美團的護城河受到了嚴(yán)重侵蝕。

11月28日，美團披露了2025年第三季度業(yè)績報告，財報顯示，第三季度美團實現(xiàn)營收955億元，同比增長2%，低于彭博預(yù)期增長的4%。經(jīng)調(diào)整凈虧損為160.1億元，高于彭博一致性預(yù)期的138億。

據(jù)悉，去年同期，美團經(jīng)調(diào)整凈利潤為128億元，也就是說，一來一回之間，其凈利潤影響接近300億元。

這300億哪去了呢？觀察財報三張表，本季度美團銷售成本、銷售及營銷費用比去年同季度增加了298億，恰好和利潤減少的300億對上了。也就是說這些錢被投入了“外賣大戰(zhàn)”，用于守護市場份額。

但市場份額并沒有因為這300億的投入而被留住，美團的單量占比已經(jīng)從今年年初的75%以上，降低至11月摩根大通估計的約50%。值得注意的是，三季度美團外賣業(yè)務(wù)板塊的核心本地商業(yè)部分的營收也有小幅下降，降低2.8%。

核心護城河被侵蝕，對于美團而言，代價難以承受，盡管管理層相對比較樂觀。

美團CEO王興在財報后的電話會上表示，半年來的市場結(jié)果已經(jīng)充分證明，外賣價格戰(zhàn)沒有為行業(yè)創(chuàng)造價值，不可持續(xù)。但美團同時在電話會上表示，競爭帶來的虧損將會延續(xù)到四季度。

對于王興的說法，市場顯然沒有接受。

根據(jù)統(tǒng)計顯示，年內(nèi)美團跌幅超過了32%，而同期阿里漲幅則超過了88%，京東集團則下跌了11.8%。由此可見，市場對于美團的擔(dān)憂，還在加劇。

侃見財經(jīng)認(rèn)為，整體而言，盡管市場對于美團的三季度虧損有所預(yù)期，但是美團虧損幅度有點超出市場的想象，料其財報發(fā)布之后，股價將繼續(xù)承壓。

單季虧損160億

外賣板塊對于美團而言，關(guān)乎其核心護城河的穩(wěn)定性。

具體來看，第三季度，美團核心本地商業(yè)板塊實現(xiàn)營收674億元，同比減少2.8%。美團坦言，為應(yīng)對外賣行業(yè)競爭，核心本地商業(yè)持續(xù)加大針對餐飲行業(yè)的直接補貼力度。受此影響，核心本地商業(yè)經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)負(fù)，虧損141億元，經(jīng)營虧損率達到20.9%。

對于該部分虧損的原因，美團表示，核心本地商業(yè)的交易筆數(shù)及交易金額持續(xù)穩(wěn)健增長，而傭金及在線營銷服務(wù)收入的增長在本季度因競爭加劇而放緩。盡管即時配送交易筆數(shù)錄得穩(wěn)健增長，但為應(yīng)對激烈競爭并轉(zhuǎn)化新用戶及提升用戶黏性，于配送服務(wù)收入中扣除的補貼大幅增加，使得配送服務(wù)收入同比小幅下降。

值得注意的是，美團三季度配送服務(wù)收入同比下滑17.1%。

這里面其實還有另一層隱憂。在資本市場普遍關(guān)注的到家（外賣配送）業(yè)務(wù)之外，美團的到店業(yè)務(wù)很可能存在隱性萎縮。

有業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)：最近一段時間，抖音在到店業(yè)務(wù)份額提升明顯，GTV與美團的比例達到 4:6。最近頭部餐飲的團購基本都是抖音和點評同時上，高德也在追趕。

從經(jīng)驗也能判斷，抖音最近給到店的補貼資源更高，在低線城市更有滲透率。

國際大行分析稱，外賣市場競爭壓力影響美團的核心本地商業(yè)板塊利潤，今年三季度公司銷售成本、銷售及營銷開支增長至超過300億元。而從此前阿里公布的三季度財報來看，淘寶閃購即時零售成本（含騎手/顧客補貼及市場費用）為330億元，兩者支出基本持平。

從市場份額來看，王興公布了一組數(shù)據(jù)，并表示近期美團餐飲外賣訂單市占率穩(wěn)步回升。他稱，美團繼續(xù)保持在中高價訂單市場GTV的領(lǐng)先地位，美團在實付超15元的訂單中有2/3以上的份額，實付超過30元的訂單中有70%以上的份額。

當(dāng)然，對于王興的說法，外資的預(yù)期相對比較悲觀。

據(jù)摩根大通測算，中國外賣市場日均訂單總量從9月的1.51億單降至11月預(yù)測的1.41億單，阿里巴巴市場份額上升至42%，美團的份額則為50%，承受虧損的同時市占率下降，意味著市場結(jié)構(gòu)很可能無法回到美團“一家獨大”局面。

