《港灣商業(yè)觀察》徐慧靜

2025年6月25日，東莞市騰信精密制造股份有限公司（以下簡稱，騰信精密）向北交所提交上市申請，保薦機構(gòu)為國泰海通。

公司的招股書仍停留在遞表時。不過，近日，騰信精密披露了首輪問詢函回復(fù)，涉及業(yè)績下滑、毛利率、存貨、股權(quán)代持及房產(chǎn)合規(guī)等11個問題，公司IPO前景仍待觀察。

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業(yè)績下滑風(fēng)險引發(fā)關(guān)注，外協(xié)采購近三成

據(jù)天眼查及招股書顯示，騰信精密成立于2011年，專注于高附加值精密零部件的研發(fā)設(shè)計、制造與銷售。公司以高精度及高溫合金復(fù)雜結(jié)構(gòu)機加工技術(shù)、激光熔覆技術(shù)、柔性智能生產(chǎn)技術(shù)為核心競爭力，重點聚焦分析儀器、油氣服務(wù)、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體、航空運輸及工業(yè)設(shè)備等高端制造領(lǐng)域。

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，騰信精密經(jīng)營業(yè)績略有波動，營業(yè)收入分別為7.69億元、7.11億元、7.14億元，3.88億元，凈利潤分別為2.29億元、1.73億元、1.89億元、1.06億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2.28億元、1.90億元、1.86億元、1.01億元。

進(jìn)一步來看，騰信精密預(yù)計2025年1-9月的營業(yè)收入在5.52億元和5.79億元之間，歸母凈利潤在1.48億元和1.58億元之間，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.46億元和1.55億元之間。

總體來說，公司的業(yè)績穩(wěn)定性略顯薄弱且存在下滑風(fēng)險。2023年、2024年，公司扣非歸母凈利潤分別同比變動-16.38%、-2.34%。審核問詢函也針對業(yè)績下滑風(fēng)險進(jìn)行詢問。

不過，公司及其保薦機構(gòu)和申報會計師認(rèn)為，從長期來看，公司產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域市場規(guī)模將持續(xù)增長，下游客戶對公司業(yè)務(wù)需求將持續(xù)增長，從而為公司未來經(jīng)營業(yè)績提供持續(xù)增長動力。截至目前，下游主要客戶不存在明確的產(chǎn)品減產(chǎn)計劃，國際貿(mào)易爭端逐漸緩和，對于公司向美國等國家銷售的不利影響逐漸減小。公司期后在手訂單規(guī)模較大，為期后經(jīng)營業(yè)績提供了有力支撐。公司期后經(jīng)營業(yè)績保持相對穩(wěn)定。因此公司業(yè)績大幅下滑風(fēng)險較低。

2022年、2023年及2024年（以下簡稱，報告期內(nèi)），騰信精密主營業(yè)務(wù)收入分別為7.52億元、7.02億元、7.05億元，占營業(yè)收入的比例分別為97.86、98.73%、98.69%。公司主營業(yè)務(wù)收入2023年同比略有下降，2024年同比保持穩(wěn)定。公司其他業(yè)務(wù)收入主要為廢料銷售以及廠房租賃收入，占比較低，其中2022年金額相對較高，主要是當(dāng)期存在向蘇州堡威技術(shù)有限公司的偶發(fā)性大額材料銷售。

報告期內(nèi)，騰信精密主營業(yè)務(wù)收入主要來源于油氣服務(wù)專用設(shè)備零部件、分析儀器零部件、工業(yè)設(shè)備零部件、半導(dǎo)體設(shè)備零部件以及醫(yī)療器械零部件，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為97.39%、96.65%和96.45%，整體相對穩(wěn)定。

其中，公司在報告期內(nèi)來源于油氣服務(wù)專用設(shè)備零部件的收入分別為2.85億元、3.21億元、2.87億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為37.81%、45.66%、40.77%。

值得注意的是，油氣服務(wù)領(lǐng)域收入2023年同比增長3604.75萬元，增幅為12.67%，主要是隨著石油價格高位震蕩及油氣開采需求持續(xù)增長，當(dāng)期主要客戶B銷售收入同比增長5611.80萬元，增幅為91.09%，從而拉動對應(yīng)領(lǐng)域收入增長。

油氣服務(wù)領(lǐng)域收入2024年同比下滑3312.00萬元，降幅為10.33%，但從整個報告期而言，該領(lǐng)域收入整體呈增長趨勢。2024年同比下滑，主要是隨著當(dāng)年石油價格相比前期高點略有回落，主要客戶C、客戶B基于下游需求預(yù)期及庫存管理需求，略微減少了對公司的采購需求。

毛利率方面，報告期內(nèi)，公司分別為44.74%、43.71%、43.19%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為44.90%、43.24%、42.72%，整體雖仍維持在較高水平，但略有下降，且高于同行業(yè)可比公司近10個百分點，同行業(yè)可比公司平均值分別為36.91%、32.31%、32.28%。

