作者|桿姐

來源|杠桿游戲（ID：zhangyinyin0903）

一場(chǎng)針對(duì)銀行股的圍獵似乎正在港股市場(chǎng)悄然上演。

港交所最新權(quán)益披露資料顯示，民生人壽（全名“民生人壽保險(xiǎn)股份有限公司”）8月11日增持100萬股浙商銀行H股股份后，于當(dāng)日達(dá)到該行H股股本的5%，根據(jù)港股市場(chǎng)規(guī)則，觸發(fā)舉牌。

披露顯示，民生人壽此次以每股平均價(jià)2.7679港元買入100萬股浙商銀行H股，合計(jì)耗資276.79萬港元。

舉牌，這個(gè)在資本市場(chǎng)中自帶聚光燈效應(yīng)的詞匯，瞬間將民生人壽、浙商銀行以及其背后隱現(xiàn)的資本巨鱷——萬向系，共同推至臺(tái)前。

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先說說此次舉牌事件的主角民生人壽。

民生人壽成立于2003年，注冊(cè)資本60億元，萬向控股及其關(guān)聯(lián)方上海冠鼎澤有限公司合計(jì)持有民生人壽43.84%股權(quán)，為民生人壽第一大股東。

圖表來源|企業(yè)預(yù)警通（特此感謝）

公開披露杠桿游戲看到，近年來民生人壽的業(yè)務(wù)發(fā)展面臨一定挑戰(zhàn)。

2025年上半年，民生人壽凈利潤同比大跌30.57%至3.57億元，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入下降4.69%。

目前的民生人壽正面臨多重困境。一方面是產(chǎn)品斷層：上半年主力產(chǎn)品中4款已停售，2024年分紅險(xiǎn)平均實(shí)現(xiàn)率僅53%，遠(yuǎn)低于泰康、新華等對(duì)手；

再就是渠道單一：主要依靠個(gè)人代理，而代理的數(shù)量又在不斷下降。

最重要的，這兩年民生人壽高層動(dòng)蕩。就在前不久的8月5日，該司總經(jīng)理吳志軍卸任合規(guī)負(fù)責(zé)人，陶東勝轉(zhuǎn)任臨時(shí)合規(guī)官，關(guān)嬌陽不再兼任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。調(diào)整后高管團(tuán)隊(duì)僅剩4人，審計(jì)責(zé)任人與財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職位目前都空缺中。

投資端也不盡如人意，上半年民生人壽綜合投資收益率從2024年末的6.38%降至1.80%，直接拖累盈利。

在此背景下，民生人壽必須不斷優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，這樣利潤表才不至于波動(dòng)太大。銀行股業(yè)績穩(wěn)定、分紅較高。尤其在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS9）下，長期持有高股息資產(chǎn)可平滑利潤波動(dòng)，兼顧長期收益與當(dāng)期利潤。

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再來看此次的舉牌對(duì)象：浙商銀行。

商銀行是12家全國性股份制商業(yè)銀行之一，總部位于浙江杭州，2016年在香港上市，2019年回歸A股，是為數(shù)不多的A+H股上市銀行。截至2025年第一季度末，浙商銀行總資產(chǎn)規(guī)模3.44萬億元。

表面看，浙商銀行確實(shí)是險(xiǎn)資眼中的“現(xiàn)金奶?！?。近三年累計(jì)分紅超130億元，分紅比例持續(xù)高于30%，H股股息率超過6%，高于行業(yè)平均水平。

此外，盡管面臨宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，浙商銀行的經(jīng)營基本盤基本還算穩(wěn)健。

公開披露里杠桿游戲看到，其2025年一季度歸屬凈利潤59.49億元逆勢(shì)增長0.61%，反映出利潤韌性。

不過也有些隱憂值得注意。一季度，浙商銀行信貸擴(kuò)張已顯疲態(tài)：期內(nèi)新增貸款335.82億元，同比少增196.38億元；不良貸款率為1.38%，在股份制銀行中處于中游；撥備覆蓋率較2025年初下降7.46個(gè)百分點(diǎn)至171.21%，風(fēng)險(xiǎn)緩沖墊持續(xù)變薄。

更關(guān)鍵的是核心一級(jí)資本充足率8.38%，雖然滿足監(jiān)管要求，但不算高，一定程度上會(huì)限制其資產(chǎn)擴(kuò)張空間。

馬上半年報(bào)也快出了，浙商銀行這些核心指標(biāo)會(huì)如何變動(dòng)，杠桿游戲后續(xù)也會(huì)關(guān)注。

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將浙商銀行被舉牌事件置于更宏大的行業(yè)背景下，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這并非孤例。

如下圖，根據(jù)財(cái)聯(lián)社統(tǒng)計(jì)，2025年險(xiǎn)資已10多次舉牌銀行股。其中，中資銀行H股占比約九成。

這一現(xiàn)象背后，是多重因素共同作用的結(jié)果。部分原因前面杠桿游戲也提到過，比如有些險(xiǎn)企自身的壓力、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的“催化劑”效應(yīng)等。

還有其他原因，最重要的就是“資產(chǎn)荒”與低利率環(huán)境的倒逼，以及政策層面的鼓勵(lì)與引導(dǎo)。

近年來，監(jiān)管層多次發(fā)聲，鼓勵(lì)和引導(dǎo)包括保險(xiǎn)資金在內(nèi)的中長期資金入市，發(fā)揮其市場(chǎng)“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的作用 。放寬投資限制、優(yōu)化監(jiān)管環(huán)境，為險(xiǎn)資舉牌創(chuàng)造了有利的政策“東風(fēng)”。

圖表來源|財(cái)聯(lián)社（特此感謝）

最后，要更深層地理解此次民生人壽的舉牌動(dòng)機(jī)，我們還要將該司本身，穿透到其背后真正的掌舵者——魯偉鼎和他所執(zhí)掌的“萬向系”。

萬向系，這個(gè)由魯冠球創(chuàng)立、魯偉鼎接棒的龐大商業(yè)帝國，已從汽車零部件制造商，發(fā)展成為一個(gè)橫跨工業(yè)、農(nóng)業(yè)、能源和金融的超級(jí)產(chǎn)融結(jié)合體。

在金融領(lǐng)域，“萬向系”的布局深遠(yuǎn)且全面，其野心絕非僅僅停留在參股或財(cái)務(wù)投資層面。

近年來杠桿游戲看到，“萬向系”以民生人壽為重要資本運(yùn)作平臺(tái)，頻繁開展一系列資本運(yùn)作。包括認(rèn)購萬向信托增發(fā)5.21億股股份，成為萬向信托第二大股東；從“萬向系”手中收購浙商基金、通惠期貨、通聯(lián)支付等股權(quán)；今年1月19日，民生人壽還斥資21.96億元，受讓萬向三農(nóng)持有的浙江網(wǎng)商銀行10.96%股權(quán)。

這一系列操作，體現(xiàn)出萬向系對(duì)金融資源整合的戰(zhàn)略意圖，試圖通過民生人壽構(gòu)建一個(gè)更為龐大且緊密的金融生態(tài)圈。

如此來看，這盤以資本為棋子、以金融版圖為棋盤的博弈或仍將繼續(xù)。

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