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摘 要

1、黃金、有色表現(xiàn)強勢。黃金方面，美元信用走弱提供長期支撐。國慶假期美國政府停擺、法國總理辭職、日本自民黨總裁當選等事件提供短期催化，避險情緒上升。有色方面，除同步受益美聯(lián)儲降息周期外，今年來供給擾動加劇，銅價等或提前開啟漲價周期，有興趣的投資者可關(guān)注黃金股票ETF（517400）、礦業(yè)ETF（561330）等。

2、全球AI發(fā)展加速，持續(xù)關(guān)注算力。國慶假期OpenAI發(fā)布Sora2，AI視頻開啟GPT-3.5時刻。受益于模型側(cè)發(fā)展，OpenAI算力或面臨較大的供應(yīng)瓶頸，已開啟全球掃貨模式。10月6日，AMD與OpenAI宣布達成6吉瓦（GW）算力協(xié)議。此外，存儲漲價持續(xù)發(fā)酵。我們認為，目前全球AI發(fā)展確定性走強，且在存儲等領(lǐng)域引發(fā)虹吸效應(yīng)。建議持續(xù)關(guān)注集成電路ETF（159546）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）、通信ETF（515880）等。

正 文

節(jié)后首個交易日迎開門紅，滬指高開高走突破3900點整數(shù)大關(guān)，刷新2015年8月以來新高。滬深兩市成交額2.65萬億，較上一個交易日放量4718億。截至收盤，滬指漲1.32%，深成指漲1.47%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.73%。

今日黃金股票ETF領(lǐng)漲，高開高走，收漲9.47%。礦業(yè)ETF、有色60ETF開盤略低于黃金股票ETF，但開盤后一路上揚，分別收漲8.58%、8.44%。

資料來源：wind

黃金方面，美元信用走弱仍是長期支撐邏輯。當?shù)貢r間9月17日，美國聯(lián)邦儲備委員會結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點到4.00%至4.25%之間。從美國9月FOMC會議紀要看，美聯(lián)儲官員在降息幅度問題上存在分歧。9月會議的投票結(jié)果為11比1。唯一反對的成員是由美國總統(tǒng)特朗普任命、并在9月會議首日上午宣誓就職的新上任的美聯(lián)儲理事斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran），他主張降息0.5個百分點。而關(guān)于2025年是否會進一步降息，在參加會議的19位官員中，略多于一半的人預(yù)計今年還將至少再降息兩次，但有少數(shù)人預(yù)計2025年剩余時間內(nèi)只會降息一次或不再降息。

除此之外，國慶假期期間多國政壇震蕩。美國方面，由于預(yù)算問題難以達成一致，美國聯(lián)邦政府從10月1日開始的停擺已經(jīng)持續(xù)一周。美國參議院7天投了5次票，但無論誰提出的撥款法案都沒能通過。

法國方面，總理勒科爾尼6日宣布辭職，法國總統(tǒng)馬克龍表示接受勒科爾尼的辭呈。勒科爾尼在任僅27天，成為法蘭西第五共和國任期最短的總理，也成為馬克龍總統(tǒng)任內(nèi)下臺的第七位總理。法國媒體指出，勒科爾尼突然辭職的導(dǎo)火索是，5日晚公布的新一屆政府首批成員名單引發(fā)反對派強烈批評，該名單在政府和執(zhí)政聯(lián)盟內(nèi)部也引發(fā)巨大分歧。法國斗爭進入白熱化，馬克龍本人目前也面臨較嚴重的政治危機。

日本方面，據(jù)日本廣播協(xié)會（NHK）10月4日下午消息，高市早苗在第二輪投票中以185票戰(zhàn)勝小泉進次郎（156票），當選日本自民黨下一任總裁。高市被視為“安倍經(jīng)濟學”的繼承人，主張擴張性財政政策。她認為，經(jīng)濟增長對日本最為重要，要制定規(guī)劃讓日本經(jīng)濟規(guī)模在10年內(nèi)翻倍，這意味著減稅、經(jīng)濟刺激和政府投資。

在眾多消息刺激下，國慶期間黃金價格持續(xù)上漲。10月8日一度沖破4059美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。

資料來源：wind

有色金屬方面，供給側(cè)持續(xù)壓縮。據(jù)悉，9月8日，印尼Grasberg礦山發(fā)生大規(guī)模濕性礦料涌出事故并堵塞了通道，導(dǎo)致7名工人被困地下，自由港立即暫停該礦區(qū)作業(yè)。24日，據(jù)報道上述7名受困工人中，有2名已身亡，礦區(qū)生產(chǎn)仍處于停滯狀態(tài)。印尼Grasberg銅礦是全球第二大銅精礦，2024年銅礦產(chǎn)量為81.65萬噸，約占全球產(chǎn)量的3.5%。測算結(jié)果顯示，2025Q4產(chǎn)量較原指引減少約20萬噸；2026年產(chǎn)量將減少約27萬噸。銅礦減少將向冶煉端傳導(dǎo)，預(yù)計后期全球精銅供應(yīng)可能出現(xiàn)缺口。智利國家銅業(yè)公司（Codelco）旗下El Teniente銅礦在7月底發(fā)生了智利數(shù)十年來最嚴重的礦難，后再次受地震影響，預(yù)計調(diào)查將耗時數(shù)月。多重消息刺激之下，LME銅近期迅速上行。

