在這里·讀懂儲能

出海折戟，盈利靠補，

這名二線鋰電龍頭考驗重重。

?圖源｜鹽圖庫

文｜王璟 編輯｜楊倩

來源｜太瓦儲能

2025年10月23日，美國國會議員約翰·穆勒納爾（John Moolenaar）對外宣布，密歇根州已正式終止國軒高科24億美元電池工廠項目。

該州經(jīng)濟發(fā)展局（MEDC）已認定該項目違約，要求追回已撥付的2360萬美元土地補貼，并取消剩余1.75億美元稅收激勵。

這場歷時三年、曾被寄予厚望的中美產(chǎn)業(yè)合作，就此黯然落幕。

從最初兩黨一致支持的“北密歇根史上最大經(jīng)濟開發(fā)項目”，到最終因政治化、安全化質(zhì)疑而擱淺。密歇根之?dāng)?，已成為中企在美高端制造投資系統(tǒng)性風(fēng)險的縮影。

而對國軒高科而言，挑戰(zhàn)不止于此。

其最新披露的三季度財報顯示，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤僅0.85億元。表面光鮮的財務(wù)數(shù)據(jù)背后，是高額政府補貼、股權(quán)投資收益支撐的盈利結(jié)構(gòu)，主業(yè)“造血”能力孱弱，且債務(wù)壓力持續(xù)攀升。

01

從“蜜月”到?jīng)Q裂

該項目在美國起初的亮相十分高調(diào)。

2022年10月，國軒高科宣布通過美國子公司Gotion Inc.在密歇根州梅科斯塔縣（Mecosta）投資23.64億美元（約合167.8億元人民幣），建設(shè)涵蓋正負極材料與電芯的一體化基地，規(guī)劃年產(chǎn)超40GWh電池，承諾創(chuàng)造2350個高薪崗位（平均時薪29.42美元）。

工廠原計劃建在梅科斯塔縣大急流鎮(zhèn)（Grand Rapids）和格林鎮(zhèn)（Green Charter Township）之間一片211公頃的土地上。

項目獲得時任州長格雷琴·惠特默高度評價，并成功爭取到1.25億美元直接補助、5000萬美元基礎(chǔ)設(shè)施補貼，以及總額高達5.4億美元、為期30年的稅收豁免。

這項“歷史性投資”被密歇根州政府視為推動電動化制造與清潔能源轉(zhuǎn)型的標志性項目，旨在進一步鞏固該州在移動出行和電動汽車制造領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

然而“蜜月期”轉(zhuǎn)瞬即逝。2023年起，當(dāng)?shù)丨h(huán)保團體以“破壞濕地”“水源污染”為由發(fā)起抗議，反對聲迅速被政治力量裹挾。共和黨籍眾議員、眾議院中國問題特別委員會主席約翰·穆勒納爾借機炒作“國家安全”，聲稱工廠距國民警衛(wèi)隊基地僅160公里，并推動《NO GOTION法案》切斷公共資金支持。

2023年11月地方選舉后，支持項目的鎮(zhèn)議會成員全數(shù)落選。新一屆議會隨即單方面撤銷供水管線延伸許可，而該許可原為開發(fā)協(xié)議的核心條款。

國軒隨即起訴格林查特鎮(zhèn)政府，并于2024年勝訴，法院明確裁定地方政府須履約。但上訴程序拖延逾18個月，項目陷入實質(zhì)性停滯。

雪上加霜的是，2025年特朗普政府重返白宮后，將中國產(chǎn)電池組件關(guān)稅提高20%，并取消中資關(guān)聯(lián)企業(yè)電動車稅收抵免資格。多重打擊下，項目經(jīng)濟模型徹底失衡。截至2024財年末，國軒實際合格投資僅2367萬美元，遠低于承諾總額。

2025年9月17日，密歇根戰(zhàn)略基金以“超120天無合規(guī)進展”及“起訴地方政府”為由宣告違約。

國軒10月15日回函稱“深感震驚”，請求延長六個月寬限期，強調(diào)項目停滯源于外部阻力。其代理律師直言：“在遭遇一連串政治攻擊與地方阻撓后，被指‘放棄項目’令人難以置信?！?/p>

