大A在流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)普漲，上證+1.51%逼近3900點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板+3.00%，兩市成交額突破三萬億。

不過領(lǐng)漲格局發(fā)生了一些變化，從上周的科技雙箭頭（AI+芯片），擴(kuò)展成了四駕馬車——

1，以英偉達(dá)為原動(dòng)力的AI出口鏈板塊；

2，以deepseek為原動(dòng)力的AI自主鏈板塊；

3，以通脹為原動(dòng)力的小金屬、貴金屬、有色金屬板塊；

4，以政策釋放為原動(dòng)力的地產(chǎn)、消費(fèi)、反內(nèi)卷板塊。

這四駕馬車?yán)?，又以AI出口鏈、通脹金屬鏈表現(xiàn)最強(qiáng)勢(shì)，漲停個(gè)股更多；

而AI自主鏈、政策鏈的表現(xiàn)要相對(duì)弱一些。

AI自主鏈甚至已經(jīng)出現(xiàn)一些退潮跡象，中芯國際開始跳水了，寒武紀(jì)也波動(dòng)加大，日內(nèi)兩次波動(dòng)高達(dá)10個(gè)點(diǎn)左右。

為什么會(huì)呈現(xiàn)這種走勢(shì)呢？

說到底，還是AI自主鏈、政策鏈的邏輯不夠“硬核”。

這兩個(gè)板塊主要靠“預(yù)期”推動(dòng)，靠“情緒”來維系，因此上漲往往偏短期。

以AI自主鏈為例，該板塊在上周五得益于deepseek的官宣置頂留言，情緒突然爆發(fā)，出現(xiàn)了數(shù)十只個(gè)股漲停的驚人現(xiàn)象。

但這種情緒，往往偏向于短期，難以持續(xù)。

因?yàn)閷?shí)際上，國產(chǎn)芯片仍然處于黎明前夜，并未有實(shí)質(zhì)性的產(chǎn)業(yè)突破被證實(shí)，業(yè)績也沒有大規(guī)模釋放，一切都沒有改變。

周末的時(shí)候，網(wǎng)上對(duì)寒武紀(jì)的討論非常激烈，各種分歧非常大。

君臨看到有關(guān)于寒武紀(jì)的小作文，指明年有機(jī)會(huì)拿到字節(jié)跳動(dòng)國產(chǎn)芯片采購的50%以上份額，營收可以看到500億，利潤180億。

看到這個(gè)市場(chǎng)份額估算，這個(gè)營收和利潤預(yù)估，君臨不禁啞然。

真是人有多大膽，地有多大產(chǎn)啊。

但我想，絕大部分理性的投資者還是保持謹(jǐn)慎的，這種小作文多了，反而會(huì)讓人害怕。

政策鏈也存在類似的問題。

今天地產(chǎn)、消費(fèi)、光伏風(fēng)電等板塊得到一些資金的關(guān)注，主要原因是地產(chǎn)方面出了個(gè)新政策。

身居一線城市之首的上海，六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化調(diào)整本市房地產(chǎn)政策措施的通知》，涉及住房限購、公積金、住房信貸、住房稅收等6項(xiàng)調(diào)整，新政自2025年8月26日起施行。

這是上海今年首次對(duì)房地產(chǎn)政策進(jìn)行松綁，內(nèi)容包括——

1

，對(duì)符合住房購買條件的居民家庭（滬籍

繳稅滿

1

年以上非滬籍），在外環(huán)外購房不限套數(shù)；

2

，對(duì)成年單身人士按照居民家庭執(zhí)行住房限購政策；

3

，公積金賬戶可支付首付款，商貸利率不再區(qū)分首套和二套；

4

，新增對(duì)符合條件的非滬籍居民家庭在上海購買第二套及以上住房，在合并計(jì)算家庭全部住房面積后，給予人均

60

平方米免稅面積的優(yōu)惠。

這些政策的出臺(tái)，對(duì)地產(chǎn)行業(yè)多多少少都會(huì)有一些利好，但利好究竟影響有多大呢？

對(duì)相關(guān)消費(fèi)板塊、依靠政策驅(qū)動(dòng)的反內(nèi)卷板塊也多多少少會(huì)有一些情緒提振，但影響又能持續(xù)多久呢？

其實(shí)很難說，因此更多還是偏向短期。

大部分市場(chǎng)資金，還是不見兔子不撒鷹的，在沒有看到價(jià)格反轉(zhuǎn)、業(yè)績大爆發(fā)之前，股價(jià)上漲效應(yīng)往往難以持續(xù)。

