TOP10大洗牌超越“寬基尷尬”：零售市場(chǎng)的“減法”革命數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind金融終端市場(chǎng)需要策略“樂(lè)高”基準(zhǔn)“靈魂拷問(wèn)”：一場(chǎng)與新規(guī)的不謀而合

2025年的基金三季報(bào)，對(duì)于公募量化行業(yè)，或許是一份帶有“里程碑”性質(zhì)的定期報(bào)告。

毫不夸張的說(shuō)，傳統(tǒng)以寬基指增為主的公募量化行業(yè)，產(chǎn)品格局已然“變天”，越來(lái)越多主動(dòng)量化和風(fēng)格量化產(chǎn)品殺入規(guī)模TOP10。

這背后，是基金持有人對(duì)于優(yōu)秀量化基金的迫切需求使然。

跳出寬基指增的路徑依賴，新的未來(lái)，或許已來(lái)。

基于Wind量化公募指數(shù)增強(qiáng)和主動(dòng)量化兩類口徑，我統(tǒng)計(jì)了2024年末和2025年三季度的公募量化規(guī)模TOP10，對(duì)比你才會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)在變天。

在2024年末，規(guī)模前十的公募量化產(chǎn)品中，前9位都是指數(shù)增強(qiáng)基金，僅招商量化精選一只產(chǎn)品勉強(qiáng)排名第10。但是到了2025年三季度，又有國(guó)金基金的兩只和博道基金的一只殺入前十，合計(jì)占有四席。如果只看TOP5，甚至是3比2反超。

如果依然以指數(shù)增強(qiáng)和主動(dòng)量化為口徑，從公司層面聚合，則更能看出這種格局的天翻地覆。

去年末還排名第5的博道基金，在2025年三季度對(duì)易方達(dá)實(shí)現(xiàn)了反超成為第一，前三季度規(guī)模增長(zhǎng)高達(dá)144.66億元。至于招商基金和國(guó)金基金，依靠上表的爆款產(chǎn)品，也實(shí)現(xiàn)了排名的提升。將這幾家稱之為量化公募“新勢(shì)力”，也毫不夸張。

規(guī)模的變遷，只是冰山一角。水面之下，是行業(yè)底層邏輯的深刻重構(gòu)。

為什么幾只主動(dòng)量化基金突飛猛進(jìn)，而深耕量化賽道的博道基金規(guī)模也迅速攀升？

回答這個(gè)問(wèn)題，或許還是要回到曾經(jīng)執(zhí)量化公募牛耳的寬基指增產(chǎn)品，也就是類似滬深300、中證500、中證1000指增們。

我有一個(gè)暴論，未必對(duì)，但代表我對(duì)這類產(chǎn)品的一個(gè)觀感：寬基指增產(chǎn)品的顆粒度，正處于一個(gè)不大不小的尷尬地帶。

先來(lái)看一張走勢(shì)圖，是滬深300、中證500、中證1000和中證2000四大寬基指數(shù)相對(duì)萬(wàn)得全A的滾動(dòng)1年收益差，你會(huì)發(fā)現(xiàn)同樣是牛市，大小盤(pán)輪動(dòng)卻是千差萬(wàn)別。2020年那波牛市，滬深300風(fēng)光無(wú)線，中證1000一度灰頭土臉；但是始于"9·24"行情的這波牛市，卻是中證1000風(fēng)光無(wú)限，滬深300相對(duì)落后。

對(duì)普通基民，在不同的牛市，單單依靠一只寬基指增，很難實(shí)現(xiàn)理想的收益分布，尤其是當(dāng)越來(lái)越多基民將跑贏中證偏股基金指數(shù)(930950.CSI)作為目標(biāo)時(shí)。而如果要同時(shí)持有滬深300、中證500和中證1000多只指增，對(duì)普通基民，又增加了復(fù)雜度。

零售市場(chǎng)的鐵律是，永遠(yuǎn)不要讓用戶做選擇題。當(dāng)“一個(gè)就好”的方案出現(xiàn)時(shí)，它就是答案。

所以，零售市場(chǎng)，要做減法。

正因?yàn)榇?，類似博道遠(yuǎn)航(007126.OF)這樣對(duì)標(biāo)萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)（885001.WI），以類指增方式運(yùn)作的產(chǎn)品，由于能夠比較持續(xù)穩(wěn)健的跑贏偏股基金指數(shù)，近年很受歡迎，博道基金隨后更是改造了博道久航A(008318.OF)，同樣跟蹤885001這樣的基金指數(shù)并尋求超越，但采用更具銳度彈性的量化增強(qiáng)策略。