資料來源：wind

此前，國際能源署(IEA)在近期發(fā)布的《2025年全球關(guān)鍵礦產(chǎn)展望》報告中指出，即使在高產(chǎn)量的情況下，到2035年，既定政策情景下的銅供應(yīng)缺口仍將達到20%。標普全球分析師肖恩·德科夫(Sean DeCoff)此前也曾表示，從2027年開始，精煉銅將出現(xiàn)顯著短缺，并在未來五年內(nèi)持續(xù)短缺。預(yù)計礦山供應(yīng)將在2029年達到峰值，到2032年銅精礦短缺量可能達到220萬噸。展望未來，由于供給端擾動加劇，疊加全球產(chǎn)能瓶頸，銅價或提前開啟新一輪漲價周期。

綜合看，貴金屬和有色金屬等板塊多因素利好共振，建議投資者關(guān)注黃金股票ETF、礦業(yè)ETF等。

礦業(yè)ETF（561330）中稀有金屬、工業(yè)金屬、貴金屬全覆蓋，龍頭公司集中度更高，年內(nèi)漲幅顯著超越很多有色指數(shù)。

今日國產(chǎn)算力沖高回落，半導(dǎo)體四兄弟盤中紛紛漲超4%，尾盤有所回落?？苿?chuàng)芯片ETF收漲2.98%，芯片ETF收漲2.96%，集成電路ETF收漲2.78%，半導(dǎo)體設(shè)備ETF收漲2.62%。

資料來源：wind

美國制裁再起波瀾

據(jù)美國眾議院“中國問題特別委員會”周二(10月7日)發(fā)布的報告，由于美國、日本和荷蘭出臺的相關(guān)規(guī)定存在差異，一些設(shè)備制造商能夠向部分中國企業(yè)出售設(shè)備，包括荷蘭的 ASML， 日本的東京電子公司（TEL）以及美國的應(yīng)用材料公司（Applied Materials）、KLA和泛林集團（Lam Research）等推動了中國的半導(dǎo)體制造，并通過對華銷售獲得了可觀的回報。該委員會呼吁，美國及其盟友應(yīng)擴大對華芯片制造設(shè)備的出口禁令，而不僅僅是對特定的中國芯片企業(yè)實施針對性限制。

Sora2模型開啟AI視頻“GPT-3.5”時刻

當?shù)貢r間9月30日，OpenAI發(fā)布Sora2。如果說2024年的初代Sora是AI視頻的GPT-1時刻，那么新版的Sora2則來到了GPT-3.5。Sora 2 可以完成以前的視頻生成模型非常困難，甚至在某些情況下甚至完全不可能完成的任務(wù)，比如奧林匹克身體動作、槳板上準確模擬浮力和剛度的動態(tài)的后空翻。

資料來源：OpenAI官網(wǎng)

Sora2理解物理世界的能力提升了一個層次。關(guān)于世界模型的爭論，自Sora發(fā)布以來就喋喋不休。初代的Sora模型因其視頻生成時常出現(xiàn)與現(xiàn)實不相符合的情景而被詬病，比如一個怎么咬也保持完整的蛋糕。來到Sora2，盡管很難說Sora2是一個完美的世界模型，但是其在前后生成保持一致性、理解物理世界方面真的前進了很大一步。

該模型在可控性方面也取得了一大飛躍，能夠遵循跨多個鏡頭的復(fù)雜指令，同時準確地保持世界狀態(tài)。它擅長現(xiàn)實主義、電影和動漫風格。

資料來源：OpenAI官網(wǎng)

此外，作為通用的視頻音頻生成系統(tǒng)，它能夠創(chuàng)建具有高度真實感的復(fù)雜背景音樂、語音和音效。同時，用戶還可以直接將現(xiàn)實世界的元素注入 Sora 2。例如，通過觀察我們一名隊友的視頻，模型可以將他們插入到任何 Sora 生成的環(huán)境中，并準確描繪外觀和聲音。此功能非常通用，適用于任何人、動物或物體。

資料來源：OpenAI官網(wǎng)

OpenAI開啟全球掃貨模式，AI基建從自有資金投入轉(zhuǎn)向融資投入

博通此前于第三財季法說會上披露，公司的擠壓訂單已經(jīng)超過1100億美元，同時，博通成功將一位潛在客戶轉(zhuǎn)化為實際客戶，這位新客戶訂購了價值100億美元，基于博通XPU的AI算力機架。結(jié)合后續(xù)《金融時報》等媒體信息，這位新客戶很可能就是OpenAI，我們在點評中曾分享此事，有興趣的投資者可以參閱。

