作者 | 劉銀平 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

前不久，管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)萬(wàn)億的博時(shí)基金管理有限公司（下稱(chēng)“博時(shí)基金”）張東從總經(jīng)理升任董事長(zhǎng)、代任總經(jīng)理半個(gè)月后，這一崗位迎來(lái)“新帥”。11月11日，博時(shí)基金公告稱(chēng)，公司總經(jīng)理人選由陳宇接任，即日正式任職。

至此，博時(shí)基金的一、二把手全部確定，張東與陳宇均來(lái)自招商局體系，此前二人分別在招商銀行、招商局仁和人壽等機(jī)構(gòu)擔(dān)任高管。

作為公募行業(yè)的“老五家”，博時(shí)基金近年來(lái)基金管理規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，截至2025年9月末達(dá)到1.14萬(wàn)億元，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“固收強(qiáng)、權(quán)益弱”特征。其中固收類(lèi)基金規(guī)模（貨幣基金、債券基金）9064億元，規(guī)模合計(jì)占比達(dá)到79.49%。

圖源：wind

權(quán)益端則加速發(fā)力指數(shù)賽道，近一年新發(fā)的34只基金中有28只為指數(shù)型基金，帶動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模同比增長(zhǎng)8成。在主動(dòng)權(quán)益基金方面，受市場(chǎng)行情影響，截至三季度末混合型基金規(guī)模較年初增長(zhǎng)9.8%，不過(guò)較2021年末的高峰縮水一半以上，成為待補(bǔ)的短板。

近幾年，博時(shí)基金盈利能力承壓。經(jīng)歷了2022-2023年?duì)I收、凈利潤(rùn)雙雙下滑之后，2024年至今營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但費(fèi)率改革之下，公募行業(yè)傳統(tǒng)盈利模式遭受挑戰(zhàn)，未來(lái)的盈利增長(zhǎng)之路充滿不確定性。

1

用時(shí)一年半，

“招商系”高管執(zhí)掌萬(wàn)億博時(shí)基金

關(guān)于博時(shí)基金新董事總經(jīng)理的人選來(lái)自“招商系”，早在9月份便有跡象。此前“財(cái)聯(lián)社”報(bào)道稱(chēng)，新任總經(jīng)理或也來(lái)自招商局系統(tǒng)，較高呼聲來(lái)自招商仁和人壽黨委書(shū)記、總經(jīng)理黃志偉以及首席運(yùn)營(yíng)官、副總經(jīng)理陳宇二人之間。

公開(kāi)履歷顯示，陳宇畢業(yè)于首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，擁有豐富的金融從業(yè)經(jīng)歷，涉及銀行、保險(xiǎn)資管、保險(xiǎn)公司等多領(lǐng)域，此前曾在中國(guó)工商銀行、華夏銀行、泰康資管及中郵人壽等多個(gè)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任管理職務(wù)?，F(xiàn)任博時(shí)基金黨委副書(shū)記。

2017年7月，陳宇加入招商局仁和人壽保險(xiǎn)股份有限公司，歷任黨委委員、副總經(jīng)理、首席投資官等職，并兼任招商局仁和養(yǎng)老投資有限公司董事、CEO。2025年4月，其被任命為招商局仁和人壽首席運(yùn)營(yíng)官（集團(tuán)二級(jí)公司總經(jīng)理級(jí)），負(fù)責(zé)公司整體運(yùn)營(yíng)。9月起，陳宇開(kāi)始擔(dān)任博時(shí)基金黨委副書(shū)記。

博時(shí)基金表示，陳宇全面的復(fù)合型工作背景與當(dāng)下國(guó)內(nèi)公募基金行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)非常契合。在公募基金行業(yè)變革、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，跨領(lǐng)域管理經(jīng)驗(yàn)與專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)可以為博時(shí)基金帶來(lái)更多的協(xié)同效應(yīng)。

陳宇金融從業(yè)經(jīng)歷豐富，涉及銀行、保險(xiǎn)資管、保險(xiǎn)公司等多領(lǐng)域。頭部基金公司高管的從業(yè)背景，往往會(huì)影響公司戰(zhàn)略側(cè)重，從資管行業(yè)發(fā)展規(guī)律來(lái)看，這類(lèi)復(fù)合型背景對(duì)博時(shí)基金的管理提升能帶來(lái)哪些具體價(jià)值？