就單只規(guī)模而言，博道遠(yuǎn)航、博道久航并未殺入前十，或許正是因?yàn)橥粯?biāo)的的內(nèi)部分流，但“兩兄弟”的合計(jì)規(guī)模足可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)于這樣一只尋求跑贏偏股基金指數(shù)產(chǎn)品需求的青睞。

當(dāng)然，在零售市場(chǎng)，有時(shí)候絕對(duì)收益比跑贏偏股基金指數(shù)更具吸引力。

這也是類似招商量化精選這樣的產(chǎn)品能夠早早殺入單品規(guī)模TOP10的重要原因，畢竟過(guò)去五年中，它唯一虧損的年份是2022年，微虧1.06%。

但無(wú)論招商量化精選還是國(guó)金量化多因子，今年早早的就限制了單日申購(gòu)上限，比較偏重市值下沉的策略，一定程度限制了其規(guī)模的上限。

在這個(gè)問(wèn)題上，類似博道遠(yuǎn)航這樣對(duì)標(biāo)萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的，市場(chǎng)容量更大一些。

當(dāng)然，不可忽視的是，在2025年，許多錨定中證全指的指數(shù)增強(qiáng)或準(zhǔn)指增產(chǎn)品逐步出籠，這或許是從另一個(gè)方向，提供了零售市場(chǎng)“一個(gè)就好”的解決方案。

從中證全指的標(biāo)準(zhǔn)指增產(chǎn)品來(lái)看，目前博道、國(guó)金和民生加銀已有布局，截至三季報(bào)是博道規(guī)模第一，國(guó)金第二，均超過(guò)10億元。

如果說(shuō)對(duì)零售市場(chǎng)，“一個(gè)就好”的量化基金具有極強(qiáng)的吸引力，那么在面對(duì)基金投顧、FOF、保險(xiǎn)資管等專業(yè)持有人，比傳統(tǒng)寬基指增更細(xì)的顆粒度，錨定更多策略的量化工具性產(chǎn)品，則是方興未艾。

專業(yè)市場(chǎng)，需要做加法。

對(duì)于專業(yè)選手，需要的是更多的一塊塊樂(lè)高積木，方便他們搭建出自己的投資場(chǎng)景。

博道基金旗下的博道成長(zhǎng)智航(013641.OF)無(wú)疑是這方面的典范。

在牛市中，成長(zhǎng)往往是極具吸引力的。

從下圖可以看到，無(wú)論是2020年那波牛市，還是當(dāng)下這波牛市，國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)都是顯著跑贏國(guó)證價(jià)值指數(shù)的。

正因此，許多基金持有人，尤其是專業(yè)玩家，需要更直接的成長(zhǎng)風(fēng)格暴露。尤其是類似保險(xiǎn)資管等機(jī)構(gòu)，甚至部分投資經(jīng)理的考核基準(zhǔn)，不是偏股基金指數(shù)，而是類似太保主動(dòng)偏股成長(zhǎng)基金(932294.CSI)這樣的風(fēng)格基金指數(shù)。

博道成長(zhǎng)智航(013641.OF)這類成長(zhǎng)風(fēng)格的量化基金，價(jià)值正在于此，以成長(zhǎng)風(fēng)格的暴露，實(shí)現(xiàn)超額。

如何將量化基金的風(fēng)格顆粒度進(jìn)一步做細(xì)？近年，業(yè)內(nèi)逐步開(kāi)始有不同的嘗試。

比如中歐基金，在2024年，以一個(gè)月一只基金的方式，發(fā)行了四只量化基金，全面覆蓋景氣、價(jià)值、高質(zhì)量和紅利四大因子。其中與當(dāng)下市場(chǎng)風(fēng)格最契合的中歐景氣精選，規(guī)模也突破了40億元。

當(dāng)然，在顆粒度細(xì)分上，博道基金似乎考慮的更深遠(yuǎn)。在前不久與博道基金量化投資總監(jiān)楊夢(mèng)的一次交流上，她提及目前在險(xiǎn)資，考核顆粒度更細(xì)，甚至細(xì)化到大盤(pán)成長(zhǎng)、大盤(pán)價(jià)值。

而博道基金近年的產(chǎn)品線，也是響應(yīng)各類投資者顆粒度的要求，以進(jìn)一步細(xì)化。

除了紅利、消費(fèi)等，更是細(xì)化至大盤(pán)成長(zhǎng)和大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格，未來(lái)還將擇機(jī)布局小盤(pán)成長(zhǎng)和小盤(pán)價(jià)值等風(fēng)格。

