隨著“反內(nèi)卷”行情的持續(xù)發(fā)酵，市場對于順周期行業(yè)的正向預(yù)期逐步升溫。

不知不覺中，中證有色金屬指數(shù)（930708）從今年6月初開始連續(xù)上漲，截至9月1日，該指數(shù)在3個(gè)月內(nèi)上漲42.11%。

此前，知名學(xué)者劉煜輝曾分析表示，中國資本市場已經(jīng)在通縮中待了3年多的時(shí)間，而現(xiàn)在剛好處于美林時(shí)鐘轉(zhuǎn)動比較敏感的時(shí)間窗口。

他判斷，通貨緊縮的窗口有可能在下半年關(guān)閉，而反內(nèi)卷的一攬子政策也將很快揭曉；這一次反內(nèi)卷的價(jià)格效果一定會出來。他還預(yù)測，如果反內(nèi)卷邏輯全面發(fā)力，中國A股的“順周期”板塊或?qū)⒊蔀槌A(yù)期的核心方向。

根據(jù)最新披露的基金中報(bào)數(shù)據(jù)，看好相關(guān)方向的投資者早已提前布局周期股等反內(nèi)卷品種。其中，深耕周期與制造方向、持倉均衡、風(fēng)格穩(wěn)健的蘇文杰，引起了我們的注意。

蘇文杰具有17年從業(yè)經(jīng)歷和近7年投資經(jīng)驗(yàn)，其過往任職時(shí)間較長的產(chǎn)品是嘉實(shí)資源精選A，自2018年10月至2024年3月，5年半任職回報(bào)達(dá)到167.66%，年化收益19.92%（數(shù)據(jù)來源：Wind）。

2024年4月，蘇文杰入職廣發(fā)基金，當(dāng)年10月開始接管廣發(fā)聚豐和廣發(fā)優(yōu)勢成長，兩只基金自其任職以來均有不錯(cuò)的收益。

從蘇文杰的歷年持倉和投資訪談來看，他的投資框架可以總結(jié)為“中觀比較、周期思維、成長視角”。

在他的投資體系中，“周期”是不可忽視的關(guān)鍵詞。他主要通過美林時(shí)鐘把握行業(yè)機(jī)遇，偏好左側(cè)布局。在他看來，“美林時(shí)鐘”提供了一種觀察市場環(huán)境的結(jié)構(gòu)性思維方式，而左側(cè)布局是其應(yīng)對周期波動、實(shí)現(xiàn)穿越的核心策略。

有一個(gè)比較有代表性的例子，是他對黃金和銅的精準(zhǔn)加倉。2022年三季度，美元降息的預(yù)期逐步升溫，他判斷美國實(shí)際利率可能將在2022年底、2023年初見頂?；诖耍?022年三季度加倉黃金，金價(jià)隨后也從每盎司1800美元漲至2100美元。

當(dāng)金價(jià)完成兩段上漲行情后，2023年三季度，他選擇了減倉黃金，把注意力轉(zhuǎn)向了銅：“在全球電氣化進(jìn)程推動下，銅的供給受限甚至逐漸萎縮，而需求在不斷增加，銅的長期邏輯尤其通順?！痹陔S后一年多時(shí)間里，銅價(jià)從每噸8000美元漲至11000美元。

整體而言，蘇文杰的投資方法是兼顧中觀比較與個(gè)股研究的，著重挖掘周期成長的行業(yè)機(jī)會，同時(shí)展現(xiàn)出鮮明的子行業(yè)輪動特征，更傾向于在行業(yè)底部或偏左側(cè)階段逐步建倉，并在景氣高點(diǎn)附近適時(shí)止盈。

正如他自己在基金季報(bào)中寫道：“盡管歷史具有相似性，但并非簡單重復(fù)，也不存在某類資產(chǎn)能夠長期保持超額收益?！庇绕涫窃趯χ芷谖恢玫陌盐丈希ǔＰ枰薪?jīng)驗(yàn)的投資人才能做出更有勝率的判斷。

1、在管3只產(chǎn)品業(yè)績亮眼

接管以來份額連續(xù)正增長

2024年4月加入廣發(fā)后，蘇文杰在同年10月接管廣發(fā)聚豐（270005）和廣發(fā)優(yōu)勢成長（011425）這2只基金，今年6月接管廣發(fā)資源優(yōu)選（005402），7月份又增加一只共管基金——廣發(fā)成長動力（014725）。

