“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”的爭(zhēng)奪進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)刻。繼摩爾線程之后，另一家國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)沐曦股份科創(chuàng)板IPO成功過會(huì)。這家成立僅5年的公司，估值已經(jīng)達(dá)到210億元，在它背后還站著私募大佬葛衛(wèi)東以及眾多明星投資機(jī)構(gòu)“壓陣”，吸引了近百家股東集中入股。一場(chǎng)資本盛宴，已在醞釀中。

01、又一個(gè)芯片獨(dú)角獸

兩家巨頭的“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”之爭(zhēng)，來到了一決勝負(fù)的緊要關(guān)頭。

10月24日，沐曦股份科創(chuàng)板IPO上會(huì)審議獲通過，上市征途更進(jìn)一步。在此之前，另一家GPU企業(yè)摩爾線程已于9月26日過會(huì)成功，目前進(jìn)入注冊(cè)批文階段。

巧合的是，沐曦股份和摩爾線程同年誕生，也于同日發(fā)布招股書。從提交IPO申請(qǐng)到過會(huì)，沐曦股份共耗時(shí)116天，雖然不及此前摩爾線程的88天，但也早早進(jìn)入了闖關(guān)資本市場(chǎng)的沖刺期。

主導(dǎo)沐曦股份一系列資本動(dòng)作的，是其創(chuàng)始人陳維良。他于2002年拿到清華大學(xué)微電子學(xué)研究所工學(xué)碩士學(xué)位后，回到上海進(jìn)入集成電路行業(yè)，曾任職AMD上海公司高級(jí)總監(jiān)。

國(guó)產(chǎn)GPU賽道里，創(chuàng)業(yè)者們大多擁有頂尖大公司履歷。摩爾線程創(chuàng)始人張建中擁有英偉達(dá)從業(yè)背景，而陳維良曾長(zhǎng)期擔(dān)任AMD全球通用GPU的設(shè)計(jì)總負(fù)責(zé)人，主導(dǎo)完成了15款高性能產(chǎn)品的研發(fā)和流片。

2020年9月，趕上了GPU企業(yè)創(chuàng)業(yè)潮，陳維良選擇從AMD離職， 創(chuàng)立沐曦股份，并吸引了多個(gè)AMD核心技術(shù)人員加盟，如現(xiàn)首席技術(shù)官彭莉、楊建，他們共同組成了沐曦股份高管“鐵三角”。

沐曦股份的核心團(tuán)隊(duì)以 “AMD系”為班底，這讓其擁有強(qiáng)悍的技術(shù)基因?！熬拖癞?dāng)年在AMD設(shè)計(jì)全球頂尖芯片時(shí)那樣，我們知道每一行代碼、每一處電路該怎么打磨?！标惥S良在一次行業(yè)論壇上說道。

雖然沐曦股份和摩爾線程同一年成立，但兩家公司發(fā)展出了各自的技術(shù)路線，開啟了不同的征程。比如，摩爾線程有著鮮明的英偉達(dá)基因，業(yè)務(wù)路線走的是英偉達(dá)“全功能GPU”模式，一邊推進(jìn)消費(fèi)級(jí)顯卡的同時(shí)，一邊構(gòu)建軟件生態(tài)。沐曦股份則將重心放在了GPGPU（高性能通用GPU）上。根據(jù)功能定位，GPU主要分為全功能GPU、圖形GPU和GPGPU。和全功能GPU不同，沐曦股份押注的GPGPU規(guī)避了GPU圖形渲染中的技術(shù)難點(diǎn)，追求在特定領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)極致的性能。

在GPU領(lǐng)域，架構(gòu)自主權(quán)向來是衡量技術(shù)話語權(quán)的重要標(biāo)尺，以IP為代表的關(guān)鍵核心環(huán)節(jié)，是國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)必須攻克的“卡脖子”難題?；诖耍尻刈匝辛薠CORE架構(gòu)及指令集，支持多種混合精度計(jì)算。

