白酒行業(yè)正處于“存量競爭+結(jié)構(gòu)升級”深度調(diào)整期，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存下，山西汾酒卻交出了一份不俗的答卷，其剛剛發(fā)布的2025年上半年業(yè)績報(bào)告顯示營收、凈利核心指標(biāo)雙增長。兌現(xiàn)了公司2025年制定的最重要的營銷政策——“穩(wěn)健壓倒一切”。

“汾酒以穩(wěn)健的步伐展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性與發(fā)展?jié)摿?，‘高質(zhì)量增長、全國化擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)化布局’三個(gè)關(guān)鍵詞是其核心能力”， 在中國酒業(yè)評論員肖竹青看來，汾酒這份成績單成為行業(yè)分化期高質(zhì)量增長的樣本，為行業(yè)提供了從“求速”到“求質(zhì)”的轉(zhuǎn)型范式。

1、

業(yè)績雙增 ，行業(yè)分化期高質(zhì)量增長樣本

半年報(bào)顯示，今年上半年山西汾酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入239.64億元，同比增長5.4%；歸屬于母公司凈利潤 85.05億元，同比增長1.1%。面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境與行業(yè)發(fā)展新態(tài)勢，這份雙增的業(yè)績單，也為山西汾酒為實(shí)現(xiàn)全年戰(zhàn)略目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

中國酒業(yè)獨(dú)立評論員肖竹青指出，當(dāng)下白酒行業(yè)已由高速粗放增長進(jìn)入“深度分化期”，汾酒上半年仍能實(shí)現(xiàn)核心指標(biāo)的正增長，這體現(xiàn)了汾酒在行業(yè)整體降速背景下的“發(fā)展韌性”，成為行業(yè)分化期里的“高質(zhì)量增長”樣本。

2025年是“十四五”規(guī)劃收官之年，也是汾酒復(fù)興綱領(lǐng)第二階段的開局之年。汾酒方面明確指出，2025年汾酒最重要的一條營銷政策就是堅(jiān)持“穩(wěn)健壓倒一切”。肖竹青認(rèn)為，汾酒把“穩(wěn)健壓倒一切”寫進(jìn)2025年?duì)I銷總綱，主動降速、穩(wěn)價(jià)、穩(wěn)渠道，用結(jié)構(gòu)優(yōu)化替代規(guī)模沖動，為行業(yè)提供了從“求速”到“求質(zhì)”的轉(zhuǎn)型范式。

2、

產(chǎn)品矩陣“抓兩頭帶中間”，形成對沖行業(yè)下行護(hù)城河

今年上半年汾酒能夠韌性穿越周期，在肖竹青看來，其在“高、中、低”全線覆蓋而又重點(diǎn)突出的矩陣，是對沖行業(yè)需求下行的最大護(hù)城河。

與以往汾酒財(cái)報(bào)中將產(chǎn)品品類分為中高價(jià)酒和其他酒類不同，今年半年報(bào)中，山西汾酒將產(chǎn)品種類分為汾酒和其他酒類，營收分別為233.9億元、4.844億元。

對于汾酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，肖竹青概括為“玻汾夯基、青花拉升、老白汾與巴拿馬補(bǔ)位”，他表示，玻汾以“平民價(jià)位+高品質(zhì)”繼續(xù)放量，穩(wěn)住了消費(fèi)基本盤；青花系列，尤其是青花20、30在600元以上高端帶實(shí)現(xiàn)了15%以上增速，打破“清香無高端”認(rèn)知，成為利潤核心引擎；而老白汾、巴拿馬等次高端產(chǎn)品則承接消費(fèi)升級與宴席場景需求，實(shí)現(xiàn)20%左右增長。

盡管行業(yè)下行調(diào)整，但是汾酒在研發(fā)投入上持續(xù)加大，以科技驅(qū)動品質(zhì)革命。中報(bào)顯示，今年上半年研發(fā)費(fèi)用達(dá)7517.92萬元，同比增長36.43%。在原糧選育、品質(zhì)提升、釀造微生態(tài)研究、生物技術(shù)應(yīng)用、智能裝備研發(fā)、新產(chǎn)品開發(fā)等關(guān)鍵領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展，期間共有 6項(xiàng)科研成果通過科技成果鑒定，其中 5項(xiàng)達(dá)到國際領(lǐng)先水平，填補(bǔ)多項(xiàng)行業(yè)技術(shù)空白。為汾酒未來發(fā)展持續(xù)提升產(chǎn)品品質(zhì)、強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢提供了戰(zhàn)略指引與動力支撐。

