騰訊的焦點(diǎn)，是GPU資源的利用效率、商業(yè)化，而不是GPU的規(guī)?；；蛟S騰訊在等一個(gè)時(shí)機(jī)，一個(gè)市場(chǎng)更確定，增加投資又不晚的時(shí)機(jī)。

全文共 3135 字，閱讀大約需要 8 分鐘

作者 | 賈陽(yáng)

這一季的騰訊，依舊強(qiáng)得可怕。

Q3單季度營(yíng)收1929億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)706億元。游戲和廣告尤其強(qiáng)勢(shì)，營(yíng)收增長(zhǎng)分別達(dá)到23%和21%。游戲業(yè)務(wù)除了《王者榮耀》等所謂的“長(zhǎng)青游戲”，《三角洲行動(dòng)》已經(jīng)成為中國(guó)市場(chǎng)流水top 3的游戲，《無(wú)畏契約》轉(zhuǎn)手游大獲成功。廣告業(yè)務(wù)則引入了AI能力，推出了 “AI營(yíng)銷(xiāo)Plus”（aim+）工具。

但有意思的是，在海外AI投資競(jìng)賽已經(jīng)白熱化到要借錢(qián)買(mǎi)卡的當(dāng)下，騰訊的資本開(kāi)支 (Capex） 反而顯著下降。騰訊Q3資本開(kāi)支130億，營(yíng)收占比為6.7%，低于此前給出的“l(fā)ow-teens收入占比”指引。同比下降24%，環(huán)比下降逾32%。騰訊還提前打了預(yù)防針，“2025全年Capex總額將低于此前給出的指引范圍，但金額將高于2024年?！?/p>

騰訊今年以來(lái)的累計(jì)資本開(kāi)支是595億，全年規(guī)模離1000億還有很遠(yuǎn)距離，若按此節(jié)奏，三年下來(lái)跟阿里承諾的3800億規(guī)模將拉開(kāi)不小差距。且不久前云棲大會(huì)上，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳永銘還在3800億元的基礎(chǔ)上，再度加碼Capex。

這是否意味著，騰訊在AI領(lǐng)域開(kāi)始變得“佛系”了？中國(guó)AI公司，跟海外同行的競(jìng)爭(zhēng)方式，越來(lái)越走向分化？從未來(lái)回過(guò)頭來(lái)看當(dāng)下，短期的決策會(huì)影響歷史拐點(diǎn)嗎？

AI帶動(dòng)中概股重估后，騰訊股價(jià)顯著上漲

“夠用”

業(yè)績(jī)會(huì)上，有機(jī)構(gòu)提了一個(gè)投資者都非常在意的問(wèn)題：元寶和微信AI功能似乎都依賴(lài)于“混元”基礎(chǔ)模型的能力，但資本支出仍然較低。是否存在不夠積極的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致AI應(yīng)用市場(chǎng)被擁有更好模型能力或更激進(jìn)資本支出的公司搶走？

騰訊管理層的答案是，“夠用”了，并沒(méi)有GPU不足的問(wèn)題，有足夠的GPU供內(nèi)部使用。但外部云服務(wù)業(yè)務(wù)，就不太夠用了。

一定程度上，“夠用”是因?yàn)轵v訊去年大筆采購(gòu)過(guò)英偉達(dá)顯卡。媒體曾報(bào)道，騰訊2024年從英偉達(dá)買(mǎi)了約23萬(wàn)張GPU芯片，字節(jié)跳動(dòng)采購(gòu)量與騰訊相當(dāng)，是英偉達(dá)全球的第二和第三大買(mǎi)家，僅次于微軟。所以在英偉達(dá)徹底禁運(yùn)后，不至于慌亂。

根據(jù)此前財(cái)報(bào)，騰訊的資本開(kāi)支按重要程度分為：支持廣告、游戲等成熟場(chǎng)景，其次是大語(yǔ)言模型訓(xùn)練，最后才是云服務(wù)。相當(dāng)實(shí)用主義，主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊太穩(wěn)健了，AI算是一個(gè)錦上添花的事業(yè)。

