大家周日晚上好。

下周有兩個(gè)王炸級(jí)的事件，一是下周四，美聯(lián)儲(chǔ)公布9月的利率決議，確定降息與否以及幅度；二是今日開(kāi)始到下周三，中美正在西班牙，舉行第四次經(jīng)貿(mào)會(huì)談，會(huì)涉及到Tiktok。

繼續(xù)幫大家盤(pán)盤(pán)下周重要的事情，梳理一下，一共6條，這些內(nèi)容，都是周末我自己看完市場(chǎng)信息后，一些極速的提煉，因此如有不當(dāng)或者筆誤之處，還請(qǐng)大家海涵。

1、第一個(gè)王炸，9月美聯(lián)儲(chǔ)到底降25bps還是50bps；

2、有趣的事兒，債券基金經(jīng)理，轉(zhuǎn)崗為股票研究員；

3、第二個(gè)王炸，中美的第四次會(huì)談；

4、 基金保有數(shù)據(jù)公布，螞蟻和招行獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷；

5、 八部委發(fā)布《汽車(chē)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)方案》，地獄模式要開(kāi)啟了；

6、星球的周度精選。

步入正題前，先說(shuō)下，之前給大家推薦過(guò)的ETF歷史盤(pán)點(diǎn)，下篇發(fā)布了，《》，大家可以先馬后看，確實(shí)是今年來(lái)，難得一見(jiàn)的深度干貨，可能是上篇我安利了一下，作者還在這篇提到了“表舅”，咱們也算“青史留名”了。

好了，步入正題。

一、第一個(gè)王炸，9月美聯(lián)儲(chǔ)到底降25bps還是50bps？

北京時(shí)間，下周四凌晨2點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將公布9月的利率決議，從最近兩次公布的非農(nóng)就業(yè)、以及CPI數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“通脹可控+就業(yè)降溫”的局面，因此，市場(chǎng)預(yù)測(cè)，9月降息，幾乎是板上訂釘?shù)氖虑椤?/p>

唯一的問(wèn)題是，本次是按部就班降息25bps，還是參考去年9月，直接一把降息50bps？目前來(lái)看，當(dāng)然是前者可能性更大，但市場(chǎng)似乎提前計(jì)入了更多的降幅。

9月初，咱們?cè)诿拦少~號(hào)的文章《》里聊過(guò)：

“對(duì)美債，我們繼續(xù)看好短端的投資機(jī)會(huì)。 之前說(shuō)過(guò)，前期2年期美債的閾值在4%左右，到了4%就是比較好的擊球點(diǎn)，而現(xiàn)在，基于9月25bps的降息預(yù)期，這一閾值，或者說(shuō)中樞應(yīng)該下滑到3.8%的附近， 如果你直接計(jì)入25年2次降息，合計(jì)50bps的話，那么，閾值就是3.5%附近。”

從這半個(gè)月的情況看，2年期美債已經(jīng)快速下行了3.5%附近了。

事實(shí)上，下圖，我們可以看到，近期隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的升溫，全球債券指數(shù)（價(jià)格指數(shù)）已經(jīng)創(chuàng)下22年以來(lái)的新高，這意味著，全球（除東大）債券的利率，都整體處于下行趨勢(shì)中。

至少在利率上，真的“東升西落”了。

上周，標(biāo)普500連續(xù)創(chuàng)下收盤(pán)價(jià)歷史新高，而上周五，納指100也創(chuàng)下了歷史新高，這就是為何，前期，我們?cè)诟侗砭氯蚱陂g，反復(fù)提醒大家，要緊緊抓住海外降息周期，這一最核心的主線，積極積累籌碼。

當(dāng)然，從風(fēng)險(xiǎn)角度看，要注意看，市場(chǎng)是否會(huì)出現(xiàn)，去年9月那樣，過(guò)快計(jì)入降息預(yù)期，價(jià)格提前反應(yīng)后，在實(shí)際降息后，回吐漲幅的情況。

