01

市場回顧

本周全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍出現(xiàn)顯著下跌。美就業(yè)數(shù)據(jù)使得市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期減弱，美股市場波動(dòng)影響全球資本市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)于A股市場情緒造成了傳導(dǎo)壓力。此外，時(shí)值年底，機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入結(jié)算周期，部分資金為了鎖定收益和排名而選擇賣出，這使得市場的整體抵抗力較弱。同時(shí)，股指交割的效應(yīng)也加劇了市場的短期波動(dòng)。

本周A股出現(xiàn)回調(diào)，但債市并未因此走強(qiáng)，反而呈現(xiàn)偏弱震蕩，出現(xiàn)股債同跌現(xiàn)象。原因可能與貨幣政策期待值不高、“固收＋”產(chǎn)品共振、財(cái)政&地產(chǎn)刺激預(yù)期等因素相關(guān)。展望后市，預(yù)計(jì)十年國債仍將圍繞1.75%-1.85%區(qū)間運(yùn)行，中樞以上構(gòu)成配置信號(hào)。

（數(shù)據(jù)來源：wind，日期截至2025年11月21日，指數(shù)過往業(yè)績不預(yù)示其未來表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎）

02

行業(yè)情況

本周申萬一級(jí)31個(gè)行業(yè)全部收跌，銀行、傳媒等板塊相對(duì)抗跌，電力設(shè)備、綜合、基礎(chǔ)化工等板塊跌幅較大。

本周電力設(shè)備板塊跌幅較大，此前資金試圖“推舉”新能源成為主線，接力AI算力成為新動(dòng)能。市場持續(xù)交易鋰礦等電池產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)，吸引了較多活躍資金參與，本周碳酸鋰跌停，打斷了資金漲價(jià)交易邏輯，活躍資金集體賣出，熱門賽道下跌進(jìn)一步拖累了風(fēng)險(xiǎn)偏好及大勢。

（數(shù)據(jù)來源：wind，日期截至2025年11月21日，以上不構(gòu)成個(gè)股推薦，投資需謹(jǐn)慎）

03

策略觀點(diǎn)

◆如何看待近期市場的調(diào)整|東吳策略

2025年11月13日，央行發(fā)布2025年10月金融數(shù)據(jù)。10月M1同比6.2%（前值7.2%），M2同比8.2%（前值8.4%）。新增社融8150億元，同比少增5970億元，社融增速8.5%（前值8.7%）。金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款2200億元，同比少增2800億元，貸款增速6.5%（前值6.6%）。

本月金融數(shù)據(jù)顯示股市賺錢效應(yīng)進(jìn)一步帶動(dòng)居民存款搬家，是值得市場關(guān)注的積極信號(hào)。我們?cè)?月的金融數(shù)據(jù)解讀報(bào)告中曾強(qiáng)調(diào)“9月的金融數(shù)據(jù)表面上顯示居民存款搬家去往非銀的行為暫停，實(shí)際上是由于去年9月快速搬家的基數(shù)擾動(dòng)，我們認(rèn)為搬家并沒有被暫停，需持續(xù)觀測后續(xù)數(shù)據(jù)?！?0月的金融數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證我們之前的判斷，居民存款搬家正在進(jìn)行。我們觀測居民存款搬家的三個(gè)指標(biāo)均顯示居民存款搬家回歸：1、居民存款增速本月轉(zhuǎn)為下降，我們估算本月居民存款增速9.69%（前值10.17%）；2、居民存款增速與M2增速差值為1.49個(gè)百分點(diǎn)（前值1.77個(gè)百分點(diǎn)），差值收窄；3、非銀新增存款滾動(dòng)12個(gè)月求和數(shù)在10月再次上升。

考慮到本輪指數(shù)回撤幅度在歷年牛市同期中已處于中等偏上水平，近期連續(xù)調(diào)整后繼續(xù)下行的空間相對(duì)有限。我們維持前期周報(bào)《春季行情的節(jié)奏與布局》觀點(diǎn)，傾向于判斷11月之后市場調(diào)整會(huì)結(jié)束，并迎來春季行情的提前布局窗口。

一方面是，歲末年初的流動(dòng)性邏輯依然堅(jiān)實(shí)。海外方面，若當(dāng)前市場對(duì)12月“不降息”的預(yù)期充分定價(jià)、美元一次性反彈到位，對(duì)于后續(xù)行情演繹反而不是壞事。國內(nèi)來看，隨著經(jīng)濟(jì)增長引擎的轉(zhuǎn)變，年初“寬信用-強(qiáng)預(yù)期”的傳統(tǒng)邏輯有所淡化，但年底宏觀流動(dòng)性有望仍保持合理投放，為資金入市創(chuàng)造有利環(huán)境。在流動(dòng)性主導(dǎo)的背景下，市場資金博弈可能促使春季行情提前演繹。

