美團(tuán)的護(hù)城河受到了嚴(yán)重侵蝕。

11月28日，美團(tuán)披露了2025年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，財(cái)報(bào)顯示，第三季度美團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收955億元，同比增長(zhǎng)2%，低于彭博預(yù)期增長(zhǎng)的4%。經(jīng)調(diào)整凈虧損為160.1億元，高于彭博一致性預(yù)期的138億。

據(jù)悉，去年同期，美團(tuán)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為128億元，也就是說(shuō)，一來(lái)一回之間，其凈利潤(rùn)影響接近300億元。

這300億哪去了呢？觀察財(cái)報(bào)三張表，本季度美團(tuán)銷售成本、銷售及營(yíng)銷費(fèi)用比去年同季度增加了298億，恰好和利潤(rùn)減少的300億對(duì)上了。也就是說(shuō)這些錢被投入了“外賣大戰(zhàn)”，用于守護(hù)市場(chǎng)份額。

但市場(chǎng)份額并沒有因?yàn)檫@300億的投入而被留住，美團(tuán)的單量占比已經(jīng)從今年年初的75%以上，降低至11月摩根大通估計(jì)的約50%。值得注意的是，三季度美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)板塊的核心本地商業(yè)部分的營(yíng)收也有小幅下降，降低2.8%。

核心護(hù)城河被侵蝕，對(duì)于美團(tuán)而言，代價(jià)難以承受，盡管管理層相對(duì)比較樂觀。

美團(tuán)CEO王興在財(cái)報(bào)后的電話會(huì)上表示，半年來(lái)的市場(chǎng)結(jié)果已經(jīng)充分證明，外賣價(jià)格戰(zhàn)沒有為行業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，不可持續(xù)。但美團(tuán)同時(shí)在電話會(huì)上表示，競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的虧損將會(huì)延續(xù)到四季度。

對(duì)于王興的說(shuō)法，市場(chǎng)顯然沒有接受。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，年內(nèi)美團(tuán)跌幅超過(guò)了32%，而同期阿里漲幅則超過(guò)了88%，京東集團(tuán)則下跌了11.8%。由此可見，市場(chǎng)對(duì)于美團(tuán)的擔(dān)憂，還在加劇。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，整體而言，盡管市場(chǎng)對(duì)于美團(tuán)的三季度虧損有所預(yù)期，但是美團(tuán)虧損幅度有點(diǎn)超出市場(chǎng)的想象，料其財(cái)報(bào)發(fā)布之后，股價(jià)將繼續(xù)承壓。

單季虧損160億

外賣板塊對(duì)于美團(tuán)而言，關(guān)乎其核心護(hù)城河的穩(wěn)定性。

具體來(lái)看，第三季度，美團(tuán)核心本地商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收674億元，同比減少2.8%。美團(tuán)坦言，為應(yīng)對(duì)外賣行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，核心本地商業(yè)持續(xù)加大針對(duì)餐飲行業(yè)的直接補(bǔ)貼力度。受此影響，核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，虧損141億元，經(jīng)營(yíng)虧損率達(dá)到20.9%。

對(duì)于該部分虧損的原因，美團(tuán)表示，核心本地商業(yè)的交易筆數(shù)及交易金額持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，而傭金及在線營(yíng)銷服務(wù)收入的增長(zhǎng)在本季度因競(jìng)爭(zhēng)加劇而放緩。盡管即時(shí)配送交易筆數(shù)錄得穩(wěn)健增長(zhǎng)，但為應(yīng)對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)并轉(zhuǎn)化新用戶及提升用戶黏性，于配送服務(wù)收入中扣除的補(bǔ)貼大幅增加，使得配送服務(wù)收入同比小幅下降。

值得注意的是，美團(tuán)三季度配送服務(wù)收入同比下滑17.1%。

這里面其實(shí)還有另一層隱憂。在資本市場(chǎng)普遍關(guān)注的到家（外賣配送）業(yè)務(wù)之外，美團(tuán)的到店業(yè)務(wù)很可能存在隱性萎縮。