財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮分析稱(chēng)，新任總經(jīng)理的能力范疇，從一定程度上有利于公司業(yè)務(wù)拓展，同時(shí)可以提升公司在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力與創(chuàng)新能力。新任總經(jīng)理?yè)碛秀y行、保險(xiǎn)資管、養(yǎng)老投資等領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)歷，有利于公司未來(lái)新業(yè)務(wù)拓展，或探索出新的發(fā)展模式，有著多元化、多領(lǐng)域的資深背景，有利于增強(qiáng)公司風(fēng)控能力與業(yè)務(wù)水平，整體上有利于增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

北山常成基金投研院常務(wù)院長(zhǎng)王兆江從以下幾方面給出了分析。

一是將加強(qiáng)資產(chǎn)配置與風(fēng)控管控。他認(rèn)為，陳宇深諳保險(xiǎn)資金長(zhǎng)久期、大類(lèi)資產(chǎn)配置和絕對(duì)收益導(dǎo)向的投資方法論，并將其與銀行的宏觀視野、養(yǎng)老金的負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資模型相融合。

同時(shí)，也會(huì)提升跨周期投資能力，優(yōu)化“固收+”及絕對(duì)收益策略產(chǎn)品；強(qiáng)化信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，完善內(nèi)部信評(píng)體系，降低踩雷風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)揮戰(zhàn)略協(xié)同與資源整合作用，陳宇在招商局體系內(nèi)（仁和人壽、仁和養(yǎng)老）擔(dān)任過(guò)高管，熟悉集團(tuán)生態(tài)，具備跨機(jī)構(gòu)協(xié)同的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)和人脈網(wǎng)絡(luò)。 可以推動(dòng)博時(shí)與集團(tuán)其他金融單位的深度合作，獲取低成本資金、優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目源和多元客戶池，發(fā)揮“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。

推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)拓展。陳宇兼具首席投資官(CIO) 的投資決策視角與首席運(yùn)營(yíng)官(COO) 的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)視角，并深度參與養(yǎng)老第三支柱業(yè)務(wù)。 加速開(kāi)發(fā)滿足不同客戶需求的綜合解決方案（如“養(yǎng)老投顧”服務(wù)），并推動(dòng)養(yǎng)老金管理（特別是二、三支柱）成為公司的核心增長(zhǎng)極。

深度參與運(yùn)營(yíng)管理與客戶服務(wù)。陳宇在泰康資管、中郵人壽等機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)過(guò)產(chǎn)品與營(yíng)銷(xiāo)，深刻理解以客戶為中心的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和服務(wù)陪伴的重要性。 推動(dòng)運(yùn)營(yíng)數(shù)字化和服務(wù)投顧化，利用科技提升效率，并將合適的產(chǎn)品在合適的時(shí)間匹配給合適的客戶，增強(qiáng)投資者獲得感。

此前，博時(shí)基金剛剛變更董事長(zhǎng)。9月4日，招商局集團(tuán)發(fā)布了下屬二級(jí)子公司博時(shí)基金的人員公示，對(duì)博時(shí)基金現(xiàn)任總經(jīng)理、黨委副書(shū)記張東作為擬進(jìn)一步使用人選進(jìn)行公示。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為張東大概率將出任博時(shí)基金董事長(zhǎng)。

10月15日，張東正式接任公司董事長(zhǎng)，同時(shí)自10月15日代為履行公司總經(jīng)理職務(wù)，高管人員平穩(wěn)過(guò)渡。

圖源：罐頭圖庫(kù)

可以看出，博時(shí)基金的人事變動(dòng)與其股東背景密切相關(guān)，公司無(wú)實(shí)際控制人，第一大股東為招商證券（600999.SH），持股49%。董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的人事調(diào)整，均為招商局集團(tuán)層面的組織調(diào)動(dòng)。

博時(shí)基金官網(wǎng)顯示，張東為該公司董事長(zhǎng)，陳宇為總經(jīng)理。

來(lái)源：博時(shí)基金官網(wǎng)

