2025年11月28日晚間，廣東丸美生物技術股份有限公司（以下簡稱“丸美生物”，603983.SH）發(fā)布關于廣東證監(jiān)局對公司采取行政監(jiān)管措施決定的整改報告的公告。

公告稱，10月30日，丸美生物收到廣東證監(jiān)局出具的行政監(jiān)管措施決定書，丸美生物存在收入核算不準確、在建工程核算不及時、會計科目錯誤列報等多重財務問題，導致2025年上半年營收虛增454.68萬元，凈利潤虛增1132.97萬元。

這一紙行政監(jiān)管措施決定書，揭開了這家“眼霜第一股”財務核算不規(guī)范、募集資金管理混亂等問題。

根據(jù)公告，與此同時，公司前三季度財報顯示營收增長25.51%至24.50億元，但凈利潤僅微增2.13%，扣非凈利潤更是下降5.42%，出現(xiàn)明顯的“增收不增利”現(xiàn)象。

從今年10月底監(jiān)管警示函的合規(guī)拷問，到11月初赴港上市計劃的戰(zhàn)略官宣，這家美妝企業(yè)正站在合規(guī)整改與規(guī)模擴張的十字路口，于雙重命題的交織博弈中，邁入轉(zhuǎn)型攻堅的關鍵窗口期。

來源：公司公告

財務漏洞與監(jiān)管警示

證監(jiān)局的現(xiàn)場檢查結(jié)果令人震驚。丸美生物未根據(jù)退貨情況預估退貨率，甚至將少量非實際銷售訂單計入收入，導致收入核算不準確。

更為嚴重的是，公司相關工程項目達到預定可使用狀態(tài)后未及時轉(zhuǎn)固，導致固定資產(chǎn)折舊計提不準確，其在建工程科目虛增5.68億元，而固定資產(chǎn)則少計3.75億元。

募集資金管理方面，丸美生物存在募投項目與非募投項目資金混用、項目延期未及時披露等情況，部分募集資金被用于琶洲總部大樓等非募投項目支出。

行政監(jiān)管措施決定書顯示，公司因收入核算不準確、在建工程未及時轉(zhuǎn)固、第三方資金誤列應收賬款、研發(fā)費用錯計等財務不規(guī)范問題，導致信息披露失真；募集資金使用未獨立核算、募投項目延期未披露、理財收益未披露等違規(guī)行為突出，涉及2023-2024年多期報告。

因上述違規(guī)行為，廣東證監(jiān)局對丸美生物采取責令改正的行政監(jiān)管措施，對時任董事長孫懷慶、董事會秘書程迪、財務總監(jiān)王開慧出具警示函。

營收增長背后的盈利困境

根據(jù)丸美生物發(fā)布的關于前期會計差錯更正后的財務報表，2025年上半年，丸美生物調(diào)整后的營收為17.65億元，較調(diào)整之前減少了454.68萬元；調(diào)整后的歸屬于母公司股東的凈利潤為1.74億元，較調(diào)整之前減少了1132.97萬元。

在發(fā)布警示函的同一日，丸美生物也發(fā)布了2025年三季報，財報顯示，2025年前三季度，丸美生物實現(xiàn)營收24.50億元，同比增長25.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.44億元，同比增長2.13%；扣非凈利潤為2.14億元，同比下降5.42%。

營收雖有增長，但扣非凈利潤下降。這種反差表明公司的主營業(yè)務盈利能力正在下滑。

銷售費用飆升成為吞噬利潤的主要原因。今年前三季度，公司銷售費用高達14.15億元，同比增長32.09%，銷售費用率升至57.73%，而研發(fā)費用僅0.63億元，研發(fā)費用率僅2.5%，銷售費用是研發(fā)費用的22倍。

不僅如此，數(shù)據(jù)顯示，2021年—2024年，丸美生物銷售費用規(guī)模分別為7.41億元、8.46億元、11.99億元、16.35億元，整體呈大幅上漲趨勢。

