最近很多博主都在以15年的牛市，來判斷這一輪行情的牛頂，

比如認為兩融余額/總流通市值=2.6%，距離15年大頂?shù)?%以上還差不少，所以還遠沒到頂，

我過去也一度被這個思維帶進去，但仔細思考一下，我發(fā)現(xiàn)問題并沒有任何意義，

今天主要是想拆解一下里面的邏輯悖論，

首先作為普通投資者，是否需要知道牛頂在哪？

答案是完全沒必要，

你經(jīng)歷過07年的6124，你就會理所當然的期待15年萬點不是夢，

你經(jīng)歷過15年的5178，你就期待下一輪至少上五千，

你會發(fā)現(xiàn)每次猜頂都是錯的，

你假定散戶還沒進場，還會繼續(xù)進場給你抬轎子，但這些或許只是一廂情愿而已。

每一輪牛市都能1：1復(fù)現(xiàn)？天真～

因此很多經(jīng)濟學(xué)家和券商分析師都說散戶還沒大規(guī)模入場，所以會繼續(xù)漲漲漲，

這種避開不談基本面，純粹基于博弈流動性的牛市觀點，挺誤導(dǎo)人的。

其實不管是哪一派的投資者，都不需要知道這一輪牛頂是多少。

因為左側(cè)投資者，4000點以上基本就不會買寬基了，現(xiàn)在手里比較多的都是一些局部的低估值資產(chǎn)，

就算接下來牛頂崩了，他們的持倉也未必會崩，大致就和21年之后的銀行股類似，科創(chuàng)50這些漲到天上，和他們也沒啥關(guān)系，

右側(cè)的話看趨勢，就算有人告訴他牛頂是8000點，它沒看到趨勢打破之前，8000點也不會賣。

還有一種就是我這種類型，做大類資產(chǎn)配置的，

我是海內(nèi)外ETF、黃金、美債、大餅都配，

今天我的全天候賬戶新高了，但不是因為A股，而是因為黃金大漲，

就算A股牛市跌下來，也影響不到我的持倉，

有沒有牛市，我都是一樣該吃吃該喝喝，平淡如水，

即便這樣，今年也可以輕松有不錯的收益，

…………

所以你會發(fā)現(xiàn)，牛頂是多少點完全不重要，重要的是你的交易體系是怎么樣的，

因為你的投資體系越穩(wěn)定，你就不會去羨慕別人的收益，

就好比左側(cè)投資者不會去賺右側(cè)投資者的錢是一個道理，各自盈利的周期是不同的。

所以說這些核心想表達什么，

做左側(cè)的，知道什么時候“估值高了”比什么時候“指數(shù)到頂”要重要，

做右側(cè)的，知道什么“板塊”是主線，比什么時候“指數(shù)到頂”更重要，

……

再說回行情，今天大A成交量2.78萬億，盤中繼續(xù)綠翻紅，這幾天的老劇本了，

市場依舊是冰火兩重天，6成股票上漲但4成股票下跌，銀行股這段時間持續(xù)震蕩、拋售，似乎進入了熊市。

說明市場風(fēng)偏顯著走向敘事股，銀行股獲利了結(jié)轉(zhuǎn)向其他板塊，

有的人覺得自己在紅利里躲牛市了，雖然銀行板塊乏力，但我還是認為，銀行股≠紅利股，保守型投資者可以去尋找替代方向，但不要因為上漲去改變自己的風(fēng)偏，

如果接下來基本面沒法實現(xiàn)論證的話，原先受益于流動性的行業(yè)也會是風(fēng)險極高的行業(yè)，

所以回歸到市場“情緒常態(tài)化”的板塊并沒什么錯的，

至于什么是市場情緒常態(tài)化，人話說就是泡沫比較小，估值相對合理的板塊，

怎么看估值相對合理呢？

我們就以百度和寒武紀對比為例，

百度7、8月期間市值基本沒變，維持在2500億左右，目前市值不到寒武紀一半，而ai芯片市占率是寒武紀的2.5倍，研發(fā)投入是寒武紀的10倍，

相比之下，寒武紀市值近兩月則從2000億市值漲到6000億，

百度市盈率8.5倍，而寒武紀市盈率543倍，

都做ai芯片，百度還附送每年30億凈利潤的搜索引擎，可以確保它不會倒閉～

而寒武紀市值=2.5×百度

正因為寒武紀在科創(chuàng)板，情緒為先，而百度在港交所和紐交所，業(yè)務(wù)多元，宏大敘事沒那么“純”，就出現(xiàn)了一個天價一個白菜價的現(xiàn)象，

這種情況我們盡量避開宏大敘事，理性去比較一下，就知道哪些是有泡沫，哪些是相對理性的資產(chǎn)了。

那有人說了，除了丐幫這種，還有什么是非泡沫化的方向，

如圖，雖然銀行股息率有4%依舊尚可，但歷史分位只有3.1%，相對而言太低了，因此可能未必就能凸顯價值了，

如圖，目前股息率五年分位數(shù)最高的板塊，

一個是農(nóng)林牧漁，目前股息率分位96.3%，處于歷史極低的位置，代表選手牧原股份（股息率4.21%）

一個是食品飲料，目前股息率分位85.2%，股息率3.3%，代表選手貴州茅臺(股息率3.5%)

一個是家用電器，目前股息率分位85%，股息率3.4%，代表選手美的集團（股息率5.4%）

一個是交通運輸，目前股息率分位81%，股息率3.0%，代表選手順豐控股（股息率4.4%）

其實恒生科技里的騰訊也可以算進去，騰訊的回購+分紅也有2.6%左右

這種組合，就是典型的非泡沫化保守型組合，這些標的都是明顯的“舊”經(jīng)濟，和科創(chuàng)50的新經(jīng)濟一比，想象故事自然就是小得多。

但后續(xù)流動性退潮的時候，自然也不至于被市場暴打，大概就說這些。