全球集裝箱制造龍頭中集集團，正面臨近年來最大的業(yè)績壓力。

2025年三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1170.61億元，同比下降9.23%；歸母凈利潤15.66億元，同比下降14.35%。

更令人擔(dān)憂的是第三季度的單季表現(xiàn)，營業(yè)收入同比下降17.82%，歸母凈利潤更是暴跌超70%。這一業(yè)績表現(xiàn)與2024年的超六倍的凈利潤增速形成鮮明對比，中集集團的短期盈利能力正急劇惡化。

干貨集裝箱銷量暴跌近30%，資管業(yè)務(wù)虧超7億元

中集集團所面臨的業(yè)績壓力，暴露出內(nèi)部盈利模式的脆弱性。這種盈利能力的系統(tǒng)性減弱并非偶然，而是公司長期存在的結(jié)構(gòu)性問題的集中體現(xiàn)。

作為全球集裝箱制造龍頭，中集集團的集裝箱業(yè)務(wù)（營收占比近30%）面臨顯著的周期敏感性。2025年前三季度，干貨集裝箱累計銷量180.18萬TEU，同比下降27.53%，這與去年同期的高增長形成鮮明對比。集裝箱業(yè)務(wù)的周期性波動主要源于全球貿(mào)易增長不確定性和行業(yè)產(chǎn)能過剩隱患。

根據(jù)WTO預(yù)測，2025年全球商品貿(mào)易量雖將增長3.0%，但這一增速相對于集裝箱產(chǎn)能擴張而言仍顯不足；此外，瑞銀研報指出，全球集裝箱數(shù)量在2025年將會出現(xiàn)過剩，這對集裝箱價格和利潤率構(gòu)成壓制。

而且，集裝箱業(yè)務(wù)曾是中集集團最重要的利潤支柱，其周期性下滑不僅直接影響當(dāng)期業(yè)績，更暴露出公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險。盡管公司試圖通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整來應(yīng)對周期，如冷藏箱銷量增長64.35%，但特箱占比有限，無法完全對沖干貨箱下滑的影響。此外，集裝箱業(yè)務(wù)的毛利率受鋼材價格影響較大（鋼材約占制造成本50%），在鋼價波動背景下，公司成本控制面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

中集集團的海工業(yè)務(wù)雖然在手訂單創(chuàng)新高，但潛藏著不容忽視的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險。2025年前三季度，海工業(yè)務(wù)新簽訂單金額同比增長121%至32.5億美元，累計持有在手訂單價值同比增長42%至74億美元。

然而，海工裝備具有金額大、周期長、技術(shù)復(fù)雜的特點，在當(dāng)前全球能源轉(zhuǎn)型背景下，傳統(tǒng)海工裝備面臨被替代的風(fēng)險；而且，公司金融及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2025年上半年凈虧損7.35億元，主要受累于海工存量資產(chǎn)平臺，這反映出海工資產(chǎn)對整體財務(wù)的拖累。要知道，在2023年，公司就曾因海工等業(yè)務(wù)拖累，這種歷史教訓(xùn)表明海工業(yè)務(wù)風(fēng)險并未得到根本性解決。

此外，中集集團的能源裝備業(yè)務(wù)主要通過中集安瑞科運營，2025年前三季度表現(xiàn)相對穩(wěn)健，收入增長7.7%至193.48億元，凈利潤增長12.9%至7.67億元。然而，該板塊仍存在潛在的增長壓力，清潔能源分部收入占能源業(yè)務(wù)比重較高，但這種高增長可能難以持續(xù)；而且，還面臨產(chǎn)能擴張以及新技術(shù)迭代壓力。

應(yīng)收占利潤比例近20倍，信用減值損失暴漲369.38%

從財務(wù)報表角度來看，中集集團最令人擔(dān)憂的風(fēng)險點之一是巨額應(yīng)收賬款。截至2025年三季度末，公司應(yīng)收賬款規(guī)模達305.27億元，雖然較上年同期下降8.59%，但占最新年報歸母凈利潤的比例高達1949%。這一畸高比例意味著公司實現(xiàn)的賬面利潤缺乏現(xiàn)金支撐，且回款周期過長。

受此影響，公司信用減值損失也大幅增加。2025年前三季度，公司信用減值損失同比增長369.38%，已經(jīng)連續(xù)7個季度保持正增長。這種狀況若持續(xù)下去，可能導(dǎo)致公司面臨現(xiàn)金流危機；即使賬面盈利，也可能因現(xiàn)金枯竭而陷入經(jīng)營困境。

