出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

俗話說得好：賣金不如挖金。今年以來，黃金價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高，世界“金王”紫金礦業(yè)也過上躺贏的好日子。

近日，紫金礦業(yè)公布了2025年前三季度財(cái)報(bào)，成績那叫一個亮眼。不僅營收（2542億元）同比上漲10.33%，歸母凈利潤（378.64億元）更是同比暴漲55.45%，相當(dāng)于每天賺一個多億的小目標(biāo)。

紫金礦業(yè)2025年前三季財(cái)報(bào)

拿著這份成績單，紫金礦業(yè)在資本市場也殺瘋了。截至10月21日，紫金礦業(yè)A股（601899.SH）股價(jià)30.05元，年內(nèi)漲幅超100%，市值近8000億元。港股（HK2899）年內(nèi)漲幅超130%，市值為8600億港元。更夸張的是，公司股價(jià)已連漲7年，累計(jì)漲幅達(dá)16倍。

如今，紫金礦業(yè)A+H總市值超萬億，在《財(cái)富》世界500強(qiáng)金屬礦業(yè)公司中，其凈資產(chǎn)收益率全球第一；在《福布斯》全球黃金企業(yè)排行榜里，它同樣高居榜首。

很多人被眼前的金價(jià)迷了眼，可能覺得紫金礦業(yè)無非是踩中了風(fēng)口，這才有了今天的地位。

實(shí)際上，貿(mào)易+精煉才是紫金礦業(yè)第一大營收來源，占總營收的69.58%；第二大營收來源為礦山產(chǎn)銅，其占到了總營收的16.25%；礦山產(chǎn)金僅是第三大營收，其占到了總營收的15.77%。

紫金礦業(yè)之所以能有效降低有色金屬的周期效應(yīng)，離不開掌舵人陳景河的多元化布局。

PART.01

金王崛起

1992年，陳景河剛加入紫金礦業(yè)，那時整個企業(yè)只有76名員工，年利潤僅3萬元。雖然名義上是地方國企，但只能靠銷售零星礦產(chǎn)品維系日常運(yùn)行，連工資都快發(fā)不出了。

所幸他們還有一座位于福建上杭縣的金礦——紫金山，受限于當(dāng)時的開采技術(shù)，金礦儲量看起來大，能開采部分的含金量卻是少得可憐。

這個問題困擾了紫金礦業(yè)許久，中途還差點(diǎn)將開發(fā)權(quán)賣給了一家澳大利亞企業(yè)，險(xiǎn)些失去了“金飯碗”。

紫金礦業(yè)董事長陳景河

直到1997年，陳景河立下軍令狀，用一千多噸炸藥炸開了紫金山頂部約一百萬立方米的廢石層。這次豪賭，不僅省去了一千多萬的成本。更炸出了紫金礦業(yè)的光明未來。

1999年，紫金山金礦年產(chǎn)量躍升至3噸，產(chǎn)量位居全國礦山首位，年利潤超5000萬元。

可陳景河知道，在礦業(yè)這條賽道里，活下來只是第一步。如果止步不前，哪怕守著金山，遲早也是坐吃山空。

為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，陳景河主動推行改制國資屬性，引入社會資本。起初，他試圖讓紫金員工、礦區(qū)村民認(rèn)購，再引入戰(zhàn)略投資者，最后向社會公開募資。結(jié)果，當(dāng)時這種入股的方式并不被認(rèn)可，根本沒人愿意投錢。

最后還是新華都董事長陳發(fā)樹抱著支持朋友的心態(tài)，以3000多萬元入股紫金礦業(yè)?，F(xiàn)在看來，這筆投資或許是陳發(fā)樹人生中最為成功的一筆，讓其后來收獲了兩百多億的天價(jià)回報(bào)。

2003年，紫金礦業(yè)在陳景河的帶領(lǐng)下赴港上市，募集了12億元的資金。

有了錢，加上愈發(fā)成熟的低品位礦開采技術(shù)，紫金礦業(yè)就開始了全球范圍內(nèi)的“撿破爛”之旅。其中，象征性以1塊錢接手的貴州水銀洞金礦就是最經(jīng)典的案例之一。外資企業(yè)砸了千萬美元都沒能搞定的硫化物，紫金礦業(yè)硬是花了兩年時間，把廢礦變成了年賺幾千萬的金山。

