出品 | 大力財(cái)經(jīng)

作者 | 大力

近期，A股LED龍頭艾比森（300389.SZ）因創(chuàng)始人丁彥輝的“自否決” 操作引爆輿論：這位掌舵 23 年的實(shí)控人突然否決自己 435 萬(wàn)稅前薪酬方案，拒絕了較此前暴漲150萬(wàn)的薪資。

不同于市場(chǎng)初期的 “作秀” 猜測(cè)，此舉實(shí)為直指公司治理的改革宣言，通過(guò)公開討論薪酬體系、核心崗位年輕化、引入第三方重構(gòu)激勵(lì)機(jī)制，丁彥輝用真金白銀的讓渡，傳遞出優(yōu)化公司治理、綁定長(zhǎng)期發(fā)展的堅(jiān)定決心。這一行為背后，是艾比森二十余年深耕LED賽道積累的硬核實(shí)力，更是其估值與價(jià)值嚴(yán)重錯(cuò)配下的成長(zhǎng)潛力伏筆。

01

硬核基本面：資產(chǎn)穩(wěn)健、業(yè)績(jī)亮眼、分紅慷慨的三重底氣

作為L(zhǎng)ED行業(yè) “隱形冠軍”，艾比森的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)彰顯出制造業(yè)稀缺的 “安全邊際”，成為其抵御行業(yè)內(nèi)卷的核心屏障：

資產(chǎn)質(zhì)量：零有息負(fù)債的穩(wěn)健底盤

2025年前三季度，公司資產(chǎn)總計(jì)達(dá)43.01億元，同比增長(zhǎng)17.07%，資產(chǎn)負(fù)債率61.31%保持合理區(qū)間。尤為罕見的是，其有息負(fù)債為零，在 A 股制造業(yè)中實(shí)屬鳳毛麟角。通過(guò)聚焦核心產(chǎn)能、精細(xì)化管理存貨與應(yīng)收賬款，公司資產(chǎn) “水分” 極低，變現(xiàn)能力突出，成功規(guī)避了同行普遍面臨的 “紙面富貴” 與減值風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流：高增長(zhǎng)與強(qiáng)回款的雙重驗(yàn)證

2025 前三季度營(yíng)收 28.72 億元，凈利潤(rùn) 1.85 億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額暴增 618.14% 至 5.79 億元，現(xiàn)金凈增 8.86 億元，回款能力大幅改善。這種 “營(yíng)收 - 利潤(rùn) - 現(xiàn)金流” 的正向循環(huán)，既保障了研發(fā)投入與市場(chǎng)拓展的持續(xù)性，更賦予公司極強(qiáng)的抗周期能力。

分紅承諾：超越募資的股東回報(bào)

公司上市以來(lái)累計(jì)完成10次派現(xiàn)，分紅總額超11億元，遠(yuǎn)超IPO募資金額。2025 半年報(bào)推出每10股派 2 元（含稅）方案，實(shí)際派發(fā)7382.01 萬(wàn)元，占上半年凈利潤(rùn)比例達(dá) 63.57%，連續(xù)多年的穩(wěn)定分紅，印證了利潤(rùn)的真實(shí)性與可持續(xù)性。

02

深度綁定：董事長(zhǎng)引領(lǐng)的長(zhǎng)期主義企業(yè)家精神

在資本套現(xiàn)成風(fēng)的行業(yè)環(huán)境中，丁彥輝的一系列操作顛覆了傳統(tǒng)認(rèn)知，以個(gè)人利益讓渡換取公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展：

控制權(quán)穩(wěn)固：自掏腰包規(guī)避治理真空

2019年原共同控制協(xié)議到期后，公司曾陷入無(wú)實(shí)控人風(fēng)險(xiǎn)，2022年丁彥輝斥資2.6億元全額認(rèn)購(gòu)4100萬(wàn)股定增股份，成為唯一實(shí)控人，直接持股比例達(dá)33.78%，聯(lián)合創(chuàng)始人合計(jì)持股超 30%。這一舉措從根源上解決了決策效率低下、戰(zhàn)略搖擺的隱患，為公司穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