二、有趣的事兒，債券基金經(jīng)理，轉(zhuǎn)崗為股票研究員。

下圖，這事兒其實(shí)是年初的事情，但最近媒體在跟蹤基金經(jīng)理離職的時(shí)候，又提起來(lái)了。

我補(bǔ)充一下個(gè)人的兩個(gè)觀點(diǎn)哈。

第一，當(dāng)下，包括公募在內(nèi)，國(guó)內(nèi)純債業(yè)務(wù)的從業(yè)人員，存在某種程度的過(guò)剩，核心是下圖，以10年國(guó)債為例，從2023年以來(lái)，國(guó)內(nèi)利率一波極速下行，已經(jīng)遠(yuǎn)離了此前10多年3%以上的中樞位置，因此，債券作為一類(lèi)資產(chǎn)，其夏普比率在惡化，換句話說(shuō)，做債的性?xún)r(jià)比下降了，因此在利率下行過(guò)程中涌入的從業(yè)人員，顯然會(huì)有供需不匹配的問(wèn)題，這個(gè)事情，可以參考20-21年結(jié)構(gòu)性牛市后，這兩年公募主動(dòng)權(quán)益經(jīng)理的“出清過(guò)程”。

第二，固收+仍然是方興未艾，具有遠(yuǎn)大前程，這點(diǎn)，其實(shí)去年年底，咱們已經(jīng)提示過(guò)了，《》——因此，怎么在固收+上做出差異化，將是低利率時(shí)代的最大固收課題之一。

三、第二個(gè)王炸，中美的第四次會(huì)談。

這個(gè)事情，受關(guān)注程度，顯然比前三次差了很多，一方面是官方的渲染少了不少，另一方面，市場(chǎng)對(duì)單一事件逐步鈍化，也是自然現(xiàn)象。

本次的會(huì)談，有三個(gè)事情可以關(guān)注。

其一，會(huì)談是本周日到下周三，而周三結(jié)束，周四一早，美聯(lián)儲(chǔ)出降息決策，基本都串在一起了，而美聯(lián)儲(chǔ)的降息決策，顯然亦會(huì)影響我們這邊的出牌節(jié)奏；

其二，這次的議題，包括了Tiktok問(wèn)題，人日提前預(yù)告了；

其三，會(huì)談前，雙方都在互相提前使勁兒：

9月12日，美商務(wù)部宣布將多家咱們的實(shí)體列入出口管制的“實(shí)體清單”；

緊接著，昨日，商務(wù)部宣布，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的進(jìn)口相關(guān)模擬芯片發(fā)起反傾銷(xiāo)立案調(diào)查。

對(duì)于最后這點(diǎn)，可以關(guān)注下芯片ETF（159995）等芯片板塊，明天是否會(huì)受益于國(guó)產(chǎn)替代而重新活躍——我們之前說(shuō)過(guò)，這輪A股成交量中樞下行后，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)“搶褲子”的行情，熱門(mén)板塊會(huì)虹吸市場(chǎng)的資金，而此前，看下圖，芯片ETF的份額變化，就能看到，這輪AI硬件的行情，搶走了不少芯片板塊的資金，另外此前寒王的權(quán)重調(diào)整，也會(huì)芯片板塊有過(guò)影響（理論上這塊的利空已經(jīng)出盡）。

四、基金保有數(shù)據(jù)公布，螞蟻和招行獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。

上周五，還公布了一個(gè)很重要的數(shù)據(jù)——截至6月末，金融機(jī)構(gòu)的公募基金保有排名，我直接引用下基金報(bào)的表格，下圖。

說(shuō)幾個(gè)結(jié)論哈。

1、這個(gè)表格，大家忽略幾個(gè)數(shù)據(jù)，一是券商的保有可以忽略，里面包含了ETF規(guī)模，因此和其他機(jī)構(gòu)不可比；二是非貨規(guī)模的變化可以忽略，里面包含了大量的機(jī)構(gòu)買(mǎi)債基的規(guī)模，數(shù)據(jù)已經(jīng)被“污染”了，這也是為何，監(jiān)管要下調(diào)三方機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)債基的尾傭比例（從30%到15%）。

