作者丨劉宇

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

全球每三罐魚子醬中，至少有一罐產(chǎn)自這家中國企業(yè)。近日，杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司正式向港交所遞交招股說明書，揭開了這家全球魚子醬霸主背后的商業(yè)密碼。

招股書顯示，2025年上半年，鱘龍科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.02億元，同比增長18.14%；凈利潤1.76億元，同比增長40.91%，凈利潤率高達(dá)58.31%。同期貴州茅臺的凈利潤率為49.89%，鱘龍科技在盈利能力上實(shí)現(xiàn)超越。

值得關(guān)注的是，此次赴港IPO是這家“魚子醬大王”第四次向資本市場發(fā)起沖擊。此前公司曾三次嘗試登陸A股市場但均未成功，在新三板短暫掛牌后，今年8月摘牌，轉(zhuǎn)而將目光投向中國香港股市。

上半年凈利潤率58.3%超越茅臺

從千島湖出發(fā)，鱘龍科技?xì)v經(jīng)20余年發(fā)展，已將中國制造的魚子醬打造成國際高端餐桌上的“黑黃金”。

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，鱘龍科技自2015年起已連續(xù)10年蟬聯(lián)全球魚子醬銷量冠軍。2021年至2024年，其魚子醬銷量持續(xù)占據(jù)全球市場份額30%以上，2024年達(dá)到35.4%，超過第二大企業(yè)5倍以上。

目前，公司已構(gòu)建起覆蓋鱘魚育種與養(yǎng)殖、魚子醬加工、銷售及品牌營銷的全產(chǎn)業(yè)鏈體系。旗下知名魚子醬品牌“KALUGA QUEEN（卡露伽）”在國際市場享有較高聲譽(yù)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，鱘龍科技的盈利能力引人矚目。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，公司營業(yè)收入分別約為4.91億元、5.77億元、6.69億元和3.02億元；同期凈利潤分別約為2.33億元、2.73億元、3.24億元和1.76億元。

更值得關(guān)注的是其持續(xù)在高位的利潤率水平。2022年至2025年上半年，公司凈利潤率分別為47.5%、47.3%、48.4%和58.3%，其中2025年上半年超越貴州茅臺同期49.89%的凈利潤率。

三次沖擊A股均未成功

盡管業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，鱘龍科技的資本化道路卻充滿波折。過去10余年間，這家魚子醬巨頭三次沖擊A股市場，均以失敗告終。

2011年10月，公司首次提交創(chuàng)業(yè)板上市申請，但因與股東資興良美的關(guān)聯(lián)交易占比較高，被發(fā)審委質(zhì)疑財(cái)務(wù)真實(shí)性，未獲通過。

2014年9月，公司第二次提交創(chuàng)業(yè)板上市申請，此次發(fā)審委關(guān)注焦點(diǎn)在于鱘魚生物資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)量合理性。公司毛利率因未計(jì)入生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響而顯示為60%-70%，實(shí)際加工環(huán)節(jié)毛利率僅1%-2%，甚至出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致IPO再次折戟。

2022年12月，鱘龍科技遞交第三次申請，計(jì)劃在深交所主板上市，但發(fā)審委指出公司銷售嚴(yán)重依賴經(jīng)銷商渠道，境外收入中經(jīng)銷商占比超過77%，且公司無明確控股股東，治理結(jié)構(gòu)不夠清晰，上市計(jì)劃再度擱淺。

在A股屢次受挫后，鱘龍科技于2024年3月掛牌新三板，僅一年多，今年8月摘牌。隨后，鱘龍科技將目光轉(zhuǎn)向港股市場。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力存疑

雖然業(yè)績亮眼，鱘龍科技的上市之路面臨多重挑戰(zhàn)。

招股書數(shù)據(jù)顯示，公司存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)，魚子醬產(chǎn)品貢獻(xiàn)了90%以上的收入，而鱘魚制品、活鱘魚銷售等其他業(yè)務(wù)占比不足10%。如果全球魚子醬市場出現(xiàn)消費(fèi)趨勢變化或重大食品安全事件等不可預(yù)見波動(dòng)，將對公司經(jīng)營造成顯著沖擊。

另一方面，公司還面臨生物資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。鱘魚養(yǎng)殖周期極長，從養(yǎng)殖到可取卵需要7-12年甚至更久，在此期間，任何自然災(zāi)害都可能對公司造成影響。

招股書顯示，2024年鱘龍科技出現(xiàn)毛虧損，毛利率從2023年的1.3%下降至-2.9%，主要原因是附屬公司遼寧鱘龍科技在2024年7月遭遇夏季洪災(zāi)，導(dǎo)致鱘魚異常死亡，生物資產(chǎn)公允價(jià)值減少2487.9萬元。

此外，鱘龍科技的海外市場依賴度較高。2022年至2024年，海外銷售收入占比分別為79.8%、76.7%和80.1%，2025年上半年進(jìn)一步提升至80.9%。

截至目前，公司產(chǎn)品已出口至46個(gè)國家和地區(qū)。其中歐盟和美國是主要海外市場，2024年分別消費(fèi)魚子醬255.5噸和196.4噸，占全球總量的35%和26.9%。

值得注意的是，今年美國提高關(guān)稅后，公司出口至美國的魚子醬面臨成本上升壓力，短期內(nèi)導(dǎo)致美國客戶訂單減少、利潤空間受到擠壓，長期將削弱公司在美國市場的價(jià)格競爭力，加劇對單一市場的依賴風(fēng)險(xiǎn)，特別是在國際貿(mào)易環(huán)境波動(dòng)時(shí)，業(yè)績穩(wěn)定性將面臨更大考驗(yàn)。

可以說，鱘龍科技“全球高端食材”的商業(yè)模式是成功的，通過將自己與傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)公司區(qū)分開來，定位成具有全球競爭力的奢侈品食材及生物科技公司，從而獲得估值溢價(jià)。但公司仍需加強(qiáng)應(yīng)對海外市場依賴風(fēng)險(xiǎn)，特別是美洲市場收入占比約30%的依賴風(fēng)險(xiǎn)，以及關(guān)稅等因素帶來的挑戰(zhàn)。

根據(jù)公司規(guī)劃，本次港股IPO募集資金將用于多個(gè)方面。公司預(yù)計(jì)在未來5年內(nèi)投入水產(chǎn)養(yǎng)殖及產(chǎn)能擴(kuò)張、現(xiàn)有養(yǎng)殖加工基地技術(shù)升級，以鞏固在全球魚子醬行業(yè)的領(lǐng)先地位。

部分資金將用于品牌營銷活動(dòng)、擴(kuò)大全球銷售渠道，重點(diǎn)提升“KALUGA QUEEN（卡露伽）”品牌認(rèn)知度和市場吸引力。

此外，募集資金還將用于加強(qiáng)研發(fā)能力，升級數(shù)字化信息體系，以推動(dòng)創(chuàng)新并提升業(yè)務(wù)運(yùn)營的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。公司也計(jì)劃將部分資金用于戰(zhàn)略性投資或收購，整合行業(yè)資源、擴(kuò)大產(chǎn)能、增強(qiáng)品牌滲透力、拓展戰(zhàn)略市場。

鱘龍科技能否成功登陸港股市場，意義早已超越單一企業(yè)的融資征程，而是對中國能否在高端食材領(lǐng)域培育出世界級品牌的一次關(guān)鍵檢驗(yàn)。對此，資本市場拭目以待。