這數(shù)據(jù)，實在沒法證明它有持續(xù)創(chuàng)新能力。

更關(guān)鍵的是，要是因為研發(fā)實力不夠丟了高新企業(yè)資質(zhì)，所得稅就得從 15% 漲到 25%，到時候凈利潤肯定要變臉，這風(fēng)險可不小。

保薦有點懸：保代兩次挨監(jiān)管處分，公司還有財務(wù)內(nèi)控問題

這次幫林平發(fā)展做 IPO 保薦的，是國聯(lián)民生證券的李凱和黃慶，可這李凱，履歷上有倆 “污點”。

2016 年，李凱作為八菱科技的保薦代表人，在持續(xù)督導(dǎo)時沒盡到責(zé)，沒發(fā)現(xiàn)也沒制止公司的違規(guī)行為，被深交所通報批評；2024 年，他又因為沒及時發(fā)現(xiàn)天力鋰能的控股股東資金占用、重大協(xié)議沒披露等問題，被河南證監(jiān)局出具警示函，還記了誠信檔案。

雖說有處分不代表這次保薦一定有問題，但監(jiān)管肯定會多盯著點，投資者也會犯嘀咕：他這次能勤勉履職嗎？

更巧的是，林平發(fā)展自己也有財務(wù)內(nèi)控漏洞，報告期里出現(xiàn)過轉(zhuǎn)貸、票據(jù)用得不合規(guī)、資金拆借不規(guī)范的情況。公司說已經(jīng)完善制度了，但要是以后執(zhí)行不到位，股東利益可能就要受損失。

治理有點亂：實控人一股獨大，女婿關(guān)聯(lián)企業(yè)上會前突然注銷

林平發(fā)展的實控人叫李建設(shè)，他直接加間接控制了公司 88.40% 的表決權(quán)，就算上市后，他還是絕對控股。這么高的持股比例，很容易搞 “一言堂”，公司內(nèi)控能不能真的落地，打個大大的問號。

還有件蹊蹺事：2025 年 9 月，也就是上會前三個月，實控人女婿蘇文斌 100% 持股的宿州宇智突然注銷了。這家公司 2023 年才成立，2024 年參保人數(shù)是 0，2025 年上半年給林平發(fā)展賣了 0.92 萬噸固廢，賺了 94.52 萬，單價 103 元 / 噸，剛好在公司固廢采購價 70-320 元 / 噸的區(qū)間里。

公司說注銷是為了 “規(guī)范關(guān)聯(lián)交易”，可偏偏趕在上市審核的敏感期操作，難免讓人懷疑這交易到底有沒有真實商業(yè)實質(zhì)，是不是為了沖上市刻意清理關(guān)聯(lián)方。

另外，公司的董秘也換得有點突然。2021 年 12 月公司第一次啟動 IPO 輔導(dǎo)，結(jié)果 2023 年 6 月，董秘林秀山就辭職了，6 天后接任的王善彬是公司老員工，2024 年年薪才 18.6 萬，還不到財務(wù)總監(jiān)的一半。林秀山為啥在輔導(dǎo)關(guān)鍵期離職，到底是個人原因還是另有隱情，也沒人說清楚。

擴產(chǎn)有點險：產(chǎn)能要翻倍，賣得出去嗎？

這次沖 IPO，林平發(fā)展想募 12 億，建三條生產(chǎn)線：60 萬噸箱板紙、30 萬噸箱板紙、30 萬噸瓦楞紙。項目建成后，它的產(chǎn)能會從現(xiàn)在的 115 萬噸，漲到 235 萬噸，直接翻倍。這是想趁上市把規(guī)模做大，但問題是，能賣得出去嗎？

圖源：林平發(fā)展招股書

看數(shù)據(jù)就知道，2024 年林平發(fā)展的原紙產(chǎn)量，只占全國的 0.75%，在行業(yè)里就是個小玩家?，F(xiàn)在整個行業(yè)需求都弱，別的企業(yè)也在擴產(chǎn)能，它一下子把產(chǎn)能翻一倍，這些紙賣給誰？要是賣不出去，生產(chǎn)線不就成了擺設(shè)？

更麻煩的是，擴產(chǎn)之后，每年要多掏 1.555 億的折舊攤銷費。簡單說，就是不管紙賣不賣得出去，這部分錢都得花。要是新項目沒賺到錢，或者投產(chǎn)了卻沒滿負荷生產(chǎn)，這筆錢會讓公司利潤更難看，到時候咋交代？

（提醒：內(nèi)容來自：上交所官網(wǎng)、林平發(fā)展招股書、公開新聞報道。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 林平發(fā)展現(xiàn)在的情況堪稱“四面楚歌”：營收跌、利潤靠補貼、環(huán)保有爭議、創(chuàng)新實力弱、保薦人有污點、公司治理存疑，卻還要砸錢擴產(chǎn)能沖IPO。雖然2025年業(yè)績有望回暖，但這些硬傷能不能被監(jiān)管和市場接受，5天后的上會結(jié)果，就能見分曉。就算真的成功上市，后續(xù)能不能穩(wěn)住業(yè)績、解決這些隱患，才是真正的考驗。”

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