11月17日，和公布了2025年第三季度財(cái)報(bào)。與上一年同期相比，零跑和小鵬的營收幾乎做到了翻倍，零跑的新車交付量更是達(dá)到了17萬輛，穩(wěn)居中國新勢(shì)力品牌的銷量前列，妥妥的銷量黑馬。

要知道，零跑一直是新能源品牌中性價(jià)比的代表，而小鵬則是在一輪改革過后也走上了性價(jià)比路線，從財(cái)報(bào)來看，零跑和小鵬的性價(jià)比戰(zhàn)略非常成功，一邊是領(lǐng)跑新能源汽車銷量榜，另一邊則是“從ICU走向了歌舞廳”。

但是在亮眼財(cái)報(bào)的背后，投資者反而不太買賬，18日港股開盤，零跑跌超6%，美股收盤時(shí)，小鵬汽車大跌10%，為什么財(cái)報(bào)這么亮眼，反而股價(jià)還大跌呢？

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零跑正領(lǐng)跑，小鵬快盈利

今年第三季度，的交付量可以說實(shí)現(xiàn)了3連跳，7月份交付突破5萬，8月份來到了5.7萬，9月份則一下子來到了6.6萬，總交付量達(dá)到了173852輛，相比上一年同比增長101.8%。具體到車型上，9月份零跑共有3輛車交付破萬，分別是，B10以及。

優(yōu)秀的交付數(shù)據(jù)自然也帶來了出色的營收數(shù)據(jù)。第三季度，零跑營收達(dá)到了194.5億元人民幣，同比增長也達(dá)到了97.3%，凈利潤達(dá)到了1.5億，實(shí)現(xiàn)了今年三個(gè)季度凈利潤持續(xù)為正。同時(shí)，零跑的毛利率也有提升，第三季度毛利率達(dá)到了14.5%，相比上季度還提升了0.9%。

小鵬在這一季度也交出了強(qiáng)勁業(yè)績，在新車交付方面，小鵬在第三季度總交付量達(dá)到了116007臺(tái)，相較去年同比增長149.7%，和第二季度相比則增長了12.4%，創(chuàng)下了單季度交付量的歷史新高。

而在營收數(shù)據(jù)上，小鵬第三季度營收203.8億元人民幣，同比增長101.8%，同時(shí)，凈虧損收窄至3.8億元，較去年同期的大幅虧損改善顯著。

在盈利能力方面，小鵬的綜合毛利率更是突破了20%，達(dá)到了20.1%。但聚焦在核心業(yè)務(wù)上，小鵬汽車毛利率僅有13.1%，而這一數(shù)據(jù)在第二季度還是14.3%，略有下降。而小鵬能維持這么高綜合毛利率的原因，主要是小鵬在技術(shù)服務(wù)等方面毛利率非常高，達(dá)到了74.6%。

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零跑持續(xù)擴(kuò)量，小鵬押注AI

基于零跑汽車強(qiáng)勁的銷量表現(xiàn)以及盈利轉(zhuǎn)正的情況，零跑正在積極的加強(qiáng)其車型矩陣以覆蓋更多潛在用戶。比如運(yùn)動(dòng)轎跑Lafa5，旗艦SUV D19以及A系列首款車型A10。隨著D系列和A系列產(chǎn)品的推出，零跑已完成ABCD四大產(chǎn)品系列的全面布局，覆蓋轎車、SUV、MPV等多品類市場(chǎng)，充分滿足客戶的需求。

同時(shí)，零跑還在持續(xù)擴(kuò)充銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，截止至第三季度，零跑銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋了292個(gè)城市，共布局了866家銷售門店以及493家服務(wù)門店，其門店以及服務(wù)能力的持續(xù)擴(kuò)充，將進(jìn)一步加強(qiáng)零跑的用戶覆蓋率以及保障能力。

而小鵬則野心勃勃，在如今國內(nèi)新能源車企中，它的科技路線和是最為相近的。在最近的小鵬科技日中，也宣布目前小鵬的目標(biāo)是成為“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司”。

何小鵬也多次透露，對(duì)物理AI的持續(xù)研發(fā)，將對(duì)Robotaxi與人形機(jī)器人的量產(chǎn)和落地起到加速作用。在今年小鵬科技日上，其全新的人形機(jī)器人IRON在舞臺(tái)上走貓步的動(dòng)作還引起了熱議，不少人都認(rèn)為該機(jī)器人是由真人假扮的。在第二日的發(fā)布會(huì)上，何小鵬還當(dāng)場(chǎng)剪開了IRON的衣服，這才讓謠言徹底終結(jié)。不過大火的討論也使得小鵬的股票大幅上漲。