搭建了XCORE這個(gè)統(tǒng)一架構(gòu)后，沐曦股份將產(chǎn)品重點(diǎn)聚焦到了通用計(jì)算領(lǐng)域，衍生出了不同的AI產(chǎn)品線，其核心產(chǎn)品包括通用GPU曦云C系列、推理GPU曦思N系列、用于圖形渲染的曦彩G系列。

在推進(jìn)芯片量產(chǎn)速度上，沐曦股份動(dòng)作很快。2022年，沐曦股份正式啟動(dòng)產(chǎn)品研發(fā)，瞄準(zhǔn)的正是當(dāng)時(shí)火熱的智算推理產(chǎn)品。2022年1月，沐曦首款智算推理芯片“曦思N100”交付流片，2023年4月開始正式量產(chǎn)。

2024年2月，沐曦另一款訓(xùn)推一體芯片“曦云C500”正式量產(chǎn)。雖然量產(chǎn)時(shí)間還不足兩年，但該產(chǎn)品目前已經(jīng)成為公司主要收入來源。

和摩爾線程上會(huì)時(shí)相關(guān)標(biāo)的迅速上漲類似，沐曦股份IPO上會(huì)消息傳出后，多個(gè)“沐曦概念股”也跟著躁動(dòng)起來。10月20日，七匹狼、超訊通信一字漲停，中電港、優(yōu)刻得、中山公用等上市公司均錄得3%以上漲幅。

其中，超訊通信直接持有沐曦8%股權(quán)，是目前A股上市公司中持股比例最高的股東，并和沐曦股份成立合資公司“訊曦智能”負(fù)責(zé)GPU服務(wù)器生產(chǎn)銷售。數(shù)據(jù)顯示，超訊通信2025年上半年因交付沐曦GPU，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)130%~219%。

不過，這些“沐曦概念股”想要實(shí)現(xiàn)股價(jià)持續(xù)上漲，還需要沐曦股份上市后能拿出更確切的業(yè)務(wù)外溢利好，以支撐它們的業(yè)績(jī)基本面。相比之下，那些直奔沐曦股份IPO而來的眾多投資者，是這場(chǎng)資本盛宴的大贏家。

02 、最高收益12倍，私募大佬葛衛(wèi)東賺翻了

在一級(jí)市場(chǎng)，沐曦股份展現(xiàn)出了強(qiáng)大的融資號(hào)召力。在半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化浪潮下，成立不到5年，沐曦股份已完成9輪融資，最新投后估值已達(dá)210.71億元。

沐曦股份背后的投資方也是明星機(jī)構(gòu)云集，包括紅杉中國(guó)、經(jīng)緯創(chuàng)投、聯(lián)想創(chuàng)投、上海科創(chuàng)基金、浦東資本、國(guó)調(diào)基金、復(fù)星銳正資本、東方富海，以及私募大佬葛衛(wèi)東旗下的混沌資本等。

▲知名私募投資人葛衛(wèi)東

伴隨著數(shù)次融資，沐曦股份的入股價(jià)格也水漲船高。據(jù)公開資料，首次對(duì)外融資時(shí)，沐曦股份的外部入股價(jià)格為120.71元/注冊(cè)資本。到了今年3月最后一輪融資時(shí)，已飆漲至1429.56元/注冊(cè)資本，這意味著部分投資者此時(shí)的浮盈達(dá)到近12倍。

趕在IPO前不到一年的時(shí)間里，將近百家股東相繼入股了沐曦股份。招股書顯示，沐曦股份共有股東116名，其中，從2024年8月到2025年3月，有99名股東集中入股。

這也導(dǎo)致沐曦股份的股權(quán)較為分散。116名股東中，有高達(dá)113名的持股比例都在5%以下。對(duì)于不少前來“捧場(chǎng)”的投資機(jī)構(gòu)，沐曦股份也與其簽有對(duì)賭協(xié)議，一旦這次IPO失敗，大股東要按協(xié)議回購(gòu)股份。

如若沐曦股份上市成功，獲益最大的要屬實(shí)控人陳維良，目前其持有公司22.94%的股份，根據(jù)最新投后估值210億元來計(jì)算，對(duì)應(yīng)股權(quán)價(jià)值約48億元。

