三季度螢石網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)亮眼，歸母凈利潤(rùn)高增28.73%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流激增288%。

作者：賈明

編輯：鄭經(jīng)

10月17日，在智能家居行業(yè)加速洗牌的2025年三季度，螢石網(wǎng)絡(luò)交出了一份看似“超預(yù)期”的成績(jī)單。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，單季歸母凈利潤(rùn)同比暴漲28.73%，前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額激增288.91%，總資產(chǎn)規(guī)模突破85億元。

▲圖源：螢石網(wǎng)絡(luò)財(cái)報(bào)

然而，逐層剖開(kāi)這份成績(jī)單，卻發(fā)現(xiàn)凈利潤(rùn)高增是政府補(bǔ)助“硬灌”的“虛胖”，核心業(yè)務(wù)扣非凈利增速僅1.78%近乎停滯。11.5億元在建工程“秒變”固定資產(chǎn)卻無(wú)任何驗(yàn)收、產(chǎn)能細(xì)節(jié)披露，資產(chǎn)異動(dòng)疑云重重。

此外，還存在經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流高增依賴(lài)不明來(lái)源的短期回款，疊加投資籌資雙流出，資金鏈隱憂。

這家從?？低暦植鸲鴣?lái)的“智能家居明星”正陷入“表面增長(zhǎng)、內(nèi)里失血”的危險(xiǎn)循環(huán)。

01

28%凈利高增是“數(shù)字游戲”，扣非1.78%增速暴露主業(yè)空心化

螢石網(wǎng)絡(luò)三季報(bào)最亮眼的“業(yè)績(jī)亮點(diǎn)”，莫過(guò)于Q3單季28.73%的歸母凈利潤(rùn)增速。但財(cái)報(bào)P1“主要會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)”表格里的另一組數(shù)據(jù)，扣非凈利潤(rùn)同比僅增1.78%，與營(yíng)收6.25%的增速形成刺眼背離，核心業(yè)務(wù)的“造血能力”已弱到近乎停滯。

財(cái)報(bào)P2“非經(jīng)常性損益項(xiàng)目”清晰顯示，2025年Q3單季，螢石網(wǎng)絡(luò)非經(jīng)常性損益合計(jì)2685.55萬(wàn)元，其中計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助達(dá)2685.28萬(wàn)元，占比高達(dá)99.99%。

▲圖源：螢石網(wǎng)絡(luò)財(cái)報(bào)

也就是說(shuō)，非經(jīng)常性損益里幾乎全是政府補(bǔ)助，沒(méi)有其他實(shí)質(zhì)性非經(jīng)營(yíng)收入。

簡(jiǎn)單計(jì)算可知，Q3歸母凈利潤(rùn)1.20億元中，有2685.28萬(wàn)元來(lái)自政府補(bǔ)助，占比22.39%（單季政府補(bǔ)助占當(dāng)季歸母凈利潤(rùn)22.4%，前三季度占累計(jì)歸母凈利潤(rùn)8.15%）。

若剔除這部分“外力輸血”，其核心業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)僅為9301.19萬(wàn)元，同比增速將從28.73%驟降至0.32%，幾乎等同于零增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，年初至9月末，歸母凈利潤(rùn)4.22億元，同比增長(zhǎng)12.68%；同期非經(jīng)常性損益合計(jì)3149.41萬(wàn)元，政府補(bǔ)助累計(jì)3440.99萬(wàn)元。

政府補(bǔ)助金額甚至超過(guò)了非經(jīng)常性損益總額，占?xì)w母凈利潤(rùn)的8.15%。若按“凈利潤(rùn)增量”計(jì)算，前三季度凈利潤(rùn)較上年同期增加4753.65萬(wàn)元，其中政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)了3440.99萬(wàn)元，占比72.39%。

這意味著，螢石網(wǎng)絡(luò)近七成的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，是靠政府“給錢(qián)”撐起來(lái)的，而非主業(yè)擴(kuò)張、產(chǎn)品提價(jià)或成本優(yōu)化。

在智能家居行業(yè)，頭部企業(yè)的盈利邏輯早已轉(zhuǎn)向“核心技術(shù)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)”。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年三季度，華為、小米智能家居業(yè)務(wù)扣非凈利潤(rùn)增速分別達(dá)15.2%、11.8%，均依賴(lài)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與供應(yīng)鏈效率優(yōu)化。

反觀螢石網(wǎng)絡(luò)，其核心產(chǎn)品仍集中在智能攝像頭、傳感器等低附加值領(lǐng)域，既無(wú)高端化突破，又無(wú)成本控制優(yōu)勢(shì)，只能靠政府補(bǔ)助“粉飾”利潤(rùn)，這種增長(zhǎng)模式不僅不可持續(xù)，更暴露了主業(yè)的空心化。