另外，騰信精密存在外協(xié)采購的情況，報告期各期采購金額分別為1.40億元、1.01億元、0.71億元，占當(dāng)期采購總額比例分別為32.62%、28.36%和28.07%。其中，常規(guī)機加工序外協(xié)金額較大，公司在階段性產(chǎn)能不足的情況下會將部分工序委外加工。公司各期產(chǎn)能利用率分別為82.15%、74.99%、85.46%。公司工業(yè)設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備零部件降低了外協(xié)比例轉(zhuǎn)為自產(chǎn)，導(dǎo)致相關(guān)領(lǐng)域業(yè)務(wù)毛利率下降。

公司坦言，隨著未來市場競爭的加大、下游客戶降本增效需求的提升，疊加上游原材料價格波動的影響，毛利率下行壓力逐漸增大。

騰信精密銷售以外銷為主，內(nèi)外銷占比基本穩(wěn)定。報告期內(nèi)，外銷金額分別為6.40億元，6.01億元、5.85億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為85.02%、85.65%、83.00%，內(nèi)銷金額分別為1.13億元、1.01億元、1.20億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為14.97%、14.35%、17.00%。

具體區(qū)域方面，騰信精密外銷的主要出貨地區(qū)為北美洲、亞洲、歐洲以及國內(nèi)保稅區(qū)，與公司主要客戶境外經(jīng)營主體區(qū)分布基本一致；內(nèi)銷的主要出貨地區(qū)為華東地區(qū)，主要是公司主要客戶中國境內(nèi)經(jīng)營主體主要分布在經(jīng)濟較發(fā)達(dá)的長三角一帶。

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前五大客戶收入占比超七成

此外，騰信精密的大客戶依賴度也相對較高。

報告期內(nèi)，公司前五大客戶收入分別為5.29億元、5.23億元、5.15億元、占同期營業(yè)收入比例分別為68.78%、73.50%和72.05%，前五大客戶相對集中且穩(wěn)定性較高，近三年沒有出現(xiàn)更換情況，其前五大客戶分別為客戶A、客戶C、客戶B、Festo、AtlasCopco。

對此，騰信精密表示重點深耕包含上述五大客戶等各領(lǐng)域的全球知名頭部企業(yè)，且前五大客戶普遍具有以下顯著特征；一是產(chǎn)品技術(shù)門檻高，對供應(yīng)商的研發(fā)能力和工藝水平要求嚴(yán)苛；二是采購規(guī)模大且需求穩(wěn)定；三是合作關(guān)系穩(wěn)定持久，前述客戶與公司平均合作年限超過5年。

投融資專家許小恒表示：“前五大客戶收入占比超68%且呈上升趨勢，雖客戶準(zhǔn)入門檻高、合作穩(wěn)定，但單一客戶經(jīng)營或訂單變動仍會直接沖擊營收，新客戶/領(lǐng)域拓展周期長難快速對沖風(fēng)險；公司或可嘗試加速多領(lǐng)域新客戶開拓以分散依賴，深化現(xiàn)有客戶合作（如拓展產(chǎn)品線）提升粘性，同時依托技術(shù)壁壘鞏固供應(yīng)鏈地位，增強議價與抗風(fēng)險能力?！?/p>

報告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商年度采購金額分別為8015.35萬元、9602.61萬元、4765.39萬元，占比合計分別為18.71%、27.09%和18.74%，前五大供應(yīng)商的集中度較低。

客戶集中度高企的同時，2024年騰信精密的應(yīng)收賬款也略有漲幅。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.88億元、1.76億元、2.09億元，占營業(yè)收入比例分別為24.39%、24.83%、29.30%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.70、3.96、3.77，高于同行業(yè)可比公司均值的3.12、2.90、2.93。

另外，公司存貨賬面價值略有波動，2024年相較于前兩年均有降幅。報告期內(nèi)，公司存貨的賬面價值分別為2.92億元、3.24億元和2.61億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為47.67%、51.32%和32.38%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.52、1.7、1.24，低于同行業(yè)可比公司均值，同期可比同行業(yè)公司均值分別為2.08、2.06、2.40。

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2億元分紅花落實控人，再補流1億

存貨穩(wěn)中有降的另一面是，公司貨幣資金相當(dāng)充實，而引發(fā)外界質(zhì)疑的是，公司現(xiàn)金流總體不錯，且巨額分紅的情況下仍補流。

報告期內(nèi)，公司貨幣資金分別為1.16億元、1.17億元、3.24億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為19.02%、18.54%和40.21%，主要由銀行存款構(gòu)成。

同期，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為1.60億元、1.58億元、2.48億元，籌資活動現(xiàn)金流量凈額分別為-1.01億元、-1.5億元、-0.10億元，投資活動現(xiàn)金流量凈額分別為-0.27億元、-0.16億元、-0.33億元。