如今，密歇根州政府不僅要求退還2350萬美元補貼，還威脅若未償還，將啟動對270英畝土地的止贖程序。這一產(chǎn)業(yè)合作最終在地緣博弈中走向終結(jié)。

02

儲能突圍

面對密歇根項目的挫折，國軒高科并未止步，反而加速推進“去風(fēng)險化”全球戰(zhàn)略，從技術(shù)、產(chǎn)能到市場全面升級。

當(dāng)前，國軒高科正在卯足勁擴產(chǎn)。該公司透露，2025年底總有效產(chǎn)能達150GWh，2027年將邁向300GWh。與此同時，產(chǎn)能布局加速向政治穩(wěn)定區(qū)域轉(zhuǎn)移：

摩洛哥基地總投資469億元，規(guī)劃建設(shè)20GWh電池工廠，預(yù)計2026年投產(chǎn)，輻射歐洲與非洲市場；

斯洛伐克工廠已鎖定大眾汽車長期訂單；

德國哥廷根基地實現(xiàn)5MWh液冷儲能系統(tǒng)的本地化生產(chǎn)；

國內(nèi)持續(xù)加碼，南京六合基地累計投資超百億元，產(chǎn)能近50GWh，已成為公司全球最大的單體生產(chǎn)基地，蕪湖20GWh項目同步推進。

在儲能技術(shù)方面，國軒聚焦高端化與長壽命產(chǎn)品。今年推出的“乾元智儲20MWh”儲能系統(tǒng)為全球單體容量最大的產(chǎn)品之一，設(shè)計壽命長達25年。

在大容量電芯方面，同時押注650Ah、688Ah等多種規(guī)格，并加速切入日本、美國、加拿大、巴西、東南亞、中東等市場。

金石全固態(tài)電池（能量密度350Wh/kg）已啟動2GWh量產(chǎn)線設(shè)計，計劃2027年配套保時捷等高端車企。

過去三年，國軒高科業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢，動力電池是占比70%以上的核心基本盤，儲能電池則為第二增長曲線。

動力電池方面，國軒高科成功為奇瑞星紀元、吉利銀河、零跑等多款中高端車型配套電池。

國軒還通過深度綁定大眾，強化其全球供應(yīng)鏈協(xié)同。截至2025年三季度，大眾汽車持股24.29%，為國軒高科第一大股東。日前，搭載國軒磷酸鐵鋰電芯的大眾安徽首款純電轎車“與眾07”正式進入工信部公告，標志著全面進入大眾全球量產(chǎn)供應(yīng)鏈。

市場表現(xiàn)方面，2025年前三季度，動力與儲能電池總出貨量達63GWh，同比增長71.8%，其中動力電池、儲能電池各占70%、30%，大約44GWh、19GWh。

據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟最新數(shù)據(jù)，今年前三季度，國軒高科在國內(nèi)動力電池市場的市場份額為5.33%，排名第四，位于寧德時代、比亞迪（002594.SZ/01211.HK）和中創(chuàng)新航（03931.HK）之后。

2024年，該公司儲能電池出貨量達22.05GWh，同比激增超200%，全球市占率約6%。

據(jù)InfoLink發(fā)布的全球儲能電芯出貨報告，國軒高科排名從2022年“未上榜”，躍升至2023年第7位（出貨量<10GWh），2024年穩(wěn)居第8，2025年上半年回升至第7。

然而，其海外表現(xiàn)滯后于全球排名：2024年海外儲能電芯出貨量僅列全球第10，反映出對國內(nèi)市場的高度依賴。

不過，這一局面正在快速改善。截至2025年9月，其海外訂單已覆蓋12個國家，海外收入占比提升至33%。近期接連斬獲日本、沙特超8GWh訂單，為沙特ACWA Power在摩洛哥的光儲項目提供1.2GWh整體解決方案，項目投資總額約為35億美元（約合人民幣251億元）。

據(jù)了解，國軒已構(gòu)建覆蓋上游資源（宜春鋰礦、印尼鎳、阿根廷鹽湖）、中游材料與電芯制造、下游系統(tǒng)集成及回收的完整生態(tài)。在合肥、南京、金寨等地打造智能制造基地，其中金寨工廠為業(yè)內(nèi)首個磷酸鐵鋰儲能電池“零碳工廠”，進一步強化成本與可持續(xù)競爭優(yōu)勢。

03

盈利靠“補”