扣非凈利潤(rùn)1.78%的增速，不僅遠(yuǎn)低于歸母凈利潤(rùn)，更顯著低于6.25%的單季營(yíng)收增速，這種“增收不增利”的反差，根源在于成本費(fèi)用的“野蠻生長(zhǎng)”。

從財(cái)報(bào)P8“合并利潤(rùn)表”可見(jiàn)，2025年1-9月，營(yíng)業(yè)成本24.20億元，同比增長(zhǎng)6.35%，略高于8.33%的營(yíng)收增速；銷(xiāo)售費(fèi)用7.03億元，同比激增16.99%，是營(yíng)收增速的2.04倍；管理費(fèi)用1.67億元，同比增長(zhǎng)18.20%，是營(yíng)收增速的2.18倍。

▲圖源：螢石網(wǎng)絡(luò)財(cái)報(bào)

三項(xiàng)成本費(fèi)用合計(jì)增長(zhǎng)9.87%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，直接擠壓了利潤(rùn)空間。

更值得注意的是，7.03億元的銷(xiāo)售費(fèi)用中，大概率包含了渠道返利、廣告投放等開(kāi)支，但財(cái)報(bào)未披露具體構(gòu)成。在智能家居行業(yè)線下渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，螢石網(wǎng)絡(luò)可能為了維持市場(chǎng)份額，不得不加大渠道投入——但這種“以錢(qián)換份額”的模式，若無(wú)法轉(zhuǎn)化為營(yíng)收的同比例增長(zhǎng)，最終只會(huì)淪為“賠本賺吆喝”。

螢石網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)負(fù)債表上的“異常變動(dòng)”，是三季報(bào)最令人費(fèi)解的部分。

財(cái)報(bào)P6顯示，2025年9月末，固定資產(chǎn)余額23.27億元，較2024年末的8.24億元激增182.65%；同期在建工程余額從11.50億元驟降至576.44萬(wàn)元，降幅99.49%。兩者一增一減，金額相差15.03億元（23.27億元-8.24億元），與在建工程減少的11.44億元（11.50億元-0.0576億元）基本匹配，顯然是在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)所致。

▲圖源：螢石網(wǎng)絡(luò)財(cái)報(bào)

但詭異的是，對(duì)于“11.5億元在建工程完工轉(zhuǎn)入”這一重大資產(chǎn)變動(dòng)，財(cái)報(bào)既無(wú)項(xiàng)目名稱(chēng)，又無(wú)驗(yàn)收細(xì)節(jié)，更無(wú)產(chǎn)能規(guī)劃，全程“緘默不言”，這在A股上市公司中極為罕見(jiàn)。

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第4號(hào)——固定資產(chǎn)》，在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)需滿足“達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)”，且需提供竣工驗(yàn)收?qǐng)?bào)告、工程結(jié)算單等證明文件。

但螢石網(wǎng)絡(luò)在財(cái)報(bào)中，僅在“固定資產(chǎn)”科目下列出余額，未提及任何轉(zhuǎn)入項(xiàng)目的信息：是“杭州智能制造基地”？還是“武漢研發(fā)中心”？項(xiàng)目建設(shè)周期多久？總投資多少？是否通過(guò)第三方驗(yàn)收？這些關(guān)鍵信息全是空白。

更令人擔(dān)憂的是，11.5億元的在建工程，相當(dāng)于螢石網(wǎng)絡(luò)2024年全年?duì)I收的28.5%（11.5億元/40.3億元），如此大規(guī)模的投資，卻無(wú)任何披露，難免讓人懷疑“轉(zhuǎn)入”的合規(guī)性。

對(duì)比同行，華為智能家居2024年“東莞生產(chǎn)基地”在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)時(shí)，不僅披露了項(xiàng)目總投資18億元、年產(chǎn)能500萬(wàn)臺(tái)智能家電，還附上了第三方驗(yàn)收?qǐng)?bào)告摘要；小米“北京研發(fā)中心”轉(zhuǎn)入時(shí)，也詳細(xì)說(shuō)明了項(xiàng)目功能及預(yù)期效益。螢石網(wǎng)絡(luò)的“緘默”，反而讓其資產(chǎn)變動(dòng)的合規(guī)性打上了問(wèn)號(hào)。

02

4.68億現(xiàn)金流入“來(lái)路不明”

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.10億元、同比激增288.91%，這是螢石網(wǎng)絡(luò)三季報(bào)的另一“亮點(diǎn)”。

但財(cái)報(bào)P11“合并現(xiàn)金流量表”的細(xì)節(jié)顯示，這一高增長(zhǎng)不僅“來(lái)路可疑”，且難以持續(xù)；疊加投資、籌資雙流出，其39億元貨幣資金的“安全墊”正在變薄。

