這些天大家開(kāi)始明顯感受到，股市又回到賺錢效應(yīng)欠佳的時(shí)候了。

主要是因?yàn)榕R近年底，市場(chǎng)形勢(shì)變得更加復(fù)雜了。市場(chǎng)或在為四季度基本面支撐因素趨于溫和以及政策保持定力的前景進(jìn)行定價(jià)，并將關(guān)注點(diǎn)更多轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回落。

這樣一來(lái)，資金在情緒面上或更容易偏向防守。而經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一旦市場(chǎng)賺錢效應(yīng)減弱，防守氛圍濃厚，也往往就是該重視紅利指數(shù)的時(shí)候了。特別是港股紅利，即便今年漲得很好，股息率卻依然很誘人。

對(duì)我來(lái)說(shuō)，紅利指數(shù)一直是作為長(zhǎng)期底倉(cāng)來(lái)配置的，畢竟在股票權(quán)益范疇里，它屬于波動(dòng)率比較低的、相對(duì)穩(wěn)健型資產(chǎn)。

但是紅利指數(shù)并不是閉眼就能買的，稍不留神可能也會(huì)踩到一些陷阱，還是得仔細(xì)甄別。

紅利有“質(zhì)量”，股息才有保障

買紅利指數(shù)，大家基本上都是沖著高股息去的，所以在篩選紅利指數(shù)時(shí)，很容易過(guò)度關(guān)注股息率，甚至是只看股息率，眼下哪個(gè)高就買哪個(gè)。

可買完之后，很可能會(huì)赫然發(fā)現(xiàn)，這指數(shù)的股息率本來(lái)挺高，怎么突然就掉下來(lái)了？

咱首先得想明白，股息來(lái)自哪里？它本質(zhì)上來(lái)自企業(yè)的盈利。企業(yè)只有賺錢了，才有余力去分紅，投資者才能拿到股息。

但是企業(yè)眼下賺錢了，不意味著以后還能賺這么多錢。一旦經(jīng)營(yíng)陷入困境，那么曾經(jīng)的高股息也就不可持續(xù)了。

甚至，倘若企業(yè)的業(yè)績(jī)波動(dòng)太大，導(dǎo)致投資者所獲得的股息，都不足以抵消估值收縮帶來(lái)的虧損。

這就是我們常說(shuō)的高股息陷阱。

換句話說(shuō)，企業(yè)持續(xù)高分紅的前提是持續(xù)高盈利。所以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，對(duì)分紅而言至關(guān)重要。

那有沒(méi)有重點(diǎn)考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的紅利指數(shù)呢？當(dāng)然有，典型的就是中證港股通高股息精選指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱“港股通高息精選”，代碼：930839.CSI），它在選股時(shí)就重點(diǎn)考察“質(zhì)量因子”。

這個(gè)指數(shù)有一套非常復(fù)雜且嚴(yán)格的篩選流程，首先是將中證香港300指數(shù)（即港股市場(chǎng)最大的前300只龍頭股）中，符合港股通條件（有市值、成交活躍度，以及公司治理和信披合規(guī)等要求），并且過(guò)去三年連續(xù)現(xiàn)金分紅、每年現(xiàn)金股息率大于0的個(gè)股，作為樣本待選庫(kù)。

接著把過(guò)去一年日均成交額，在樣本庫(kù)中位列后20%的個(gè)股剔除，再按過(guò)去三年平均現(xiàn)金股息率排名，取前70%。

然后重頭戲就來(lái)了，在上述留下的樣本中，分行業(yè)（后文會(huì)講為啥要這樣做）按照質(zhì)量因子指標(biāo)排名，獲取綜合得分，選取綜合評(píng)分排名前30的個(gè)股作為指數(shù)樣本。

這個(gè)質(zhì)量因子有四項(xiàng)核心指標(biāo)，包括：

資產(chǎn)回報(bào)率（ROA），衡量你能用這筆資產(chǎn)創(chuàng)造出多少利潤(rùn)；

增長(zhǎng)率（Growth），衡量企業(yè)過(guò)去三年的利潤(rùn)增長(zhǎng)能力、資產(chǎn)利用效率、估值便宜程度；

應(yīng)計(jì)利潤(rùn)比率（Accrual），衡量利潤(rùn)的含金量和真實(shí)性；

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流負(fù)債比（OPCFD），衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)安全性，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金能否覆蓋債務(wù)。