而且，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)也值得關(guān)注。公司有息資產(chǎn)負(fù)債率為24.59%，應(yīng)付債券已經(jīng)連續(xù)十二個季度保持正增長。在盈利能力下滑的背景下，高額負(fù)債將帶來沉重的利息負(fù)擔(dān)，進一步侵蝕經(jīng)營成果。雖然2025年前三季度財務(wù)費用同比下降43.32%，但主要得益于匯兌因素，而非債務(wù)結(jié)構(gòu)的實質(zhì)性改善。

此外，公司的費用控制能力堪憂，2025年前三季度，公司銷售、管理、財務(wù)三項費用總計81.33億元，占營收比例為6.95%，環(huán)比上升近2%。而且，公司的銷售費用更是連續(xù)八個季度錄得同比正增長，在營收下降的背景下，費用剛性凸顯。

投資回報率低至2.56%，業(yè)績下滑受內(nèi)外部風(fēng)險影響

中集集團面臨的風(fēng)險首先來自于其戰(zhàn)略定位與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡。作為全球領(lǐng)先的物流及能源行業(yè)設(shè)備供應(yīng)商，公司業(yè)務(wù)范圍廣泛，但各業(yè)務(wù)板塊之間缺乏協(xié)同效應(yīng)和風(fēng)險對沖機制。集裝箱、海工等強周期業(yè)務(wù)在公司收入中占比過大，導(dǎo)致業(yè)績隨行業(yè)周期大幅波動。在集裝箱需求旺盛時，公司業(yè)績飆升；一旦周期下行，業(yè)績迅速滑落。

而且，公司長期維持較低的投資回報率（2025年三季度投資回報率僅2.56%），表明資本配置未能有效聚焦于創(chuàng)造價值的領(lǐng)域；盡管公司嘗試拓展冷鏈、儲能等新興業(yè)務(wù)，但傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍占主導(dǎo)，新舊動能轉(zhuǎn)換不暢。

此外，在公司治理層面，中集集團存在明顯的財務(wù)管理缺陷和決策機制問題。巨額應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流風(fēng)險，反映出公司在財務(wù)風(fēng)控方面的不足。公司的金融及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與制造業(yè)核心能力不匹配，中集財務(wù)公司和海工資產(chǎn)池管理平臺成為虧損源，表明公司跨業(yè)務(wù)經(jīng)營能力存在不足。另一方面，公司研發(fā)與營銷驅(qū)動的商業(yè)模式未產(chǎn)生預(yù)期效果。盡管投入研發(fā)資源，但未能顯著提升產(chǎn)品附加值和凈利率。

中集集團面臨的風(fēng)險也源于外部行業(yè)環(huán)境的深刻變化，全球集裝箱數(shù)量在2025年預(yù)計出現(xiàn)過剩，行業(yè)從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向激烈競爭，價格和利潤率面臨下行壓力；雖然短期FPSO、FLNG等高端海工裝備需求旺盛，但長期受能源轉(zhuǎn)型影響顯著；此外，貿(mào)易保護主義抬頭、供應(yīng)鏈區(qū)域化碎片化趨勢加劇，對全球集裝箱貿(mào)易產(chǎn)生長遠(yuǎn)影響。

在競爭格局方面，中集集團雖然在各細(xì)分市場保持領(lǐng)先地位（標(biāo)準(zhǔn)干貨集裝箱、冷藏箱、特種集裝箱產(chǎn)量全球第一），但這種市場地位并未轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的盈利能力和定價權(quán)。公司面臨前后夾擊的競爭態(tài)勢，前端有國際巨頭在高端市場占據(jù)技術(shù)優(yōu)勢，后端有國內(nèi)中小企業(yè)在低端市場憑借成本優(yōu)勢競爭。在這種競爭環(huán)境下，公司陷入了規(guī)模但不經(jīng)濟的困境。

整體來看，中集集團當(dāng)前風(fēng)險本質(zhì)是“外部行業(yè)周期沖擊+內(nèi)部戰(zhàn)略管理失序”的疊加結(jié)果。或許，公司短期需優(yōu)先強化外匯套保、收緊應(yīng)收賬款政策（建立客戶預(yù)警機制）、優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)；長期需聚焦業(yè)務(wù)協(xié)同（整合優(yōu)勢板塊資源）、優(yōu)化資本配置（縮減低效資產(chǎn)投入），從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量提升”，逐步破解風(fēng)險閉環(huán)。（《理財周刊-財事匯》出品）