另一方面，2026年作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，上半年以科技創(chuàng)新與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系為核心的政策主線有望進(jìn)一步強(qiáng)化。規(guī)劃將“科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”列為主要目標(biāo)，并將“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”置于重點(diǎn)任務(wù)首位，表明國家戰(zhàn)略正從技術(shù)突破延伸至產(chǎn)業(yè)生態(tài)培育。在此背景下，與新質(zhì)生產(chǎn)力緊密相關(guān)的科技制造、先進(jìn)產(chǎn)能等領(lǐng)域，有望在政策預(yù)期催化下，成為明年上半年市場聚焦的核心配置方向。

在具體板塊配置上，若12月市場開啟春季行情，我們認(rèn)為資金主線有望向AI應(yīng)用等方向切換。參考2021年四季度倉位再平衡后的市場表現(xiàn)，22H1行情整體仍延續(xù)了此前以能源革命為核心的主線邏輯。盡管受俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊及金融數(shù)據(jù)預(yù)期平淡等因素壓制，22年春季躁動(dòng)級(jí)別偏弱，但上半年電力設(shè)備、汽車及煤炭仍為領(lǐng)漲板塊，機(jī)構(gòu)對(duì)電力設(shè)備的配置力度持續(xù)增強(qiáng)，倉位在22Q2達(dá)到20.4%的峰值。我們預(yù)計(jì)，本輪春季行情在流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下，核心交易邏輯仍將圍繞AI產(chǎn)業(yè)趨勢的擴(kuò)散展開，順周期板塊如地產(chǎn)鏈出現(xiàn)持續(xù)行情的可能性較低。具體建議關(guān)注兩大方向：一是以AI應(yīng)用為代表的全球科技產(chǎn)業(yè)趨勢，包括下游應(yīng)用AI+醫(yī)藥、AI端側(cè)、人形機(jī)器人、智能駕駛、AI應(yīng)用與Agent等；二是與“十五五”規(guī)劃緊密相關(guān)、受益于國內(nèi)政策支持的科技創(chuàng)新與先進(jìn)制造領(lǐng)域，如氫能、核能、量子、商業(yè)航天等。

（數(shù)據(jù)來源：wind，各券商研報(bào)，觀點(diǎn)僅供參考，投資需謹(jǐn)慎）

04

宏觀經(jīng)濟(jì)

何立峰：中美雙方應(yīng)以兩國元首會(huì)晤重要共識(shí)為引領(lǐng) 推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展

中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理何立峰11月21日下午在人民大會(huì)堂會(huì)見美國前總統(tǒng)國家安全事務(wù)助理、大西洋理事會(huì)執(zhí)行副主席哈德利一行。何立峰表示，中美兩國元首在韓國釜山成功會(huì)晤，為下一步雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展指明了方向。中美擁有廣闊的合作空間和廣泛的共同利益，經(jīng)貿(mào)應(yīng)該繼續(xù)成為中美關(guān)系的壓艙石和推進(jìn)器。希望大西洋理事會(huì)發(fā)揮積極作用，推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展。（財(cái)聯(lián)社）

外交部：日方如真心想發(fā)展中日戰(zhàn)略互惠關(guān)系 就應(yīng)立即收回錯(cuò)誤言論

毛寧表示，日本首相高市早苗公然發(fā)表涉臺(tái)錯(cuò)誤言論，暗示武力介入臺(tái)海的可能性，激起了中國人民的公憤和譴責(zé)，中方對(duì)此堅(jiān)決反對(duì)。日方如果真心想發(fā)展中日戰(zhàn)略互惠關(guān)系，構(gòu)建契合新時(shí)代要求的建設(shè)性、穩(wěn)定的中日關(guān)系，就應(yīng)該恪守中日四個(gè)政治文件精神和所作的政治承諾，立即收回錯(cuò)誤言論，切實(shí)把對(duì)華承諾體現(xiàn)在實(shí)際行動(dòng)上。（財(cái)聯(lián)社）

兩部門：儲(chǔ)蓄國債（電子式）納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品范圍

財(cái)政部和中國人民銀行日前發(fā)布的《關(guān)于儲(chǔ)蓄國債（電子式）納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品范圍有關(guān)事宜的通知》提出，為支持多層次多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系發(fā)展，將儲(chǔ)蓄國債（電子式）納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品范圍。（財(cái)聯(lián)社）

金融資本

16只硬科技主題基金同日獲批 增量資金來了

11月21日，16只硬科技主題基金同日獲批，包括首批7只科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能ETF、3只科創(chuàng)板芯片ETF、4只科創(chuàng)板芯片設(shè)計(jì)主題ETF，以及2只科技主題主動(dòng)權(quán)益類基金，涉及易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、景順長城基金、摩根資產(chǎn)管理、華寶基金、天弘基金等多家基金管理人。（財(cái)聯(lián)社）