（截自中證港股通高股息精選指數(shù)編制方案，資料來(lái)源：中證指數(shù)公司官網(wǎng)）

經(jīng)過(guò)這一整套基于基本面質(zhì)量的嚴(yán)格篩選，效果很明顯。港股通高息精選的成分股，整體ROE（凈資產(chǎn)收益率，這也是驅(qū)動(dòng)股價(jià)上漲的底層核心因素）更高，過(guò)去三年的加權(quán)平均ROE為13.46%；同時(shí)，有息負(fù)債率水平更低，加權(quán)平均有息負(fù)債率僅為15.89%，整體凸顯出較大優(yōu)勢(shì)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2024年末）

負(fù)債壓力小，意味著財(cái)務(wù)上更健康安全，同時(shí)凈資產(chǎn)收益率（賺錢造血能力）保持高增長(zhǎng)，分紅大概率也就更有保障和可持續(xù)性。

“含銀量”低，紅利也可能進(jìn)攻

市面上的紅利指數(shù)，多數(shù)都含有銀行股，甚至有些是重倉(cāng)銀行股，導(dǎo)致指數(shù)走勢(shì)基本上和銀行指數(shù)趨同。以至于給人一個(gè)刻板印象：紅利幾乎就等同于銀行。

但是你們看看港股通高息精選的行業(yè)分布圖，它覆蓋了很多行業(yè)，但卻不含銀行股。

港股通高息精選指數(shù)行業(yè)分布及權(quán)重占比

港股通高息精選指數(shù)前十大成分股

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，行業(yè)分類為中信一級(jí)行業(yè)，截至2025.11.14。注：個(gè)股僅為指數(shù)成分股展示，不作為個(gè)股推薦）

按道理，銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，分紅也穩(wěn)定，而且分紅比例一般還挺高，所以紅利指數(shù)納入較多的銀行股，完全有可取之處。

只是弊端在于，銀行是典型的周期行業(yè)，它本質(zhì)上賺的是利差，這跟經(jīng)濟(jì)周期直接相關(guān)，長(zhǎng)期來(lái)看，銀行的ROE很難提升，也就是說(shuō)，這個(gè)行業(yè)本身的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性偏低。

而倘若一個(gè)紅利指數(shù)過(guò)度著眼于銀行的分紅確定性以及高股息率，那么結(jié)果就是，單一行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露過(guò)高。

這又會(huì)出現(xiàn)一個(gè)高股息陷阱，也就是紅利指數(shù)本身獲得的股息，或許遠(yuǎn)不足以覆蓋銀行板塊過(guò)度上漲之后可能的大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)。

比如近半年來(lái)，銀行板塊相對(duì)承壓，市面上常見(jiàn)的幾個(gè)“含銀量”較高的紅利指數(shù)，期間回撤均超過(guò)-6%，而港股通高息精選指數(shù)同期回撤控制在-4%以內(nèi)，明顯更小，且近半年漲幅也居于這幾只指數(shù)之首。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.5.15~2025.11.14）

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.5.15~2025.11.14）

現(xiàn)在銀行板塊依然有比較大的漲幅，這使得一些資金難免會(huì)有顧慮，倘若后面再次出現(xiàn)大幅回調(diào)，我買的紅利指數(shù)是不是又不夠填坑的？

這樣一來(lái)，對(duì)這部分偏謹(jǐn)慎的資金來(lái)說(shuō)，港股通高息精選明顯就成了相對(duì)性價(jià)比更高的選擇。

還有一點(diǎn)比較重要，就是紅利指數(shù)的成長(zhǎng)性。

剛剛我們?cè)谇拔奶岬?，港股通高息精選在進(jìn)行質(zhì)量因子的篩選時(shí)，有個(gè)特別做法，就是“分行業(yè)”進(jìn)行排名，而不是直接把全市場(chǎng)所有行業(yè)混合在一起進(jìn)行整體排名。

好處很明顯，能讓指數(shù)最終的成分股，盡量覆蓋到更多的行業(yè)。事實(shí)上，港股通高息精選已經(jīng)涵蓋到了17個(gè)中信一級(jí)行業(yè)，重點(diǎn)包括石油石化、通信、非銀金融、電力及公用事業(yè)等行業(yè)，另外還覆蓋了醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等成長(zhǎng)賽道，行業(yè)分布更多元，也更均衡。（來(lái)源：Wind，截至2025.11.14）