獨(dú)角金融注意到，自原董事長(zhǎng)江向陽(yáng)開(kāi)始，博時(shí)基金的董事長(zhǎng)均來(lái)自內(nèi)部提拔。

江向陽(yáng)1997年加入證監(jiān)會(huì)并在系統(tǒng)內(nèi)任職17年，歷任證監(jiān)會(huì)辦公廳、黨辦副主任兼新聞辦（網(wǎng)信辦）主任，證監(jiān)會(huì)辦公廳副巡視員，證監(jiān)會(huì)深圳專(zhuān)員辦處長(zhǎng)、副專(zhuān)員，證監(jiān)會(huì)期貨監(jiān)管部副處長(zhǎng)、處長(zhǎng)。

2015年1月，江向陽(yáng)轉(zhuǎn)任招商局副總經(jīng)理，同時(shí)擔(dān)任博時(shí)基金黨委副書(shū)記，同年7月任總經(jīng)理，實(shí)現(xiàn)從金融監(jiān)管者向機(jī)構(gòu)管理者的轉(zhuǎn)換。2020年4月，江向陽(yáng)升任董事長(zhǎng)。2023年11月，原總經(jīng)理高陽(yáng)離職，轉(zhuǎn)至天弘基金任總經(jīng)理，江向陽(yáng)代履總經(jīng)理職責(zé)，一直到2024年5月張東上任。

從總經(jīng)理到董事長(zhǎng)，江向陽(yáng)掌舵博時(shí)基金10年有余，其加入博時(shí)基金之時(shí)正逢公募行業(yè)快速發(fā)展之際。2015年博時(shí)基金債券基金開(kāi)始發(fā)力，規(guī)模大幅增長(zhǎng)，但由于混合基金增長(zhǎng)不如其他頭部機(jī)構(gòu)，基金管理總規(guī)模排名由第8名掉至第12名。2016年之后，博時(shí)基金債券基金管理規(guī)模一直位居前2位，確保了自己頭部公募機(jī)構(gòu)的地位。

張東1994年加入招商銀行，此后在招行系統(tǒng)任職近30年，歷任零售銀行部、財(cái)富管理部、信用卡中心等多個(gè)部門(mén)負(fù)責(zé)人，2023年調(diào)任總行財(cái)會(huì)部總經(jīng)理兼采購(gòu)管理部總經(jīng)理。

2024年5月張東接任博時(shí)基金總經(jīng)理一職。雖然張東在招行積累了豐富的財(cái)富管理經(jīng)驗(yàn)，但由于此前并無(wú)公募行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)對(duì)其能否勝任該職位持保留態(tài)度。

圖源：罐頭圖庫(kù)

歷時(shí)一年半頂層“換血”正式收官，“招商系”全面執(zhí)掌這家萬(wàn)億公募，博時(shí)基金也將開(kāi)啟全新征程。這種高層變動(dòng)對(duì)頭部基金公司而言，如何保障戰(zhàn)略連續(xù)性與業(yè)務(wù)穩(wěn)定性？

王兆江稱(chēng)，雖然新的任命會(huì)帶來(lái)新的管理風(fēng)格，但陳宇應(yīng)該在博時(shí)基金總體戰(zhàn)略穩(wěn)定的前提下，進(jìn)行漸進(jìn)式的優(yōu)化和調(diào)整。在延續(xù)既定戰(zhàn)略的同時(shí)，逐步著手解決權(quán)益投資短板，并將其跨領(lǐng)域管理經(jīng)驗(yàn)和能力轉(zhuǎn)化為推動(dòng)公司高質(zhì)量發(fā)展的新動(dòng)能。

2

債券基金排名行業(yè)第二，

混合基金較高峰期縮水超5成

博時(shí)基金成立于1998年7月，是公募行業(yè)的“老五家”，其基金管理規(guī)模一直位于頭部水平，累計(jì)服務(wù)客戶總數(shù)超過(guò)1.8億人。

截至2025年9月末，公司總共管理399只公募基金，管理基金規(guī)模1.14萬(wàn)億元，在國(guó)內(nèi)9家公募“萬(wàn)億俱樂(lè)部”成員中位居第8，排名較去年末下降2位，過(guò)去四年一直排在第6位。

和大部分公募機(jī)構(gòu)一樣，博時(shí)基金也存在重固收、輕權(quán)益現(xiàn)象，固收類(lèi)基金規(guī)模（貨幣基金、債券基金）9064億元，規(guī)模合計(jì)占比達(dá)到79.49%。其中債券基金一直是博時(shí)基金的“王牌”業(yè)務(wù)，是其管理規(guī)模增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

