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“這是價值事務(wù)所的第2005篇原創(chuàng)文章”

此前有《所長會客廳》會員想所長針對威高股份做一個解讀，當(dāng)時所長的回答大體是這樣的：威高是國內(nèi)著名且少有的醫(yī)療器械平臺型企業(yè)，這家企業(yè)做低值耗材起家，低值耗材，顧名思義就是價格單價很低、需要不斷消耗的產(chǎn)品。2004年起剛上市時，收入基本來自輸液器和注射器兩大類，說的更直白一點(diǎn)，就是做打針、輸液類產(chǎn)品的。

不過發(fā)展到如今，公司的主要產(chǎn)品已經(jīng)增加為：

1）通用醫(yī)療器械板塊，即臨床應(yīng)用廣泛的注射器、輸液器、留置針等醫(yī)療器械，2025H1實(shí)現(xiàn)收入 33 億，為當(dāng)下最大收入來源；

2）藥包板塊，預(yù)灌封注射器與預(yù)充式?jīng)_管注射器等藥品包裝類產(chǎn)品，前者常用于生物制劑等的注射，后者常用于靜脈輸液的沖封管流程，2025H1實(shí)現(xiàn)收入11.7億；

3）骨科板塊，脊柱、關(guān)節(jié)、創(chuàng)傷修復(fù)等骨科產(chǎn)品，2025H1實(shí)現(xiàn)收入 7.3 億；

4）介入板塊，腫瘤活檢針與清栓產(chǎn)品等介入產(chǎn)品，2025H1實(shí)現(xiàn)收入9.9億；

5）血液技術(shù)板塊，血站采血等用的血液管理產(chǎn)品，2025H1實(shí)現(xiàn)收入4.5億。

從目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)情況來看，其實(shí)威高現(xiàn)在正處于業(yè)績切換階段，老業(yè)務(wù)（即對業(yè)績貢獻(xiàn)最大的通用醫(yī)療器械、藥包和介入）基本都處在定型的穩(wěn)健增長階段，不能指望還能有什么高增長，只能算是現(xiàn)金流業(yè)務(wù)。

而新的業(yè)務(wù)、新的增長動力還在培育階段，這里面尤其是骨科、血液技術(shù)板塊最有潛力，這也是公司會獨(dú)獨(dú)將這兩分拆出去上市的核心原因。

所以這些年，威高股份的業(yè)績其實(shí)有些承壓。公司2025H1利潤是近五年來的新低，不出意外的話，接下來兩年的業(yè)績也會比較承壓，雖然不至于再下降到什么程度，但是想實(shí)現(xiàn)大的增長也比較困難。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入 66.4 億，同比持平；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤（剔除匯兌損益影響）10.2 億，同比下降 6.1%。

不過哪怕如此，威高的長期看點(diǎn)還是很足的。畢竟作為國內(nèi)最大的醫(yī)療器械平臺型企業(yè)，其品牌知名度、營銷實(shí)力、整體平臺實(shí)力、資金儲備都非常強(qiáng)悍，在所處的領(lǐng)域中也沒有什么企業(yè)可以同其競爭，醫(yī)療器械又是一個長坡厚雪的永續(xù)性增長行業(yè)，除了國內(nèi)邏輯，威高還有更廣闊的海外增長前景，所以哪怕中短期業(yè)績承壓，長期卻是不受影響的。

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中短期內(nèi)，威高股份能否迎來業(yè)績拐點(diǎn)的核心在于威高骨科能不能發(fā)力（血液技術(shù)想撐起公司的業(yè)績還得一陣子），威高骨科已經(jīng)被單獨(dú)分拆出來，是一家獨(dú)立的上市公司，所以今天我們就講講威高股份未來最大的希望之一——威高骨科。

01

價值事務(wù)所

威高集團(tuán)的希望

在醫(yī)療行業(yè)素有“金眼銀牙銅骨頭”之說，骨科和眼科、牙科可以說是醫(yī)院最賺錢的科室。

在骨科領(lǐng)域，威高骨科可以說是布局最全的企業(yè)了，因此一上市就有了“骨茅”的稱號。

布局有多全呢？

產(chǎn)品全面覆蓋了脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)、運(yùn)動醫(yī)學(xué)、骨修復(fù)材料、組織修復(fù)以及骨科手術(shù)器械等領(lǐng)域。在2021年以前，公司的業(yè)績一直都在以一個非?？捎^的速度增長，可突如其來的集采將公司原本的增長節(jié)奏打斷了。