2、上半年，偏股主動(dòng)基金指數(shù)大概漲了8個(gè)點(diǎn)不到，換句話說(shuō)，如果客戶(hù)不買(mǎi)不賣(mài)，權(quán)益基金的保有都應(yīng)該增長(zhǎng)至少5個(gè)點(diǎn)起步，因此，如果一家機(jī)構(gòu)權(quán)益基金的上半年環(huán)比增幅在5個(gè)點(diǎn)以?xún)?nèi)的，基本說(shuō)明該機(jī)構(gòu)的客戶(hù)整體是凈贖回的。

3、股票指數(shù)基金的保有規(guī)模，基本都是大幅增長(zhǎng)，這里，除了部分機(jī)構(gòu)有主動(dòng)引導(dǎo)的成分外，說(shuō)實(shí)話，大部分機(jī)構(gòu)，尤其是銀行，是“躺贏”的，因?yàn)榛鶖?shù)很小，而很多客戶(hù)已經(jīng)自己習(xí)慣買(mǎi)指數(shù)了，所以自然增長(zhǎng)的量就很可觀了。

4、螞蟻和招行，幾乎是處于斷檔領(lǐng)先的局面，前者說(shuō)明，新增流量，是電商業(yè)務(wù)的底層邏輯；而后者則說(shuō)明，主動(dòng)作為和躺平之間，最終是能顯現(xiàn)出差距的，這兩年，招行幾乎是銀行里面，唯一還在熊市階段想辦法創(chuàng)新，且真正開(kāi)始往大類(lèi)資產(chǎn)配置這個(gè)賽道上轉(zhuǎn)的機(jī)構(gòu)了。

5、結(jié)合第3、第4條，我繼續(xù)之前的結(jié)論：

資管行業(yè)的終局形態(tài)，就是“資管機(jī)構(gòu)指數(shù)化，個(gè)人投資投顧化”。

其實(shí)，我們已經(jīng)能夠看到，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，最終是頭部通吃流量的，絕大部分的新增年輕基民，幾乎都集中在了螞蟻；而針對(duì)高凈值客戶(hù)，（部分）銀行，依然有明顯的護(hù)城河。

因此，如果你是一家代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，既沒(méi)有新增流量的入口，也沒(méi)有服務(wù)高凈值客戶(hù)的護(hù)城河，那么，業(yè)務(wù)該怎么增長(zhǎng)？

答案，就是買(mǎi)方投顧，基金投顧業(yè)務(wù)。

基金投顧，做的就是吸引域外流量的事情，且天然具有陪伴投資者的屬性，但很可惜，大量具有投顧銷(xiāo)售牌照的機(jī)構(gòu)，至今仍然不重視這塊業(yè)務(wù)。

分享一篇，之前在星球里寫(xiě)的，《為什么我認(rèn)為，2025年，將是基金投顧業(yè)務(wù)的真正元年》。

五、八部委發(fā)布《汽車(chē)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)方案》，地獄模式要開(kāi)啟了？

周六一早，八部委發(fā)布了《汽車(chē)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025-2026年）》，這個(gè)文件，最終是為了推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的，但是要注意到，實(shí)際，這可能是整車(chē)企業(yè)，加速出清的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，具體，周六中午，有星球嘉賓已經(jīng)解讀了，我就不展開(kāi)了，球友們，可以看下周六中午，星球的推送，下圖。

有汽車(chē)相關(guān)的基金、股票，或者準(zhǔn)備買(mǎi)車(chē)的小伙伴，都應(yīng)該看下這篇解讀。

六、星球的周度精選。

這周的干貨，非常多，涉及到：

上面提到的汽車(chē)行業(yè)新規(guī)；

港股的AH溢價(jià)解讀、創(chuàng)新藥板塊解讀、前瞻指標(biāo)（油銅比）解讀等等；

債券里面的拐點(diǎn)信號(hào)、可轉(zhuǎn)債展望、應(yīng)對(duì)方案等；

以及之前文章里聊過(guò)的，公募費(fèi)率新規(guī)、基金投顧元年解讀；

另外，今晚會(huì)在星球，再聊下社融的解讀。

就聊這么多。

求贊、在看。