本文為食品內(nèi)參原創(chuàng)

作者丨李歡歡編審丨橘子??????????????????????????????????

銷售費(fèi)用砸了不少，依然賣不動榨菜；本想靠并購?fù)貙捚奉?，如今并購?xiàng)目也黃了。涪陵榨菜還能打破增長瓶頸嗎？

主業(yè)不夠，理財(cái)來湊

10月24日晚間，涪陵榨菜前后腳發(fā)布了公司三季報(bào)和終止并購的公告。前者顯現(xiàn)了主業(yè)增長乏力，后者則直接“表示”品類拓展不利。

三季報(bào)顯示，今年前三季度，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.99億元，同比增長1.84%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6.73億元，同比微增0.33%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.86億元，同比增長4.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.32億元，同比增長4.34%。

乍一看，是份不錯(cuò)的三季報(bào)，然而，更能說明公司真實(shí)經(jīng)營狀況的扣非凈利潤卻并不理想。第三季度，涪陵榨菜的扣非凈利潤為2億元，同比下滑5.63%；前三季度的扣非凈利潤則同比下滑3.43%至6.15億元。

扣非凈利潤下滑幅度擴(kuò)大，源于銷售費(fèi)用的增長。單第三季度，涪陵榨菜的銷售費(fèi)用為1.24 億元；前三個(gè)季度的銷售費(fèi)用總和為3.19億元，較上年同期的2.72億元增長了17.28%，遠(yuǎn)高于營收1.84%的增幅，扣非凈利潤因此被拖累。

然而，三季度理財(cái)收入的大幅度增長，保了公司的凈利潤水平。財(cái)報(bào)顯示，前三季度，涪陵榨菜的投資收益為5937.28萬元，較上年同期的1875.74萬元同比增長216.53%。對此，涪陵榨菜解釋稱主要為報(bào)告期購買的保本固定收益型理財(cái)產(chǎn)品，按合同約定固定利率收益同比增加。事實(shí)上，剔除上半年的1825.11萬元投資收益，單第三季度的投資收益就達(dá)到達(dá)到4100萬元，占了三季度凈利潤的20%以上。

理財(cái)收益雖然為財(cái)報(bào)“增色”不少，但這終究屬于非經(jīng)常性收益。銷售費(fèi)用增幅與營收增幅的嚴(yán)重脫節(jié)，很大程度上說明了榨菜難賣的現(xiàn)狀。事實(shí)上，這已不是新鮮話題，從2023年到2024年，涪陵榨菜的年?duì)I收已連續(xù)兩年縮水。公司的經(jīng)銷商數(shù)量已從2023年的3239個(gè)，下滑至2025年上半年的2446個(gè)，一年半時(shí)間減少了793個(gè)。

瓶頸壓力之下，企業(yè)一方面圍繞榨菜主業(yè)推新品，一邊通過并購做多品類布局。但從結(jié)果來看，兩種路徑均“出師不利”。

前三季度，涪陵榨菜的研發(fā)費(fèi)用為752.33萬元，雖然總數(shù)并不大，但較上年同期的661.31萬元同比增長了近14%。內(nèi)參君注意到，今年截至目前，涪陵榨菜已推出了烏江輕鹽榨菜、中高端系列“只有烏江”、風(fēng)味榨菜醬等新品，前三季度銷售費(fèi)用增長與新品的推廣也不無關(guān)系。

另外，隨著渠道的碎片化演變，定向推廣也帶來了銷售費(fèi)用的增加。在今年的半年報(bào)中，涪陵榨菜曾指出，公司為強(qiáng)化存量市場競爭優(yōu)勢，在大商超、連鎖便利店及生鮮渠道實(shí)施精準(zhǔn)營銷策略，提升產(chǎn)品上架率、優(yōu)化終端陳列方案以及開展消費(fèi)者促銷活動等，導(dǎo)致相關(guān)市場推廣費(fèi)用增加。