不過龍頭就是龍頭，正如《價值事務(wù)所》此前講過的很多被集采打殘但又重新爬出來的藥企一樣，威高也是一家雖然短期被集采打爆、但很快又重新爬起來向前追的企業(yè)。

看看上面的業(yè)績走勢，威高的業(yè)績自2023年觸底后，2024便重回增長。2025H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.4 億，同比增長52.4%。其中Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.9億，歸母凈利潤5179萬；Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.51億，環(huán)比增長55.52%，歸母凈利潤為9017萬，環(huán)比增長74.11%，呈現(xiàn)大幅上升的趨勢。

照威高骨科目前的經(jīng)營趨勢，不出意外，利潤可能到2026年就會重回巔峰，2027年就能達(dá)到一個全新的高點(diǎn)，從而帶動母公司威高股份突破業(yè)績瓶頸。

之所以會如此，核心有三方面的原因。首先，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)線脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)已經(jīng)全面執(zhí)行集采，也就是不再會有更壞的影響，后續(xù)就該體現(xiàn)增量了，不論是標(biāo)外產(chǎn)品的入院銷售，還是標(biāo)內(nèi)產(chǎn)品市場份額的不斷提升，或者是通過產(chǎn)線結(jié)構(gòu)調(diào)整、渠道整合、市場費(fèi)用精細(xì)化管理等措施不斷降低一些費(fèi)用，都是集采后期的增量。

其次也是最為關(guān)鍵的，那便是出海。

在此前時代天使的文章“”中所長講到，國內(nèi)的卷不一定是壞事，如果可以在國內(nèi)卷完去國外，來個國內(nèi)制造+海外市場，那就是超級大殺器，畢竟海外市場至少是國內(nèi)十倍的空間。

像隔壁的藥品行業(yè)，這點(diǎn)就表現(xiàn)得就非常明顯。像默沙東的PD-1 K藥，在海外一年能賣近300億美元，而國內(nèi)的PD-1市場空間全部加起來都不足300億人民幣，還不如默沙東一年銷售額的七分之一。

前段時間國內(nèi)的創(chuàng)新藥企為啥暴漲呀，還不就是海外的BD大單讓國內(nèi)看到了什么是巨款，吭哧吭哧在國內(nèi)賣10年藥，可能都還不如人家一個BD單子給的錢多……還是發(fā)達(dá)國家的錢比較好賺。

藥品如此，器械亦如此。

2025H1，威高骨科實(shí)現(xiàn)海外收入 4321 萬，同比+19%，占總營收的比重達(dá)到5.8%。考慮到威高股份母公司在海外的布局，可以提供給威高骨科復(fù)用，未來這一塊必然會加速。如果對此不太了解，所長不妨給大家看一組微創(chuàng)醫(yī)療的數(shù)據(jù)。

微創(chuàng)機(jī)器人現(xiàn)如今在海外的訂單規(guī)模其實(shí)已經(jīng)超過國內(nèi)了，核心就在于海外渠道復(fù)用了母公司的資源，2024年海外團(tuán)隊(duì)取得的業(yè)績把母公司都震驚到了。微創(chuàng)機(jī)器人在當(dāng)時的投資者交流中有講這樣一段話，“海外用的微創(chuàng)集團(tuán)的團(tuán)隊(duì)，所以我們開拓海外渠道成本非常低。”

微創(chuàng)機(jī)器人如此，威高骨科也可以如此。威高骨科在近期的投資者交流中就表示可以利用集團(tuán)已布局的海外子公司、辦事處及國際化銷售網(wǎng)絡(luò)，降低自主出海門檻。

針對海外的布局，威高骨科表示公司有做三個維度的區(qū)分：

像東南亞、拉美、中東市場這種對價格較為敏感的，公司會針對性地調(diào)整價格策略，要保持性價比優(yōu)勢以及物流可及性。

而像歐美這種較為高端的市場，由于當(dāng)?shù)氐钠放茖＠推放频淖o(hù)城河都很強(qiáng)，會運(yùn)用并購杠桿，找到準(zhǔn)確的擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、強(qiáng)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)、能夠和公司形成研發(fā)協(xié)同，同時對市場準(zhǔn)入、渠道資源都要求較高的好標(biāo)的進(jìn)行并購，以此實(shí)現(xiàn)高端市場的破局。