從產(chǎn)品類型和投資范圍來看，廣發(fā)資源優(yōu)選是主題基金，投資于資源行業(yè)上市公司股票占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于80%；廣發(fā)聚豐和廣發(fā)優(yōu)勢成長是全市場基金，區(qū)別在于后者可以投港股。

從任職業(yè)績來看，截至8月末，蘇文杰在廣發(fā)聚豐和廣發(fā)優(yōu)勢成長的任職回報(bào)分別為25.66%和28.33%，相比業(yè)績比較基準(zhǔn)均實(shí)現(xiàn)了近15個(gè)點(diǎn)的超額。

蘇文杰接手管理后，其任職基金在投資者中的口碑和份額均有所提升。以廣發(fā)優(yōu)勢成長為例，基金份額連續(xù)正增長，今年一季度環(huán)比上漲31%，二季度環(huán)比上漲17%；同時(shí)，機(jī)構(gòu)持有份額也從去年末的691萬份增加至1.659億份，說明其管理能力和歷史業(yè)績得到了投資者的認(rèn)可。

圖1：蘇文杰在管基金情況

來源：Choice，截至2025.8.27，基金歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎

2、多為左側(cè)布局

聚豐、優(yōu)勢成長集中度有所下降

鑒于廣發(fā)成長動力是蘇文杰在今年7月才接手，半年報(bào)無法體現(xiàn)新任基金經(jīng)理的持倉，因此，下文我們將重點(diǎn)分析廣發(fā)聚豐、廣發(fā)優(yōu)勢成長、廣發(fā)資源優(yōu)選這三只基金。

從倉位水平來看，蘇文杰接管廣發(fā)聚豐和廣發(fā)優(yōu)勢成長2只基金以來，倉位基本穩(wěn)定，保持90%出頭。

圖2：廣發(fā)聚豐、廣發(fā)優(yōu)勢成長倉位水平及前十集中度

來源：基金定期報(bào)告，Choice

2024年年中以前，2只基金的前十大重倉股持倉市值占基金凈值比例在43%~50%之間。蘇文杰接手以后，連續(xù)兩個(gè)季度小幅降低了集中度，截至今年二季度末，2只基金的集中度都降到了40%以下，分別為39.79%和35.11%。

這從側(cè)面體現(xiàn)了蘇文杰的一個(gè)投資特點(diǎn)，即多為左側(cè)布局，一開始每只個(gè)股的持倉比例都不會很高，一般控制在2%~5%。

而蘇文杰在今年6月17日接手的廣發(fā)資源優(yōu)選基金，集中度相對更高，二季度末的前十大重倉股權(quán)重為61.74%，這或與其產(chǎn)品定位有關(guān)。

3、持倉周期特色鮮明

有色為第一大重倉行業(yè)

蘇文杰所管理的廣發(fā)聚豐、優(yōu)勢成長和資源優(yōu)選這三只基金，整體持倉都帶有明顯的周期股特色；其中，廣發(fā)資源優(yōu)選基金的有色占比相對更高。

根據(jù)2025年基金半年報(bào)統(tǒng)計(jì)，在廣發(fā)資源優(yōu)選的行業(yè)配置上，有色占比61%，為第一大重倉行業(yè)，其后是鋼鐵、化工；前三大行業(yè)占比超過80%。

圖3：廣發(fā)資源優(yōu)選基金行業(yè)配置變化

來源：基金定期報(bào)告，Choice

另外兩只基金——廣發(fā)聚豐和廣發(fā)優(yōu)勢成長，則在持倉上相對接近，前三大行業(yè)分別為有色、化工、軍工，三個(gè)行業(yè)加總占比超過60%。

在投資范圍上，廣發(fā)優(yōu)勢成長可以配置港股，中報(bào)披露其港股持倉市值占基金資產(chǎn)凈值的比例為6.33%；而廣發(fā)聚豐和廣發(fā)資源優(yōu)選都只投資于A股。