也就是說(shuō)，騰訊自己研發(fā)AI、用AI提升業(yè)績(jī)的GPU夠用了，云計(jì)算需要的無(wú)上限的算力資源采購(gòu)，并不急于一時(shí)。

這跟阿里的順位剛好相反，阿里是典型的云計(jì)算大廠邏輯，其資本支出依次投向AI基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)模型平臺(tái)及AI原生應(yīng)用、現(xiàn)有業(yè)務(wù)的AI轉(zhuǎn)型。AI投資擴(kuò)張，事關(guān)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

但調(diào)低Capex，不去盲目堆算力，除了AI芯片供應(yīng)短缺，應(yīng)該還有相當(dāng)一部分原因是騰訊對(duì)AI發(fā)展的判斷。

談到競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，騰訊管理層稱(chēng)，“目前時(shí)間點(diǎn)，中國(guó)市場(chǎng)并不存在一個(gè)絕對(duì)優(yōu)勝的模型，各家處于一場(chǎng)相當(dāng)接近的競(jìng)爭(zhēng)中?！?/p>

基礎(chǔ)模型的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，以至于每個(gè)季度都有新的SOTA模型，而其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也只能維持一段時(shí)間。在自家模型性能尚未確立絕對(duì)領(lǐng)先地位，且存在AI技術(shù)路線“黑天鵝”的風(fēng)險(xiǎn)，是否要圍繞當(dāng)下模型大力擴(kuò)建一整套基礎(chǔ)設(shè)施？

阿里的答案是yes，騰訊的答案是no。

騰訊在整個(gè)財(cái)報(bào)、業(yè)績(jī)會(huì)上，關(guān)注的是用有限資源開(kāi)發(fā)出更好的模型，把AI想辦法融入自己業(yè)務(wù)（agent、AI廣告、讓“長(zhǎng)青游戲”更長(zhǎng)青），融入中國(guó)產(chǎn)業(yè)落地應(yīng)用場(chǎng)景。

騰訊首席戰(zhàn)略官James Mitchell此前稱(chēng)，DeepSeek的突破終結(jié)了“LLM性能提升需要數(shù)量級(jí)增長(zhǎng)的GPU”敘事，用現(xiàn)有GPU訓(xùn)練LLM的生產(chǎn)力大大提高，不必按原本預(yù)期速度采購(gòu)GPU。

騰訊的焦點(diǎn)，是GPU資源的利用效率、商業(yè)化，而不是GPU的規(guī)?；辉谟谌屨嘉磥?lái)的潛在的算力訂單——這是目前美國(guó)AI公司循環(huán)投資、股價(jià)“梯云縱”的邏輯，Capex競(jìng)爭(zhēng)成了未來(lái)“存亡”之爭(zhēng)。

此刻是轉(zhuǎn)折點(diǎn)嗎？

在電商領(lǐng)域，阿里和騰訊曾經(jīng)同場(chǎng)競(jìng)技過(guò)。

阿里用的是重劍：中供鐵軍培育了中國(guó)第一批觸網(wǎng)商家，做快遞履約的協(xié)同（菜鳥(niǎo)），維持和擴(kuò)大雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，是實(shí)實(shí)在在的人力和物力投入。

騰訊的打法則一貫地輕，拍拍網(wǎng)失利后，騰訊把電商陣地交給了京東去守，如今的微信電商依舊相對(duì)輕運(yùn)營(yíng)。騰訊沒(méi)能吃到電商核心的紅利。但借助京東、美團(tuán)吃到了一定賽道紅利。在“支付”的關(guān)鍵一環(huán)，微信支付，成為了后起之秀。

AI對(duì)社會(huì)肌理、商業(yè)運(yùn)行模式的重構(gòu)，只會(huì)比電商更大。當(dāng)下的AI資本投資，會(huì)像電商基建投資，對(duì)此后的產(chǎn)業(yè)格局產(chǎn)生巨大的影響，甚至決定格局嗎？或者說(shuō)，這個(gè)影響的決定性時(shí)期，是現(xiàn)在嗎？

