今年以來(lái)，港股 IPO 市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，吸引眾多國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所沖擊資本市場(chǎng)。

繼2025年5月首次遞表失效后，2025年11月25日，中國(guó)銅質(zhì)文創(chuàng)龍頭杭州銅師傅文創(chuàng)（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杭州銅師傅”或“公司”）的二次向港交所主板遞交招股書，招銀國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)波動(dòng)，2025 年上半年利潤(rùn)驟降 24%

公司招股書上顯示，杭州銅師傅是一家以銅藝術(shù)品制造為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)，專注于將傳統(tǒng)工藝與現(xiàn)代設(shè)計(jì)相結(jié)合，開發(fā)銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，號(hào)稱“中國(guó)領(lǐng)先的銅質(zhì)文創(chuàng)品牌”。

公司披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)明顯的波動(dòng)特征，盈利穩(wěn)定性堪憂。2022年至2024年，公司營(yíng)收從5.03億元緩慢增長(zhǎng)至5.71億元，三年間僅增長(zhǎng)13.5%，增速持續(xù)放緩。同期凈利潤(rùn)分別為5694萬(wàn)元、4413萬(wàn)元、7898萬(wàn)元，盈利表現(xiàn)更是起伏不定。值得注意的是，公司2023年凈利潤(rùn)同比下滑22.5%，2024年又激增79%，盈利走勢(shì)大起大落，未來(lái)充滿不確定性。

更值得的警惕的是，公司2025年上半年的業(yè)績(jī)變臉。據(jù)公司招股書披露，截至2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.08億元，同比增長(zhǎng)8.8%，而期內(nèi)凈利潤(rùn)卻同比大幅下滑24%，從2024年同期的3977萬(wàn)元跌至3024萬(wàn)元，呈現(xiàn)增收不增利的局面。

現(xiàn)金流與資金儲(chǔ)備方面，據(jù)公司招股書披露，截至2025年6月 30日，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額僅2266.5萬(wàn)元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7861.8萬(wàn)元。同期公司流動(dòng)負(fù)債為8086.3萬(wàn)元，資金流動(dòng)性略顯緊張。

此外，公司存貨壓力也不容忽視，截至2025年6月30日，存貨高達(dá)1.47億元，占同期營(yíng)收的47.7%，在銅價(jià)波動(dòng)劇烈的背景下，一旦市場(chǎng)需求疲軟，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒅苯忧治g利潤(rùn)。

業(yè)務(wù)格局“一銅獨(dú)大”，盈利受銅價(jià)波動(dòng)影響

近年來(lái)，公司也在不斷打造塑膠潮玩、銀質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品、黃金文創(chuàng)產(chǎn)品等多元產(chǎn)品線，但是招股書顯示，2022年至2024年，其銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品銷售收入占總營(yíng)收的比例分別高達(dá) 95.4%、96.3% 及 96.6%，以及截至2025年6月30日前，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品銷售收入占比依然高達(dá)94.9%。近三年間，形成“一銅獨(dú)大”的業(yè)務(wù)格局，導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)極度單一。

公司開拓的其他產(chǎn)品線如塑膠潮玩、金銀文創(chuàng)產(chǎn)品等也都未有起色。截至2025年6月30日前，塑膠潮玩、金銀文創(chuàng)等非銅質(zhì)產(chǎn)品對(duì)公司營(yíng)收的貢獻(xiàn)總計(jì)約5.1%，投入產(chǎn)出嚴(yán)重失衡，并且這種單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或致使公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

圖片來(lái)源：公司招股書

同時(shí)公司旗下的銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品還受制于原材料銅價(jià)影響。上海期貨交易所數(shù)據(jù)顯示，銅價(jià)不斷上升，截至2025年12月3日，銅價(jià)在89,050元/噸，相較公司招股書提到的，截至2025年6月30日，銅價(jià)77,592.2元/噸，半年不到已經(jīng)上漲了14.76%，大大提升了產(chǎn)品成本，間接壓縮了產(chǎn)品利潤(rùn)空間。公司招股書顯示，旗下銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的毛利率由2022年的32.5%增長(zhǎng)至2024年的35.2%，平均售價(jià)由363.7元/件降至今年上半年的290.4元/件。

（圖片來(lái)源：上海期貨交易所）

客單價(jià)大幅下滑，高度依賴線上渠道

銅工藝品作為可選消費(fèi)品范疇，容易受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響。在目前消費(fèi)復(fù)蘇乏力的背景下，加上市場(chǎng)需求增長(zhǎng)緩慢，杭州銅師傅即面臨客單價(jià)下滑的壓力。據(jù)其招股書，從2022年到2025年6月30日，銅師傅的客單價(jià)大幅下滑，線上客單價(jià)從958元降至556元，同期線下客單價(jià)則從1918元降到659元。