根據(jù)晨星公司的預(yù)測，美團在即時零售市場的交易總額（GTV）份額，將從2024年的73%下降至2027年的55%。與此同時，晨星預(yù)計阿里巴巴的GTV份額將從21%擴大至40%，而京東的份額則將小幅升至6%。

反觀阿里，根據(jù)其此前披露的財報顯示，阿里巴巴中國電商集團9月季度營收增長16%，經(jīng)調(diào)整EBITA為105億元，也比去年同季度減少了超過300億元。

也就是說，同樣300億規(guī)模投入，淘寶閃購換來的是外賣訂單份額從餓了么的20%～30%基線水平提升至月超45%，還有客戶管理收入同比增長10%至人民幣789.27億元，即時零售的收入同比去年餓了么的基線水平上升60%。

阿里巴巴高管在當(dāng)晚財報電話會上表示，閃購是淘天平臺升級的核心戰(zhàn)略之一，“三年后為平臺帶來萬億成交”的目標(biāo)維持不變，平臺將以更大決心在即時零售側(cè)長期投入。

管理層還提到，淘寶閃購的筆單價11月環(huán)比8月上漲超過兩位數(shù)，帶動了淘寶閃購整體GMV份額的提升。這是由于閃購在零售品類的快速發(fā)展，顯著帶動相關(guān)品類和業(yè)務(wù)的增長，具有較大的戰(zhàn)略縱深。

從邏輯上分析，淘寶閃購七八月至11月已經(jīng)做到了ue虧損減半，筆單價上升，證明平臺正在從鋪量走向提質(zhì)，短期內(nèi)必然不會輕易放棄對這項業(yè)務(wù)的進一步布局。

對于外賣行業(yè)競爭帶來的虧損，王興在財報會議上也表示，美團將加倍投入，保障外賣員的權(quán)益，并支持平臺的中、小商家的發(fā)展。

王興稱，美團完全有信心捍衛(wèi)公司在即時配送領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位，并為行業(yè)創(chuàng)造真正的長期價值。

對于王興的說法，可以說從短期來看，資本市場已經(jīng)或多或少預(yù)測到了如今這個局面，并給予了美團相應(yīng)的反饋，第三季度，美團股價依舊承壓，統(tǒng)計顯示，三季度美團跌幅為15.88%，目前并未有止跌的信號。

業(yè)績持續(xù)承壓

為了應(yīng)對外賣行業(yè)的競爭，美團選擇持續(xù)投入。

為此，美團升級“繁盛計劃”，追加28億元助力商家健康發(fā)展。包括20億元直接助力金、3億元支持店型模式創(chuàng)新、5億元推動“明廚亮灶”新基建等。

根據(jù)三季度財報顯示，截至三季度末，美團的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額992.34億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-72.44億，凈現(xiàn)金流也轉(zhuǎn)負(fù)。

對于行業(yè)的競爭，美團表示，將進行必要投入以維持領(lǐng)導(dǎo)地位，但不會參與價格戰(zhàn)，而是根據(jù)競爭態(tài)勢動態(tài)調(diào)整資源，持續(xù)強化服務(wù)體驗與運營效率優(yōu)勢。

但需要說明的是，機構(gòu)普遍認(rèn)為，即時零售的市場規(guī)模將持續(xù)擴張，外賣與即時零售面臨的競爭格局在短期內(nèi)不會結(jié)束。

其中海通證券發(fā)布研報稱，外賣與即時零售的競爭尚未結(jié)束，且由于履約體系的變化，以及零售和外賣訂單需求屬性的不同，競爭格局巨變。

浙商證券則表示，2026年本地競爭或?qū)牡郊遗渌椭鸩阶呦虻降昃坡?，平臺側(cè)越發(fā)注重業(yè)務(wù)創(chuàng)新與供應(yīng)鏈升級的底層邏輯。另一方面，即時零售將繼續(xù)成為平臺建設(shè)重點。

美團則表示，中長期看，行業(yè)競爭將保持動態(tài)演進。商業(yè)模式進化通常遵循從資本驅(qū)動到效率驅(qū)動，最終到創(chuàng)新驅(qū)動的清晰路徑。中國外賣行業(yè)已進入服務(wù)升級與技術(shù)創(chuàng)新階段，單純依賴補貼的規(guī)模擴張不可持續(xù)。

與此同時，美團也預(yù)警稱，隨著與阿里巴巴和京東在市場份額上的爭奪戰(zhàn)愈演愈烈，虧損狀況預(yù)計將持續(xù)。

侃見財經(jīng)認(rèn)為，外賣行業(yè)的競爭對于美團而言，已經(jīng)影響到了核心的護城河，從整體來看，預(yù)計短期之內(nèi)并不會結(jié)束。且阿里的ue改善效果明顯，與電商聯(lián)動的效應(yīng)潛力較大，美團想要重新回到原來的市場地位，我們認(rèn)為難度很大。

綜上所述，隨著外賣行業(yè)的競爭持續(xù)，我們認(rèn)為美團的業(yè)績還將持續(xù)承壓。