10月31日，國(guó)家發(fā)展改革委政策研究室副主任、新聞發(fā)言人李超在新聞發(fā)布會(huì)上表示：5000億元新型政策性金融工具資金已全部投放完畢，共支持2300多個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資約7萬(wàn)億元。重點(diǎn)投向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施，以及交通、能源、地下管網(wǎng)建設(shè)改造等城市更新領(lǐng)域。

回顧此前，國(guó)家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行及中國(guó)進(jìn)出口銀行陸續(xù)設(shè)立“新型政策性金融工具有限公司”，并啟動(dòng)約5000億元資金投入。我們之前曾論述，這筆資金的使命并非“放水”，而是“補(bǔ)底”。

與前兩輪工具不同的是，2022年政策性金融工具側(cè)重“補(bǔ)基建缺口”、2024年工具聚焦“穩(wěn)地產(chǎn)關(guān)聯(lián)項(xiàng)目”，2025年這5000億的獨(dú)特性，正在于它跳出了“單一領(lǐng)域救急”的框架，展現(xiàn)出更廣的覆蓋面和結(jié)構(gòu)性意圖。

據(jù)企業(yè)預(yù)警通不完全統(tǒng)計(jì)，在全部已投放資金中，可追蹤到的樣本項(xiàng)目約一百多項(xiàng)，涉及資金約678億元。除傳統(tǒng)基建外，這些資金還廣泛投向低空經(jīng)濟(jì)、綠色轉(zhuǎn)型等八大新領(lǐng)域。這一結(jié)構(gòu)性變化，反映出政策重心正從“短期托底投資”轉(zhuǎn)向“長(zhǎng)期修復(fù)增長(zhǎng)動(dòng)能”。

從9月22日首筆資金落地，到10月單月投放額突破400億元，再到11月的最新進(jìn)展，這樣的節(jié)奏既對(duì)沖了上半年固定資產(chǎn)投資增速近乎歸零的壓力，更避免了過(guò)往政策“年底扎堆投放、資金閑置”的困境。

資金投向：三大投向優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

要理解這場(chǎng)變革，必須穿透表層，直視其試圖解決的結(jié)構(gòu)性困境。

在降息降準(zhǔn)邊際效應(yīng)減弱、專項(xiàng)債空間逼仄的背景下，三家政策性銀行化身"第三支手"，通過(guò)新設(shè)公司以股東借款或股權(quán)投資形式，將5000億資金注入項(xiàng)目資本金。

在企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)的樣本中，從覆蓋范圍看，新型政策性金融工具已實(shí)現(xiàn)對(duì)全國(guó)25個(gè)省份的系統(tǒng)性布局，支持項(xiàng)目數(shù)量達(dá)數(shù)百個(gè)，細(xì)致觀察其資金分布，呈現(xiàn)出三個(gè)鮮明特征：

其一，區(qū)域布局緊扣國(guó)家戰(zhàn)略。東部地區(qū)側(cè)重于產(chǎn)業(yè)升級(jí)與科技創(chuàng)新，如浙江省獲近70億元資金，重點(diǎn)投向市域鐵路、集成電路等重點(diǎn)項(xiàng)目；中西部地區(qū)則聚焦能源安全與基礎(chǔ)設(shè)施，如內(nèi)蒙古獲批額度超20億元，甘肅省獲批金額近90億，凸顯區(qū)域功能分工的差異化安排。

其二，資金使用講究精準(zhǔn)滴灌單個(gè)項(xiàng)目獲支持資金從千萬(wàn)元到數(shù)十億元不等，充分考慮了項(xiàng)目實(shí)際需求和杠桿效應(yīng)，例如安徽省維信諾8.6代AMOLED生產(chǎn)線項(xiàng)目獲得39.18億元支持，正是對(duì)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)的精準(zhǔn)發(fā)力。