“人民需要什么，我們就造什么”，這句在前幾年流行一時(shí)的口號(hào)，似乎也體現(xiàn)了當(dāng)下量化公募與專業(yè)投資者在產(chǎn)品線上的分工必然——讓專業(yè)的人（基金經(jīng)理）去解構(gòu)風(fēng)格，讓專業(yè)的人（FOF/投顧）去做資產(chǎn)配置。

當(dāng)我們將目光從產(chǎn)品規(guī)模的此消彼長(zhǎng)中抬起，會(huì)發(fā)現(xiàn)一場(chǎng)更深層的變革正在公募量化行業(yè)醞釀。這場(chǎng)變革的核心，是業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)從“形式要件”向“實(shí)質(zhì)約束”的躍遷。

當(dāng)《公開(kāi)募集證券投資基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)操作細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布，明確提出“對(duì)于特定市值、投資策略的基金產(chǎn)品，原則上以相關(guān)的市值、投資策略指數(shù)作為業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)要素”，并強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)應(yīng)“明晰投資策略、表征投資風(fēng)格、約束投資行為”時(shí)，我們才猛然意識(shí)到：公募量化，從早年的寬基指增，到近年瞄準(zhǔn)更細(xì)顆粒度的指增和準(zhǔn)指增產(chǎn)品，早已悄然走在了制度演進(jìn)的前頭。

長(zhǎng)久以來(lái)，公募行業(yè)尤其是傳統(tǒng)主動(dòng)管理領(lǐng)域，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)常被“聊備一格”。而《細(xì)則》猶如一面高懸的“風(fēng)紀(jì)鏡”，以前所未有的力度，對(duì)基金的“言行一致”提出了嚴(yán)苛要求。

它要求基金管理人必須在定期報(bào)告中，詳細(xì)披露基金投資組合與基準(zhǔn)在資產(chǎn)配置、行業(yè)分布上的對(duì)比；必須通過(guò)跟蹤誤差、信息比率等定量指標(biāo)，對(duì)基金與基準(zhǔn)的差異進(jìn)行解釋 ；甚至要求托管人對(duì)投向特定風(fēng)格的基金，審查其“風(fēng)格庫(kù)清單”是否符合合同約定 。

這實(shí)質(zhì)上，是對(duì)每一位基金經(jīng)理發(fā)出的“靈魂拷問(wèn)”：你的超額收益究竟源自何處？是真正的alpha，還是風(fēng)格漂移隱藏之下的beta？

在這場(chǎng)以“透明度”為核心的價(jià)值重估中，量化投資，特別是那些致力于提供具備超額收益的產(chǎn)品、提供清晰風(fēng)格“樂(lè)高積木”的策略，無(wú)疑站在了監(jiān)管的順風(fēng)口。

傳統(tǒng)主動(dòng)投資的“alpha”，往往被歸結(jié)為一種難以量化的”藝術(shù)“；而量化投資的”alpha“，從誕生之初就根植于可定義、可驗(yàn)證、可重復(fù)的風(fēng)格因子。當(dāng)《細(xì)則》要求所有基金評(píng)價(jià)必須圍繞業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)建立指標(biāo)體系時(shí) ，它本質(zhì)上是在推動(dòng)整個(gè)主動(dòng)管理行業(yè)，向著”量化“與”透明化"的方向進(jìn)化。

毫無(wú)疑問(wèn)，以博道基金為代表的量化“新勢(shì)力”，早已將目光投向了更深遠(yuǎn)的未來(lái)。他們所構(gòu)建的，無(wú)論是面向零售的“一只基金解決方案”，還是面向機(jī)構(gòu)的精細(xì)化“風(fēng)格組件”，其核心競(jìng)爭(zhēng)力都在于提供了一種“可被衡量的價(jià)值”。從這點(diǎn)而言，博道基金“好指數(shù)，用心+”這個(gè)slogan，恰恰與《細(xì)則》的精神內(nèi)核不謀而合——投資行為必須被約束 ，投資風(fēng)格必須被明晰 。

公募量化的“變天”，不再僅僅是幾只爆款產(chǎn)品的規(guī)模更迭，它更是一場(chǎng)深刻的“價(jià)值回歸”——讓投資回歸常識(shí)，讓承諾變成契約，讓時(shí)間成為朋友。

在透明度的新紀(jì)元里，那些能夠清晰定義自己、嚴(yán)格約束自己，并為投資者提供穩(wěn)定風(fēng)格暴露的管理人，終將收獲這個(gè)時(shí)代的豐厚回報(bào)。