今天是懶貓全球配置組合的發(fā)車日，本期我們依然買入全球權益資產(chǎn)，包括A股、美股、歐股、新興市場，行業(yè)方面包括科技成長、全球醫(yī)療、中概互聯(lián)，為了平衡資產(chǎn)配置比例，本期也買入了一筆大宗商品。

進入9月中旬，全球投資者即將迎來今年最大的宏觀事件——美聯(lián)儲降息。

美聯(lián)儲官員將于9月16日至17日召開下一次利率會議，目前市場已經(jīng)將25個基點的降息預期幾乎打滿，在非農(nóng)數(shù)據(jù)以驚人的幅度下修之后，降息50個基點的概率已經(jīng)來到10%左右。

因為25個基點已被充分預期，在決議公布后要警惕出現(xiàn)“買預期、賣事實” 的情景，即短線確認推動資產(chǎn)上漲，但隨后出現(xiàn)獲利了結或逆轉的概率較大。

目前已經(jīng)有多家投行與分析師已發(fā)出類似警告。摩根大通交易員就表示，美聯(lián)儲“9月降息之日”就是“利多出盡”之時。

9月也是美股季節(jié)性疲弱的時候，這段時間，養(yǎng)老基金和共同基金會在季度末進行投資組合再平衡，帶來一定的拋售壓力。

作為市場的一股“中堅”力量，散戶投資者通常在9月參與度有所下降。在第三季度財報發(fā)布前的靜默期，進行股票回購的企業(yè)也會減少。

下面這張圖我們之前也發(fā)過，在美聯(lián)儲首次降息后的一個月里，美股通常表現(xiàn)不佳。

（上圖來自摩根大通）

但拉長時間來看，在美聯(lián)儲降息一年之后，尤其是當美聯(lián)儲在股市距歷史高點不到2%的水平降息一年之后，標普500指數(shù)全部實現(xiàn)了上漲。

（上圖來自Carson）

懶貓認為，如果美股在9月出現(xiàn)回調(diào)，可能會提供不錯的買入機會。

盡管市場對經(jīng)濟放緩感到擔憂，但二季報顯示大公司們依然保持著強勁的盈利增長，科技行業(yè)年初至今的收益完全是由盈利增長推動的。

考慮到即將到來的美聯(lián)儲寬松周期，以及特朗普“大漂亮法案”帶來的財政刺激，股市仍有上漲甚至泡沫化的可能。

這種財政+貨幣雙重刺激的組合，通常只有在經(jīng)濟衰退結束后才會出現(xiàn)。在美國經(jīng)濟沒有看到明顯衰退痕跡的情況下，美股即便面臨波動，也難有大幅回撤。

A股方面，近期國內(nèi)股市縮量調(diào)整，前期熱門股跌幅較大，但懶貓重倉的中概互聯(lián)已經(jīng)突破了3月來的高點。

中概互聯(lián)相較于其他港股科技指數(shù)，最大的特點在于龍頭股權重高，阿里巴巴+騰訊+小米+拼多多的權重超過了70%。

我們一直認為，以阿里巴巴和騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司，會在中國的AI浪潮中扮演關鍵角色。

阿里偏向企業(yè)服務與電商，騰訊偏向社交、游戲和內(nèi)容，兩家公司都是中國AI落地的“核心載體”，在護城河上，大規(guī)模用戶和數(shù)據(jù)、平臺壁壘、研發(fā)能力、資金實力，使他們在中國AI賽道難以被輕易超越。從估值的角度，兩家公司的市盈率也處于合理偏低的水平。

其他方面，我們認為，A股當前的調(diào)整依然是健康的，并非趨勢的終結�？s量在歷次牛市回調(diào)中都是正常現(xiàn)象。比如，2014年至2015年牛市中的三次回調(diào)大都縮量了30%以上。

（上圖來自方正證券）

我們在“懶貓投后服務群里”會發(fā)布每周的策略會紀要，懶貓小伙伴很早就提示三季度A股會出現(xiàn)回調(diào)，而且回調(diào)過程中市場會伴隨風格切換。

對于接下來的市場，初步的判斷是，這輪調(diào)整大概率表現(xiàn)為橫盤震蕩，而非劇烈下跌。

第一，本輪行情自9月24日啟動以來，結構性行情特征明顯，許多板塊表現(xiàn)顯著落后于大盤，這些板塊中的籌碼獲利了結的動力較小，整體拋壓不足；

第二，以銀行為代表的紅利板塊已回調(diào)長達2個月，一定程度對沖了回調(diào)的壓力；

第三，場外配置資金正在緩慢入市，近期新發(fā)基金募集速度表現(xiàn)良好，經(jīng)常出現(xiàn)提前募集完畢、一天售完的情況。

三重因素加持下，當前調(diào)整可能會以橫盤為主，回調(diào)幅度應該不會超過牛市回調(diào)的歷史平均值（10%）。

接下來，可以重點關注新發(fā)基金的滾動累計同比增速，觀察場外資金流入情況，另外人民幣如果能保持升值態(tài)度，后續(xù)也可能打開外資流入窗口。

在企業(yè)盈利方面，我們也觀察到一個變化，根據(jù)摩根大通的盈利周期分析，中國股市目前已經(jīng)處于“復蘇”階段。

盡管滾動每股銷售額（SPS）同比增長仍為負值，但其增長動能（Delta）已轉為正值。相較于亞洲區(qū)內(nèi)許多仍處于“收縮”或“放緩”階段的經(jīng)濟體，中國這一溫和的盈利復蘇態(tài)勢是一個相對優(yōu)勢，對機構投資者而言，上市公司的盈利兌現(xiàn)能力是未來決定資金流入的關鍵因素。

如果企業(yè)盈利能改善，疊加十五五規(guī)劃發(fā)布，四季度A股可能會打開新的上漲空間。

最后在大宗商品方面，我們始終認可的一點是，隨著世界走向多極化，大宗商品需要在資產(chǎn)組合中占據(jù)重要位置。

高盛在最近的一篇報告中也談到了一個“大宗商品控制周期”的形成：

政府首先通過關稅、補貼和戰(zhàn)略儲備來“絕緣”和保護國內(nèi)供應鏈；隨后在保障自給后“擴大”出口；繼而導致全球價格下跌，高成本生產(chǎn)商退出，使供應“集中”到少數(shù)主導者手中；最終，這些主導者利用其市場地位施加“杠桿”，引發(fā)新一輪的供應安全擔憂。

這種循環(huán)都指向一個最終結論：無論是能源、關鍵礦產(chǎn)還是黃金，大宗商品都正在成為對沖未來風險不可或缺的核心資產(chǎn)。因此，將廣泛的大宗商品納入投資組合，是抵御未來通脹和地緣政治沖擊風險的一項具備長遠“戰(zhàn)略價值”的決策。

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以上是本期發(fā)車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數(shù)據(jù)均來自wind。

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