相反，對(duì)于價(jià)格在持續(xù)上漲的通脹板塊，業(yè)績?cè)诔掷m(xù)爆發(fā)的AI出口鏈板塊——

雖然股價(jià)已經(jīng)普遍大漲、估值也相當(dāng)昂貴，資金押注的信心卻更強(qiáng)。

無它，業(yè)績就是股市的“萬有引力”。

本輪牛市雖然是“水?！保苛鲃?dòng)性驅(qū)動(dòng)，但資金永遠(yuǎn)會(huì)向業(yè)績更好的板塊涌去，即使它們的估值已經(jīng)很昂貴。

當(dāng)其它板塊有利好消息催化的時(shí)候，資金會(huì)短暫的被那些板塊吸引，改變流向。

而一旦利好情緒散去，資金就會(huì)重新被“業(yè)績引力”吸走，源源不斷的支撐這些板塊攀上一個(gè)又一個(gè)的股價(jià)新高。

市盈率、估值那些指標(biāo)其實(shí)都不重要。

改變這個(gè)趨勢(shì)的，只有兩個(gè)前提：

一是，大盤流動(dòng)性結(jié)束，股市漲不動(dòng)了；

二是，產(chǎn)業(yè)景氣度結(jié)束，業(yè)績開始陷入負(fù)增長。

很顯然，現(xiàn)階段大盤向上的趨勢(shì)還在，牛市一時(shí)半刻不會(huì)結(jié)束；

業(yè)績季里，AI出口鏈和通脹鏈均表現(xiàn)突出，起碼能延續(xù)到下一個(gè)季度。

以AI出口鏈為例，我們看看部分龍頭今年的股價(jià)和業(yè)績關(guān)系：

【光模塊】

仕佳光子，中報(bào)凈利潤+1712.00%，年內(nèi)股價(jià)上漲337%。

新易盛，一季度凈利潤+384.54%，年內(nèi)股價(jià)上漲260%。

中際旭創(chuàng)，一季度凈利潤+56.83%，年內(nèi)股價(jià)上漲160%。

長芯博創(chuàng)，一季度凈利潤+3226倍，年內(nèi)股價(jià)上漲152%。

天孚通信，一季度凈利潤+21.07%，年內(nèi)股價(jià)上漲99%。

光庫科技，中報(bào)凈利潤+70.96%，年內(nèi)股價(jià)上漲90%。

劍橋科技，中報(bào)凈利潤+51.12%，年內(nèi)股價(jià)上漲80%。

太辰光，中報(bào)凈利潤+118.02%，年內(nèi)股價(jià)上漲75%。

【PCB】

勝宏科技，一季度凈利潤+339.22%，年內(nèi)股價(jià)上漲474%。

景旺電子，中報(bào)凈利潤+2.18%，年內(nèi)股價(jià)上漲120%。

東山精密，一季度凈利潤+57.55%，年內(nèi)股價(jià)上漲96%。

生益電子，中報(bào)凈利潤+452.11%，年內(nèi)股價(jià)上漲88%。

深南電路，一季度凈利潤+29.47%，年內(nèi)股價(jià)上漲69%。

鵬鼎控股，中報(bào)凈利潤+57.22%，年內(nèi)股價(jià)上漲51%。

滬電股份，中報(bào)凈利潤+47.50%，年內(nèi)股價(jià)上漲48%。

可以看到：

1，板塊內(nèi)部，大體上還是業(yè)績?cè)鏊僭礁?，年?nèi)股價(jià)漲幅越大。

2，相比較而言，光模塊的整體業(yè)績表現(xiàn)比PCB更出色一些，平均年內(nèi)股價(jià)漲幅也更大。

3，光模塊和PCB均由AI驅(qū)動(dòng)，需求增速是差不多的。

光模塊之所以業(yè)績和股價(jià)表現(xiàn)比PCB更出色，主要原因是技術(shù)門檻更高，毛利率相對(duì)更高導(dǎo)致。

光模塊今年股價(jià)增長最快的四大龍頭，仕佳光子、新易盛、中際旭創(chuàng)、長芯博創(chuàng)的毛利率分別為37.38%、48.66%、36.70%、43.97%，毛利率在36%-48%之間。

PCB股價(jià)增長前四，勝宏科技、景旺電子、東山精密、生益電子的毛利率分別為33.37%、20.78%、14.13%、30.39%，毛利率在14%-33%之間。

可以看到，PCB行業(yè)的整體毛利率要比光模塊低15-20個(gè)百分點(diǎn)左右，盈利能力自然比不上光模塊。

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