在寵物經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的當下，煙臺中寵食品股份有限公司（以下簡稱“中寵股份”）作為寵物行業(yè)內(nèi)的知名企業(yè)，一直備受市場關(guān)注。

而2025年上半年，中寵股份也交出了一份看似亮眼的成績單，營收與凈利潤實現(xiàn)雙位數(shù)增長，然而，在這份光鮮的成績單出爐前，7月披露的創(chuàng)始人套現(xiàn)計劃卻給這份成績蒙上了一層“灰塵”。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜指出：“中寵股份目前面臨‘業(yè)績強、股價弱’的核心矛盾，根源并非短期基本面，而是市場對其中長期成長確定性與管理層信心的再定價�！�

高增長背后的隱憂

公開資料顯示，1998年，中寵股份創(chuàng)始人郝忠禮投身寵物食品行業(yè)，租賃廠房生產(chǎn)高端寵物零食雞肉干并出口日本。1999年，在國內(nèi)市場銷售自主品牌“Wanpy”雞肉干。2014年，中寵股份改制為股份制企業(yè)。2017年，公司成功上市。

2025年8月5日，中寵股份發(fā)布了半年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收24.3億元左右，同比大致增長24.3%；凈利潤在2.0億元左右，同比大致增長42.6%；扣非凈利潤1.99億元左右，同比大致增長44.6%。

從業(yè)績數(shù)據(jù)來看，中寵股份可謂是風光正盛。然而，高增長背后也有隱憂。從市場競爭格局來看，盡管中寵股份在寵物食品行業(yè)占據(jù)一定地位，但行業(yè)競爭愈發(fā)激烈。

近年來，三只松鼠、得利斯、巴比食品、貝因美等上市公司攜供應鏈與資本涌入寵物食品賽道，加速了行業(yè)競爭與洗牌。

中寵股份雖然是國內(nèi)較大的寵物食品生產(chǎn)企業(yè)，但由于國內(nèi)寵物食品行業(yè)進入門檻較低，新增了許多寵物食品加工企業(yè)，中寵股份面臨的市場競爭進一步加劇 。

為了在競爭中脫穎而出，中寵股份不斷加大市場推廣力度，這直接導致銷售費用持續(xù)攀升。2025年上半年，中寵股份銷售費用在2.97億元左右，同比大致增長35.8%。

從2017 - 2024年，中寵股份銷售費用從不足一億元飆升至逼近5億元。銷售費用的大幅增長，一方面吞噬了公司的利潤，另一方面也折射出寵物食品市場競爭的激烈程度。

在銷售費用增長的同時，研發(fā)費用也在上升。2025年上半年，中寵股份的研發(fā)費用約為4664.07萬元，去年同期約為3010.92萬元。雖然加大研發(fā)投入有助于產(chǎn)品創(chuàng)新，但在短期內(nèi)也增加了公司的成本壓力。

在銷售費用的增長下，中寵股份第二季度的凈利潤增速也有所放緩。分季度來看，2025年第一季度中寵股份的凈利潤在9115萬元左右，同比大致增長62.13%，而從上半年其42.6%的凈利潤增速來看，第二季度，中寵股份的凈利潤增速已大幅放緩。

柏文喜指出：“ 中寵股份Q2凈利增速約30%，相較Q1的60%大幅回落；疊加零食業(yè)務(wù)增速僅6.4%、占比仍超六成，主糧高增（+86%）但體量尚小，無法立即對沖零食放緩，市場對‘能否持續(xù)40%+增長’產(chǎn)生分歧，于是估值快速向30倍以下回歸。”

雖然天風證券對中寵股份2025—2026 年盈利預測進行上調(diào)，并維持“買入”評級，但或是由于上述第二季度凈利潤增速的下滑，或是由于其陷入創(chuàng)始人減持的風波，中寵股份近期的股價可謂是跌跌不休。

創(chuàng)始人套現(xiàn)、募投項目進度滯后

2025年6月5日，中寵股份的最高價達到了年內(nèi)最高股價73.74元/股，隨后便開始一路下滑。

而在這期間，中寵股份一則股東減持的公告引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。2025年7月17日，中寵股份發(fā)布了關(guān)于控股股東之一致行動人減持股份的預披露公告。

公告顯示，控股股東煙臺中幸生物科技有限公司（以下簡稱“煙臺中幸”）的一致行動人“通怡春曉19號私募證券投資基金”計劃在8月7日—11月6日，通過大宗交易或集中競價交易方式減持不超過456萬股（占公司總股本比例為1.5%），即其所持有的全部股份。

據(jù)企查查顯示，煙臺中幸由中寵股份創(chuàng)始人郝忠禮100%持股。若以2025年8月6日收盤價57.24元/股粗略計算，如果交易順利進行，該私募基金將清倉中寵股份，減持完成后將獲利2.6億元左右。

從過往案例來看，類似的股東減持行為往往會引發(fā)市場連鎖反應。比如東鵬飲料，自2022年限售股解禁后，股東減持之風盛行，二股東君正投資在不到兩年的時間里，完成了4輪減持操作，累計套現(xiàn)金額超過41億元，其持股比例也從9%急劇下降至不足4%。

同時，包括副總裁劉美麗在內(nèi)的11名董監(jiān)高及股東也紛紛加入減持行列，合計套現(xiàn)達13.69億元。

而機構(gòu)投資者的加速撤離與核心管理層的“落袋為安”行為，使得市場對東鵬飲料的長期價值持觀望態(tài)度。

中寵股份此次創(chuàng)始人相關(guān)方的套現(xiàn)行為，是否也會讓公司陷入類似的信任危機，還有待市場后續(xù)觀察。

對此，柏文喜認為：“此舉被市場自然解讀為‘最了解公司的人選擇落袋為安’。在74元歷史新高（動態(tài)PE約45倍）附近宣布減持，直接擊碎了資金對‘高成長繼續(xù)-估值繼續(xù)拔升’的預期鏈，機構(gòu)只能選擇先賣為敬。”

截至2025年9月11日收盤，中寵股份的股價已跌至55.78元/股，對比三個月前的73.74元/股，大致下跌24.35%。

除了創(chuàng)始人套現(xiàn)外，中寵股份募投項目進度滯后可能也是其股價下跌的原因之一，截至2025年6月末，中寵股份支撐主糧業(yè)務(wù)增長的關(guān)鍵產(chǎn)能的兩個主糧項目仍未開工。

在中寵股份的募集資金承諾項目中，關(guān)鍵產(chǎn)能建設(shè)項目“年產(chǎn)6萬噸高品質(zhì)寵物干糧”和“年產(chǎn)4萬噸新型寵物濕糧項目”目前均處于“零投入”狀態(tài)。

根據(jù)財報披露的預定時間表，這兩個項目預計將分別延期至2027年6月30日和2026年11月30日才能投產(chǎn) 。

而同為2022年11月21日確立的募投項目“年產(chǎn)2000噸凍干寵物食品項目”及“平面?zhèn)}庫智立體化改造項目”已分別累計投入88.89%、75.02%左右。

柏文喜對此表示：“資金躺在賬上近兩年不動，難免讓投資者擔心公司是否對國內(nèi)主糧競爭格局缺乏信心？是否存在土地、能評、環(huán)評等隱性障礙？產(chǎn)能空窗期會不會讓乖寶、佩蒂、福貝等對手繼續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢？”

同時，柏文喜指出：“主糧賽道講究規(guī)模效應與品牌心智，窗口期一旦錯過，后續(xù)追趕成本將指數(shù)級上升�！