點(diǎn)擊上方『價(jià)值事務(wù)所』可關(guān)注并“星標(biāo)”本號(hào)。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

“這是價(jià)值事務(wù)所的第1986篇原創(chuàng)文章”

這幾天的大新聞是openAI宣布和AMD達(dá)成合作，將在未來(lái)數(shù)年部署高達(dá)6GW的AMD instinct算力芯片。我們可以大致算一下，英偉達(dá)G200的功耗大概是2kw，6GW相當(dāng)于是300萬(wàn)張G200，當(dāng)然數(shù)據(jù)中心整體功耗要比算力卡本身還要大很多，6GW估計(jì)也差不多要有200萬(wàn)張，價(jià)值幾百億美金呢。

因此AMD在該合作達(dá)成開盤后立馬大漲37%，雖然后續(xù)有所回落。所長(zhǎng)估計(jì)如果AMD這段時(shí)間能撐住，應(yīng)該對(duì)大A上市公司通富微電會(huì)是一個(gè)大利好，因?yàn)橥ǜ皇茿MD的主力封測(cè)供應(yīng)商。

通富市值最近也從最低點(diǎn)翻倍了，目前估值是不便宜了，25年預(yù)期市盈率56倍，26年預(yù)期市盈率44倍。但相比整個(gè)AI和芯片板塊，這個(gè)估值就不算什么了。假期里港股中芯和華虹也在狂飆，應(yīng)該也會(huì)帶一下通富這個(gè)小弟。

封測(cè)老大長(zhǎng)電也可以關(guān)注，長(zhǎng)電是昨天提到的長(zhǎng)存長(zhǎng)鑫這些存儲(chǔ)廠商的主力封測(cè)供應(yīng)商，確實(shí)是會(huì)有業(yè)績(jī)收益的。長(zhǎng)電目前的估值也比通富還稍低一些，今明兩年預(yù)期市盈率分別為40、32倍。

本文來(lái)自《所長(zhǎng)會(huì)客廳》10月7日的文章，因《價(jià)值事務(wù)所》已是一個(gè)全網(wǎng)超過(guò)100萬(wàn)關(guān)注者的賬號(hào)了，考慮到輿論影響的問(wèn)題，無(wú)論是跟投資決策直接相關(guān)，還是比較敏感的內(nèi)容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長(zhǎng)會(huì)客廳。對(duì)比《價(jià)值事務(wù)所》，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內(nèi)容、更全面的陪伴（有問(wèn)必答）、更及時(shí)的解讀以及更多精品內(nèi)容補(bǔ)充……

01

價(jià)值事務(wù)所

PCB行業(yè)更新

近段時(shí)間PCB板塊整體跌了不少，部分原因是因?yàn)橐粍t關(guān)于英偉達(dá)技術(shù)方案變化的傳聞，據(jù)稱英偉達(dá)下一代Rubin會(huì)采用新的NVL288方案，其中會(huì)用銅互聯(lián)來(lái)代替正交背板互聯(lián)。這個(gè)消息為什么會(huì)對(duì)PCB板塊產(chǎn)生影響呢？我們也乘此機(jī)會(huì)把英偉達(dá)服務(wù)器系列的PCB價(jià)值量做一個(gè)稍微詳細(xì)一些的介紹。

• GB200/300

目前英偉達(dá)正在熱賣的主力機(jī)型是GB200，GB200又有NVL36和NVL72兩個(gè)產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)也差不多，我們就用NVL72來(lái)舉例。

NVL72機(jī)柜里面就是一排排的硬件設(shè)備，我們叫做tray，其中有18個(gè)compute tray和9個(gè)switch tray。

Compute tray就是計(jì)算板的意思，每個(gè)compute tray又有2張板卡，每張板塊上有1塊B200 CPU和2塊G200 GPU。compute tray的計(jì)算板塊用的是22層的HDI高密度互聯(lián)PCB板，每張PCB價(jià)值約2700元人民幣。

Switch tray是交換板，上面是交換芯片，switch tray用的是26層的通孔板，每張PCB價(jià)值約5500元。

因此一個(gè)G200 NVL72機(jī)柜PCB的價(jià)值量就是2700*36+5500*18=14.67萬(wàn)，

一個(gè)GB200柜子目前售價(jià)是300萬(wàn)美金，英偉達(dá)的成本差不多是100萬(wàn)美金，PCB占到了整體成本的約2%。

GB300用的PCB方案和GB200有很小的不同，但價(jià)值量基本不變。

• Rubin NVL144

英偉達(dá)下一代產(chǎn)品Rubin也有兩個(gè)主要版本，NVL144和576。

NVL144的整體構(gòu)架沿用了GB系列，但原PCB價(jià)值量有所提升。預(yù)計(jì)compute tray單價(jià)從2700提高到2800，switch tray單價(jià)從5500提高到11000。