9月10日，據(jù)報道，OpenAI已簽署合同，在未來約五年內(nèi)從甲骨文購買價值3000億美元的算力。該協(xié)議將從2027年開始執(zhí)行，所需的4.5GW電力容量相當于兩座胡佛水壩的發(fā)電量，足以供應(yīng)約400萬戶家庭用電。

9月22日，OpenAI與英偉達宣布建立合作伙伴關(guān)系的意向書。英偉達有意將逐步向OpenAI投資至多1000億美元，用于支持數(shù)據(jù)中心及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。雙方合作將為OpenAI的下一代人工智能基礎(chǔ)設(shè)施部署至少10吉瓦的英偉達系統(tǒng)，首批吉瓦級英偉達系統(tǒng)將于2026年下半年部署。

當?shù)貢r間10月6日，AMD與OpenAI宣布達成6吉瓦（GW）算力協(xié)議。AMD將在為期四年的協(xié)議中向OpenAI提供數(shù)十萬塊人工智能芯片。OpenAI承諾將購買價值 6吉瓦的 AMD 芯片，從明年開始將首先購買 MI450 芯片。OpenAI將直接購買這些芯片，或者通過其云計算合作伙伴進行采購。據(jù)OpenAI高管內(nèi)部估算，以當前市場價格，每部署1GW的AI算力，成本約為500億美元。

此外，AMD還向OpenAI發(fā)行了認股權(quán)證，允許其基于“實現(xiàn)特定股價目標”及OpenAI實際部署芯片的進度，在未來以每股0.01美元的行權(quán)價購入最多1.6億股公司股票。若完全行權(quán)，該部分股權(quán)將相當于AMD總股本的約10%。AMD方面表示這筆交易將在未來五年內(nèi)為公司帶來數(shù)百億美元的新收入，同時加快 OpenAI AI 基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。

資料來源：36kr

存儲漲價持續(xù)發(fā)酵

據(jù)IT之家援引《工商時報》報道，韓國和美國的巨型 DRAM 廠商已暫停對企業(yè)客戶報價一周，今年第四季度的 DRAM 報價可能上漲 3 成以上，部分規(guī)格的 DRAM 漲幅有可能突破 5 成。據(jù)市場調(diào)查顯示，未來三季度內(nèi) DDR4 內(nèi)存的供應(yīng)缺口將達到 10-15%，后段封測也使得產(chǎn)能達到瓶頸。內(nèi)存產(chǎn)業(yè)人士表示，此次暫停報價是全面性缺貨帶動全線調(diào)價，預(yù)計今年第四季度起，DDR4 內(nèi)存平均漲幅將達 30-50%。威剛董事長表示四季度才是存儲嚴重缺貨的開始。

視頻生成模型的普及，可能加劇存儲的需求。由于視頻數(shù)據(jù)需求量更大，視頻生成模型在推理端的普及，可能導(dǎo)致存儲需求倍增，進一步加劇存儲的供需不平衡。

后市展望

AI發(fā)展再迎加速期，持續(xù)關(guān)注算力主線。此前市場曾出現(xiàn)AI投資增速放緩、AI科技存在泡沫等擔憂，但從目前情況看，AI不僅沒有進入存量，反而迎來加速。從OpenAI的發(fā)展軌跡看，算力供應(yīng)缺口可能已較為嚴峻，因此除了英偉達外，OpenAI還與AMD、甲骨文、博通等廠商進行了深度布局，成為從基礎(chǔ)算力芯片，到模型、云計算、應(yīng)用布局的全棧廠商。但這個模式目前看還有較大的發(fā)展空間，同時有望成為其他廠商的發(fā)展模板。

其他領(lǐng)域也出現(xiàn)了AI嚴重的虹吸效應(yīng)，并可能持續(xù)演化。最近最明顯的可能是存儲，正是由于AI芯片所需的HBM能帶來更高的盈利水平，海外龍頭廠商將先進產(chǎn)能轉(zhuǎn)向HBM和DDR5，舊代產(chǎn)品產(chǎn)能退出過快，因此導(dǎo)致今年以來持續(xù)的供需錯配，并且，由于目前AI發(fā)展加速，相關(guān)的產(chǎn)能擠壓可能進一步加劇，存儲漲價邏輯確定性逐步走強。

配置上我們?nèi)匀唤ㄗh同時關(guān)注北美算力和國產(chǎn)算力。北美算力方面，通信ETF(515880)中光模塊含量近半，服務(wù)器也有22%的權(quán)重。疊加光纖、銅連接等成分，合計占比接近79%。良好的代表了海外算力的基本面。

資料來源：wind，中證指數(shù)（截至9月30日）

國產(chǎn)算力方面，如果僅看存儲成分，集成電路ETF更高，達到16%以上。同時，集成電路ETF的GPU含量也超過19%，總體而言更偏重芯片設(shè)計。從估值角度考慮，半導(dǎo)體設(shè)備ETF會是一個很不錯的選擇，截至9月30日，PETTM為91.14x，位于上市以來76.08%分位。

資料來源：wind（截至10月9日）

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風險提示

投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。