財(cái)報(bào)解釋?zhuān)?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流高增是“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加”。

數(shù)據(jù)顯示，2025年1-9月，“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”50.27億元，同比增長(zhǎng)10.26%，高于8.33%的營(yíng)收增速，增量4.68億元。但問(wèn)題在于，這4.68億元增量的來(lái)源，財(cái)報(bào)未作任何說(shuō)明。

▲圖源：螢石網(wǎng)絡(luò)財(cái)報(bào)

在財(cái)務(wù)邏輯中，“銷(xiāo)售商品收現(xiàn)增速高于營(yíng)收增速”，通常有兩種可能：一是前期應(yīng)收賬款集中回收，二是當(dāng)期預(yù)收款項(xiàng)增加。

但從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，這兩種可能都站不住腳。

一方面，應(yīng)收賬款回收的“一次性”特征明顯。2025年9月末，應(yīng)收賬款余額10.46億元，較2024年末下降3.18%，減少3437.05萬(wàn)元（10.80億元-10.46億元）。

這意味著，前期應(yīng)收賬款僅回收了3437.05萬(wàn)元，遠(yuǎn)不足以支撐4.68億元的收現(xiàn)增量。

另一方面，預(yù)收款項(xiàng)（合同負(fù)債）增長(zhǎng)乏力。9月末合同負(fù)債4.23億元，同比僅增長(zhǎng)4.64%，增量191.01萬(wàn)元（4.23億元-4.04億元），對(duì)收現(xiàn)增量的貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計(jì)。

那么，剩下的4.32億元（4.68億元-0.34億元-0.019億元）收入增量，到底來(lái)自哪里？

是客戶提前支付的貨款？還是與關(guān)聯(lián)方的資金往來(lái)？財(cái)報(bào)未披露任何細(xì)節(jié)。

這種“說(shuō)不清道不明”的現(xiàn)金流入，不僅讓投資者無(wú)法判斷其可持續(xù)性，更讓人懷疑其真實(shí)性。

畢竟，在沒(méi)有明確來(lái)源的情況下，現(xiàn)金流入的高增長(zhǎng)可能是“一次性資金騰挪”，而非主業(yè)改善。

與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流“虛高”形成反差的是，投資與籌資活動(dòng)持續(xù)“失血”。

2025年1-9月，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-2.53億元，主要用于購(gòu)建固定資產(chǎn)（2.52億元）與對(duì)外投資（1.45億元）。

▲圖源：螢石網(wǎng)絡(luò)財(cái)報(bào)

籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-2.76億元，核心是分配股利2.76億元，且當(dāng)期無(wú)新增借款、無(wú)吸收投資現(xiàn)金流入。

兩大活動(dòng)合計(jì)凈流出5.29億元，直接導(dǎo)致現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額-0.211億元，貨幣資金從2024年末的39.58億元微降至39.20億元。

在核心盈利乏力的背景下，一邊是主業(yè)需要“輸血”（扣非凈利增速1.78%），一邊卻將2.52億元投入到“無(wú)效益說(shuō)明”的固定資產(chǎn)；一邊是投資持續(xù)消耗資金，一邊還堅(jiān)持2.76億元的大額分紅。

這種“拆東墻補(bǔ)西墻”的操作，正在不斷擠壓資金儲(chǔ)備。

按當(dāng)前資金消耗速度測(cè)算，若2025年四季度投資支出保持前三季度平均水平，分紅支出無(wú)新增，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增速回落至10%，則四季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額約1.70億元，投資籌資凈流出約1.70億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額約0億元，貨幣資金將維持在39億元左右。但2026年若固定資產(chǎn)投資繼續(xù)，或政府補(bǔ)助減少，貨幣資金可能面臨快速下滑風(fēng)險(xiǎn)。

更關(guān)鍵的是，螢石網(wǎng)絡(luò)的貨幣資金結(jié)構(gòu)不明。財(cái)報(bào)未披露貨幣資金中“受限資金”（如銀行承兌匯票保證金、定期存款）的比例，若受限資金占比超50%，則其實(shí)際可動(dòng)用資金僅19.6億元，難以支撐后續(xù)投資與經(jīng)營(yíng)需求。

03

80%股權(quán)被“自己人”掌控，中小股東成“沉默者”

螢石網(wǎng)絡(luò)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從誕生之日起就帶著“?？迪怠钡睦佑?，但三季報(bào)披露的股東數(shù)據(jù)，卻暴露出“一股獨(dú)大”的治理風(fēng)險(xiǎn)。