此外，杭州銅師傅高度依賴線上渠道。從2022年至2024年，公司線上銷售收入占總收入分別為80.9%、79.2%、77.3%；截至2025年6月底，公司線上銷售收入占比依然高達(dá)76.2%。

公司作為天貓、京東電商平臺(tái)的暢銷品牌，多年占據(jù)這些電商平臺(tái)的銅質(zhì)文創(chuàng)品類銷量榜首，但過渡度依賴第三方電商平臺(tái)的銷售渠道。如果這些電商平臺(tái)調(diào)整入駐政策、提高傭金比例或改變流量分配機(jī)制，或?qū)⒅苯佑绊懝镜匿N售業(yè)績(jī)。而公司官網(wǎng)披露的銷售網(wǎng)絡(luò)中，線下渠道布局薄弱，未能形成有效的渠道互補(bǔ)。

市場(chǎng)份額還需鞏固，授權(quán)IP有待開發(fā)

根據(jù)招股書中引用的行業(yè)數(shù)據(jù)，目前中國(guó)約1,000家專營(yíng)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，包含國(guó)家知名國(guó)家品牌及多個(gè)地方中小企及工作坊。行業(yè)集中度較高，兩家龍頭企業(yè)持有多數(shù)市場(chǎng)份額，杭州銅師傅所占份額為35%，第二名公司占31.8%。根據(jù)公開資料，市占率第二的公司同樣來(lái)自杭州的銅質(zhì)工藝品品牌“朱炳仁·銅”。

公司資料顯示，截至2025年6月30日，銅師傅已獲得1677項(xiàng)藝術(shù)著作權(quán)、246項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利、12項(xiàng)實(shí)用新型專利、9項(xiàng)軟件版權(quán)及3項(xiàng)發(fā)明專利，反映公司在研發(fā)和IP保護(hù)方面的持續(xù)投入。為支持IP戰(zhàn)略，公司建立了專門的創(chuàng)意研發(fā)系統(tǒng)，截至2025年6月30日，該系統(tǒng)由126名研發(fā)人員組成。

IP開發(fā)方面，杭州銅師傅產(chǎn)品設(shè)計(jì)主要來(lái)源于傳統(tǒng)文化、神話、博物館藏品及聯(lián)名合作。招股書顯示，從2022年至2024年，基于自研的IP的SKU收入分別為4.74億元、4.47億元、5.35億元。截至2025年6月30日，基于自研IP的SKU收入占總收入的比例超過90%。

除自研IP外，公司還與《復(fù)仇者聯(lián)盟》《變形金剛》《權(quán)利的游戲》《功夫熊貓》等全球知名IP合作，豐富自身的產(chǎn)品IP矩陣。不過授權(quán)IP的SKU收入占總收入的比例較小，從2022年至2025年6月30日前，占比分別為5.9%、11.7%、6.3%、8.8%?？偟膩?lái)說(shuō)，授權(quán)IP的收入占比還未有明顯起色。

（圖片來(lái)源：公司招股書）

從公開信息了解到，此次二次港股遞表已是杭州銅師傅上市之路的第三次轉(zhuǎn)向。公司曾于 2022年6月聘請(qǐng)中金公司輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板上市，2024年9月雙方終止合作后，公司便轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO。2025年5月杭州銅師傅首次遞表港交所后未獲通過，資料失效沒過幾天便再次沖刺港股IPO，看得出公司積極籌劃上市的決心。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)始人俞光持股26.27%，小米集團(tuán)持股9.56%，順為資本持股13.39%，光信資本、國(guó)中資本、金鼎投資等機(jī)構(gòu)亦是股東，給公司帶來(lái)資金和資源支持，不過股權(quán)架構(gòu)中還有多達(dá)40多位個(gè)人股東，其中有些是公司雇員或前雇員，股權(quán)架構(gòu)較為混亂。

目前，頂著“行業(yè)第一”光環(huán)的杭州銅師傅在港股IPO之路上充滿著未知。在財(cái)務(wù)波動(dòng)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一、線上渠道高度依賴等因素相互交織下，考驗(yàn)著公司的經(jīng)營(yíng)韌性。雖然公司在銅質(zhì)文創(chuàng)領(lǐng)域建立了品牌優(yōu)勢(shì)，但在消費(fèi)復(fù)蘇乏力、成本高企、競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，其能否成功上市，還需等待市場(chǎng)給出答案。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）