阿里云目前部分在售的AI一體機(jī)，應(yīng)用了其自研AI芯片和其他國(guó)產(chǎn)芯片，號(hào)稱(chēng)“代碼級(jí)兼容CUDA生態(tài)”。在pre-training階段的性能或許不夠，但推理任務(wù)需要的性能不必頂尖，國(guó)產(chǎn)芯片是夠用的。阿里在用AI云和私有化部署各種方案，去承接爆發(fā)的需求。

我們可以看到，國(guó)內(nèi)AI云市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)依舊如火如荼，僅上半年tokens調(diào)用量較去年全年近4倍增長(zhǎng)。

但騰訊對(duì)“英偉達(dá)平替”的采購(gòu)，目前看更為謹(jǐn)慎。在談到自身的云業(yè)務(wù)時(shí)，騰訊的回答是，今年終于顯著增收了，業(yè)務(wù)實(shí)際盈利，但云業(yè)務(wù)一個(gè)限制因素是AI芯片的供應(yīng)，如果沒(méi)有限制，云服務(wù)收入增長(zhǎng)應(yīng)該會(huì)更快?！皣?guó)產(chǎn)替代”，顯然還不在語(yǔ)境中。

據(jù)此前媒體報(bào)道，如今國(guó)內(nèi)的新政策，是用高達(dá)50%的電力優(yōu)惠，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)廠商采用國(guó)產(chǎn)算力。國(guó)產(chǎn)占比提升，這是一個(gè)必然的趨勢(shì)。

不過(guò)，這種遷移，除了能源成本、芯片性能，更重要的是開(kāi)發(fā)體系的遷移。一個(gè)芯片體系，有一套自己的開(kāi)發(fā)語(yǔ)言、工具鏈和生態(tài)，英偉達(dá)的CUDA最成熟，華為有CANN。

騰訊需要在設(shè)備部署方面給客戶(hù)先行完成配置，最好能讓用戶(hù)“無(wú)感遷移”。而這也是AI云未來(lái)跟同行競(jìng)爭(zhēng)金融、政務(wù)、醫(yī)療等行業(yè)用戶(hù)，增強(qiáng)AI生態(tài)整體競(jìng)爭(zhēng)力的必要。

在騰訊表現(xiàn)出些許克制之際，海外大廠的軍備競(jìng)賽已經(jīng)進(jìn)入到next level了，新的投資就像一顆顆炸彈投過(guò)來(lái)，AI的硬件供應(yīng)商、云服務(wù)商、模型公司開(kāi)始了“循環(huán)投資”：

這相當(dāng)于，杠桿上再加杠桿，市場(chǎng)對(duì)“泡沫”的狂熱和恐慌同時(shí)發(fā)酵到極致。摩根士丹利預(yù)測(cè)，到2028年，數(shù)據(jù)中心建設(shè)的總支出將高達(dá)2.9萬(wàn)億美元。但Alphabet、Meta等科技巨頭，即使用現(xiàn)金流支付大約一半，剩余1.5萬(wàn)億美元的資金缺口必須通過(guò)外部融資來(lái)填補(bǔ)。借錢(qián)買(mǎi)芯片，成為現(xiàn)實(shí)。

國(guó)內(nèi)的情形，跟海外正在發(fā)生一些分化。整體來(lái)看，中國(guó)的公司在垂直場(chǎng)景落地，尤其是產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)崙?zhàn)探索更多。這幾乎也是中國(guó)作為供應(yīng)鏈大國(guó)，獨(dú)有的生態(tài)結(jié)構(gòu)。AI在制造業(yè)各行各業(yè)垂直領(lǐng)域的更縱深機(jī)會(huì)，是海外AI廠商主流競(jìng)爭(zhēng)邏輯之外的東西。

面對(duì)這種機(jī)會(huì)，騰訊會(huì)繼續(xù)慢條斯理，把市場(chǎng)增量拱手讓人嗎？或許它只是在等一個(gè)時(shí)機(jī)，一個(gè)市場(chǎng)更確定，增加投資又不晚的時(shí)機(jī)。

《那些被爸媽“種草”的老品牌，重回年輕人購(gòu)物車(chē)》

《為什么年輕人重新愛(ài)上逛動(dòng)物園》

《影視颶風(fēng)又賣(mài)爆了，T恤為什么是直男收割機(jī)》