前兩大股東合計(jì)持股80%，實(shí)際控制人通過(guò)關(guān)聯(lián)方進(jìn)一步鞏固控制權(quán)，中小股東幾乎無(wú)話語(yǔ)權(quán)，關(guān)聯(lián)交易的公允性更成謎。

▲圖源：螢石網(wǎng)絡(luò)財(cái)報(bào)

財(cái)報(bào)P3“股東信息”顯示，2025年三季度末，第一大股東杭州?？低晹?shù)字技術(shù)股份有限公司持股3.78億股，占比48%；第二大股東杭州阡陌青荷股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股2.52億股，占比32%。

兩者合計(jì)持股6.30億股，占總股本的80%。這種股權(quán)集中度，在A股智能家居上市公司中極為罕見(jiàn)，華為智能家居（未上市）前三大股東持股占比55%，小米集團(tuán)（01810.HK）前三大股東持股占比47%，均遠(yuǎn)低于螢石網(wǎng)絡(luò)。

第一大股東?？低暸c第五大股東中電科投資控股有限公司，同受中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司控制，形成“一致行動(dòng)人”關(guān)系。

財(cái)報(bào)顯示，中電科投資持股545.58萬(wàn)股，占比0.69%。這意味著，實(shí)際控制人通過(guò)海康威視與中電科投資，合計(jì)控制48.69%的股權(quán)，再加上第二大股東杭州阡陌青荷，實(shí)際控制人對(duì)公司的控制權(quán)遠(yuǎn)超48%，幾乎可以“一言堂”決定所有重大事項(xiàng)，包括投資、分紅、關(guān)聯(lián)交易等。

這種“大股東壟斷、中小股東分散”的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致中小股東無(wú)法通過(guò)股東大會(huì)影響決策，只能被動(dòng)接受大股東制定的規(guī)則，權(quán)益保障形同虛設(shè)。

作為?？低暦植鸬淖庸荆炇W(wǎng)絡(luò)與?？低曉诠?yīng)鏈、銷(xiāo)售渠道等領(lǐng)域存在大量關(guān)聯(lián)交易。

例如，螢石網(wǎng)絡(luò)的智能攝像頭芯片、傳感器等核心零部件，可能從海康威視采購(gòu)；其線下銷(xiāo)售渠道，也可能與?？低暪蚕?。但在三季報(bào)中，螢石網(wǎng)絡(luò)未披露任何與?？低暤年P(guān)聯(lián)交易細(xì)節(jié)。既未說(shuō)明關(guān)聯(lián)采購(gòu)、關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售的金額，也未披露交易定價(jià)機(jī)制，這為“非公允關(guān)聯(lián)交易”埋下隱患。

盡管目前尚無(wú)證據(jù)表明螢石網(wǎng)絡(luò)存在關(guān)聯(lián)交易違規(guī)，但財(cái)報(bào)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的“緘默”，本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》，上市公司需詳細(xì)披露關(guān)聯(lián)交易的金額、定價(jià)依據(jù)、交易目的及對(duì)公司的影響。

當(dāng)我們用財(cái)報(bào)原文數(shù)據(jù)逐層解剖螢石網(wǎng)絡(luò)的三季報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)凈利潤(rùn)高增靠政府補(bǔ)助，核心業(yè)務(wù)近乎零增長(zhǎng)，現(xiàn)金流高增靠不明來(lái)源的短期回款，可持續(xù)性存疑。資產(chǎn)異動(dòng)靠在建工程“秒變”固定資產(chǎn)，合規(guī)性與效益性全未知；股權(quán)結(jié)構(gòu)靠大股東壟斷，中小股東權(quán)益無(wú)保障的問(wèn)題。

在智能家居行業(yè)“技術(shù)為王、創(chuàng)新致勝”的時(shí)代，螢石網(wǎng)絡(luò)的這種“表面增長(zhǎng)”模式，注定難以持續(xù)。

一旦政府補(bǔ)助政策調(diào)整，其凈利潤(rùn)增速將“打回原形”。

一旦短期回款結(jié)束，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將大幅回落。

一旦新增固定資產(chǎn)無(wú)法產(chǎn)生效益，折舊壓力將吞噬利潤(rùn)。

一旦關(guān)聯(lián)交易出現(xiàn)問(wèn)題，中小股東將成為“犧牲品”。

對(duì)于螢石網(wǎng)絡(luò)而言，若想在智能家居賽道立足，必須放棄“靠補(bǔ)助、靠關(guān)聯(lián)、靠數(shù)據(jù)騰挪”的捷徑，回歸主業(yè)。

唯有加大研發(fā)投入、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、控制成本費(fèi)用、完善公司治理，才能真正實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

頭圖來(lái)源|螢石網(wǎng)絡(luò)

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