來源：投資界（ID：pedaily2012）

作者：楊繼云

消費投資也能賺大錢

曾幾何時，消費投資被打到創(chuàng)投圈鄙視鏈底端。然而騰訊的兩筆投資，令人不勝感慨——

一是始祖鳥母公司（亞瑪芬體育），今年迎來股東接二連三的減持落袋?；叵?019年，安踏集團、方源資本、騰訊等組成的財團聯(lián)合收購亞瑪芬，如今公司股價喜人，騰訊大賺一筆。

二是老鋪黃金。這原本是一個鮮少投資人押中的項目，沒曾想騰訊卻作為基石投資人趕在老鋪黃金IPO前進入，而且投資金額還不少。后面的故事我們都知道，老鋪黃金上市后一路大漲，至今騰訊賬面浮盈超50億港元。

出手看似云淡風(fēng)輕，回報則是令人艷羨。這也再度證明——消費投資也能賺大錢。

1

六年前，聯(lián)手收購始祖鳥

騰訊爆賺

從始祖鳥最新一幕說起。

當(dāng)年參與收購的投資人開始落袋為安——本月，Lululemon創(chuàng)始人Chip Wilson（奇普·威爾遜）通過出售亞瑪芬股票，套現(xiàn)約11億人民幣；更早前，方源資本也尋求出售在亞瑪芬的一半持股，以37.20美元-37.73美元的價格出售3500萬股，套現(xiàn)約90億元。

騰訊，也是那時收購亞瑪芬的財團之一。

時間回到2018年，安踏集團牽頭，與方源資本、騰訊等組成財團，并在2019年3月以46億歐元（當(dāng)時約合360億人民幣）完成收購亞瑪芬，轟動一時。此后，亞瑪芬還進行一輪新融資，引入紅杉中國、眾為資本等知名投資機構(gòu)。

而當(dāng)時，安踏通過新成立的子公司JVCo（財團）進行收購。其中，安踏出資15.43億歐元，持股57.95%，為絕對控股股東；FV Fund最終出資10.71億歐元，持股21.4%；Anamered Investments出資3.54億歐元，持股20.65%。

（來自安踏集團在港交所公示的文件，非最終出資額）

出資方之一FV Fund則是由方源資本、騰訊及其他貸款銀團共同組成。具體來說，騰訊沒有直接成為JVCo的股東，而是向方源資本旗下的子公司 FountainVest Rainbow Limited 進行了投資。

根據(jù)官方公告披露，騰訊在這場交易中最終出資了1.25億美元，間接獲得約5.6%的股權(quán)。

轉(zhuǎn)眼到了2024年，亞瑪芬成功在紐交所IPO，如今市值約210億美元（約1500億人民幣）。上市后，各股東在亞瑪芬的持股比例相應(yīng)有所調(diào)整。

（亞瑪芬敲鐘名場面：安踏掌門人丁世忠C位，方源資本唐葵、騰訊投資李朝暉也在）

這一戰(zhàn)方源資本回報驚人。以2019收購?fù)瓿傻膮R率換算，方源資本投入金額約77億元，如今方源套現(xiàn)93億后，仍保留亞瑪芬體育6.2%的股份，余下持股對應(yīng)市值仍有近百億人民幣。

不用說，騰訊也是最大贏家之一。亞瑪芬體育2024年上市后騰訊持股約4.5%，以此計算騰訊賬面浮盈超過50億人民幣。

這些年在安踏集團的運營下，亞瑪芬旗下品牌迅速推動中國市場的發(fā)展，銷售規(guī)模擴大。特別是將始祖鳥帶出圈了，近幾年擁有一件始祖鳥沖鋒衣幾乎成為中產(chǎn)社交符號。

或許正是因為始祖鳥帶來的投資價值攀升，騰訊后來還投資了另一沖鋒衣品牌——伯希和。被稱為始祖鳥平替，伯希和正在赴港上市，背后騰訊持有伯希和10.70%的股份，為最大機構(gòu)投資方。

如果成功IPO，騰訊又將收獲一筆新的回報。

2

IPO前夕投了老鋪黃金

浮盈50億

同樣賺錢效應(yīng)明顯的，還有對老鋪黃金的投資。

2025年3月5日這天，老鋪黃金以600港元/股的價格超越騰訊，成為港股新一任“股王”。這是始料未及的一幕：回想2024年6月上市時，老鋪黃金發(fā)行價僅有40.5港元，此后股價一路飛漲，至9月15日收盤已達到726.5港元/股，較發(fā)行價漲幅達1699%。

老鋪黃金不斷刷新歷史。然而這樣一個兇猛的消費公司背后，卻鮮少有投資機構(gòu)提前押到寶。

在此之前，老鋪黃金只在2023年開放唯一一輪融資，彼時這還是一個相對水下的項目，并沒有走進太多投資人的視野，最后只有黑蟻資本、豫園股份投進去。

很快，老鋪黃金向港交所遞交了上市申請書。直至半年后，公司宣布引入騰訊、南方基金和CPE源峰作為基石投資者參與IPO發(fā)行，共認購5600萬美元。

其中騰訊通過子公司Tencent Huang River認購3500萬美元，持股約4%，這是當(dāng)時騰訊頗為罕見地作為基石投資者大手筆參與一家消費企業(yè)的IPO發(fā)行。

沒想到，老鋪黃金上市后股價節(jié)節(jié)攀升，騰訊回報豐厚——作為老鋪黃金的基石投資人，目前騰訊持股仍超過4%，粗略算下來賬面浮盈已經(jīng)超過50億港元，一舉成為騰訊投資回報最高的消費項目之一。