有業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)：最近一段時(shí)間，抖音在到店業(yè)務(wù)份額提升明顯，GTV與美團(tuán)的比例達(dá)到 4:6。最近頭部餐飲的團(tuán)購(gòu)基本都是抖音和點(diǎn)評(píng)同時(shí)上，高德也在追趕。

從經(jīng)驗(yàn)也能判斷，抖音最近給到店的補(bǔ)貼資源更高，在低線城市更有滲透率。

國(guó)際大行分析稱，外賣市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力影響美團(tuán)的核心本地商業(yè)板塊利潤(rùn)，今年三季度公司銷售成本、銷售及營(yíng)銷開支增長(zhǎng)至超過(guò)300億元。而從此前阿里公布的三季度財(cái)報(bào)來(lái)看，淘寶閃購(gòu)即時(shí)零售成本（含騎手/顧客補(bǔ)貼及市場(chǎng)費(fèi)用）為330億元，兩者支出基本持平。

從市場(chǎng)份額來(lái)看，王興公布了一組數(shù)據(jù)，并表示近期美團(tuán)餐飲外賣訂單市占率穩(wěn)步回升。他稱，美團(tuán)繼續(xù)保持在中高價(jià)訂單市場(chǎng)GTV的領(lǐng)先地位，美團(tuán)在實(shí)付超15元的訂單中有2/3以上的份額，實(shí)付超過(guò)30元的訂單中有70%以上的份額。

當(dāng)然，對(duì)于王興的說(shuō)法，外資的預(yù)期相對(duì)比較悲觀。

據(jù)摩根大通測(cè)算，中國(guó)外賣市場(chǎng)日均訂單總量從9月的1.51億單降至11月預(yù)測(cè)的1.41億單，阿里巴巴市場(chǎng)份額上升至42%，美團(tuán)的份額則為50%，承受虧損的同時(shí)市占率下降，意味著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)很可能無(wú)法回到美團(tuán)“一家獨(dú)大”局面。

根據(jù)晨星公司的預(yù)測(cè)，美團(tuán)在即時(shí)零售市場(chǎng)的交易總額（GTV）份額，將從2024年的73%下降至2027年的55%。與此同時(shí)，晨星預(yù)計(jì)阿里巴巴的GTV份額將從21%擴(kuò)大至40%，而京東的份額則將小幅升至6%。

反觀阿里，根據(jù)其此前披露的財(cái)報(bào)顯示，阿里巴巴中國(guó)電商集團(tuán)9月季度營(yíng)收增長(zhǎng)16%，經(jīng)調(diào)整EBITA為105億元，也比去年同季度減少了超過(guò)300億元。

也就是說(shuō)，同樣300億規(guī)模投入，淘寶閃購(gòu)換來(lái)的是外賣訂單份額從餓了么的20%～30%基線水平提升至月超45%，還有客戶管理收入同比增長(zhǎng)10%至人民幣789.27億元，即時(shí)零售的收入同比去年餓了么的基線水平上升60%。

阿里巴巴高管在當(dāng)晚財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，閃購(gòu)是淘天平臺(tái)升級(jí)的核心戰(zhàn)略之一，“三年后為平臺(tái)帶來(lái)萬(wàn)億成交”的目標(biāo)維持不變，平臺(tái)將以更大決心在即時(shí)零售側(cè)長(zhǎng)期投入。

管理層還提到，淘寶閃購(gòu)的筆單價(jià)11月環(huán)比8月上漲超過(guò)兩位數(shù)，帶動(dòng)了淘寶閃購(gòu)整體GMV份額的提升。這是由于閃購(gòu)在零售品類的快速發(fā)展，顯著帶動(dòng)相關(guān)品類和業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，具有較大的戰(zhàn)略縱深。

從邏輯上分析，淘寶閃購(gòu)七八月至11月已經(jīng)做到了ue虧損減半，筆單價(jià)上升，證明平臺(tái)正在從鋪量走向提質(zhì)，短期內(nèi)必然不會(huì)輕易放棄對(duì)這項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步布局。