從2005年到2008年，短短四年時間，紫金礦業(yè)的營收就從30億元飆漲至169億元，凈利潤更是能常年穩(wěn)定在30億元以上，為其日后的“抄底并購”提供了充足的現(xiàn)金流。

眾所周知，礦業(yè)是一個周期性極強(qiáng)的行業(yè)，漲起來的時候大家都賺錢，跌起來的時候巨頭也要斷臂求生。

手握巨量現(xiàn)金的紫金礦業(yè)，開始鼓搗起更高階的“逆周期抄底”。

2012年，國際黃金價(jià)格暴跌，澳大利亞礦企諾頓金田陷入危機(jī)，半年虧損了2000萬澳元，同時面臨巨額外債到期。于是陳景河果斷出手，紫金礦業(yè)以1.88億澳元的代價(jià)獲得諾頓金田89.15%的權(quán)益。

2015年，全球礦業(yè)一片慘淡。陳景河再次出手把剛果（金）的世界級銅礦和巴布亞新幾內(nèi)亞的大金礦的各一半權(quán)益收入囊中。這兩座礦山，一座是世界第四大銅礦，一座是世界十大金礦之一。

截至目前，紫金礦業(yè)的金、銅礦儲量及產(chǎn)量均為全國第一。除了金、銅等傳統(tǒng)金屬布局，紫金礦業(yè)還切入了鋅、鋰、鉬等能源金屬板塊。多元化的全球并購戰(zhàn)略令紫金礦業(yè)擁有遠(yuǎn)超普通礦企的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，哪怕面對全球礦產(chǎn)行業(yè)的超級逆周期，紫金礦業(yè)依舊能保持營收增長。

PART.02

東風(fēng)才剛剛刮起

如果說紫金礦業(yè)的確實(shí)是在泥坑里摸爬滾打出來的，那么大洋彼岸的西方力量則在關(guān)鍵時刻給它送上了一記神助攻。

過去數(shù)年，以美國為首的西方陣營不斷地自毀信譽(yù)。比如凍結(jié)甚至準(zhǔn)備沒收俄羅斯央行放在海外的數(shù)千億美元外匯儲備、懂王朝令夕改把全球資本市場耍得團(tuán)團(tuán)轉(zhuǎn)等。無一不在摧毀二戰(zhàn)以后建立起來的，以美元為核心的國際金融信用體系基石。

各國央行意識到“去美元化”勢在必行，畢竟真正安全的資產(chǎn)永遠(yuǎn)是能被自己掌握的那一種。此前炒得火熱的數(shù)字貨幣就是蹭的這一概念，不過事實(shí)證明其所謂的不記名、無法被遠(yuǎn)程凍結(jié)，原來也可以被破解——美國司法部曾沒收柬埔寨王子集團(tuán)據(jù)稱價(jià)值150億美元的比特幣。

各國看來看去，發(fā)現(xiàn)還是看得見摸得著的黃金最靠譜。于是，從2020年到2025年，全球央行開啟了瘋狂的囤金模式。根據(jù)世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，除去美國之外的全球央行，累計(jì)增持了超過4500噸黃金，比過去十年的平均水平翻了一倍還多。

我國作為全球最大的貿(mào)易國之一，已經(jīng)連續(xù)十五年增持黃金，最近幾年更是突破常規(guī)大量增持。官方儲備早就突破了兩千噸大關(guān)，而且還在每個月雷打不動地買買買。

這波由西方陣營親手推動的購金狂潮，直接改變了以黃金為首的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的供需底層邏輯。

而紫金礦業(yè)此前近三十年的布局，如今終于迎來了密集收獲期，它買的每座礦山、每座寶礦都為其享受到來自地緣政治危機(jī)帶來的超級溢價(jià)。

別看現(xiàn)在黃金已經(jīng)漲得讓人吃驚，隨著國際形勢日益復(fù)雜，或許金價(jià)上行周期才剛開始，紫金礦業(yè)“躺贏”的日子還有很長。