但新品的成長需要時(shí)間，如果新品中出不了爆品、對營收的拉動作用也是有限的，這在三季報(bào)中已有所體現(xiàn)。

籌劃半年，并購“告吹”

涪陵榨菜應(yīng)對增長瓶頸的另一條路徑，是計(jì)劃通過并購?fù)卣蛊奉?，這條路徑對收入的拉動效果或許更直觀，但眼下也已告吹。

今年4月，涪陵榨菜宣布擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，收購四川味滋美食品科技有限公司（以下簡稱“味滋美”）51%股權(quán)。味滋美主要從事川味復(fù)合調(diào)味料、預(yù)制菜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為火鍋調(diào)料、中式菜品調(diào)料、肉制品等，在B端餐飲渠道積累深厚，其產(chǎn)品覆蓋超萬個(gè)餐飲終端。

2023年、2024年，味滋美的營收為2.84億元、2.65億元，同期凈利潤分別為4071萬元、3962萬元，雖然餐飲行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致訂單量下滑，但公司毛利率穩(wěn)定在30%以上。

彼時(shí)，涪陵榨菜在公告中稱，為推動實(shí)施“百億烏江”戰(zhàn)略，公司擬通過“拓品類+拓渠道”的雙拓戰(zhàn)略尋求新一輪增長，一直在搜尋優(yōu)質(zhì)醬類、復(fù)合調(diào)味料、預(yù)制菜并購標(biāo)的企業(yè)，計(jì)劃通過產(chǎn)業(yè)收購高效促進(jìn)產(chǎn)品品類拓展和渠道建設(shè)。收購味滋美，可助力公司快速進(jìn)入復(fù)合調(diào)味料市場和餐飲渠道，一舉實(shí)現(xiàn)品類拓展和渠道拓展的雙重目標(biāo)。

然而，半年之后，涪陵榨菜于日前突然發(fā)布終止收購的公告。對于終止交易的原因，涪陵榨菜表示，由于外部環(huán)境較本次交易籌劃初期發(fā)生了一定變化，公司與本次交易的交易對方就部分核心商業(yè)條款未達(dá)成一致意見。結(jié)合當(dāng)前市場情況及上述原因，公司董事會經(jīng)審慎研究與充分論證，決定終止本次交易。

至于是哪些商業(yè)條款未談攏，外界不得而知。不過，涪陵榨菜的證券事務(wù)代表日前在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，“今年餐飲行業(yè)增速放緩，門店關(guān)門、停擺現(xiàn)象較多，直接影響了味滋美的業(yè)務(wù)表現(xiàn)”。

不過，涪陵榨菜在公告中也表示，“鑒于公司與味滋美在業(yè)務(wù)層面存在一定的互補(bǔ)性，公司不排除在未來合適時(shí)機(jī)重新啟動該并購事項(xiàng)的可能性”。同時(shí)，公司也將繼續(xù)尋找有協(xié)同效應(yīng)的收購標(biāo)的，推進(jìn)新業(yè)態(tài)、新模式的整合。

主業(yè)增長和品類拓展兩條路徑都遇到了障礙，短期內(nèi)，涪陵榨菜的財(cái)務(wù)報(bào)表不會很好看。可以想象，新任領(lǐng)導(dǎo)班子要承擔(dān)的壓力不小。今年9月，涪陵榨菜原總經(jīng)理趙平、副總經(jīng)理賀云川相繼宣布離任，二人均是公司的“元老”，而接任的高管們多為年輕一代的80后。

“老將”退場，“新人”登場，多少讓外界看到了一些新的可能性。但走過“榨茅”的高光之后，今時(shí)今日的市場環(huán)境變幻莫測，“煥新”后的涪陵榨菜管理層能否在不確定中講出有關(guān)榨菜的新故事，或者講出榨菜以外的故事，以沖破當(dāng)前的經(jīng)營瓶頸，仍具挑戰(zhàn)。