本文由無冕財經（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：海棠葉

編輯：陳澗

設計：嵐昇

永輝超市“胖改”17個月還沒上岸，身邊的人卻已按捺不住。

雙十一剛落幕，永輝超市董事長宣布減持套現4.3億元。

創(chuàng)始人先溜了，被模仿的胖東來掌舵者于東來也曾有不滿，甚至在永輝超市全球供應商大會上直言：“認識張氏兄弟十幾年，然后通過他們剛剛認識葉國富，如果早跟他認識，會勸他不要做這一行?！?/p>

百億級虧損在不斷啃噬永輝，葉國富想讓百億浮盈落袋為安的藍圖，至今也仍是鏡花水月。更棘手的是，他這場豪賭還將名創(chuàng)優(yōu)品拖入了局中。

于是，“2026年全店改造完成”，成了所有人的焦點，這個被寄予厚望的時間節(jié)點，正沉甸甸地扛著三方的未來。

股東套現超13億元

11月11日，永輝超市發(fā)布公告稱，公司董事長張軒松及其一致行動人擬通過集中競價交易方式減持公司股份合計不超過9075萬股，占公司總股本的1%。

▲永輝超市發(fā)布減持公告。

若按公告當日收盤價4.74元/股計算，這筆減持計劃預計可套現約4.3億元。

公告顯示，截至2025年6月30日，張軒松及其一致行動人合計持股永輝超市12.75億股，占比14.05%。目前，張軒松為永輝超市法定代表人、董事長、董事，持有該公司8.72%股份。

這不是張軒松家族近年的首次減持。

2023年3月，其哥哥張軒寧以個人名義進行減持，按3.32元的均價拋售9048萬股，減持金額超3億元。

“出逃”的也不止創(chuàng)始人兄弟。

就在這項減持計劃公布的前四天，永輝超市副總裁羅雯霞剛剛完成了一筆減持，以每股4.59元的價格減持了10.87萬股，減持總金額約為49.89萬元。

減持完成后，羅雯霞持股比例僅0.0036%。

更早之前的7月3日，北京京東世紀貿易有限公司也減持了1.14億股，減持總金額超過6億元。

本次減持完成后，京東世貿持股比例為1.68%，不再是永輝5%以上持股股東。

不過按照《廣州日報》的說法，京東對永輝超市的投資也是虧損。

根據市場計算，京東從2015年初始投資永輝超市42.3億元，2018年追加的12億元以及后續(xù)增持來看，京東累計投入62億元，結合此前減持、轉讓，以及當前剩余股份的市值測算，其投資整體虧損約20億元。

虧損超百億，于東來不滿

重要股東們緩慢離場的背后，永輝超市正陷入一場虧損泥潭，昔日零售巨頭的光環(huán)被連年赤字碾碎。

2025年前三季度，永輝超市的經營數據呈現刺眼反差：營業(yè)收入424.34億元，同比下降22.21%；歸母凈虧損飆至約7.1億元，同比擴大8倍以上，營收在降速，虧損在加速。

若將時間軸拉長，這場虧損危機更顯觸目驚心。自2021年起，永輝超市便已跌入虧損深淵，2021年至2024年累計虧損超95億元，疊加2025年前三季度的，近五年累計虧損超102億元。

百億虧損讓運營壓力陡增，永輝超市不得不關店“止血”，關店潮愈演愈烈。

▲永輝超市邊虧損邊關店。圖片來自財經天下WEEKLY。

截至2025年三季度末，永輝超市累計關閉門店達325家，其中僅第三季度，永輝超市就凈關店102家，而新開門店僅有2家。

事實上，不到兩年時間，永輝超市的門店版圖已崩塌過半。

2023年底，其門店數量尚維持在1000家的規(guī)模，可截至今年9月30日，開業(yè)門店僅剩450 家——短短21個月，超半數門店消失，曾經遍布全國的零售網絡，正以肉眼可見的速度收縮。

目前，永輝超市仍在持續(xù)關閉虧損門店。11月16日，位于深圳核心商圈的永輝超市羅湖太陽廣場店、南山來福士廣場店正式停止營業(yè)。

更令人唏噓的是，一邊是關店“止血”仍難阻虧損，一邊是為求轉型不得不“燒錢”，永輝正陷入兩難困局。

為學習胖東來模式推進的門店調改，正以天價投入吞噬資金。

此前據永輝超市副總裁王守誠公開透露，常規(guī)門店的調改投入介于500萬至800萬元之間，部分規(guī)模較小的費用為300萬元。而永輝發(fā)布的資金募集公告則顯示，其擬投資55.97億元用于298家門店的升級改造，按此計算，單店調改成本高達1800多萬元。