博時(shí)基金的固收業(yè)務(wù)近幾年來(lái)經(jīng)歷了“沖高回落再回升”的震蕩行情。

公司債券基金規(guī)模于2016年末突破千億大關(guān)，此后持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)內(nèi)排名穩(wěn)居前兩名，其中2018年末、2020年末、2022年末、2024年末規(guī)模均為行業(yè)第一。

圖源：罐頭圖庫(kù)

不過(guò)2024年末博時(shí)基金債券型產(chǎn)品達(dá)到4490.53億元?dú)v史峰值后，2025年一季度規(guī)?？s水近400億，好在后續(xù)穩(wěn)步回血，截至三季度末規(guī)模回升至4305.15億元，在債券基金規(guī)模中排名第二，僅略低于易方達(dá)基金的4323.59億元。

曾被譽(yù)為“固收標(biāo)桿”的博時(shí)基金，近年遭遇核心人才流失的考驗(yàn)。2023年起，陳凱楊、邵凱、王申、黃海峰、鄧欣雨等多位固收大將相繼出走，轉(zhuǎn)投中歐基金，給團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性帶來(lái)沖擊。

“千億頂流”魏楨成為博時(shí)固收業(yè)務(wù)頂梁柱。這位深耕博時(shí)多年的老將，2005年首次加入公司擔(dān)任債券交易員，短暫離任后2009年重新回到博時(shí)基金，2013年1月28日正式開(kāi)啟基金經(jīng)理生涯，累計(jì)任職時(shí)間接近13年。

魏楨現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模為3747.44億元，在管基金最佳任期回報(bào)為36.71%，但產(chǎn)品中貨幣基金占比超過(guò)88%，多數(shù)債券型基金規(guī)模不足1億元，部分產(chǎn)品處于清盤(pán)邊緣。

混合基金規(guī)模自2022年初以來(lái)持續(xù)縮水。截至今年三季度末，混合基金資產(chǎn)凈值合計(jì)726.16億元，較二季度末的643.97億元，增長(zhǎng)12.9%，不過(guò)與2021年末的1520.58億元峰值相比，縮水了52.24%，排名也由15名降至17名。

其中，博時(shí)匯興回報(bào)一年持有期混合是博時(shí)基金規(guī)模最大的一只混合基金，成立于2021年1月，2022年、2023年受市場(chǎng)環(huán)境拖累，投資收益率分別為-23.64%、-10.97%，虧損幅度均要大于同類(lèi)產(chǎn)品平均水平，在此期間貴州茅臺(tái)（600519.SH）長(zhǎng)期位居前十大持倉(cāng)股首位。規(guī)模也由成立時(shí)的147.19億元降至2023年末的66.04億元，三年縮水55%。

2024年以來(lái)該基金加大東陽(yáng)光（600673.SH）、中際旭創(chuàng)（300308.SZ）等科技股的配置比例，基金凈值震蕩中回升，今年4月以來(lái)基金凈值飆升，6個(gè)月內(nèi)漲幅近50%，截至9月末其規(guī)模為58億元。

博時(shí)主題行業(yè)混合（LOF）是一只成立時(shí)間超20年的老基，是博時(shí)基金規(guī)模第二大的混合基金，但2021-2024年期間連續(xù)4個(gè)年度虧損，2025年以來(lái)在同類(lèi)產(chǎn)品中收益排名為3329/4479?；鹨?guī)模也由2020年末的100.63億元降至2025年三季度末的52.65億元。

主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)?？s水的情況下，博時(shí)基金積極布局指數(shù)基金，近一年新發(fā)34只基金中，有28只指數(shù)基金，其中22只ETF。截至2025年三季度末，指數(shù)基金規(guī)模2753.53億元，同比增長(zhǎng)82%。