對(duì)于外賣行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的虧損，王興在財(cái)報(bào)會(huì)議上也表示，美團(tuán)將加倍投入，保障外賣員的權(quán)益，并支持平臺(tái)的中、小商家的發(fā)展。

王興稱，美團(tuán)完全有信心捍衛(wèi)公司在即時(shí)配送領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位，并為行業(yè)創(chuàng)造真正的長(zhǎng)期價(jià)值。

對(duì)于王興的說(shuō)法，可以說(shuō)從短期來(lái)看，資本市場(chǎng)已經(jīng)或多或少預(yù)測(cè)到了如今這個(gè)局面，并給予了美團(tuán)相應(yīng)的反饋，第三季度，美團(tuán)股價(jià)依舊承壓，統(tǒng)計(jì)顯示，三季度美團(tuán)跌幅為15.88%，目前并未有止跌的信號(hào)。

業(yè)績(jī)持續(xù)承壓

為了應(yīng)對(duì)外賣行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，美團(tuán)選擇持續(xù)投入。

為此，美團(tuán)升級(jí)“繁盛計(jì)劃”，追加28億元助力商家健康發(fā)展。包括20億元直接助力金、3億元支持店型模式創(chuàng)新、5億元推動(dòng)“明廚亮灶”新基建等。

根據(jù)三季度財(cái)報(bào)顯示，截至三季度末，美團(tuán)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末余額992.34億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-72.44億，凈現(xiàn)金流也轉(zhuǎn)負(fù)。

對(duì)于行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，美團(tuán)表示，將進(jìn)行必要投入以維持領(lǐng)導(dǎo)地位，但不會(huì)參與價(jià)格戰(zhàn)，而是根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)動(dòng)態(tài)調(diào)整資源，持續(xù)強(qiáng)化服務(wù)體驗(yàn)與運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)勢(shì)。

但需要說(shuō)明的是，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，即時(shí)零售的市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)張，外賣與即時(shí)零售面臨的競(jìng)爭(zhēng)格局在短期內(nèi)不會(huì)結(jié)束。

其中海通證券發(fā)布研報(bào)稱，外賣與即時(shí)零售的競(jìng)爭(zhēng)尚未結(jié)束，且由于履約體系的變化，以及零售和外賣訂單需求屬性的不同，競(jìng)爭(zhēng)格局巨變。

浙商證券則表示，2026年本地競(jìng)爭(zhēng)或?qū)牡郊遗渌椭鸩阶呦虻降昃坡茫脚_(tái)側(cè)越發(fā)注重業(yè)務(wù)創(chuàng)新與供應(yīng)鏈升級(jí)的底層邏輯。另一方面，即時(shí)零售將繼續(xù)成為平臺(tái)建設(shè)重點(diǎn)。

美團(tuán)則表示，中長(zhǎng)期看，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將保持動(dòng)態(tài)演進(jìn)。商業(yè)模式進(jìn)化通常遵循從資本驅(qū)動(dòng)到效率驅(qū)動(dòng)，最終到創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的清晰路徑。中國(guó)外賣行業(yè)已進(jìn)入服務(wù)升級(jí)與技術(shù)創(chuàng)新階段，單純依賴補(bǔ)貼的規(guī)模擴(kuò)張不可持續(xù)。

與此同時(shí)，美團(tuán)也預(yù)警稱，隨著與阿里巴巴和京東在市場(chǎng)份額上的爭(zhēng)奪戰(zhàn)愈演愈烈，虧損狀況預(yù)計(jì)將持續(xù)。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，外賣行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于美團(tuán)而言，已經(jīng)影響到了核心的護(hù)城河，從整體來(lái)看，預(yù)計(jì)短期之內(nèi)并不會(huì)結(jié)束。且阿里的ue改善效果明顯，與電商聯(lián)動(dòng)的效應(yīng)潛力較大，美團(tuán)想要重新回到原來(lái)的市場(chǎng)地位，我們認(rèn)為難度很大。

綜上所述，隨著外賣行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，我們認(rèn)為美團(tuán)的業(yè)績(jī)還將持續(xù)承壓。