其三，行業(yè)投向凸顯結(jié)構(gòu)優(yōu)化意圖。一方面，為“安全資產(chǎn)”充值。資金大規(guī)模投向電網(wǎng)、水利（如常山龍?zhí)端畮?kù)）、戰(zhàn)略交通（如平?jīng)鲋翍c陽(yáng)鐵路）等能產(chǎn)生長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的“硬資產(chǎn)”，這實(shí)質(zhì)是在優(yōu)化國(guó)家的整體資產(chǎn)負(fù)債表，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)韌性。另一方面，為“未來(lái)產(chǎn)業(yè)”筑基。在新能源、集成電路、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域，市場(chǎng)資本往往因其長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)而卻步。政策性資金的進(jìn)入，實(shí)質(zhì)是由國(guó)家承擔(dān)早期高風(fēng)險(xiǎn)，為社會(huì)資本“蹚雷開路”，扮演耐心資本的戰(zhàn)略投資者角色。

市場(chǎng)效果：社融數(shù)據(jù)背后的政策信號(hào)

10月的社融數(shù)據(jù)，為觀察本輪政策效果提供了一個(gè)關(guān)鍵窗口。

數(shù)據(jù)顯示，前10個(gè)月政府債券凈融資規(guī)模達(dá)11.95萬(wàn)億元，同比多增3.72萬(wàn)億元；委托貸款余額累計(jì)增加1082億元，同比多增1456億元。平安證券研報(bào)指出，委托貸款同比增長(zhǎng)，是新型政策性工具投放帶來(lái)的邊際增量。

政策設(shè)計(jì)的核心意圖，在于通過(guò)補(bǔ)充項(xiàng)目資本金，撬動(dòng)更多商業(yè)信貸跟進(jìn)。在《2022年中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中提到，當(dāng)年兩批政策性金融工具合計(jì)投放7400億元，政策性、開發(fā)性銀行引導(dǎo)商業(yè)銀行通過(guò)銀團(tuán)貸款等方式同步跟進(jìn)重大項(xiàng)目配套融資，商業(yè)銀行當(dāng)年為金融工具支持的項(xiàng)目累計(jì)授信額度超3.5萬(wàn)億元。

盡管2025年第三季度的報(bào)告未披露具體數(shù)據(jù)，但從前10個(gè)月全國(guó)中長(zhǎng)期貸款累計(jì)增加8.32萬(wàn)億元來(lái)看，在政策性金融工具為重大項(xiàng)目提供資本金并降低整體風(fēng)險(xiǎn)后，商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期配套融資投放效率已有所改善。

進(jìn)一步從貨幣端觀察，10月末，M2同比增長(zhǎng)8.2%，M1同比增長(zhǎng)6.2%，M1-M2剪刀差仍為負(fù)值，反映出企業(yè)投資意愿和資金活化效率仍有提升空間。但也正因如此，才更需要政策性工具這種能將“沉睡”的廣義流動(dòng)性引導(dǎo)至關(guān)鍵領(lǐng)域的精準(zhǔn)手段。

與此同時(shí)，銀行間市場(chǎng)利率持續(xù)處于低位，同業(yè)拆借與回購(gòu)利率分別為1.39%和1.4%，為政策性銀行低成本融資創(chuàng)造了有利條件，進(jìn)一步增強(qiáng)了資金傳導(dǎo)的效率與可持續(xù)性。

這5000億工具的真正價(jià)值，不在于拉動(dòng)多少GDP，而在于它為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)、促創(chuàng)新”提供了一種“非降息、非赤字、非量化寬松”的解決方案——國(guó)家信用的項(xiàng)目化、參數(shù)化、可編程化。

隨著首批資金投放完畢，政策效果將從項(xiàng)目開工率向投資完成率、運(yùn)營(yíng)效率等深層指標(biāo)傳導(dǎo)。下一步需要關(guān)注三個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題：

一是資金效率的持續(xù)監(jiān)控，需要建立更完善的項(xiàng)目效益評(píng)估體系；

二是退出機(jī)制的具體落實(shí)，關(guān)系到政策的可持續(xù)性；

三是與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，如PSL等工具的使用規(guī)模和節(jié)奏。

從更宏觀的視角看，這種以“結(jié)構(gòu)性修復(fù)”為內(nèi)核的政策實(shí)踐，標(biāo)志著中國(guó)宏觀調(diào)控思維的根本轉(zhuǎn)變：從以往的總量刺激，轉(zhuǎn)向機(jī)制建設(shè)；從短期的需求管理，邁向中長(zhǎng)期的供給優(yōu)化。

附：企業(yè)預(yù)警通，2025年新型政策性金融工具落地情況一覽