AI制藥公司，聽(tīng)起來(lái)是不是很高大上，是市場(chǎng)喜歡的小甜甜？

但是曾經(jīng)的“中國(guó)AI制藥第一股”英矽智能，已經(jīng)是第四次交表了。

英矽智能第一次遞表是在2023年6月，第二次遞表時(shí)間為2024年3月，2025年5月8日，英矽智能三闖港交所。

證監(jiān)會(huì)都麻了，讓它說(shuō)明白自己的股東情況和業(yè)務(wù)情況，還讓它說(shuō)明之前備案那么多次未能完成境外上市的原因，所以此次遞表最終也以失效收尾。

2025年11月11日，英矽智能更新了招股書，再次想邁進(jìn)港交所的大門。

為啥AI制藥公司這么難上市呢？

AI制藥企業(yè)的核心價(jià)值主張，是用人工智能加速藥物研發(fā)。

以英矽智能為例，其AI平臺(tái)Pharma.AI能將藥物早期發(fā)現(xiàn)過(guò)程從傳統(tǒng)的4.5年縮短至12-18個(gè)月，并將每個(gè)項(xiàng)目需要合成與測(cè)試的分子數(shù)量降至60-200個(gè)，遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)方法的數(shù)千個(gè)。

然而，看似革命性的技術(shù)，商業(yè)價(jià)值尚未得到驗(yàn)證。

例如，英矽智能進(jìn)展最快的候選藥物ISM001-055（Rentosertib）針對(duì)特發(fā)性肺纖維化，目前僅處于II期臨床階段。

在藥物研發(fā)領(lǐng)域，II期仍是相對(duì)早期的階段——超過(guò)80%的藥物在II期后未能進(jìn)入III期，即使晉級(jí)III期的藥物仍有近40%面臨失敗風(fēng)險(xiǎn)。

特別是全球范圍內(nèi)，至今尚無(wú)一款由AI驅(qū)動(dòng)研發(fā)的藥物獲批上市，整個(gè)行業(yè)仍在“證明自己”的過(guò)程中。

所以英矽智能的收入主要來(lái)自三款候選藥物的對(duì)外授權(quán)，但這種授權(quán)收入的可持續(xù)性存在疑問(wèn)。

2022年至2024年期間，英矽智能營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，虧損幅度也逐步收窄。2022年至2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為3014.7萬(wàn)美元、5118萬(wàn)美元和8583.4萬(wàn)美元；經(jīng)調(diào)整后的凈虧損分別為7080.4萬(wàn)美元、6736.1萬(wàn)美元和2266.5萬(wàn)美元。

例如與美納里尼集團(tuán)的授權(quán)協(xié)議，總額逾5.5億美元，但首付款僅為2000萬(wàn)美元。與Exelixis的交易，公司在獲得8000萬(wàn)美元預(yù)付款后，直到2024年12月才獲得首筆1000萬(wàn)美元的臨床里程碑付款。

根據(jù)研究，過(guò)去9年中，全球制藥業(yè)有超過(guò)60%的里程碑未能達(dá)成（SRS Acquiom的研究），這意味著授權(quán)協(xié)議總額與實(shí)際到賬金額可能差距巨大。

注：里程碑付款是一種?生物醫(yī)藥企業(yè)間基于項(xiàng)目或交易中達(dá)到特定關(guān)鍵階段（里程碑）而支付相應(yīng)款項(xiàng)的財(cái)務(wù)安排?。

另外小新還發(fā)現(xiàn)，英矽智能選擇的港股18A章，這是港交所2018年為未盈利生物科技公司設(shè)立的專屬上市通道。

2022至2024年，港股18A上市企業(yè)數(shù)量持續(xù)下降，分別為8家、7家和4家。公開(kāi)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，此期間18A公司上市破發(fā)率高達(dá)75%以上。

對(duì)了，就在交表前一天，英矽智能還說(shuō)，我們知名藥企禮來(lái)有了研發(fā)合作，潛在總額超過(guò)1億美元，想讓大家振奮一下。

小新發(fā)現(xiàn)，截至上半年，英矽智能賬上的錢有2.12億美元，主要得益于2025年完成的E輪融資。

但是，E輪融資發(fā)行的是可轉(zhuǎn)換、可贖回優(yōu)先股，一旦英矽智能不能再18個(gè)月內(nèi)上市，優(yōu)先股持有人將有權(quán)要求公司贖回。

所以，這次IPO是背水一戰(zhàn)，一旦失敗，英矽智能將面臨巨額贖回壓力啊。

作者丨冰河

編輯丨墨墨

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