盡管業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U張，國軒高科的財務(wù)健康狀況仍令人擔(dān)憂。

2025年前三季度，公司營收353.92億元，凈利潤達25.33億元，同比暴增514.35%；僅第三季度就實現(xiàn)凈利潤21.67億元，同比增長1434.42%。

表面看業(yè)績亮眼，但細究財報，其利潤幾乎完全依賴非經(jīng)常性收益，規(guī)模高達24.48億元，其中24.36億元更是來自對奇瑞汽車股權(quán)投資的公允價值變動。另獲政府補助5.37億元。

據(jù)企查查數(shù)據(jù)，國軒高科通過全資子公司合肥國軒高科動力能源有限公司（簡稱“合肥國軒”）持有奇瑞汽車1.56%股份。2025年9月25日，奇瑞汽車正式登陸港股，目前市值穩(wěn)定在1900億港元。

作為奇瑞的核心動力電池供應(yīng)商，國軒早年的這筆戰(zhàn)略投資，如今成為其利潤的絕對支柱。

該公司前三季度若剔除投資收益與補貼等，扣非凈利潤僅為0.85億元，主業(yè)“造血”能力明顯薄弱。

這一問題由來已久。財報顯示，2019年至2022年，公司連續(xù)四年扣非凈利潤為負，累計虧損超14億元；同期非經(jīng)常性損益合計超20億元，其中政府補助達23.8億元。

2019年以來，國軒高科累計投入數(shù)百億元用于廠房、設(shè)備及無形資產(chǎn)建設(shè)，同期（2019–2025年上半年）累計獲得政府補助超48.8億元，非經(jīng)常性損益合計超62億元，在如此高額補貼下，扣非凈利潤合計仍為虧損9.7億元，凸顯其盈利模式對政策紅利的高度依賴。

核心子公司合肥國軒的財務(wù)表現(xiàn)同樣值得審視。2024年，其營收277.7億元，營業(yè)利潤虧損0.55億元，卻實現(xiàn)凈利潤0.43億元；2025年上半年，總資產(chǎn)達620.5億元，負債456.1億元，營收166.76億元，凈利潤1.15億元，遠超營業(yè)利潤0.44億元。

作為國軒高科全資子公司，合肥國軒對集團凈利潤貢獻超10%，近期還獲得母公司提供的12.7億元融資擔(dān)保授信。

值得注意的是，合肥國軒也是2021年“北京大紅門儲能電站火災(zāi)”事件的責(zé)任方之一。

△國軒福威斯光儲充技術(shù)有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖。來源：企查查

當(dāng)年4月16日，北京國軒福威斯光儲技術(shù)有限公司儲能電站在調(diào)試過程中發(fā)生火災(zāi)，最終造成1人遇難、2名消防員犧牲、1名消防員受傷，直接財產(chǎn)損失1660.81萬元。

隨后，北京集美家居市場有限公司提起訴訟，要求包括合肥國軒在內(nèi)的多方賠償。

2022年11月，法院裁定凍結(jié)相關(guān)方財產(chǎn)1.46億元；自2023年8月起，合肥國軒賬戶內(nèi)1.38億元銀行存款被凍結(jié)，至今未解封。由于案件尚未開庭，其對后續(xù)利潤的影響仍存在重大不確定性。

與此同時，國軒高科債務(wù)壓力持續(xù)攀升。資產(chǎn)負債率從2021年的55.58%升至2025年三季度末的71.72%，總負債達868.86億元。

更值得警惕的是短期流動性風(fēng)險：截至2025年上半年，短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債合計275.81億元，而貨幣資金僅154.58億元，存在超百億的資金缺口。前三季度利息費用高達11.88億元，幾乎吞噬全部經(jīng)營利潤。

運營效率亦承壓。前三季度營業(yè)總成本291.01億元，增速（18.07%）高于營收增速（17.21%）；存貨從年初71.21億元激增至117.46億元，增幅達64.94%，反映出這家處于全球儲能第一梯隊尾部的企業(yè)，在激進擴產(chǎn)與實際市場需求之間存在顯著錯配。

未來，國軒高科能否在巨頭環(huán)伺中真正夯實主業(yè)盈利根基，并在海外市場完成從“拿訂單”到“扎下根”的驚險一躍，仍是一場艱難爬坡。

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