私募大佬葛衛(wèi)東與其控制的混沌投資緊隨其后，共同持有沐曦股份7.48%的股份；“經(jīng)緯系”通過6大實(shí)體持股5.13%；紅杉資本則通過紅杉瀚辰和紅杉雅恒持股4.18%。

在眾多投資者中，葛衛(wèi)東是不可忽視的焦點(diǎn)人物。他于2005年成立上海混沌投資有限公司，擔(dān)任董事長(zhǎng)。業(yè)內(nèi)一個(gè)廣為流傳的傳奇故事是，2000年左右葛衛(wèi)東拿了10萬元入市，等到2024年“胡潤(rùn)百富榜”顯示，他的身家已達(dá)160億元。

近年來，葛衛(wèi)東頻頻買入芯片公司。他通過混沌投資在一級(jí)市場(chǎng)上參與投資了近10家芯片領(lǐng)域企業(yè)，還收獲了多個(gè)IPO，如慧智微、海光信息等。從2020年起，葛衛(wèi)東多次加倉(cāng)存儲(chǔ)芯片和MCU龍頭兆易創(chuàng)新，目前是其第三大流通股東。

對(duì)于沐曦股份，葛衛(wèi)東也是大手筆下注。早在2022年7月，沐曦股份完成Pre-B輪融資時(shí)，葛衛(wèi)東便通過混沌投資參與領(lǐng)投了其10億元融資。2023年12月，沐曦股份進(jìn)行B輪融資時(shí)，葛衛(wèi)東再次現(xiàn)身參與到了融資進(jìn)程中。有媒體按其入股價(jià)格統(tǒng)計(jì)，葛衛(wèi)東共計(jì)投資達(dá)8億元。按公司投后估值計(jì)算，目前葛衛(wèi)東持股對(duì)應(yīng)價(jià)值已升至15.76億元，接近翻倍。

03、“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”競(jìng)速，誰能爭(zhēng)得先機(jī)？

和摩爾線程相比，沐曦股份的審核過會(huì)用時(shí)相對(duì)較長(zhǎng)，不過這并非影響一家公司上市快慢的決定因素。

“過會(huì)排隊(duì)時(shí)間是多數(shù)公司上市過程主要的不確定階段，一旦過會(huì)，企業(yè)就能隨時(shí)跟交易所確定后續(xù)安排，但這并不意味著誰先過會(huì)誰就能盡早上市，后面還要涉及資本市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)、交易所的時(shí)間排期安排等?！卑阶稍僀EO張毅對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》說道。

在“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”的激烈競(jìng)速中，誰率先登陸資本市場(chǎng)，誰就能搶奪先發(fā)優(yōu)勢(shì)、更快地募集資金，同時(shí)搶占投資者心智。

身處GPU國(guó)產(chǎn)化浪潮中，兩家企業(yè)都被資本寄予了厚望。摩爾線程上市前估值已經(jīng)達(dá)到255億元，擬募資金額為80億元，沐曦股份則計(jì)劃募資39.04億元。

然而，恰逢IPO關(guān)鍵時(shí)期，沐曦股份卻傳來了縮減人員的消息，還引來了監(jiān)管問詢，要求說明研發(fā)人員數(shù)量減少的原因。招股書顯示，截至2025年3月末，其員工總數(shù)870人，相較2024年末的931人減少了61人，其中研發(fā)人員減少了54人至652人。

對(duì)于一家重視芯片研發(fā)的科技企業(yè)而言，這看起來并不是一個(gè)好消息。對(duì)此，沐曦股份在回復(fù)函中強(qiáng)調(diào)， 研發(fā)人員數(shù)量變動(dòng)屬于公司內(nèi)部正常的人力資源管理流動(dòng)，且其截至2025年8月末的研發(fā)人員數(shù)量已回升至670名。

目前，沐曦股份尚未出現(xiàn)資金壓力，其在2025年第一季度末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為56.93億元。公司表示，可支配資金可以覆蓋未來兩年?duì)I運(yùn)資金需求。