比特幣突然爆發(fā)！超17萬人爆倉！美聯(lián)儲(chǔ)降息風(fēng)向又變了？

周末，比特幣突然爆發(fā)，漲至84000美元附近。由于劇烈震蕩，據(jù)CoinGlass數(shù)據(jù)顯示，近24小時(shí)內(nèi)，加密貨幣共有超17萬人爆倉。近期下跌幅度過大，比特幣短期之內(nèi)或迎來反彈。今年以來，比特幣一度漲至126000美元以上，而目前價(jià)格不到84000美元，回調(diào)幅度巨大。（財(cái)聯(lián)社）

大跌之下766億資金借ETF“越跌越買” 基金公司火線解讀

基金公司認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫、AI產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)分歧等內(nèi)外因素共振導(dǎo)致了此次調(diào)整。投資者再次通過ETF“越跌越買”，資金大力抄底。ETF數(shù)據(jù)顯示，11月17日-21日，全市場剔除債券ETF之后，權(quán)益類ETF合計(jì)凈流入766.16億元，僅11月21日當(dāng)天，資金流向權(quán)益ETF達(dá)414億元。（財(cái)聯(lián)社）

創(chuàng)業(yè)板指一周跌沒6%！券商研判：中期調(diào)整已至 長期慢牛未改

上周，A股市場整體表現(xiàn)疲軟，主要指數(shù)深度回調(diào)。其中，創(chuàng)業(yè)板指一周跌幅達(dá)6.15%，并11月21日失守3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，單日跌幅為4.02%，報(bào)收2920.08點(diǎn)?？苿?chuàng)50和深證成指一周跌幅均超5%，上證指數(shù)也下跌了3.90%，于11月21日跌穿3850點(diǎn)。（財(cái)聯(lián)社）

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)

中美大消息！美國政府正考慮允許英偉達(dá)對(duì)華出售H200芯片

英偉達(dá)突然傳來重磅消息。據(jù)最新消息，美國政府正考慮允許英偉達(dá)向中國出售H200人工智能（AI）芯片。美媒報(bào)道稱，這一決定得益于中美雙邊關(guān)系緩和，這為美國先進(jìn)技術(shù)對(duì)華出口提供前景。（財(cái)聯(lián)社）

周末利好！兩大重磅來襲！我國啟動(dòng)衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)商用試驗(yàn)

衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)、核電領(lǐng)域均有利好消息傳出！工業(yè)和信息化部11月22日宣布，我國衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)商用試驗(yàn)正式啟動(dòng)。同日，全球最大“華龍一號(hào)”核電基地——福建漳州核電2號(hào)機(jī)組首次并網(wǎng)成功。（財(cái)聯(lián)社）

買房遭遇“一房多賣”、被收代辦費(fèi)？北京擬修訂商品房銷售合同

時(shí)隔8年，《北京市商品房預(yù)售合同》《北京市商品房現(xiàn)房買賣合同》即將迎來新示范文本。11月21日，新京報(bào)記者獲悉，北京市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)會(huì)同北京市市場監(jiān)督管理局對(duì)兩份合同進(jìn)行了修訂，并面向社會(huì)公開征求意見。（財(cái)聯(lián)社）

全球市場

道指漲超1%納指、標(biāo)普漲近1%熱門中概股多數(shù)上漲

美股三大指數(shù)11月21日收盤全線上漲。截至收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比前一交易日上漲493.15點(diǎn)，收于46245.41點(diǎn)，漲幅為1.08%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)上漲64.23點(diǎn)，收于6602.99點(diǎn)，漲幅為0.98%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲195.03點(diǎn)，收于22273.08點(diǎn)，漲幅為0.88%。本周，納指累跌2.74%，標(biāo)普500指數(shù)累跌1.95%，道指累跌1.91%。（財(cái)聯(lián)社）

交易員將美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率的預(yù)期提高至50%以上

交易員將美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率的預(yù)期提高至50%以上。此外，美聯(lián)儲(chǔ)“三把手”威廉姆斯表示，鑒于當(dāng)前政策略顯緊縮，仍認(rèn)為近期存在降息空間，通脹進(jìn)展已停滯，但應(yīng)有望在2027年達(dá)到2%的目標(biāo)。（財(cái)聯(lián)社）

美烏將在瑞士舉行會(huì)談

烏克蘭總統(tǒng)辦公室22日通報(bào)稱，烏克蘭代表團(tuán)將參加在瑞士舉行的新一輪關(guān)于美國“和平計(jì)劃”結(jié)束沖突條款的談判。通報(bào)稱，烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基已批準(zhǔn)了代表團(tuán)成員和談判決定，預(yù)計(jì)將以最大速度進(jìn)行建設(shè)性工作，以實(shí)現(xiàn)真正的和平。據(jù)悉，烏克蘭代表團(tuán)團(tuán)長為烏總統(tǒng)辦公室主任葉爾馬克。（財(cái)聯(lián)社）

數(shù)據(jù)來源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報(bào)，截至2025.11.23

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