但對(duì)AI、Robotaxi、機(jī)器人的持續(xù)研發(fā)，也使得小鵬的研發(fā)支出大幅提升。在第三季度，小鵬的研發(fā)費(fèi)用為24.3億元，同比增長了48.7%。何小鵬認(rèn)為，這些研發(fā)投入對(duì)于小鵬的未來發(fā)展是值得的，隨著小鵬第二代VLA模型的上車以及和大眾的深入合作，未來技術(shù)服務(wù)和軟件授權(quán)的收入有望支撐起這些投入費(fèi)用。

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財(cái)報(bào)亮眼，股價(jià)卻大跌

根據(jù)以上數(shù)據(jù)來看，第三季度，零跑和小鵬的財(cái)報(bào)都十分亮眼，但是亮眼的財(cái)報(bào)并不能讓投資者們買賬，18日港股開盤，零跑跌超6%，美股收盤時(shí)，小鵬汽車大跌10%，為什么亮眼財(cái)報(bào)反而還沒有讓股價(jià)上漲呢？

只關(guān)注財(cái)報(bào)上的數(shù)據(jù)，我們其實(shí)也可以看出一些蛛絲馬跡。比如小鵬汽車的毛利率其實(shí)在逐漸下降，這顯現(xiàn)出小鵬汽車的出量大頭正越來越以低端車型為主。

零跑則更不用說，作為主打性價(jià)比的品牌，零跑車型的定價(jià)都偏低，即使已經(jīng)成了新勢(shì)力中的銷量冠軍，凈盈利也僅有1.5個(gè)億。未來如果要進(jìn)一步提升凈盈利，零跑必須得往高端沖擊才行，但影響零跑沖擊高端的因素也不少。

這一點(diǎn)首先體現(xiàn)在成本結(jié)構(gòu)上，零跑通過規(guī)模效應(yīng)等方法降低生產(chǎn)成本，同一車系采用同一平臺(tái)進(jìn)行研發(fā)。雖然14.5%的毛利率看起來還不錯(cuò)，但是相比問界這樣高端品牌的29%而言，零跑的毛利率還差得多。

另外，相比技術(shù)導(dǎo)向型的造車企業(yè)，零跑在研發(fā)上的絕對(duì)投入以及能力相對(duì)而言是比較局限的。如果未來拓展高端車型，零跑必須要在現(xiàn)有的平臺(tái)框架下研發(fā)出新的框架，并將新技術(shù)融入其中。這點(diǎn)對(duì)于還沒做過高端車型的零跑而言，可以說是推翻一切，從零開始。

即使除去成本以及技術(shù)限制，消費(fèi)者對(duì)于零跑品牌附加值的認(rèn)知還處在性價(jià)比層面，一旦開始高端化，零跑的品牌很可能就撐不起高端溢價(jià)的能力。

因此，零跑若未來想要拿到更高的凈利潤，走上高端化之路是必要的，但是如何在規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)之間取得平衡，是零跑走出更亮眼成績的關(guān)鍵。

和零跑相比，小鵬則恰好相反。小鵬早已經(jīng)走上了重研發(fā)的道路，但其他像是Robotaxi、人型機(jī)器人、物理AI等項(xiàng)目，現(xiàn)在正處在“燒錢”的階段，這也使得小鵬的資金鏈存在較大的壓力，而且如果Robotaxi等項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，小鵬未來的投入回報(bào)也存在較大的不確定性。

綜合來看，小鵬雖然在技術(shù)上野心十足，但規(guī)模增長和技術(shù)突破的雙推進(jìn)對(duì)于公司管理層的執(zhí)行力，資本效率以及現(xiàn)金流要求非常高，如何平衡“規(guī)?！焙汀凹夹g(shù)”可以說是零跑和小鵬都會(huì)頭疼的共性問題。

在零跑和小鵬雙雙交出亮眼財(cái)報(bào)、用“性價(jià)比”強(qiáng)勢(shì)撬動(dòng)市場(chǎng)增量的當(dāng)下，這條看似正確的道路，究竟能通向多遠(yuǎn)，可能還需要市場(chǎng)和時(shí)間給出答案。但行業(yè)風(fēng)口吹來吹去，真正能笑到最后的，從來不是跑得最快的，而是能在高速奔跑中保持平衡、并最終跑出自己技術(shù)與品牌閉環(huán)的那一家。