3月以來，有色金屬市場整體表現(xiàn)偏弱，申萬有色金屬指數(shù)上周單周下跌3.7%；二級子板塊普遍下跌，小金屬跌9.0%，金屬新材料跌4.8%。本輪調(diào)整主要受宏觀預(yù)期搖擺與避險(xiǎn)情緒升溫共振影響。

國盛證券3月15日報(bào)告指出，地緣局勢干擾多頭信心，但仍持續(xù)看好滯脹周期下的貴金屬機(jī)遇。當(dāng)前，中東地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，霍爾木茲海峽封鎖推升國際油價(jià)高位運(yùn)行，引發(fā)市場對通脹回升的擔(dān)憂，進(jìn)而壓制美聯(lián)儲降息預(yù)期。年初市場預(yù)期的年內(nèi)兩次降息已明顯弱化，前期支撐有色板塊的寬松貨幣環(huán)境預(yù)期收縮，資金趨于謹(jǐn)慎，部分獲利盤從有色板塊流出，轉(zhuǎn)向能源化工及美元資產(chǎn)。

從板塊表現(xiàn)看，地緣沖突與能源價(jià)格上漲對金屬價(jià)格形成結(jié)構(gòu)性影響。貴金屬方面，盡管短期受風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)反饋擾動，但滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升背景下，其避險(xiǎn)與抗通脹屬性支撐中期看漲邏輯。

基本金屬則呈現(xiàn)分化：鋁受中東供應(yīng)擾動催化，短期偏強(qiáng)震蕩；銅、錫等品種仍在等待“金三銀四”傳統(tǒng)旺季的需求驗(yàn)證，新能源、AI等新興產(chǎn)業(yè)訂單落地情況將成為后續(xù)關(guān)鍵變量。

對投資者而言，需警惕宏觀情緒反復(fù)帶來的波動風(fēng)險(xiǎn)。若能源價(jià)格持續(xù)失控，前期漲幅較大的品種可能面臨回調(diào)。建議關(guān)注貴金屬在低位布局的機(jī)會，同時(shí)密切跟蹤中東局勢演變及美國通脹數(shù)據(jù)對貨幣政策預(yù)期的牽引。

貴金屬：短期承壓不改中期看漲，滯脹周期機(jī)遇顯現(xiàn)

上周貴金屬市場遭遇拋售，COMEX黃金下跌3.1%至5023美元/盎司，COMEX白銀下跌4.8%至80.71美元/盎司；SHFE黃金跌0.7%至1133元/克，SHFE白銀跌3.8%至20923元/千克。

價(jià)格回調(diào)的直接誘因在于，投資者擔(dān)憂高油價(jià)可能引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)反饋，部分多頭資金選擇階段性撤離。然而，國盛證券指出，短期擾動并不撼動中期看漲邏輯。

核心矛盾在于滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在顯性化。上周美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，而國際油價(jià)因霍爾木茲海峽封鎖維持高位?！案咄?低增長”的宏觀組合，恰是歷史上貴金屬最強(qiáng)勢的配置背景。

中東局勢烈度超出預(yù)期，地緣風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)性與烈度同步升級，進(jìn)一步強(qiáng)化貴金屬的避險(xiǎn)邏輯。

鋁：中東沖突直擊供應(yīng)軟肋，鋁價(jià)逆勢走強(qiáng)

在基本金屬普遍偏弱震蕩的格局下，鋁價(jià)走出獨(dú)立行情，SHFE鋁上周單周上漲1.0%至24960元/噸。

本輪鋁價(jià)強(qiáng)勢的核心驅(qū)動來自供給端的地緣沖擊。中東地區(qū)占全球電解鋁產(chǎn)能約9%，隨著美以伊沖突全面升級，霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻，直接影響該地區(qū)氧化鋁進(jìn)口及鋁產(chǎn)品出口。巴林、卡塔爾部分鋁冶煉廠已開始降負(fù)運(yùn)行，對全球原鋁供應(yīng)形成實(shí)質(zhì)性擾動。

國內(nèi)方面，電解鋁供應(yīng)端微幅增加，但下游復(fù)工節(jié)奏提速，鋁板帶等加工企業(yè)產(chǎn)能利用率回升。盡管當(dāng)前高價(jià)位對部分需求形成抑制，社會庫存延續(xù)累庫趨勢但幅度收窄。在海外供給收縮與國內(nèi)宏觀預(yù)期向好的雙重支撐下，預(yù)計(jì)短期現(xiàn)貨鋁價(jià)將維持偏強(qiáng)震蕩格局。

銅與錫：需求韌性仍存，靜待“金三銀四”成色驗(yàn)證

上周銅錫價(jià)格雙雙走弱，SHFE銅下跌0.7%，SHFE錫大跌5.0%。報(bào)告表示，地緣局勢升溫引發(fā)市場對二者與AI、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)相關(guān)需求的擔(dān)憂。

銅方面，全球交易所庫存環(huán)比增加1.8萬噸，關(guān)稅預(yù)期驅(qū)動庫存持續(xù)向美國流入，LME美國新奧爾良倉庫增加0.9萬噸。但需求端韌性顯現(xiàn)，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，現(xiàn)貨市場已由貼水轉(zhuǎn)向升水。下游銅帶、銅箔、銅管等加工環(huán)節(jié)均有提產(chǎn)預(yù)期，基本面維持健康。短期地緣擾動不改長期向好邏輯。

錫方面，礦端供應(yīng)修復(fù)預(yù)期升溫。佤邦礦區(qū)抽水取得進(jìn)展，印尼公布6.5萬噸全年配額，但實(shí)際貨源傳導(dǎo)仍需時(shí)間。需求端受制于價(jià)格盤整及庫存高位，下游補(bǔ)庫意愿較低。當(dāng)前錫價(jià)缺乏單邊驅(qū)動，多空博弈下維持寬幅震蕩。

整體來看，基本金屬需求結(jié)構(gòu)分化加劇。新能源汽車、風(fēng)電、光伏及儲能等新興產(chǎn)業(yè)對銅、鋁需求形成較強(qiáng)支撐，而傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域則保持謹(jǐn)慎。“金三銀四”傳統(tǒng)旺季的成色，將取決于電力設(shè)備、儲能電池等高景氣賽道的實(shí)際訂單落地情況。

鋰價(jià)延續(xù)去庫反彈 鈷市靜待需求破局

上周電池級碳酸鋰價(jià)格溫和上漲2.3%至15.8萬元/噸。供給端維持小幅放量，碳酸鋰產(chǎn)量環(huán)比增長3.1%至2.37萬噸，而庫存延續(xù)去化趨勢，環(huán)比減少52噸至10.1萬噸。

需求層面，3月動力電池市場穩(wěn)步回暖，儲能領(lǐng)域同步發(fā)力。盡管1-2月電動車銷量同比下滑，但單車帶電量的顯著提升——2月同環(huán)比分別增長53%和27.5%——有效支撐電池產(chǎn)量維持高增。綜合來看，短期鋰價(jià)或維持震蕩格局。

鈷市則延續(xù)偏弱運(yùn)行，國內(nèi)電解鈷價(jià)格微跌0.3%至42.7萬元/噸。供給端受制于原料成本壓力，企業(yè)開工受限；需求端觀望情緒濃厚，下游采購以消化庫存為主。預(yù)計(jì)短期鈷價(jià)仍將震蕩運(yùn)行，等待需求實(shí)質(zhì)性放量。