具體而言，2022年和2023年，騰信精密收到的其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金分別為1415.00萬元和141.62萬元，其中2022年是威騰傳動收到關(guān)聯(lián)方新匯億（深圳）實業(yè)投資有限責(zé)任公司借款，相關(guān)借款及利息已償清。

除此之外，公司支付的其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金分別為754.91萬元、2655.57萬元和962.10萬元，其中2022年度系威騰傳動歸還關(guān)聯(lián)方新匯億（深圳）實業(yè)投資有限責(zé)任公司借款，相關(guān)借款及利息已償清；2024年支付租賃負(fù)債的本金和利息增加，是當(dāng)期增加墨西哥騰信的廠房租賃費用。

其次，騰信精密的償債能力也表現(xiàn)良好。報告期各期，公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.35%、24.66%、17.10%，同行業(yè)可比上市公司平均值為32.65%、34.12%、34.22%，2022年末公司資產(chǎn)負(fù)債率略高于同行業(yè)可比公司平均值。

同期，公司流動比率分別為2.29倍、4.47倍、5.81倍，同行業(yè)可比公司平均值分別為3.22倍、2.96倍、3.20倍；速動比率分別為1.13倍、2.06倍、3.81倍，2022年末公司資產(chǎn)負(fù)債率略高于同行業(yè)可比公司平均值，公司流動比率、速動比率略低于同行業(yè)可比公司平均值，對此，騰信精密解釋稱主要是2022年末公司存在已宣告未發(fā)放的現(xiàn)金股利。

具體來看，公司共發(fā)生過2次股利分配，均為現(xiàn)金分紅，截至招股說明書簽署日，均已發(fā)放完畢。具體如下：1、公司2022年12月2日股東會做出決議，向劉偉、何學(xué)武、周玉順、盧群、深圳市匯騰企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳市騰隆企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）分配現(xiàn)金股利1億元。2、公司2023年5月5日股東會做出決議，向劉偉、何學(xué)武、周玉順、盧群、深圳市匯騰企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳市騰隆企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）分配現(xiàn)金股利5000萬元。

騰信精密本次公開發(fā)行擬募集資金10.8萬元，其中8.95億元用于精密零部件智能制造基地建設(shè)項目，8480萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，1億元用于補充流動資金。

一邊分紅，一邊補流，公司的算盤可謂打得“精細(xì)”。

截至招股說明書簽署日，劉偉直接持有公司69.07%的股份，同時還通過深圳匯騰間接控制公司6.41%股份表決權(quán)，合計控制公司75.48%股份的表決權(quán)，為公司實際控制人。如果按照其股權(quán)分配的話，劉偉兩次股利分配中共得1.13億元。

對此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示：“這是不少公司掛牌或上市前常見的動作，用現(xiàn)有現(xiàn)金儲備額外回報原有投資者，并用融資補充流動性，但這一動作的前提是掛牌或上市能夠順利完成、否則無論是掛牌過程出現(xiàn)問題或融資過程出現(xiàn)問題，都可能讓公司的資金調(diào)度規(guī)劃雞飛蛋打，陷入經(jīng)營流動性困境?！?/p>

此外，招股書還披露出，公司于2025年4月25日召開第一屆董事會第八次會議，2025年6月10日召開2024年年度股東會，審議通過了《關(guān)于2024年年度權(quán)益分派預(yù)案的議案》。決議以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利8.3333元（含稅），分配現(xiàn)金股利合計4999.98萬元，該次股利分配已實施完畢。也就是說，公司是三次分紅總金額高達(dá)2億元。

據(jù)招股書顯示，騰信精密歷史上曾存在股權(quán)代持情形，何學(xué)武曾代劉偉持有騰信有限9.74%的股權(quán)，后何學(xué)武以不參與增資而被動稀釋及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式，將代持股權(quán)全部還原轉(zhuǎn)移至劉偉指定的主體名下，劉偉與何學(xué)武之間的股權(quán)代持關(guān)系最終解除。

此外，2022-2023年公司與關(guān)聯(lián)方存在資金拆借，2022年關(guān)聯(lián)方資金拆借余額1857.91萬元（何學(xué)武174.63萬元、周玉順18.67萬元、新匯億1664.61萬元），2023年新增拆借9.78萬元、減少1867.69萬元，年末余額歸零。

值得注意的是，騰信精密承租房屋項下的土地所有權(quán)歸東莞市茶山鎮(zhèn)塘角村集體所有，地塊用途為工業(yè)用地，土地性質(zhì)為集體建設(shè)用地，相關(guān)土地流轉(zhuǎn)手續(xù)完備，出租方已經(jīng)履行法定的決策程序，獲得了土地承包農(nóng)戶的同意。相關(guān)廠房未取得產(chǎn)權(quán)證書的原因是該等廠房建設(shè)時的報建手續(xù)不完善。（港灣財經(jīng)出品）