老鋪黃金之后，騰訊密集出現(xiàn)在基石投資人的名單中。

今年2月12日，古茗控股有限公司正式登陸港交所，拉開今年新茶飲上市序幕。和老鋪黃金故事相同，古茗在IPO前僅開放了唯一一次外部融資，美團龍珠、紅杉中國、Coatue身影浮現(xiàn)。

港股上市成了其他投資人進入的機會——古茗IPO時，共有騰訊、元生資本Genesis Capital、美團龍珠、Duckling Fund、正心谷資本等5名基石投資者，合計認購7100萬美元。

今年港股基石投資火熱，粗略算下來，一級市場熟悉的頭部機構(gòu)不約而同地出現(xiàn)在基石陣容里，背后一個重要的原因就是：“能賺錢了”。

截至9月15日，古茗總市值超500億港元，較IPO當(dāng)天翻倍。相應(yīng)地，基石投資人也實現(xiàn)了賬面浮盈。公開信息顯示，古茗的限售股于8月12日解禁，涉及22.30億股，目前暫無確切消息表明騰訊進行了減持操作。

某種程度上，投進就是賺到了。

3

消費投資也能賺大錢

回顧這兩筆消費投資，騰訊“選品”眼光堪稱毒辣。

說起騰訊投資，業(yè)內(nèi)公認的地表最強CVC之一。2020年4月，騰訊投資上線自己的官網(wǎng)，配有獨立的logo，這個脫胎于騰訊投資并購部的獨立部門，慢慢發(fā)展為一個獨立運作的的財務(wù)投資機構(gòu)，多年來投遍中國互聯(lián)網(wǎng)半壁江山。

而在消費領(lǐng)域，騰訊多有出手——無論是早年對京東、美團、拼多多、唯品會的投資，還是后來入股名創(chuàng)優(yōu)品、Tims咖啡、喜茶、伯希和、Farfetch等，鎖定中國消費轉(zhuǎn)型紅利的騰訊，都在押注下一代消費者的生活方式。

一位CVC機構(gòu)的投資人談起同行騰訊，“基本上不會插手公司運營，外行人指揮內(nèi)行人?！睋?jù)悉，騰訊投資團隊在出手之前往往還要考慮一個問題：這家公司的未來發(fā)展，能不能跑贏騰訊的股價？

如今兩個項目浮盈超100億，這是中國消費賽道難能可貴的一幕。

消費投資，經(jīng)歷大起大落，過去這幾年一度跌落谷底。我們已經(jīng)聽過不少這樣的聲音：消費投資被調(diào)侃是“最沒門檻的一個賽道”，甚至有些一線投資機構(gòu)直接砍掉整個消費組。曾經(jīng)，身邊不少投資人拋棄消費，轉(zhuǎn)而跑去擁抱科技。

直到今天，“投消費”依舊是個無比謹慎的賽道——估值回落、退出無門、熱錢逃離后，不少人對新消費感到茫然，不知道該怎么去投。

所幸，事情正在漸漸起變化。

放眼今年，這一波中國乃至全球并購浪潮中，消費行業(yè)標(biāo)的占據(jù)了極為重要的位置；港股對消費領(lǐng)域熱情高漲，拓寬了消費投資的退出通路，迎來資本市場的窗口期。正如一位投資人感慨：“消費投資開始回暖了?！?/p>

過去幾個月，資本市場對于消費的熱情歷歷在目。我們看到，泡泡瑪特、蜜雪冰城、老鋪黃金一起組成了“港股三姐妹”——他們都漲幅驚人。當(dāng)投資人都去“卷”硬科技，它們卻用真金白銀向大家證明：消費投資也能賺大錢。正如泡泡瑪特身后早期投資人之一蜂巧資本，落袋約30億港元。

真理往往很樸素。消費行業(yè)歷來被認為是具備剛性、抗周期屬性的行業(yè)，因而在經(jīng)濟波動時期反而更受資本歡迎。更何況，中國擁有14億人口，任何吃喝玩樂都是一門極具想象力的生意。

往往安靜的時候，美好的事物才會出現(xiàn)。中國消費投資正在進入一個安靜的狀態(tài)，真正熱愛的人則始終堅信中國消費市場永遠“坡長雪厚”。

也許無論何時，消費都是一門好生意。

說明：發(fā)布并不意味著我們贊同其觀點，只為多一個視角看待問題，部分信息和圖片無法核準(zhǔn)，如涉權(quán)益，煩請聯(lián)系，我們將迅速處理，謝謝！有融資需求請加微信（FA_rzj），為方便備注，申請好友時請發(fā)送（姓名·城市·公司·職務(wù)）

- The End -

我們已經(jīng)與阿里巴巴創(chuàng)新投資、達晨創(chuàng)投、高瓴資本、高榕資本、高特佳投資、戈壁創(chuàng)投、國新風(fēng)投、國中創(chuàng)投、紅杉資本、華映資本、火山石投資、IDG、經(jīng)緯中國、今日資本、紀(jì)源資本、君聯(lián)資本、聯(lián)想之星、藍馳創(chuàng)投、梅花天使基金、平安創(chuàng)投、啟賦資本、軟銀中國、賽伯樂投資、賽富基金、深創(chuàng)投、天圖資本、騰訊投資、五源資本、毅達資本、英諾天使基金、優(yōu)勢資本、真格基金、浙商創(chuàng)投、中國風(fēng)投、中國文化產(chǎn)業(yè)投資等近千家知名投資機構(gòu)2000余名專業(yè)投資人建立廣泛聯(lián)系和合作。