此外，像一些戰(zhàn)略市場，會找到并確定戰(zhàn)略經(jīng)銷商，進(jìn)行生態(tài)布局和長期合作。

公司目前海外銷售團(tuán)隊(duì)有三四十人，2026年會根據(jù)骨干準(zhǔn)備情況進(jìn)一步擴(kuò)大，今年年底海外收入的目標(biāo)是1億元左右。

其三就是通過研發(fā)、并購破局，推出更好更創(chuàng)新的產(chǎn)品，拉動整體增長。

有一說一，威高骨科的研發(fā)實(shí)力還是非常強(qiáng)的。所長從專業(yè)人士的角度給大家舉兩個例子感受一下，而且很多技術(shù)不單單可以應(yīng)用在骨科，如果思路打開，也可以應(yīng)用到很多地方。

公司在半年報講相關(guān)技術(shù)那一塊提到了可吸收復(fù)合材料混合制備技術(shù)，這個非常厲害，通過這種技術(shù)做出的產(chǎn)品后面不需要取出來，能直接被人體吸收或者代謝掉。

這種技術(shù)后續(xù)可以做的東西其實(shí)非常非常多，現(xiàn)如今主要拿來做生物誘導(dǎo)型可吸收韌帶固定螺釘、帶線錨釘，后續(xù)如果可以把成本降下來，用來替代一些不環(huán)保的材料也蠻好（典型如塑料等），那想象空間是不是就很大了？

還比如公司自主研發(fā)的倒鉤偏梯螺紋技術(shù)，可以做到相較于國內(nèi)外同類產(chǎn)品提高破壞扭矩近 50%，由于安全余量大，即使術(shù)中由于操作原因反復(fù)鎖緊松開螺塞，仍然能夠保持螺釘座和螺塞不受損傷，能極大提高椎弓根螺釘?shù)氖褂冒踩院陀行浴?/p>

現(xiàn)如今威高更多是用于脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)、頸椎后路內(nèi)固定系統(tǒng)，后續(xù)如果思路打開，還可以用在很多除醫(yī)療外的場景，比如航空航天、核工業(yè)、深海探測、半導(dǎo)體制造的一些精密零件。

不要覺得這些想法是天方夜譚，思路一打開，其實(shí)很多事情都可以做，而且還可以做得很好。之前所長給大家介紹過牙科CBCT一哥美亞光電，之前只是個做色選機(jī)的（通過顏色對東西進(jìn)行分選的機(jī)器），在做色選機(jī)的過程中積累了一套針對光機(jī)電一體化的核心識別技術(shù)，后面把這套技術(shù)復(fù)用到其他領(lǐng)域，才有了專門針對口腔領(lǐng)域的CBCT。

總之，技術(shù)過硬又有錢，資源還廣，思路只要能打開，那能做的事情就太多了，都可以是威高骨科后續(xù)的增量。

02

價值事務(wù)所

總之，對于母公司威高股份而言，中短期復(fù)蘇與突破的關(guān)鍵就在于子公司威高骨科，威高骨科的崛起，不僅僅是單一業(yè)務(wù)的增長，更是其平臺型企業(yè)戰(zhàn)略落地的關(guān)鍵驗(yàn)證?，F(xiàn)如今，威高骨科已經(jīng)從集采低谷中開啟了快速反彈，后續(xù)隨著對母公司海外資源的復(fù)用以及海外戰(zhàn)略執(zhí)行的加速，再到核心技術(shù)帶來的新產(chǎn)品、新可能乃至跨界延伸的潛在可能，其骨茅價值必然一步步兌現(xiàn)。

短期看，2026年利潤回歸巔峰問題不大，可以說為威高骨科本身的反轉(zhuǎn)提供了清晰錨點(diǎn)；長期看，其在骨科領(lǐng)域的全布局、強(qiáng)研發(fā)，疊加母公司的資源加持，非常有望在長坡厚雪”的醫(yī)療器械賽道上持續(xù)拓寬護(hù)城河。

再說回母公司威高股份，當(dāng)下的威高股份雖然仍需經(jīng)歷業(yè)績承壓的陣痛，但當(dāng)威高骨科的增長勢能充分釋放，以及血液技術(shù)等新業(yè)務(wù)逐步成熟，這家國內(nèi)醫(yī)療器械龍頭勢必能在短期波動中站穩(wěn)腳跟，從而打開長期成長的新空間。對于關(guān)注醫(yī)療器械的同學(xué)而言，不妨多看看這家企業(yè)，或許能見證一家平臺型企業(yè)穿越周期后的全新蛻變。

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