總體來看，蘇文杰管理的這三只基金，產(chǎn)品定位都很鮮明：看好有色行情、偏好高彈性的，可以選擇廣發(fā)資源優(yōu)選；想兼顧港股機(jī)會的，可以選擇廣發(fā)優(yōu)勢成長。

4、持倉大體穩(wěn)定

有色牛股不少，化工蓄勢待發(fā)

具體到個(gè)股持倉來看，蘇文杰在接管基金后有一波調(diào)倉操作，其后大體保持穩(wěn)定。

圖4：廣發(fā)聚豐及廣發(fā)優(yōu)勢成長2025年二季度持倉情況

來源：Choice，股價(jià)漲跌截至2025.8.27，持倉標(biāo)的僅供舉例，不做個(gè)股推薦

基金定期報(bào)告顯示，今年二季度，廣發(fā)聚豐、優(yōu)勢成長增持了洛陽鉬業(yè)、萬華化學(xué)、金誠信、中金黃金等個(gè)股，并新進(jìn)了山東黃金和銅陵有色。

其中，洛陽鉬業(yè)是蘇文杰在2024年接管2只基金后開始買入，一季度繼續(xù)加倉，到二季度末已成為2只基金的第一大重倉股。這只個(gè)股在今年表現(xiàn)突出，截至9月1日，今年以來漲幅已超過100%。

還有金誠信，在2024年末就已躋身廣發(fā)聚豐和廣發(fā)優(yōu)勢成長的前十大重倉，公司股價(jià)是從今年6月開始爆發(fā)的，3個(gè)月來已大漲90%有余。

這2只基金的第二大重倉行業(yè)均是化工，在前十重倉股中也有所體現(xiàn)；

部分化工股的股價(jià)從近期開始有所表現(xiàn)，比如萬華化學(xué)，今年以來雖仍有微虧，但自7月以來已連續(xù)上漲，截至9月1日的2個(gè)月漲幅達(dá)27.2%。

此外，廣發(fā)優(yōu)勢成長在二季度新進(jìn)的隱形重倉股——港股市場的中國有色礦業(yè)，自二季度以來已經(jīng)上漲近93%，也在一定程度上展現(xiàn)了基金經(jīng)理在港股有色板塊上的個(gè)股挖掘能力。

圖5：廣發(fā)資源優(yōu)選2025年二季度持倉情況

來源：Choice，股價(jià)漲跌截至2025.8.27，持倉標(biāo)的僅供舉例，不做個(gè)股推薦

而在廣發(fā)資源優(yōu)選的前十大重倉股中，二季度新進(jìn)了銅陵有色、萬華化學(xué)和寶鈦股份，更偏重有色。

整體來看，廣發(fā)資源優(yōu)選基金的集中度相對更高，達(dá)到61.73%，而且行業(yè)更集中，因此在凈值表現(xiàn)上會更具彈性。

5、“順周期”或成超預(yù)期方向

上游商品價(jià)格有望繼續(xù)上漲

在最新披露的半年報(bào)中，蘇文杰表達(dá)了對資源品和“反內(nèi)卷”主題的看好。

他預(yù)期，在地緣沖突、供給瓶頸等因素約束下，從中周期來看，上游商品的價(jià)格有望繼續(xù)上漲。

另外，隨著國內(nèi)對于反內(nèi)卷的提及頻率逐漸提升，后續(xù)將會持續(xù)關(guān)注反內(nèi)卷的行業(yè)擴(kuò)散。疊加庫存周期的驅(qū)動，后續(xù)上游、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向、景氣有望修復(fù)的行業(yè)值得關(guān)注。

與蘇文杰的觀點(diǎn)一致，知名學(xué)者劉煜輝同樣預(yù)測，在反內(nèi)卷邏輯全面發(fā)力后，中國A股的“順周期”板塊或?qū)⒊蔀槌A(yù)期的核心方向。

劉煜輝認(rèn)為，光伏、鋰電、鋼鐵、化工等行業(yè)在限產(chǎn)限價(jià)與供給收縮的雙重推動下，有望迎來價(jià)格反彈與企業(yè)利潤的雙修復(fù)，可能會把中國股票市場指數(shù)快速頂?shù)揭粋€(gè)新的高度。

在這個(gè)背景下，看好周期方向的投資者，可以結(jié)合自己的偏好提前布局。

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