這一數字不僅是常規(guī)調改成本的2.25倍，更相當于一家小型門店調改費用的6倍，學習轉型的代價之高，遠超市場預期。

然而這場高成本調改似乎因未學到胖東來的核心，反而引發(fā)了胖東來創(chuàng)始人于東來的公開質疑。

2025年3月底，中國超市周活動現場，永輝高管在臺上宣講調改成果時，于東來突然登臺打斷其發(fā)言，質問永輝超市鄭州信萬店“月賺200萬了為何不漲工資”，表示“把60%-70%利潤分給員工，比任何口號都管用”。

于東來直言：“你們學就學全學，學一半就別碰，否則就是黑我。”他強調，胖東來的核心是員工高工資、高福利，而永輝連工資都不愿漲，還天天打著胖東來的名號。

葉國富設想會落空嗎？

這一切，與“賭徒”葉國福設想的很是不一樣。

“大家都看不懂就對了，如果看得懂我就錯了?！比ツ?月23日，葉國富突然斥資62.7億元，買下永輝超市29.4%股份，成為后者第一大股東。

市場一片嘩然中，永輝超市股價一漲再漲。

9月24日，政策東風吹來，A股三大指數集體暴漲。當天，永輝超市報收2.48元/股，較葉國富的收購價2.35元/股，漲幅5.53%。再之后，零售板塊異軍突起，永輝超市股價接連漲停，2024年12月每股還一度摸高到7.87元的新高。

“財經天下WEEKLY”當時算了一筆賬：截至2025年1月23日收盤，永輝超市股價報收5.95元/股，四個月漲幅達到153.19%，也就是說過去四個月，葉國富和名創(chuàng)優(yōu)品還啥都沒干，就已經從永輝超市身上“躺賺”96億元（浮盈），是當初“抄底價”的1.53倍。

從整個2024年來看，永輝超市飆漲124.82%，每股報收6.34元，總市值超575億元，一反過去連跌6年的頹勢。

一把贏近百億，有網友都直呼“今年最牛的股神是葉國富，沒有之一”。

那些日子里，永輝股價隨熱度屢屢沖高，“湖北大佬精準抄底”的故事也在資本市場傳得沸沸揚揚。

可僅僅翻過兩個季度，劇情就迎來劇烈反轉。

曾經被捧為“抄底神操作”的標的，如今成了股價下跌的重災區(qū)：截至2025年11月21日，永輝超市股價報收4.01元/股，較年初高點已接近腰斬，年內累計跌幅超30%。

▲永輝超市近三年股價表現。圖片來自雪球。

也就是說，葉國富若想讓“抄底贏近百億”的神話真正落地，必須先啃下一籮筐硬骨頭。

最棘手的莫過于高企的負債壓力。截至2025年第三季度末，永輝超市總資產為316.2億元，總負債達281.29億元，資產負債率高達88.96%，接近“財務紅線”。其中，流動資產112.39億元，流動負債178.36億元，流動比率僅為0.63，顯示永輝超市短期償債能力面臨壓力。

同期，永輝超市賬面貨幣資金僅有33.58億元，是其近10年來最少的。這意味著，按每年平均虧損近20億元的速度，永輝超市的現金流甚至撐不過兩年。

而葉國富這場豪賭，代價遠不止永輝自身的陣痛，還直接傳導至其核心企業(yè)名創(chuàng)優(yōu)品。

2025年上半年財報顯示，盡管名創(chuàng)優(yōu)品自身經營有改善，但對永輝的投資已拖累其財務：第二季度報表首次出現來自永輝的1.19億元虧損分攤（主要按29.4% 持股比例折算），雖在非國際財務報告準則中被剔除，仍反映出對整體盈利能力的沖擊；此外，名創(chuàng)優(yōu)品還需承擔收購相關費用，2025年每個季度約有500萬元攤銷額。

等到2026年就會好轉？

按照永輝超市的規(guī)劃，2026年將完成所有門店的調改，這既是其擺脫虧損泥潭的關鍵節(jié)點，也是葉國富能否讓百億入袋從設想落地的核心窗口期。

只是眼下，88.96%的資產負債率、撐不過兩年的現金流，都讓這份期待，裹著一層現實的沉重——若調改未能如期改變頹勢，所謂的百億贏面，或許只會是又一場漫長的等待。