更關(guān)鍵的是，相比于市面上多數(shù)紅利指數(shù)通常都是清一色的價(jià)值風(fēng)格，它的成長(zhǎng)性會(huì)更強(qiáng)。

比如在2020年3月~2021年2月的那輪典型的成長(zhǎng)風(fēng)格行情中，港股通高息精選的累計(jì)漲幅達(dá)到54.51%，和創(chuàng)業(yè)板指一樣一路震蕩上行，且比創(chuàng)業(yè)板指走勢(shì)更平穩(wěn)，而“含銀量”較高的幾個(gè)港股紅利指數(shù)，同期漲幅都只有10~16%左右，差距還是比較明顯的。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2020.3.23~2021.2.10）

也就是說(shuō)，港股通高息精選既由于高股息而具備顯著的防御屬性，同時(shí)又兼顧了一定成長(zhǎng)性，所以在A股成長(zhǎng)風(fēng)格主導(dǎo)的進(jìn)攻性行情中，也會(huì)有比較亮眼的表現(xiàn)，使得它成為了紅利指數(shù)里面，比較難得的，退可守、進(jìn)可攻的品種。

港股紅利，更有性價(jià)比的高股息

現(xiàn)在我們回到原點(diǎn)，高股息，這是大家買紅利指數(shù)最根本的出發(fā)點(diǎn)。

但是，除了我們前面提到的，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致有些個(gè)股的高股息可能不可持續(xù)外，還有另一個(gè)很多人會(huì)踩的坑，就是用完全靜態(tài)的眼光，去考察股息率。

這肯定是不對(duì)的，因?yàn)楣上⒙适且粋€(gè)每天都在變動(dòng)的數(shù)字。而且我們看股息率的計(jì)算公式：股息率=每股股息÷當(dāng)前股價(jià)。

很明顯，股息率和股價(jià)之間是反向關(guān)系。當(dāng)股價(jià)持續(xù)上漲，股息率自然就會(huì)變低。

當(dāng)然我們之前也聊過(guò)，紅利指數(shù)本身會(huì)根據(jù)各自的編制方案，定期做成分股的新陳代謝，使得指數(shù)每次調(diào)整成分股后，指數(shù)的股息率又會(huì)重新回到一個(gè)較高的水平。

但是這個(gè)調(diào)整不可能每天都進(jìn)行，多數(shù)是每年或半年一次。在調(diào)整之前，指數(shù)的上漲必然會(huì)帶來(lái)指數(shù)的股息率下降。如果股息率低到一定程度，資金也就對(duì)它沒(méi)興趣了。

這就是為啥我們必須要用動(dòng)態(tài)的眼光去考察股息率，特別是看它當(dāng)前的股息率，跟它的潛在回撤風(fēng)險(xiǎn)相比，是否還具有性價(jià)比。

比如某個(gè)紅利指數(shù)，假定當(dāng)前股息率是4%左右，在一眾紅利指數(shù)當(dāng)中大概處于中等水平，但是板塊比較集中，潛在的回撤幅度可能會(huì)比較大，那資金買它的性價(jià)比可能比較低了。

還是拿港股通高息精選來(lái)說(shuō)，Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年11月14日，該指數(shù)近12個(gè)月的股息率為5.32%，是同類里比較高的水平。

而且，這個(gè)指數(shù)近10年的股息率平均值就是5.3%。也就是說(shuō)，盡管該指數(shù)已經(jīng)持續(xù)上漲了一段時(shí)間，但目前的股息率依然還處在歷史均值水平，很顯然配置價(jià)值還在。而相比之下，很多紅利指數(shù)的股息率已經(jīng)處在歷史低位水平了。

再考慮到它行業(yè)分布整體均衡偏成長(zhǎng)，退可守、進(jìn)可攻的特性，在當(dāng)前這個(gè)復(fù)雜市場(chǎng)階段，港股通高息精選對(duì)資金來(lái)說(shuō)還是很有吸引力的。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2025.11.14）

而且這個(gè)指數(shù)的跟蹤工具方面，也是較為成熟的。目前全市場(chǎng)唯一跟蹤港股通高息精選的場(chǎng)內(nèi)ETF為港股紅利ETF（159691），其規(guī)模增長(zhǎng)較快。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年11月14日，港股紅利ETF（159691）流通規(guī)模達(dá)90.32億元，相較去年底的49.46億元，規(guī)模增幅超82%，顯示出較強(qiáng)的“吸金”效應(yīng)。