薪酬讓渡：以個(gè)人讓利推動(dòng)治理優(yōu)化

此次否決高薪并非偶然，而是其推動(dòng)治理改革的關(guān)鍵一步。股權(quán)高度集中導(dǎo)致流通盤狹小、機(jī)構(gòu)難進(jìn)場(chǎng)的現(xiàn)狀，通過(guò)放棄年薪、推動(dòng)股東減持引戰(zhàn)投，丁彥輝正在主動(dòng)破解治理瓶頸，以個(gè)人利益綁定公司價(jià)值提升。

全員綁定：業(yè)績(jī)導(dǎo)向的“軍令狀” 式激勵(lì)

公司2025年初推出6000萬(wàn)元的員工持股計(jì)劃。9月又推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，該計(jì)劃旨在授予最多1200萬(wàn)股限制性股票，約占公司當(dāng)時(shí)股本總額的3.25%。此次激勵(lì)計(jì)劃的受益者包括公司董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及其他董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的人員，共計(jì)216人。

此外，該計(jì)劃還設(shè)定了明確的考核指標(biāo)，包括2025年凈利潤(rùn)不低于3億元，以及未來(lái)幾年的累計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)。這種“不是福利是責(zé)任” 的激勵(lì)模式，形成了從創(chuàng)始人到核心團(tuán)隊(duì)的全鏈條長(zhǎng)期主義共識(shí)，為業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)提供內(nèi)生動(dòng)力。

03

估值洼地：被低估的全球LED 龍頭成長(zhǎng)潛力

當(dāng)前艾比森的估值水平顯著低于行業(yè)均值，而其技術(shù)壁壘、全球化布局與行業(yè)趨勢(shì)共振，構(gòu)成了清晰的成長(zhǎng)路徑：

估值優(yōu)勢(shì)：顯著低于行業(yè)的安全邊際

截至2025年12月5日，公司動(dòng)態(tài)市盈率23.56倍數(shù)，12個(gè)月滾動(dòng)市盈率（TTM）僅31.55倍，市凈率3.54倍，而所屬計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)的中位TTM市盈率達(dá)67.83倍，市盈率中值超55倍。對(duì)比同行，國(guó)星光電PE達(dá)341.9倍，三安光電PE高達(dá)698.5倍，艾比森的估值折價(jià)明顯，價(jià)值尚未被市場(chǎng)充分發(fā)掘。

成長(zhǎng)基石：技術(shù)與全球化的雙重護(hù)城河

公司累計(jì)擁有1300多項(xiàng)專利，其中30%以上為發(fā)明專利，技術(shù)壁壘集中于高端商用顯示、戶外LED等細(xì)分場(chǎng)景；全球化布局覆蓋140多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，超6000家合作伙伴支撐海外收入占比長(zhǎng)期穩(wěn)定在75% 以上，2025 年上半年更是提升至 75.7%，有效規(guī)避單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)增量：技術(shù)迭代與行業(yè)整合的雙重機(jī)遇

在行業(yè)整合加劇的背景下，財(cái)務(wù)健康、技術(shù)扎實(shí)的頭部企業(yè)將搶占更多市場(chǎng)份額。艾比森布局的Micro LED技術(shù)已進(jìn)入商業(yè)化落地階段，疊加新興經(jīng)濟(jì)體數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的顯示需求升級(jí)，成長(zhǎng)空間廣闊。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，隨著行業(yè)集中度提升與新技術(shù)放量，公司 “品牌化 + 輕資產(chǎn) + 數(shù)字化” 戰(zhàn)略將持續(xù)兌現(xiàn)價(jià)值，估值修復(fù)潛力顯著。

結(jié)語(yǔ)

從否決高薪的治理改革信號(hào)，到零有息負(fù)債的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性；從創(chuàng)始人全額認(rèn)購(gòu)定增的綁定決心，到低于行業(yè)均值的估值洼地，艾比森的故事折射出傳統(tǒng)制造業(yè)“專精特新” 的成長(zhǎng)路徑：不逐熱點(diǎn)、深耕主業(yè)，以技術(shù)筑壁壘，以長(zhǎng)期主義贏未來(lái)。

在不確定性成為常態(tài)的市場(chǎng)中，這家手握現(xiàn)金流、技術(shù)護(hù)城河與全球化渠道的LED龍頭，其被低估的價(jià)值與清晰的成長(zhǎng)邏輯，正等待市場(chǎng)的重新發(fā)現(xiàn)。