不過，芯片研發(fā)畢竟是一項(xiàng)極其“燒錢”的事兒。過去幾年，芯片企業(yè)們?cè)诩夹g(shù)研發(fā)、生態(tài)建設(shè)等方面持續(xù)高投入，受限于量產(chǎn)周期，大多都需要3年左右，才能讓這些高研發(fā)投入有所轉(zhuǎn)化。

因此，盡管行業(yè)景氣度仍舊在不斷上行，但國(guó)產(chǎn)GPU研發(fā)面臨著“高投入、長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)”的現(xiàn)狀。以摩爾線程舉例，數(shù)據(jù)顯示，2022~2024年其研發(fā)投入高達(dá)38.1億元，而公司已三年累計(jì)虧損約50億元。

相較之下，沐曦股份的研發(fā)投入雖然要少一大截，但依舊是其支出的“大頭”。數(shù)據(jù)顯示，2022~2024年，沐曦股份研發(fā)投入共計(jì)22.48億元，研發(fā)費(fèi)用占收入比均在120%以上。2024年沐曦股份營(yíng)收7.43億元，凈虧損14.09億元，三年累計(jì)虧損額為30.57億元。

這種情況下，登陸資本市場(chǎng)融資，自然成為眾多國(guó)產(chǎn)GPU廠商沖刺IPO的重要原因之一。但資本的彈藥只能幫助GPU企業(yè)解決一時(shí)資金需求，真正要讓其芯片業(yè)務(wù)站上巔峰，還得在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷壯大自身。

當(dāng)前，市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)聚焦在能夠“自主可控”的國(guó)產(chǎn)芯片上。作為國(guó)內(nèi)最具潛力的兩家GPU公司，摩爾線程與沐曦股份究竟誰能贏得市場(chǎng)先機(jī)，終歸還是離不開商業(yè)化落地能力的檢驗(yàn)。

張毅對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》表示：“一是企業(yè)的技術(shù)儲(chǔ)備能力、有沒有足夠強(qiáng)的人才，能將產(chǎn)品推向市場(chǎng)；二是企業(yè)商業(yè)化路線是否清晰，是否有客戶持續(xù)下單；三是管理能力的保障，這些決定了企業(yè)未來能不能持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新?！?/p>

對(duì)沐曦股份來說，已經(jīng)有一些令人振奮的信息存在。2025年，隨著訓(xùn)推一體芯片曦云C500正式量產(chǎn)，其訂單也迎來增長(zhǎng)。截至2025年9月5日，沐曦股份在手訂單金額已突破14億元。

為了搶占GPU市場(chǎng)，沐曦股份正在加速研發(fā)新一代芯片產(chǎn)品。招股書顯示，其正在研發(fā)新一代訓(xùn)推一體芯片曦云C600系列和C700系列，以及智算推理GPU曦思N系列、圖形渲染GPU曦彩G系列。

其中，曦云C600產(chǎn)品主打的一大標(biāo)簽就是“全自主可控”。據(jù)沐曦股份方面表示，其曦云C600芯片于2025年7月完成回片并成功點(diǎn)亮，正在進(jìn)行功能測(cè)試，預(yù)計(jì)于2025年底進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)。

不過，摩爾線程在商業(yè)化上的動(dòng)作也不比沐曦股份慢。截至2025年9月，摩爾線程正在洽談的客戶預(yù)計(jì)訂單合計(jì)將超過20億元，預(yù)計(jì)最早于2027年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。

誰能率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破與商業(yè)閉環(huán)，誰就有望在這場(chǎng)芯片之爭(zhēng)中占據(jù)先機(jī)。而圍繞著一塊芯片，建設(shè)一條產(chǎn)業(yè)鏈，再到搭建起整個(gè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)，也是一場(chǎng)需要考驗(yàn)?zāi)土Φ募夹g(shù)長(zhǎng)跑。

（作者 | 豆蔻，編輯 | 陽(yáng)一，圖片來源 | 視覺中國(guó)，本內(nèi)容來自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）