若是衡量配置性價(jià)比的話，可以看港股通高息精選指數(shù)與部分港股寬基指數(shù)的差異。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月14日，港股通高息精選指數(shù)近一年最大回撤為-11.94%，年化夏普比率為2.19；而恒生指數(shù)近一年最大回撤為-19.95%，年化夏普比率為1.93。

這也是為什么，臨近年底，資金總會(huì)更傾向于配置紅利資產(chǎn)，特別是股息率更高的港股紅利，因?yàn)檩^高的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比還是具有較強(qiáng)的吸引力。

當(dāng)然，紅利很好，卻也沒(méi)必要滿倉(cāng)干，保持持倉(cāng)的均衡還是相當(dāng)重要，防御、進(jìn)攻兩手都要抓。比如在港股紅利ETF（159691）做底倉(cāng)的基礎(chǔ)上，再適當(dāng)用類似于港股通科技30ETF這樣的強(qiáng)銳度、高彈性品種來(lái)做額外進(jìn)攻，或許是一個(gè)更均衡的策略。

沒(méi)有開(kāi)通股票賬戶的場(chǎng)外投資者，也不用擔(dān)心。建議可以關(guān)注下港股紅利ETF（159691）的場(chǎng)外聯(lián)接基金——工銀中證港股通高股息精選ETF聯(lián)接(A類024247，C類024248)，來(lái)一鍵配置“含銀量”更低、且一定程度上兼顧成長(zhǎng)的港股高股息上市龍頭。

注：1、截至2025年11月14日，港股紅利ETF(159691)場(chǎng)內(nèi)規(guī)模為90.32億元，數(shù)據(jù)來(lái)自Wind。規(guī)模僅代表統(tǒng)計(jì)截至日表現(xiàn)，不預(yù)示未來(lái)，過(guò)往數(shù)據(jù)不構(gòu)成基金流動(dòng)性的保證，基金運(yùn)作過(guò)程中可能還面臨因市場(chǎng)交易量不足，導(dǎo)致證券不能迅速、低成本地轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn)。

2、港股紅利ETF（159691）及其場(chǎng)外聯(lián)接（A類024247，C類024248）跟蹤標(biāo)的指數(shù)為中證港股通高股息精選指數(shù)（930839.CSI）。中證港股通高股息精選指數(shù)（930839.CSI）基日為2014.11.14，2020-2024年各年度收益率分別為 7.32%、7.73%、-19.97%、-3.97%、10.28%；數(shù)據(jù)來(lái)自Wind。指數(shù)過(guò)往數(shù)據(jù)不預(yù)示未來(lái)，不代表基金表現(xiàn)，不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)保證。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金管理人依照恪盡職守、誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎勤勉的原則管理和運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。港股紅利ETF屬于股票型基金，風(fēng)險(xiǎn)與收益高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場(chǎng)基金；本基金為指數(shù)基金，主要采用完全復(fù)制策略，跟蹤標(biāo)的指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)，具有與標(biāo)的指數(shù)、以及標(biāo)的指數(shù)所代表的股票市場(chǎng)相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。工銀中證港股通高股息精選ETF聯(lián)接以工銀瑞信中證港股通高股息精選交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金為主要投資品種，目標(biāo)ETF為股票型基金，故本基金長(zhǎng)期平均風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場(chǎng)基金；本基金為ETF聯(lián)接基金，通過(guò)投資于目標(biāo)ETF跟蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)，具有與標(biāo)的指數(shù)以及標(biāo)的指數(shù)所代表的證券市場(chǎng)相似的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。基金若投資港股通投資標(biāo)的股票，還需承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)和港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)。投資于權(quán)益類基金存在較大收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。投資ETF將面臨標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、基金投資組合回報(bào)與標(biāo)的指數(shù)回報(bào)偏離的風(fēng)險(xiǎn)等特有風(fēng)險(xiǎn)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資者投資基金前應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《基金產(chǎn)品資料概要》及更新等法律文件，在全面了解產(chǎn)品情況、費(fèi)率結(jié)構(gòu)、各銷售渠道收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)及聽(tīng)取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資品種進(jìn)行投資，投資須謹(jǐn)慎。