2025年，“BD”成為創(chuàng)新藥行業(yè)最炙手可熱的關鍵字，也是創(chuàng)新藥企業(yè)市值躍遷的最大催化劑，沒有之一。

這種對于創(chuàng)新藥企業(yè)的審美偏好，一方面是對國產優(yōu)質管線兌現全球市場價值的巨大期許，另一方面，多少也蘊含著對于國內創(chuàng)新藥市場支付能力的些許失望。

同一款管線，在中美兩個市場，可以是截然不同的兩個故事。

以近幾年來爆火的CAR-T療法為例， 中國創(chuàng)新藥企業(yè)傳奇生物的CAR-T療法 Carvykti，在2025年前三季度，已經在美國市場拿下 13.32億美元的 銷售金額，已經穩(wěn)穩(wěn)地躋身“重磅炸彈”的行列。

但是在國內市場，CAR-T療法的商業(yè)化現狀卻讓人揪心：在多款CAR-T療法競相上市之后，尚無任何一家公司實現盈利。

就在今年6月，多家媒體報道，傳奇生物已經取消了國內的銷售和市場團隊。

有行業(yè)人士表示，撤銷國內銷售團隊，意味著傳奇生物將聚焦于盈利能力更強的海外市場，而CAR-T療法的商業(yè)表現一直低于預期的國內市場，暫時還不是傳奇生物的重心所在。

究其原因，對于單價普遍在100萬以上的CAR-T療法，在純靠自費支付的國內市場，終究還是潛力有限。

CAR-T療法是高價治療產品的一個縮影，事實上，對于任何年度治療費用超過20萬的治療產品，無論是創(chuàng)新藥還是創(chuàng)新醫(yī)療器械（比如TAVR），在國內的商業(yè)化進程都會遭遇類似的問題。

需求確實是存在的，支付能力也確實是跟不上的。

根據多家機構聯(lián)合發(fā)布的《中國創(chuàng)新藥械多元支付白皮書（2025）》的測算數據，2024年國內創(chuàng)新藥銷售市場規(guī)模估算達1620億元，但支付結構失衡：醫(yī)保基金支付金額約710億元，占比為44%；個人現金支付金額約786億元，占比為49%；商業(yè)健康險支出金額約124億元，僅貢獻7.7%。

很顯然，無論是醫(yī)保支付力度還是個人支付能力，短期內不可能突變。

占比不足8%的商業(yè)保險，成為唯一可以期待的那個破局變量。

正向的變化，也確實在悄然發(fā)生。

10月30日，2025年國家醫(yī)保談判正式啟動，與往年相比，今年的談判機制出現重大創(chuàng)新：在基本醫(yī)保目錄之外，首次正式引入“商業(yè)健康保險創(chuàng)新藥品目錄”。

這是首次把醫(yī)保和商保的職責邊界在國家層面制度化，有望確立“基本醫(yī)保保基本、商業(yè)健康險保創(chuàng)新”的雙輪驅動模式，為國內高單價的醫(yī)療產品支付破局帶來了全新希望。

據悉，商保目錄配套有多項創(chuàng)新支持措施，比如：納入商保目錄的創(chuàng)新藥可不計入基本醫(yī)保的自費率指標，符合條件的藥品也可不納入按病種付費范圍，這將有效解除醫(yī)療機構使用高值創(chuàng)新藥的管理顧慮。

有媒體報道，CAR-T療法作為“高價醫(yī)療產品”的典型代表，已經有廠家通過協(xié)商，順利進入商保創(chuàng)新藥目錄。

這不僅僅是處于商業(yè)化困境中的CAR-T療法的一個重大利好，對于整個創(chuàng)新藥產業(yè)而言，這意味著第二增長曲線正式打開。

有研究機構測算，到2035年，商業(yè)保險在創(chuàng)新藥械中的支付占比將達到44%，對應的金額約為4000億~5000億。

此外，有市場人士認為，進入商保目錄之后，創(chuàng)新藥企業(yè)的臨床推廣模式，有望告別此前以自費或地方特藥備案為主、院內難以閉環(huán)結算的路徑，進入到有統(tǒng)一準入規(guī)則、可直接掛網采購、能與商保直連直付并在DRG/DIP之外結算的標準化院內流程。

也就是說，商保創(chuàng)新藥目錄的推出，不僅是可觀的增量支付能力的出現，還是創(chuàng)新藥市場準入的拐點。

這對于降低創(chuàng)新藥企業(yè)的入院難度和推廣成本，將帶來立竿見影的效果。

在商業(yè)保險創(chuàng)新藥目錄這一利好消息的刺激下，近期全市場創(chuàng)新藥板塊大漲，其中港股通創(chuàng)新藥ETF（520880）在最近2個交易日分別大漲4.84%和2.13%，勢頭頗為迅猛。

在制度性變革的拐點之際，創(chuàng)新藥板塊的長期配置價值凸顯無疑。

在長期的系統(tǒng)性機會面前，ETF以其分散化、低成本、高透明和便捷性的特點，為踐行長期投資理念提供了絕佳的工具載體。

以港股通創(chuàng)新藥ETF（520880）為例，這是一只專注于港股創(chuàng)新藥領域的ETF基金，覆蓋一籃子最具代表性的中國創(chuàng)新藥龍頭企業(yè)，前十大持倉股的占比超過70%，具備“集中進攻”的特點。

與多數醫(yī)藥主題指數包含CXO、中藥或醫(yī)療器械公司不同，這只ETF100%聚焦創(chuàng)新藥研發(fā)公司，完全剔除CXO（醫(yī)藥外包）企業(yè)，使其成為投資國產創(chuàng)新藥硬核力量的純粹工具。

同時，這只ETF提供了靈活而全面的投資方式，除了場內的港股通創(chuàng)新藥ETF（520880）之外，還有場外的聯(lián)接基金（025221）。