3、

全國化持續(xù)擴(kuò)張，精耕渠道激發(fā)熱情

除了產(chǎn)品架構(gòu)上四輪驅(qū)動，圍繞“一輪紅日、五星燦爛、清香天下”的市場布局，山西汾酒在全國化進(jìn)程上深耕細(xì)作，沿著“山西—環(huán)山西—長江以南”路徑漣漪式外拓，步步為營，不斷推進(jìn)，長三角、珠三角等潛力區(qū)域保持高速增長態(tài)勢，清香型發(fā)展紅利依然突出。公告顯示，今年上半年公司在山西省內(nèi)以及省外營收分別為87.32億元、151.43億元，同比分別增長4.04%、6.15%，其中省外銷售額占比進(jìn)一步提升至63.42%。

與此同時(shí)，山西汾酒也在持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷商質(zhì)量，上半年汾酒經(jīng)銷商新增229家（全部來自省外），減少475家（絕大多數(shù)為省外）；其他酒經(jīng)銷商新增254家，減少567家。

“省外市場的高增長不是簡單的招商鋪貨，而是靠價(jià)格管控、利潤保障和終端動銷三位一體換來的可持續(xù)擴(kuò)張”，肖竹青向胡說有理表示，他在多地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，汾酒通過“200萬個(gè)付費(fèi)終端”直供體系，把利潤留在渠道，激發(fā)了經(jīng)銷商與煙酒行的推銷熱情；西安、長三角、珠三角等重點(diǎn)區(qū)域的高增長正是這一策略的直接結(jié)果。

與此同時(shí)，山西汾酒在國際化營銷方面，也走出了“差異化、試點(diǎn)化、場景化”的高質(zhì)量出海之路。肖竹青表示，汾酒在“一帶一路”沿線700多場推廣活動、海外體驗(yàn)中心和文化杏花村酒家的落地，既擴(kuò)大了國際空白市場，也把清香型白酒的文化故事講到海外，構(gòu)建了未來5-10年的品牌復(fù)利。

4.

多機(jī)構(gòu)看好汾酒，穩(wěn)健發(fā)展夯實(shí)三分天下地位

“我們認(rèn)為汾酒是當(dāng)下狀態(tài)最好的白酒企業(yè)之一”，對于上半年的這份業(yè)績單，招商證券研報(bào)直接表示，企業(yè)目標(biāo)壓力、經(jīng)銷商盈利及庫存狀態(tài)、消費(fèi)者氛圍等方面均具備優(yōu)勢，本輪調(diào)整周期也是機(jī)遇期，看好汾酒品牌的更進(jìn)一步，當(dāng)下產(chǎn)業(yè)仍在深度調(diào)整，但汾酒依舊具備左側(cè)布局的潛力，企業(yè)狀態(tài)佳，看好穿越周期，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”評級。

華西證券也表示“仍然看好汾酒作為白酒優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資價(jià)值”并指出，山西汾酒玻汾、青花20、老白汾、青花30形成從上到下相對抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的產(chǎn)品組合；品牌韌性方面省內(nèi)核心大本營市場堅(jiān)定；渠道拓展方面持續(xù)加強(qiáng)渠道精細(xì)化管理，增強(qiáng)了終端動銷積極性。因此，仍然保持中長期對白酒產(chǎn)業(yè)和高端商業(yè)模式的看好，短期需求擾動僅階段性影響報(bào)表端表現(xiàn)，核心龍頭企業(yè)的競爭實(shí)力和長期品牌沉淀不會受到影響，維持“買入”評級。

肖竹青也表達(dá)了類似觀點(diǎn)，他認(rèn)為，汾酒2025年上半年的“低單位數(shù)增長”并非乏力，而是有意的“深蹲起跳”：用穩(wěn)健取代冒進(jìn)、用結(jié)構(gòu)升級取代規(guī)模沖動、用渠道深耕取代簡單招商。這一系列動作既夯實(shí)了清香品類與醬香、濃香“三分天下”的行業(yè)地位，也為2025全年業(yè)績“超預(yù)期”奠定了制度與文化基礎(chǔ)。