最近市場對于日本將在12月19日加息的預期，正在不斷強化。在這個預期的推動下，日本國內的金融市場已經在發(fā)生相應的變化。日元匯率走強，日債和日股下跌。

但是日本市場的變化之外，人們最擔心的，是日元作為全球金融市場中規(guī)模最大的國際套利貨幣，隨著日本的加息，有可能會引發(fā)一場全球性的金融風暴。

說實話，這個擔心并非是空穴來風，但是很多人對這里面的背景和原因不太清楚，我可以將這個作一下簡單梳理，就會清楚為什么全球金融市場對于日元加息這件事情，這么敏感。

這件事情說起來，其實還得說道日本的廣場協議和房地產泡沫崩盤這兩件事情。

在上世紀80年代，日本經濟發(fā)展最火熱的時候，當時有一個說法叫日本要買下美國，后來發(fā)生了兩件事情，構成了日本經濟的轉折點。就是日本在美國的壓力下，簽訂廣場協議。

之后日元在短期內快速大幅升值。這時候日本的出口遭遇到嚴重影響，日本央行又不斷降息，來刺激經濟，最后導致國內的房價瘋漲，之后又不得不進行加息，最后房地產泡沫崩盤。

從90年代開始，日本的房地產泡沫崩盤之后，日本經濟陷入所謂失去的30年，日本的gdp總量長期是維持在5萬億美元左右，沒有再繼續(xù)增長。

在這個現象背后，有兩個原因。

一個是日本的房地產泡沫崩盤之后，日本的六大財團采取了交叉持股的方式，來在內部消化崩盤所產生的壞賬，所以日本內部的風險，其實一直沒有得到有效的出清，而是由內部全體成員承擔了崩盤的代價。

第2個原因是經濟長期低迷，需求不振，在這種情況下，日本央行面向內部大量發(fā)行國債，同時壓低國內利率，使利率水平維持在零利率，甚至負利率的水平上。

在這種情況下，日本的大量資金和產業(yè)，都是走出日本，在海外進行擴張。

同時由于日本長期的零利率金融政策，在國際上又催生了另一個市場，就是所謂的日元套利交易。通過借貸零利率的日元，換取高利率的美元，或者是在10多年前，借貸日元投資高增長的中國，這都是過去套利交易中的常規(guī)操作。

這里面的一個核心基礎，就是因為日元的借貸成本最低。除此之外，日元還保持著長期的貶值趨勢，所以進行日元的套利交易，一方面是押注日本央行會始終保持零利率金融政策，另一方面是押注日元將會持續(xù)貶值。

如此一來，國際上就會有大量的資金去借貸日元，但實際上你要借貸日元，肯定也不是說你想借就能借得到的，常規(guī)的操作，一般都是以日本國債為抵押，進行循環(huán)借貸，這樣可以不斷的加杠桿，把資金規(guī)模放大。

這種操作跟美國金融市場以美債為抵押，加杠桿，然后用杠桿資金投資美股，獲取更大的收益，基本上是同一個原理，同一種操作。

這里面最擔心的事情是什么呢？

其實就是國債價格的大幅波動，一旦國債價格下跌，超過某一個臨界值，就會需要補充抵押物。如果你的資金杠桿非常高，在這種情況下，就面臨去杠桿的操作。

一般來說，補充抵押物和去杠桿怎么操作呢？其實最簡單的就是在金融市場進行拋售變現，以獲取的現金來降低融資的杠桿。

所以這里面金融市場對于國債價格的下跌，實際上是非常敏感的。原因就在于它會影響到其他資本市場的價格，尤其是流動性越好的市場，最容易變現的市場和投資品，往往是最先被拋售的。

而影響國債價格的一個最直接的因素，往往就是央行的利率調整。

所以說到這里，我們就可以了解，為什么金融市場對于日本加息這件事情這么敏感，因為日本加息之后，日本的國債價格會下跌，日本的十年期國債收益率就會上升，這很有可能會觸發(fā)日元融資市場和以日元為核心的國際貨幣套利交易，被動的進行去杠桿操作。

一旦他們進行去杠桿操作，就有可能會在全球金融市場引發(fā)大規(guī)模的拋售潮，從而引發(fā)一場席卷全球的金融風暴。

如果說這里面的資金規(guī)模比較小，那么影響自然也就可以忽略不計，如果資金規(guī)模比較大，那這個影響就不容小覷。

目前日本國債市場的規(guī)模大約是7.5萬億美元，是日本gdp規(guī)模的150%，而據測算，以日元為中心的國際貨幣套利交易規(guī)模，大約是在3~4萬億美元。

由此可見，這個市場的規(guī)模已經是非常龐大的，那么在這個規(guī)模之外，第2個比較大的影響因素，就是看日本10年期國債的收益率，會波動到什么水平，這將影響到資金的去杠桿規(guī)模。

目前，日本的十年期國債收益率已經突破1.9%，來到自2007年7月以來的最高水平。

市場普遍預計，日本央行對于10年期國債收益率的紅線水平，是2%。目前距離這道紅線，僅僅只有一步之遙。

日本10年期國債價格如果跌破98，那么全球金融市場，有可能會引發(fā)拋售潮，這個風險應該說是確實存在的。就目前的情況來看，如果日元的長期加息預期，不繼續(xù)升高，那么短期的去杠桿風險就還可以接受，如果日本繼續(xù)升級預期，那就不太好說了。

而這個事情，很明顯涉及到日本內部的斗爭，像高市早苗之前就反對加息，所以這個事，后面可能還得看美國。