王兆江認(rèn)為，這是政策引導(dǎo)與市場(chǎng)選擇的同頻共振。監(jiān)管層明確推動(dòng)指數(shù)化投資發(fā)展，旨在引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，構(gòu)建“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的市場(chǎng)生態(tài)。對(duì)投資者而言，指數(shù)基金規(guī)則透明、成本低廉、分散風(fēng)險(xiǎn)的特性更具吸引力。這并不意味著主動(dòng)管理會(huì)消失。當(dāng)前階段更像是一種“良幣驅(qū)逐劣幣”的市場(chǎng)出清，過(guò)去那種依靠風(fēng)格博弈、集中持股的粗放式主動(dòng)投資策略正在失效。市場(chǎng)對(duì)主動(dòng)基金經(jīng)理提出了更高要求，必須具備真正的深度研究和創(chuàng)造超額收益的能力。

3

公募降費(fèi)浪潮下，

新官如何提升盈利能力？

盡管基金管理總規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但受混合基金業(yè)績(jī)不佳及規(guī)模縮水、公募行業(yè)費(fèi)率改革影響，近幾年博時(shí)基金在創(chuàng)收及盈利方面面臨較大壓力，2022-2023年?duì)I收、凈利潤(rùn)連續(xù)兩年“雙降”。

2024年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為45.89億元、15.11億元，同比分別增長(zhǎng)0.01%、1.12%，但是相較2021年分別下降20.39%、14.08%。

2025年上半年?duì)I業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為23.56億元、7.63億元，同比分別增長(zhǎng)6.36%、0.2%。盡管2024年以來(lái)營(yíng)收、利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)動(dòng)能不足。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

盈利能力承壓，一方面與規(guī)模增長(zhǎng)放緩有關(guān)，2021年末博時(shí)基金管理規(guī)模突破萬(wàn)億關(guān)口以來(lái)，此后管理規(guī)模有所反復(fù)，有6個(gè)季度規(guī)模跌至1萬(wàn)億元以下，三年半內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)了12.92%，和公募基金行業(yè)整體規(guī)模相比增幅偏低。

另一方面，自2023年7月起證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》，公募費(fèi)率改革啟動(dòng)，切實(shí)降低投資者的投資成本，降費(fèi)過(guò)程分為三步走：

一是下調(diào)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金管理費(fèi)率和托管費(fèi)率，管理費(fèi)率由1.5%降至1.2%及以下，托管費(fèi)率由0.25%降至0.2%及以下，每年為投資者讓利約140億元；

二是調(diào)降基金股票交易傭金費(fèi)率及分配比例上限，每年為投資者讓利約68億元；

三是下調(diào)基金銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)，不同類(lèi)型基金費(fèi)率調(diào)整幅度不一，每年為投資者讓利約300億元。

此外，費(fèi)率改革強(qiáng)化了業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的“錨定作用”，將基金管理者與投資者的利益綁定，推動(dòng)行業(yè)從“規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)向“能力競(jìng)爭(zhēng)”。

圖源：罐頭圖庫(kù)

對(duì)基金公司來(lái)說(shuō)，基金費(fèi)率改革將直接對(duì)收入和利潤(rùn)產(chǎn)生沖擊，將直接導(dǎo)致基金公司賴(lài)以生存的管理費(fèi)收入縮水，對(duì)于依賴(lài)規(guī)模效應(yīng)的大型基金公司來(lái)說(shuō)收入壓力較大。這也意味著過(guò)去“靠天吃飯”、依靠規(guī)模擴(kuò)張就能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)的模式將失靈，基金公司需要思考在更低的費(fèi)率下實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，比如采取降低成本、提升效率、開(kāi)拓新收入源等手段。

被動(dòng)產(chǎn)品（如ETF）因低費(fèi)率成為競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，主動(dòng)產(chǎn)品則必須依靠持續(xù)的超額收益來(lái)證明其價(jià)值。

面對(duì)行業(yè)巨變，博時(shí)基金明確了“轉(zhuǎn)型重塑、高質(zhì)量發(fā)展”的方向。新管理層配置多元，涵蓋財(cái)富管理、資產(chǎn)管理等多領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)，為下一步的高質(zhì)量發(fā)展增添新優(yōu)勢(shì)、注入新動(dòng)能。

但挑戰(zhàn)依然艱巨，如何在被動(dòng)產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)中找準(zhǔn)定位？如何重塑主動(dòng)權(quán)益投資的核心競(jìng)爭(zhēng)力？如何在降費(fèi)壓力下以投資者利益為導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展？這場(chǎng)萬(wàn)億級(jí)公募的突圍戰(zhàn)，值得期待。