回顧來看，丸美生物的歷史可謂一波三折。公司最早于2014年6月首次遞交招股書，此后四次更新招股說明書。2019年7月，丸美生物終于登陸A股，但上市后業(yè)績波動明顯。

2019年，公司實現(xiàn)凈利潤5.13億元，為歷史最高，此后連降三年，下探至1.67億元。到2024年，凈利潤回升至3.42億元，僅相當于2017年水平。

公司品牌分化加劇。核心品牌“丸美”前三季度保持穩(wěn)健增長，小紅筆眼霜、小金針次拋等大單品表現(xiàn)亮眼；彩妝品牌“戀火”勢頭良好，有望沖擊年銷10億元目標。

而大眾護膚品牌“春紀”已顯現(xiàn)收縮跡象，其天貓旗艦店等線上主流渠道已關閉。

產(chǎn)品質(zhì)量問題也有所凸顯。黑貓投訴平臺數(shù)據(jù)顯示，8-11月期間，丸美相關投訴集中于產(chǎn)品異物、皮膚過敏、售后推諉等問題。

港股上市的資金“緊張”

在收到監(jiān)管警示后不久，丸美生物于11月初拋出H股上市計劃，擬在香港聯(lián)交所主板發(fā)行不超過總股本15%的股份。

公司稱募集資金將用于增強資本實力與推進國際化戰(zhàn)略，但市場質(zhì)疑其融資的緊迫性。

丸美生物A股募投項目執(zhí)行狀況不佳。2019年IPO募集資金投向的“化妝品智能制造工廠建設項目”已三度延期，從原計劃2021年完成推遲至2027年12月。截至2025年6月，該項目剩余募集資金261萬元。此外，“數(shù)字營運中心建設項目”也已兩度延期，四大募投項目中僅一項結(jié)項。

公司賬面資金并不寬裕。截至2025年9月末，丸美生物期末貨幣資金為15.92億元，短期借款為5.73億元，其他應付款為4.04億元（其中含1億元應付股利）。

結(jié)合來看，丸美生物當前的賬面現(xiàn)金雖可覆蓋這筆合共9.77億元的債務，但剩余資金要維持常規(guī)運營并不容易。

香頌資本董事沈萌曾指出，消費類企業(yè)目前業(yè)績壓力較大，在A股再融資的難度短期內(nèi)難以突破，而香港市場對內(nèi)地消費板塊的認知程度高，所以去香港二次上市可以滿足一定融資需要。

一方面丸美生物積極推進港股上市募資，另一方面公司一直保持高額分紅政策，大股東分紅“落袋為安”。自上市以來，丸美生物按期派發(fā)分紅，股利支付率從2019年的37.77%攀升至今年的202.82%。其中2024年分紅兩次，股利支付率最高，達到235.87%。

截至9月末，丸美生物創(chuàng)始人孫懷慶和妻子王曉蒲的持股比例合計超80%，孫懷慶為最大股東，單人持股比例高達72.72%。因此，該公司的高額分紅其實大部分會流向創(chuàng)始人夫婦，也就是公司的實控人家族手中。

數(shù)據(jù)顯示，六年間，公司累計分紅10.83億元，以孫懷慶夫婦80%的持股比例計算，相當于二人獲得近8.7億元分紅。

然而另一邊，機構(gòu)股東卻在大幅撤退。基金持股數(shù)量從2024年末的2364.74萬股，下降至2025年9月末的960.58萬股。

來源：wind

2025年三季度報告顯示，北向資金已從十大流通股東中退出。

與此同時，社保基金111組合、富國品質(zhì)生活混合均減持了丸美生物的股份。這些機構(gòu)投資者的減持可能暗示其對丸美生物未來前景的擔憂。

在H股上市計劃背后，丸美生物需要證明的不僅是融資能力，更是如何平衡實控人利益與公司長期發(fā)展。監(jiān)管整改只是短期挑戰(zhàn)，而重塑治理結(jié)構(gòu)、提升核心競爭力才是決定這家“眼霜第一股”能否真正破局的關鍵。（《理財周刊-財事匯》出品）