9月10日英偉達(dá)又發(fā)布了Rubin CPX芯片，用來(lái)兼容長(zhǎng)上下文文本的推理應(yīng)用。這個(gè)CPX我們之前也簡(jiǎn)單聊過(guò)，對(duì)于PCB而言，又增加了CX9模組板(用于放置CPX芯片)以及正交中板，用于替代部分內(nèi)部銅纜互聯(lián)。

CX9模組板的PCB價(jià)值量較低(因?yàn)镃PX芯片要求的傳輸速率較低)，約1500元。正交中板使用44層的通孔板，價(jià)值量約為5000。一個(gè)Rubin NVL144帶CPX的柜子，PCB價(jià)值量為41.58萬(wàn)，比GB200提高了2倍。

• Rubin NVL576

按照之前的規(guī)劃，Rubin Ultra版本的芯片用的是NVL576的Kyber機(jī)柜方案，其中一個(gè)重要的變化是加入了4塊正交背板，這個(gè)正交背板我們?cè)诮榻B鴻騰精密的時(shí)候提到過(guò)，其PCB價(jià)值量更高，將使得整個(gè)NVL576機(jī)柜PCB價(jià)值量達(dá)到100萬(wàn)。

• Rubin NVL288

最后回到NVL288，小道消息說(shuō)英偉達(dá)在考慮一個(gè)NVL288的中間方案，會(huì)取消正交背板，仍然繼續(xù)沿用NVL144的銅連接，這也會(huì)相應(yīng)減少Rubin方案的PCB價(jià)值量。

02

價(jià)值事務(wù)所

勝宏科技

在PCB板塊下跌的同時(shí)，銅連接板塊反彈，尤其是沃爾核材，最近漲幅很是喜人。

目前這個(gè)288的方案是真是假，所長(zhǎng)還沒看到確切的消息，但是此前鴻騰精密有一陣大漲，有可能是利好正交背板概念的。因?yàn)轼欜v也是正交背板受益股，他和立訊精密一樣做的是正交背板的連接器。

即使正交背板目前還有一定的不確定性，但其實(shí)對(duì)于AI PCB的影響也沒那么大，所長(zhǎng)認(rèn)為近期PCB板塊跌的比較多，還是資金的高切低，跑去了儲(chǔ)能、存儲(chǔ)以及港股的科技龍頭，資金隨時(shí)都有可能再切回來(lái)。

對(duì)于勝宏科技而言，目前券商還是比較一致看好的。根據(jù)外資大行花旗的預(yù)測(cè)，勝宏在2025-27這三年間，從英偉達(dá)獲得的收入將分別達(dá)到89億、147億、260億，其中：

在GB300的compute tray/switch tray的份額分別為70%/50%；

在Rubin NVL144的compute/switch/正交中板的份額分別為65%/50%/20%；

在Rubin NVL576的compute/switch/正交中板/正交背板的份額分別為60%/50%/30%/50%。

勝宏三年內(nèi)的資本開支也將分別達(dá)到60億/120億/130億，這將大大鞏固勝宏在AI PCB領(lǐng)域的霸主地位。

所長(zhǎng)在之前一篇分析PCB的文章中也說(shuō)了，從中期來(lái)看，高端PCB還是有一定抗通縮能力的，相比35倍的中際旭創(chuàng)，目前26年預(yù)期33倍的勝宏或者28倍的滬電也真說(shuō)不上高估。

正如我們一直所強(qiáng)調(diào)的，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》從不做泛泛而談的信息搬運(yùn)，這里會(huì)研究歷史大勢(shì)的底層規(guī)律，洞悉宏觀市場(chǎng)的微妙變化；縱觀中觀行業(yè)的潛流涌動(dòng)，細(xì)究微觀企業(yè)的真實(shí)處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數(shù)人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

另外，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》對(duì)任何提問(wèn)都有問(wèn)必答，無(wú)論會(huì)員的疑問(wèn)有多具體，哪怕是某個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的小眾問(wèn)題，而且會(huì)盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語(yǔ)的敷衍，甚至常出現(xiàn)數(shù)千字的深度拆解，把來(lái)龍去脈、利弊得失、未來(lái)走向講得明明白白，就好像會(huì)員的「私人專屬分析助理」一樣。

總之，《所長(zhǎng)會(huì)客廳》期待你的加入，掃描下圖二維碼即可查看更多精彩問(wèn)答及其他內(nèi)容！

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